任江

摘要：我國商品經(jīng)濟的不斷繁榮帶來的是，市場競爭的加劇，企業(yè)只有不斷提升自身的競爭優(yōu)勢才能在激烈的市場競爭中脫穎而出，這就需要不斷地擴大自身經(jīng)營規(guī)模。企業(yè)并購作為擴大企業(yè)規(guī)模，拓展市場的重要方式，已經(jīng)成為了當前許多企業(yè)在市場中不斷提高自身競爭力，謀求進一步發(fā)展的重要途徑。但在企業(yè)并購的過程中存在許多財務風險因素。目前，企業(yè)并購中最主要的財務風險有融資風險、目標企業(yè)價值評估風險、支付風險以及整合風險四種。其中融資風險屬于最常見的財務風險情況，需要企業(yè)管理者格外注意。而除了對于風險的認識之外，對于企業(yè)并購中財務風險的成因的研究可以有效提升財務風險防范。由于并購雙方存在一定的信息偏差，或者并購目標定位不明確，并購評估系統(tǒng)缺乏科學性，并購融資渠道的單一，以及在并購過程中存在的關聯(lián)交易問題都是財務風險的成因。對于企業(yè)在并購過程中發(fā)現(xiàn)的風險點，要及時的進行防范，企業(yè)應當有備用的應急方案，可以及時的對突發(fā)事件進行處理，減少風險造成的損失進一步擴大，應急處理方案應當是及時更新的，保證應急方案的使用效率。筆者針對企業(yè)并購中存在的風險問題展開分析，并就財務風險的防范與控制問題提出針對性的措施。

關鍵詞：企業(yè)并購;財務風險;風險防范

隨著我國經(jīng)濟體系的不斷完善和發(fā)展，在激烈的市場競爭中企業(yè)要在市場中占有一席之地，就需要不斷地提高市場競爭力。而擴大企業(yè)的發(fā)展規(guī)模作為企業(yè)提高自身競爭實力的有效措施，也受到各個大型企業(yè)的青睞。但是在企業(yè)的并購過程中會存在一定的風險，這些風險將直接影響到企業(yè)并購的最終效果，甚至對企業(yè)的運營產(chǎn)生影響。企業(yè)在開展相關的并購過程中，想要促進并購過程的順利平穩(wěn)開展，就應當要對于被并購的企業(yè)的經(jīng)濟狀況有一定的了解，最大限度的避免相關的財務風險，保證企業(yè)并購的順利進行。

一、企業(yè)并購中可能存在的財務風險分析

（一）融資風險

企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動最重要的便是資金，資金對于整個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動具有支撐作用。但企業(yè)的許多生產(chǎn)經(jīng)營活動僅靠自身的資金不足以完成，企業(yè)并購作為一項對資金需求量較大的經(jīng)濟活動。僅靠企業(yè)自身的資金是不足以支撐完成這項工作的，因此融資成為了企業(yè)獲取更多的資金很好辦法。很多企業(yè)都并不太重視對融資工作的管理，對于融資工作缺乏相應的正確的態(tài)度與思想觀念，從而導致企業(yè)在并購過程中對所需要的資金沒有進行合理的預算[1]。企業(yè)對于融資缺乏一個正確的認識，沒有采取正確的方法保證資金的供給，企業(yè)的融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資兩種，兩種方式都可以高效的為企業(yè)提供資金，內(nèi)部融資是企業(yè)利用自身所持有的部分資產(chǎn)，即企業(yè)在長期的生產(chǎn)經(jīng)營活動中所逐漸積累下來的資本。內(nèi)部融資可以最大限度地降低融資成本，而且具有速度快，支付方便的特點。但是內(nèi)部融資一般僅限于融資規(guī)模較小的項目，對于并購這類對資金需求較大的活動如果全部采用內(nèi)部融資的方式，很容易影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動正常的運行，甚至會出現(xiàn)企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營資金鏈斷裂的情況，這樣的情況的出現(xiàn)將直接影響到企業(yè)的正常發(fā)展，為企業(yè)各項經(jīng)營活動的順利開展增添阻力。外部融資可以分為股權融資和債權融資兩種，這兩種方式都各有各自的優(yōu)點，能夠很好的降低在融資過程當中的財務風險問題。股權融資雖然風險較小，但是會減少原有股東的控制權;債權融資雖然給企業(yè)帶來了債務，但是并不會稀釋原股東的控制權，但此種方式具有較高的財務風險。

（二）目標企業(yè)價值評估風險

在雙方關于收購問題達成共識之后，接下來所要進行的就是對于企業(yè)價值的評估，企業(yè)價值的評估是企業(yè)并購中非常重要的環(huán)節(jié)。每個企業(yè)對于企業(yè)價值評估的方式不盡相同，如果雙方采用的評估標準不同，那么評估出來的結果很可能存在很大差別，這會直接影響到后續(xù)的并購。另外，在實際的操作過程中經(jīng)常存在被并購方為了提高自身的價值對財務信息進行掩蓋，向并購方提供相應的文件當中并沒有真實的反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況，極大的影響了并購的進程，因此在并購的過程中財務報表中的數(shù)據(jù)雖然起著很重要的作用，但是并購方一定要對財務報表的真實性進行核查，減少風險發(fā)生的概率。并購雙方應該在充分協(xié)商的條件下對企業(yè)的價值進行評估，力求達到雙方都滿意的結果。

（三）支付風險

支付風險是指企業(yè)在并購過程中由于支付方式選擇問題而產(chǎn)生的一定的風險，選擇合理的支付方式可以很好的降低企業(yè)在未來發(fā)展過程當中的資金壓力，同時也滿足了被并購方的實際需要在雙方的協(xié)商中選擇恰當?shù)闹Ц斗绞?，企業(yè)一般情況下的并購支付方式有現(xiàn)金，股票，債券和混合支付四種方式[2]。如果被并購方要求全部以現(xiàn)金的方式支付會直接影響到并購方的庫存現(xiàn)金，進而對并購方后期的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生一定的影響。如果全部采用股票支付的方式，那么對并購方的控制權就會造成沖擊。采用債券支付的方式則很容易為企業(yè)帶來較高的財務杠桿問題，從而提高企業(yè)資產(chǎn)的負債率。因此，最優(yōu)的方式就是多種方式混合支付，不僅可以有效降低企業(yè)的支付成本，同時還能達到最優(yōu)的目的。

（四）整合風險

在企業(yè)的并購過程中，對于企業(yè)并購是一個龐大的系統(tǒng)工程，因此對于并購結果是否符合原本的并購目標受到了多種因素的影響。因此對于并購企業(yè)內(nèi)部整合具有重要意義，首先便是財務整合，成功的財務整合是保證并購目標順利實現(xiàn)的重要保障;如果在企業(yè)并購的過程當中財務整合沒有得到充分的重視，很容易對并購結果產(chǎn)生極大的不利影響。除了財務整合風險之外，并購企業(yè)還可能會出現(xiàn)組織機構整合的風險。組織機構的整合對于企業(yè)合并之后開展相關的經(jīng)營活動過程有重要的影響作用，良好的組織機構的整合可以提高經(jīng)營的效率，如果企業(yè)不調(diào)整原來的組織結構，很容易影響經(jīng)濟效益的提高。文化對于企業(yè)的發(fā)展而言也具有十分重要的作用，在進行并購的時候往往由于企業(yè)之間價值觀念的不同，企業(yè)文化的差異，導致在事后的發(fā)展過程當中存在許多的問題。極大的影響了在企業(yè)并購后的企業(yè)發(fā)展能力。因此在并購的過程中要盡量地縮小和消除文化差異。

二、企業(yè)并購中財務風險的成因

（一）并購雙方信息偏差

企業(yè)并購雙方信息不對稱，勢必會給并購帶來相應的財務風險。并購方無法對目標企業(yè)的全部信息進行詳細的了解，再加上被并購方往往為了實現(xiàn)在并購過程當中自身利益的最大化會采用一系列不正當?shù)氖侄螌ζ髽I(yè)的財務信息進行隱瞞或者更改，極大的影響了并購過程的順利進行。因此，并購企業(yè)要盡最大可能了解目標企業(yè)的相關信息。

（二）并購目標定位不明確

企業(yè)并購目標一定要明確，如果企業(yè)在并購目標的選擇上缺乏科學合理的安排，則會導致低效的資金投入無法帶來最高的利潤，企業(yè)的發(fā)展需要的是科學合理的安排企業(yè)并購目標。企業(yè)必須要結合企業(yè)自身的發(fā)展情況、發(fā)展前景以及發(fā)展戰(zhàn)略對并購目標進行合理的安排與把握，以取得最好效果。

另外企業(yè)要明確自身實際所需要的并購目標，在充分對于自身的實際情況進行有效的分析之后展開并購，在做出并購決定之前要對自身的并購動機進行充分的考量，要知道目標企業(yè)是否符合自身目標的實現(xiàn)。企業(yè)對于企業(yè)自身的實力應當有一個充分的了解，要充分考慮到在并購后企業(yè)能否為自身企業(yè)的發(fā)展提供更多更有效的服務支持。

（三）評估體系欠缺科學性

企業(yè)價值評估方法的選擇直接影響著并購的結果，不同的企業(yè)有不同的評估方法。對于被并購方而言，往往在評價自身價值的時候會采用較高的方式，而并購方采用較低的方式降低成本，這將導致并購過程中雙方出現(xiàn)分歧。因此雙方在對企業(yè)價值進行評估的時候，應當要有充分的協(xié)商與安排，盡量采用同一種評估方式對企業(yè)的價值進行評估。目前成本法，市場法，收益法都是被普遍應用的方法，先進的評估方法的運用可以極大的提高在企業(yè)并購過程當中的評估效率，減少企業(yè)并購中不必要的麻煩。因此對于評估方法的選擇應該要慎重，盡最大的限度把定價風險降到最低。

對于評估體系的建設也是一個值得十分重視的問題。評估體系的完善對于整個評估效果的提高具有重要的意義。企業(yè)價值評估體系建設對于并購雙方而言都具有良好的意義，企業(yè)價值評估體系為并購雙方提供了相應的規(guī)章制度和規(guī)范，對于并購的高效施行具有重要意義。

（四）并購融資渠道單一

企業(yè)在并購過程中，一般都需要融資。但融資的結構與融資方式的不同，對于企業(yè)并購的風險也具有不同的影響。企業(yè)融資方式的選擇應當要最大限度的考慮到多元化，多元化的融資渠道為企業(yè)的發(fā)展提供了更多的可能。內(nèi)部融資是利用企業(yè)自身所持有的資金進行投入，而外部融資是以企業(yè)自身的股權或者債務作為資本投入。外部融資能力對企業(yè)自身的實力和信譽有很高的要求，另外融資結構也是影響融資問題的重要因素之一。企業(yè)在并購過程中的融資不能只采用同一種方式或一種渠道，一種方式或渠道所帶來的資金是很有限的，而且對于整個企業(yè)的發(fā)展和協(xié)調(diào)造成不利的影響。因此，企業(yè)需要考慮到多種融資渠道共同配合，不斷優(yōu)化融資結構，融資結構就是在融資過程中各種資本所占的比重，融資結構一定要結合企業(yè)自身的實際情況進行優(yōu)化配置[3]。既不能影響企業(yè)自身的長遠發(fā)展，又不增加企業(yè)債務率，影響企業(yè)的并購成效。

（五）并購中關聯(lián)交易問題

所謂關聯(lián)交易，簡單來說就是存在于企業(yè)的關聯(lián)方之間的交易。關聯(lián)交易在并購過程中也是十分容易出現(xiàn)且容易發(fā)生不公平結果的交易類型。在市場經(jīng)濟條件下，關聯(lián)交易的產(chǎn)生可以節(jié)省大量的商業(yè)談判成本，提高交易效率。但是在關聯(lián)交易中也容易受到行政力量的干預，從而導致價格受到影響。對債權人的利益和股東的利益也造成損害。

因此在并購過程中也應當十分注意關聯(lián)交易的產(chǎn)生，盡最大限度減少行政力量的干預，提高關聯(lián)交易的公平性與合理性，要積極的促進健康穩(wěn)定的關聯(lián)交易的產(chǎn)生。對于企業(yè)并購的順利進行就有十分重要的意義。

三、企業(yè)并購中的財務風險防范與控制方法

（一）加強融資風險的防范

企業(yè)如果想要盡最大限度的提高融資效率，那么就需要選擇合適的融資渠道與融資結構。融資成本往往與資本市場的活躍程度關聯(lián)度十分高，市場活躍度越高，那么融資手段也會相應的增多，融資結構也會更加的靈活，企業(yè)在融資過程中所需要付出的成本也會相應的降低。企業(yè)并購過程中需要大量資金，通過外部融資和內(nèi)部融資相結合，利用這兩種融資方式共同配合才能夠最優(yōu)的完成融資目標。另外企業(yè)應當要制定相應的具體的融資計劃，合理的配備融資結構，將負債控制在可償還的范圍之內(nèi);如果是采用股權融資的方式，那么要注意對原股東的控制權的控制是否有影響。

首先在進行融資之前應當要進行合理的預算。企業(yè)在開展任何經(jīng)營活動過程之前，都應當要對于自身發(fā)展的實際需要以及所需要的相關資源進行有效的預算，提高資金投入的有效性和科學性，企業(yè)在融資的時候，首先需要考慮的是資金的需求量。融資活動進行之前，建立相應的評估機構對于企業(yè)在開展這項經(jīng)營活動過程當中所需要的資金進行有效核算，合理的對資金進行安排和利用，降低財務的風險。對于融資結構的使用也應當慎重。內(nèi)部融資與外部融資兩種融資方式各有其特點，對于企業(yè)的影響程度也不盡相同，因此需要綜合考慮企業(yè)自身的發(fā)展情況與企業(yè)未來的發(fā)展規(guī)劃，選擇最恰當?shù)姆绞竭M行融資。

其次還應該要拓寬融資渠道，采用多種方式進行融資，可以有效的提高企業(yè)在融資過程當中的安全性，當前我國的資本市場發(fā)展并不是特別完善，并購融資的渠道也比較單一。這樣的一個問題應當要積極的得到有效解決，政府應當積極的出臺相應的鼓勵政策，積極的促進資本的投入，使資本市場得到不斷的發(fā)展。

最后應當要建立相應的融資風險預警機制。便于及時發(fā)現(xiàn)融資過程中存在的問題，提前預防、提前準備。要有應急方案，在發(fā)生融資風險的情況下能夠及時的補救，減少因融資產(chǎn)生損失。

（二）目標企業(yè)價值評估風險防范策略

對于企業(yè)價值評估風險防范的策略應當是通過并購企業(yè)自身的內(nèi)部專業(yè)人員以及聘請專家雙方協(xié)作進行評估，這樣的評估方式可以使得評估結果更加具有說服力[4]。調(diào)查過程中，應當要對被并購企業(yè)的經(jīng)營狀況，發(fā)展狀況以及企業(yè)的各項能力指標進行充分而細致的量化考核。

在實際的操作過程中，對于目標企業(yè)價值評估風險的防范首先應當是對企業(yè)并購目標的明確。合理的并購目標的選擇能夠起到一個積極的指引作用。另外，就是要充分獲取目標公司的信息，最大程度的了解目標公司，為并購方采取并購方針提供指導。其次要選擇正確的價值評估方法，評估方法是評估過程中十分重要的一步，不同的企業(yè)會用不同的評估方法進行評估，因此在評估的過程中應該根據(jù)實際情況選擇出最優(yōu)的評估方案。最后還應當要加強對評估過程的審核，提高評估過程的透明性與真實性。

（三）加強支付風險的控制

支付方式的選擇也很容易影響到并購的最終結果。并購雙方應當就支付方式問題進行充分而細致的協(xié)商，采用雙方都能夠接受的支付方法。減少采用一種方法進行支付的情況，降低企業(yè)因支付方式而帶來的風險。例如可以采用現(xiàn)金加股權或現(xiàn)金加債券的方式，當支付方式中涉及到現(xiàn)金問題時，應當充分考慮到現(xiàn)金的投入對于企業(yè)下一步的經(jīng)營發(fā)展是否有重大影響;在選擇股權支付方式的時候，應當充分考慮到股權的投入對于資本的控制是否存在影響;在選擇債券支付方式的時候應當考慮到債務是否恰當，要保證企業(yè)的負債率維持在一個較正常的水平，不能過高或者過低。因此，支付方式的選擇一定要充分的進行分析考慮。在防范支付風險的時候要選擇最合適的支付方式，既要保證融資活動的順利開展，又要保證企業(yè)發(fā)展能力受到的影響較小。因此，企業(yè)在并購的過程中應當要有長遠的規(guī)劃，在企業(yè)自身發(fā)展的同時，要對企業(yè)未來的發(fā)展有預見。不同的支付方式的影響結果也不同，企業(yè)應當根據(jù)自身的實際情況選擇最優(yōu)的組合方式。

（四）整合風險的防范

并購后企業(yè)整合是否成功，也是并購中應當考慮的十分重要的因素之一。企業(yè)整合是多種因素相互作用的，首先財務的整合對于成功并具有十分重要的意義，可以為并購之后的發(fā)展提供很好的指導，為今后企業(yè)的發(fā)展提供鋪墊。除此之外，對于企業(yè)的組織整合，通過調(diào)整原有的工作機構與工作單位的設置，提高員工的工作效率。最后要進行文化整合，培養(yǎng)同一種文化價值觀，樹立整個企業(yè)統(tǒng)一的組織文化，避免公司間文化沖突現(xiàn)象的發(fā)生。

（五）正確的在企業(yè)并購中運用對賭協(xié)議

對賭協(xié)議可以表述為估值調(diào)整機制，是指針對企業(yè)在未來發(fā)展中的情況對企業(yè)未來發(fā)展的不確定性進行防范。在企業(yè)并購過程中，通過采用合理的企業(yè)價值評估方法。然后，采用逐步收購的方法一步一步的進行收購。由于企業(yè)雙方的信息存在很多誤差，因此一次性收購顯然是行不通的。為了最大程度的降低并購中的風險，使資本退出更加便利，可以考慮分步收購法，采用分步收購的方式可以有效降低并購中的風險，另外要設立業(yè)績激勵條款和補償條款。在對賭協(xié)議中，企業(yè)需要完成原有的業(yè)績目標，以獎勵股東與高管，未完成目標便要對原股東進行補償，獎懲制度的確立是為了對融資方的激勵最大化。最后要設立資產(chǎn)減值測試補償制度，資產(chǎn)減值在并購過程中也是經(jīng)常存在的，因此要十分重視資產(chǎn)減值時所帶來的損失。通過及時補償企業(yè)的資產(chǎn)減值損失，以保證企業(yè)長久的營業(yè)盈利能力。

四、結束語

企業(yè)并購作為現(xiàn)代市場競爭中非常重要的一種企業(yè)發(fā)展模式。對于企業(yè)在市場中占有市場地位具有十分重要的促進意義。但是在并購的過程中存在許多的風險，需要領導者及時進行調(diào)控。不僅包括融資風險，價值評估風險，支付風險，整合風險，還有其他許多一系列的影響因素。對于企業(yè)如何在激烈的市場競爭中，提高企業(yè)并購的效率，需要在實踐中不斷的探索。

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