熊瑤

摘 要：21世紀以來各國放松了資本和外匯市場的管制，我國對外開放程度和匯率市場化改革不斷推進，匯率對國際間資本流動的影響也更為顯著。本文通過理論和實證分析，認為人民幣匯率對短期國際資本流動規(guī)模有反向影響，且存在長期穩(wěn)定關(guān)系。匯率對我國國際資本流動的影響雖有加強趨勢但目前并未達到理論分析的影響程度。

關(guān)鍵詞：匯率;匯率預(yù)期;短期國際資本流動

隨著我國對外開放程度和匯率市場化改革的推進，人民幣國際化進程不斷提升，匯率對對國際間資本流動的影響也將更為顯著。在已有文獻基礎(chǔ)上，匯率對短期國際資本流動的影響還尚有爭議，在此背景下，研究人民幣匯率對我國短期國際資本流動的影響具有現(xiàn)實意義。

1.理論分析

短期國際資本流動是指期限在一年或一年以內(nèi)的資本流動，其根本原因是各國資本收益率之間的差異。資本進入一個國家獲取收益一般通過四個市場：銀行存款、證券市場、房地產(chǎn)市場和商品市場。資本在國際間的流動涉及不同貨幣之間的兌換，這就與匯率有密切的關(guān)系。獲得收益的主要途徑有三個，分別是套利、套匯和套價;分別對應(yīng)著利率、匯率和資產(chǎn)價格這三方面影響因素，此外，宏觀經(jīng)濟狀況也會影響國家間短期資本流動。

匯率對短期國際資本流動的影響有兩方面，名義匯率以及預(yù)期匯率。名義匯率不反映兩國貨幣的實際價值，是隨供求變動的外匯買賣價格。名義匯率直接決定了兩國貨幣之間的兌換比例，會影響短期資本流動的方向和數(shù)量。

除名義匯率外，對匯率的預(yù)期也在很大程度上影響國際間資本流動。如果一個國家貨幣匯率預(yù)期上升，人們會認為投資于該貨幣有利可圖，則會產(chǎn)生兌換需求，從而導(dǎo)致國際間資本流動;反之亦然。

2.數(shù)據(jù)選取

本文選取2005年7月至2016年6月共131組月度數(shù)據(jù)進行研究。表1為變量說明。

3.實證分析

3.1單位根檢驗

使用ADF檢驗對原變量序列進行單位根檢驗發(fā)現(xiàn)原序列都存在單位根。對數(shù)據(jù)進行一階差分處理后，差分后序列沒有單位根，即七個序列都是一階單整的。

3.2協(xié)整檢驗

采用Johansen協(xié)整檢驗方法進行分析。跡統(tǒng)計量檢驗表明，在5%的置信水平下，變量之間至少存在3個協(xié)整關(guān)系，存在長期均衡關(guān)系。協(xié)整關(guān)系式表明短期國際資本流動與名義匯率和匯率預(yù)期變動率都是負相關(guān)的長期均衡關(guān)系。

3.3模型建立

所有變量皆為一階單整，故對其進行一階差分后的序列建立VAR（矢量自回歸）模型，以此來考察變量之間的動態(tài)關(guān)系，構(gòu)造帶有滯后項的回歸模型：

3.4格蘭杰因果檢驗

對變量的一階差分序列進行格蘭杰因果檢驗。結(jié)果顯示，短期人民幣名義匯率的變動和短期國際資本流動變動率互相不為格蘭杰因果關(guān)系。人民幣預(yù)期匯率變動率是短期國際資本流動變動率的格蘭杰原因，但短期國際資本流動變動率不是預(yù)期匯率變動率的格蘭杰原因。

3.5脈沖響應(yīng)函數(shù)

使用IRF脈沖響應(yīng)函數(shù)來研究一個變量變化對另一個變量的動態(tài)影響過程。分別繪制變量DNER、DNDFY對變量DLNST的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。

圖1 ?脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果

短期資本流動受到名義匯率和匯率預(yù)期變動率一個正沖擊后，短期資本流入增加，在第2期正效應(yīng)達到最大，并在第3期短期資本流出達到最大，最后波動平穩(wěn)，即二者對資本流動的影響是先正后負。

而短期資本流動變動也會影響匯率，且對名義匯率和匯率預(yù)期變動的影響是相似的。人民幣預(yù)期匯率對我國短期資本流動的正向影響較人民幣名義匯率的影響更為顯著，也更具有時效性。

4.結(jié)論

從整體上看，人民幣名義匯率和預(yù)期匯率與短期國際資本流動是負相關(guān)關(guān)系，尤其是匯率預(yù)期變動率對資本流動有較大影響。目前人民幣還沒有實現(xiàn)完全自由兌換，資本也不能完全自由地在國際間流動，所以匯率對我國國際資本流動的影響雖有加強趨勢但目前并未達到理論分析的影響程度。

4.1名義匯率與短期資本流動

人民幣名義匯率變動與短期國際資本流動變動率的前期不能預(yù)測另一變量的當期。但是兩者回歸方程系數(shù)的不是非常顯著，表示名義匯率變動對短期資本流動影響的解釋力度不足。

這可能是由于第一，名義匯率是一個政策變量，變動幅度小;第二，我國資本市場管制雖逐漸放松，但資本不能完全自由流動，對名義匯率變動的反應(yīng)較弱。

4.2預(yù)期匯率與短期資本流動

人民幣匯率預(yù)期變動率對短期國際資本流動的影響是負相關(guān)關(guān)系，且較名義匯率的影響更為顯著和長久。格蘭杰因果檢驗說明人民幣匯率預(yù)期變動會在一定時間成為現(xiàn)實，從而對資本流動規(guī)模產(chǎn)生顯著影響。這種短期關(guān)系比較明顯主要是由于匯率預(yù)期變動可以直接影響投資者未來信心，從而減少投資，在短期內(nèi)對資本流動量產(chǎn)生較大的影響。

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