【摘要】2008年金融危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)漫長(zhǎng)的復(fù)蘇期中。在這樣的大背景下，本文著重對(duì)新第三板中的教育企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)。通過分析新第三板教育企業(yè)的特點(diǎn)和幾種常用的評(píng)價(jià)方法的比較，采用EVA法對(duì)新第三板教育企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，構(gòu)建了價(jià)值評(píng)估模型。以華夏代表性教育為例，計(jì)算華圖教育的企業(yè)價(jià)值，并對(duì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行分析，以佐證評(píng)估模型是否有效。

一 新三板簡(jiǎn)況

1新三板教育企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。2006年初，新第三局正式成立。2014，隨著新第三局的不斷發(fā)展，新增了四個(gè)新的教育企業(yè)，即嘉達(dá)早期教育、華圖教育、仁愛教育和東聯(lián)教育。2015，上市公司迅速增加，其中包括中國(guó)稅收網(wǎng)絡(luò)和行動(dòng)教育17家。

2 新三板教育企業(yè)特點(diǎn)。1）投資價(jià)值高。對(duì)主板上市的教育企業(yè)有政策上的限制。許多高質(zhì)量的教育公司選擇在新的第三板上上市。民辦教育企業(yè)為了盈利而發(fā)展起來，但民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在工商登記時(shí)只能注冊(cè)為民辦非法人企業(yè)，不能在A股上市。2）線上業(yè)務(wù)發(fā)展快。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和移動(dòng)終端的普及，越來越多的教育企業(yè)轉(zhuǎn)向了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。網(wǎng)絡(luò)教育不受時(shí)間和空間的限制。與傳統(tǒng)教育相比，它更具靈活性和包容性。

二 EVA 在教育企業(yè)估值中的優(yōu)越性和可行性

1 EVA 企業(yè)估值方法。EVA是指經(jīng)濟(jì)增加值，是指稅后凈利潤(rùn)減去總資本成本的凈值。只有當(dāng)價(jià)值創(chuàng)造大于價(jià)值損失和股東財(cái)富增加時(shí)，我們才能認(rèn)為它確實(shí)獲得了利潤(rùn)。當(dāng)計(jì)算EVA時(shí)，有數(shù)百個(gè)項(xiàng)目可以被調(diào)整。

2 傳統(tǒng)企業(yè)估值方法。1）成本法。成本法是基于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的方法，通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中每一資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。其原理簡(jiǎn)單，操作性強(qiáng)，評(píng)價(jià)結(jié)果客觀，具有一定的解釋和說服能力。2）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過以特定折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)的預(yù)期未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)來估計(jì)企業(yè)價(jià)值的一種方法。該方法不重視企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債，更注重企業(yè)未來的盈利能力。因此，現(xiàn)金流量法可以反映企業(yè)的成長(zhǎng)潛力和綜合實(shí)力。3）市場(chǎng)法。市場(chǎng)法，也稱相對(duì)價(jià)值法，是指根據(jù)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，比較兩個(gè)公司在活躍市場(chǎng)中的同類企業(yè)或類似企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。應(yīng)用市場(chǎng)法必須有一個(gè)股票交易活躍的市場(chǎng)，市場(chǎng)上有足夠的公司可供參考，這些公司的信息是可用的。

3 教育企業(yè)運(yùn)用 EVA 估值的優(yōu)越性。EVA評(píng)估方法具有自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。首先，EVA不僅考慮了債務(wù)成本，還考慮了計(jì)算資本成本時(shí)的權(quán)益成本。其次，基于穩(wěn)健性原則編制了公司財(cái)務(wù)報(bào)表。最后，EVA評(píng)價(jià)方法注重股東權(quán)益資本的增值，對(duì)于股東財(cái)富的積累和增加具有重大影響。

三 EVA價(jià)值評(píng)估模型

1 EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整。本文選擇一個(gè)兩階段模型來評(píng)價(jià)新第三板教育企業(yè)的價(jià)值，并在計(jì)算EVA的各個(gè)階段時(shí)需要調(diào)整會(huì)計(jì)項(xiàng)目這一原則是為了保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益，特別是潛在的投資者和債權(quán)人。因此，當(dāng)企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)出來時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表信息就有些扭曲了，在計(jì)算時(shí)，需要注意提高計(jì)算結(jié)果的可靠性。1）調(diào)整項(xiàng)目選擇原則。根據(jù)斯特朗咨詢發(fā)布的信息，可以使用EVA進(jìn)行150多個(gè)調(diào)整。筆者根據(jù)以下原則選擇調(diào)整項(xiàng)目：第一，重要性。第二，針對(duì)性。第三，數(shù)據(jù)難以獲取。最好選擇能獲得企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中的所有數(shù)據(jù)的項(xiàng)目，這樣企業(yè)的外部人員就可以很容易地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。2） 調(diào)整項(xiàng)目的確定。（1）研發(fā)費(fèi)用。教育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新企業(yè)不斷涌現(xiàn)，影響著現(xiàn)有企業(yè)的地位。研發(fā)與創(chuàng)新關(guān)系到企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。然而，EVA理論認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用是企業(yè)的投資，有助于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值的提高。支出會(huì)降低企業(yè)的利潤(rùn)，打擊企業(yè)研發(fā)的積極性。所有的研發(fā)支出都應(yīng)該資本化。（2）商譽(yù)減值。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司每年對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，一旦受損，就無(wú)法逆轉(zhuǎn)。然而，一方面，商譽(yù)與企業(yè)整體價(jià)值有關(guān)，另一方面，企業(yè)商譽(yù)減值沒有真正的現(xiàn)金流出，一段時(shí)間后很可能會(huì)恢復(fù)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不允許顛倒，導(dǎo)致企業(yè)信息失真。在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)，應(yīng)增加商譽(yù)的折舊。

四 EVA估值模型在華圖教育估值中的應(yīng)用

1公司概況。北京華圖弘揚(yáng)教育文化發(fā)展有限公司，是一家綜合性教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。隨著科技的發(fā)展，公司加強(qiáng)了信息技術(shù)的建設(shè)。一方面，推出“惠特在線”和“磚塊”題庫(kù)的移動(dòng)平臺(tái)。另一方面，充分利用官方網(wǎng)站和移動(dòng)客戶端?，F(xiàn)在華圖教育已成為預(yù)檢培訓(xùn)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。

2 華圖教育EVA 預(yù)測(cè)。1）華圖教育發(fā)展期情況分析。在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，教育產(chǎn)業(yè)正在崛起。特別是，網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展迅速，教育事業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。本文采用EVA兩階段模型對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，假設(shè)從2016到2020的時(shí)期是企業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期，2020以后將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。2）華圖教育價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析。投資者可以使用EVA模型找到價(jià)值低估的公司，獲得更高的投資回報(bào)。EVA模型在新第三板教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用是有效的。然而，EVA方法計(jì)算的企業(yè)價(jià)值高于當(dāng)時(shí)的實(shí)際交易價(jià)值，表明EVA是基于公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的，該計(jì)算能夠反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，且不受股票市場(chǎng)波動(dòng)等異常因素的影響。

五 結(jié) 論

本文分析了新三板教育企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、特點(diǎn)及影響價(jià)值的因素，比較了常用的價(jià)值評(píng)估方法，根據(jù)新三版教育E的特點(diǎn)構(gòu)建了EVA價(jià)值評(píng)估模型。并選擇華圖教育來驗(yàn)證模型。通過本文分析發(fā)現(xiàn)，常見的成本法，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，市場(chǎng)法和期權(quán)定價(jià)法這四種方法在新第三板教育企業(yè)的評(píng)價(jià)中存在一定的缺陷。成本法忽略了對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的評(píng)價(jià)；現(xiàn)金流折現(xiàn)法難以預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流難以預(yù)測(cè)和現(xiàn)金流為負(fù)的情況；市場(chǎng)法對(duì)參考企業(yè)的依賴程度高，難以進(jìn)行t檢驗(yàn)。新的三板教育企業(yè)尋找合適的參考企業(yè)；期權(quán)定價(jià)方法假設(shè)多，計(jì)算復(fù)雜，可理解性差。

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作者簡(jiǎn)介：曹雅純（1996—），女，漢族，湖南長(zhǎng)沙，碩士研究生，中南林業(yè)科技大學(xué)