劉曉旭

近期，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情暴發(fā)影響了短期消費(fèi)，但部分白酒公司卻走出了獨(dú)特的行情。白酒行業(yè)被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，行業(yè)壁壘較高且盈利能力強(qiáng)而穩(wěn)定，中長(zhǎng)期看好。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受采訪時(shí)表示，白酒行業(yè)兩極分化加速，行業(yè)將呈現(xiàn)金字塔向橄欖型轉(zhuǎn)變、價(jià)格向價(jià)值構(gòu)建、醬香型持續(xù)走紅、并購(gòu)將持續(xù)加速。高端白酒增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，次高端以及地方性白酒漲價(jià)成功的品牌估值將會(huì)大幅上漲。

浙商證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)一線名酒貴州茅臺(tái)、五糧液中短期受疫情影響最小，第三季度在宴席需求帶動(dòng)下有望出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。

博星證券研究所所長(zhǎng)、首席投資顧問(wèn)邢星在接受采訪時(shí)指出，2019年白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)調(diào)整成果進(jìn)一步釋放，伴隨著酒企迎來(lái)漲價(jià)潮，中高端產(chǎn)品價(jià)格得到明顯提升，判斷2019年全年白酒行業(yè)贏利繼續(xù)保持樂(lè)觀局面。展望2020年，預(yù)計(jì)白酒市場(chǎng)仍將保持總體平穩(wěn)狀態(tài)。

高端白酒毛利率高

春節(jié)過(guò)后3個(gè)交易日中，部分消費(fèi)公司走勢(shì)堅(jiān)挺，其中白酒企業(yè)如貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)等表現(xiàn)平穩(wěn)。

對(duì)于白酒板塊，券商分析認(rèn)為，疫情屬于一次性事件，不改變行業(yè)趨勢(shì)，甚至加速消費(fèi)升級(jí)和品牌集中的行業(yè)趨勢(shì)，龍頭企業(yè)和次高端將繼續(xù)享受擴(kuò)容的紅利。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，疫情會(huì)影響白酒行業(yè)全年銷量10%-15%，對(duì)行業(yè)龍頭的影響幅度較小。光大證券認(rèn)為，短期負(fù)面情緒釋放，有望提供白酒板塊的中長(zhǎng)期買點(diǎn)，看好高端白酒及區(qū)域白酒龍頭。

毛利率也成為業(yè)內(nèi)人士提到的區(qū)分高中低端白酒層次的顯著指標(biāo)。從上市的白酒企業(yè)來(lái)看，白酒業(yè)務(wù)毛利率多分布在50%至90%之間，不同企業(yè)毛利率差距較大。高端白酒毛利率通常在90%以上，中端白酒（100元以上）毛利率大約為60%至85%之間，低端白酒毛利率則位于50%以下。貴州茅臺(tái)2018年白酒業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)91.25%，在同業(yè)中長(zhǎng)期居于首位；而順鑫農(nóng)業(yè)由于主要產(chǎn)品價(jià)格低，2018年其白酒業(yè)務(wù)毛利率僅為49.63%。

朱丹蓬表示，從白酒行業(yè)2019年基本面來(lái)看，高端酒企呈現(xiàn)多次漲價(jià)成功、繼續(xù)控量保價(jià)、深挖價(jià)值、漲幅不大的特點(diǎn)；次高端酒企將繼續(xù)被動(dòng)式漲價(jià)、加大渠道利潤(rùn)，但裸泳企業(yè)持續(xù)出現(xiàn)；區(qū)域性龍頭酒企呈現(xiàn)出持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)策略，收縮市場(chǎng)戰(zhàn)線、聚焦核心市場(chǎng)；而區(qū)域性較弱的酒企，則面臨被整合的趨勢(shì)。因此，判斷2020年白酒行業(yè)將會(huì)加速分化。

對(duì)于白酒行業(yè)投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)城國(guó)瑞證券認(rèn)為，白酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式簡(jiǎn)單、行業(yè)壁壘較高、盈利能力強(qiáng)而且穩(wěn)定，是值得長(zhǎng)期關(guān)注的典型細(xì)分行業(yè)。白酒行業(yè)內(nèi)部各企業(yè)產(chǎn)品風(fēng)格、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、發(fā)展?fàn)顩r各異，行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)凸顯。

進(jìn)入新的發(fā)展周期

白酒行業(yè)已經(jīng)有5家公司公布了2019年業(yè)績(jī)預(yù)告。其中貴州茅臺(tái)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約405億元，增長(zhǎng)15%左右；水井坊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約8.26億元左右，增長(zhǎng)43%左右；今世緣實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約13.81億元至14.96億元，增長(zhǎng)20%至30%；暫停上市的*ST皇臺(tái)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4500萬(wàn)元至5500萬(wàn)元，但被立案調(diào)查未有結(jié)果；金種子酒預(yù)計(jì)虧損，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約-1.65億元到-2.05億元。

對(duì)于白酒行業(yè)業(yè)績(jī)情況，邢星分析認(rèn)為，2019年白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)調(diào)整成果進(jìn)一步釋放，伴隨著酒企迎來(lái)漲價(jià)潮，中高端產(chǎn)品價(jià)格得到明顯提升，同時(shí)疊加消費(fèi)稅落地，有望對(duì)白酒行業(yè)全年利潤(rùn)構(gòu)成正面影響。

具體來(lái)看，貴州茅臺(tái)公告，初步核算，2019年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.99萬(wàn)噸，系列酒基酒約2.51萬(wàn)噸；2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入885億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)405億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右。公司2020年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10%。

對(duì)此，光大證券分析認(rèn)為，2019年同期較低的銷售費(fèi)用率基數(shù)和較高的非標(biāo)產(chǎn)品占比是造成單季度利潤(rùn)增速波動(dòng)的原因。同時(shí)，2019年是茅臺(tái)擴(kuò)大直銷渠道、推進(jìn)營(yíng)銷扁平化的營(yíng)銷體系破局之年，受制于直銷渠道的搭建周期，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)于茅臺(tái)酒銷售均價(jià)的間接貢獻(xiàn)尚未全面體現(xiàn)。對(duì)于“茅臺(tái)2020年?duì)I收同比增長(zhǎng)10%略低于市場(chǎng)預(yù)期”的觀點(diǎn)，光大證券認(rèn)為，茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彏楣局鲃?dòng)調(diào)解，基礎(chǔ)建設(shè)年穩(wěn)中求進(jìn)，并非需求減弱，無(wú)需過(guò)度擔(dān)心行業(yè)景氣度。茅臺(tái)的中長(zhǎng)期邏輯在于強(qiáng)品牌力和渠道豐厚的價(jià)差。

金種子酒預(yù)計(jì)，2019年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為-1.65億元到-2.05億元。對(duì)于虧損，金種子酒方面給出兩點(diǎn)理由，一是白酒銷售收入較同期下降較大，銷售毛利率略有下降所致；二是公司沖回遞延所得稅費(fèi)用金額較大，相應(yīng)減少了2019年度的凈利潤(rùn)。

據(jù)了解，金種子酒的遭遇是近幾年中國(guó)弱勢(shì)酒企的代表，普遍存在品牌形象較低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端以及營(yíng)銷模式陳舊等問(wèn)題。金種子酒比較特殊的一點(diǎn)是其身處安徽市場(chǎng)，面臨古井貢酒、洋河股份與口子窖等高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)，外部環(huán)境持續(xù)惡化。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析認(rèn)為，隨著白酒行業(yè)分化更加明顯，對(duì)中小型的區(qū)域型白酒擠壓會(huì)更厲害。金種子酒作為典型的區(qū)域型白酒企業(yè)，在頭部企業(yè)以及二線強(qiáng)勢(shì)品牌的壓迫之下，其虧損是必然。如若其業(yè)績(jī)不能明顯改善的話，后續(xù)不排除被其他大型酒企并購(gòu)的可能。

邢星進(jìn)一步分析認(rèn)為，以白酒為代表的食品飲料行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展周期，無(wú)論是生產(chǎn)方面還是銷售方面都實(shí)現(xiàn)了巨大突破，產(chǎn)業(yè)集中化發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)明顯。不過(guò)，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，大型酒企市占率逐步提高，小酒企減產(chǎn)、停產(chǎn)、虧損甚至被兼并和消亡的概率不斷增加。目前受疫情影響，短期構(gòu)成一定的負(fù)面沖擊，但難以改變中長(zhǎng)期行業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展邏輯。展望2020年，預(yù)計(jì)白酒市場(chǎng)仍將保持總體平穩(wěn)狀態(tài)。