鄧曉嵐 林澤洋 柯曉梅

摘要：2013年“一帶一路”戰(zhàn)略的提出，加速了中國上市公司布局海外市場的步伐。本文在這一背景下分析了中國上市公司承接海外訂單項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對策，有助于上市公司識別與控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可持續(xù)性地參與“一帶一路”海外項(xiàng)目的建設(shè)。

關(guān)鍵詞：上市公司;一帶一路;海外訂單;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

在“一帶一路”戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，中國上市公司所承接的國際重大工程項(xiàng)目和海外訂單數(shù)量實(shí)現(xiàn)了快速增長[1]。對一些上市公司而言，這部分業(yè)務(wù)已成為新的利潤增長點(diǎn)。2016年，中國A股市場71家上市公司海外業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入比例達(dá)80%以上[2]，其中中工國際、信威、蘭生、博騰、中成等參與“一帶一路”訂單的上市公司海外營業(yè)收入占總收入的比例甚至超過了95%。然而，“一帶一路”海外訂單多為大型工程類項(xiàng)目，耗時(shí)長、金額大、工程不確定因素多，這都可能加劇上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[1]因此，對于中國上市公司來說，“一帶一路”背景下的海外業(yè)務(wù)不僅是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。本文探討了中國上市公司在承接“一帶一路”海外訂單中可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的對策，對相關(guān)上市公司識別其“一帶一路”項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)因素，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對能力具有借鑒意義。

二、上市公司“一帶一路”訂單項(xiàng)目的現(xiàn)狀分析

近幾年，中國上市公司是承接“一帶一路”訂單項(xiàng)目的生力軍。[2]筆者從巨潮信息網(wǎng)查找中國A股上市公司涉及“一帶一路”的重大海外合同公告，篩選上市公司作為供給方，“一帶一路”沿線境外機(jī)構(gòu)作為需求方的公告，整理出2015-2017年中國上市公司新簽的“一帶一路”海外訂單。由表1可見，上市公司新簽“一帶一路”海外訂單的占比持續(xù)增長。

三、上市公司“一帶一路”訂單項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

“一帶一路”戰(zhàn)略提振了中國上市公司海外業(yè)務(wù)。但由于海外項(xiàng)目合同生效時(shí)間長，同時(shí)中國上市公司承接的海外訂單多為工程類項(xiàng)目，建設(shè)周期較長。到目前為止，才陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算或收益期。在漫長的建設(shè)周期中，需要面對多種不確定。本文對中國上市公司承接“一帶一路”海外訂單項(xiàng)目所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，認(rèn)為主要包括以下幾方面：

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)

首先，海外訂單以外幣結(jié)算為主，因此匯率的波動對成本和收益的穩(wěn)定性構(gòu)成了直接影響。例如，葛洲壩近幾年的海外銷售都以外幣結(jié)算，2011-2016年間由于匯率變動造成合計(jì)金額為6.8億元的損失。其次，匯率的變化使應(yīng)收的海外賬款等產(chǎn)生匯兌損失，2017年中國中建以美元計(jì)價(jià)的應(yīng)收款，因匯率變動產(chǎn)生了3.2億左右的匯兌損失。此外，外匯管制在“一帶一路”沿途國家中普遍存在，印度、緬甸、伊拉克、阿富汗、摩洛哥等國家都實(shí)施了較嚴(yán)厲的外匯管制，在這些國家將資金匯回國內(nèi)的難度較大。

（二）商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

海外工程項(xiàng)目的商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指因工程款無法及時(shí)收回而導(dǎo)致的資金安全性、流動性和收益性等方面的潛在損失。這種風(fēng)險(xiǎn)受項(xiàng)目模式、東道國政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。[3]例如，埃塞俄比亞輕軌項(xiàng)目于2012年開工，合同金額約20億，按協(xié)議約定分期支付，但業(yè)主拖欠中國中鐵至少4.9億元人民幣的工程款達(dá)一年左右。按同期國債收益率保守估計(jì)，損失約達(dá)2000萬元。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)每年資金缺口在6000億美元以上[3]。融資不足是上市公司海外訂單流失或無法完成的原因之一。目前，上市公司承接海外訂單所需的資金較多地依賴銀行貸款，2017年，國家開發(fā)銀行全年發(fā)放“一帶一路”相關(guān)貸款176億美元，累計(jì)外幣貸款余額2617億美元。多數(shù)海外項(xiàng)目籌資量龐大，如將銀行貸款作為主要融資方式，上市公司將面臨巨大的償債壓力，若再遭遇其他風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，更易拖跨上市公司的現(xiàn)金流。因此，借貸雙方對“回錢”問題都存在一定擔(dān)憂。

（四）財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在承接海外項(xiàng)目時(shí)往往需要墊付大量資金，這加劇了上市公司的流動性壓力。[4]2011-2017年葛洲壩共簽訂4047億元海外訂單合同，公司海外訂單的金額總數(shù)呈逐年遞增趨勢。訂單金額的增長促使葛洲壩公司加大杠桿，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。2015-2017年葛洲壩為不斷拓展海外業(yè)務(wù)，自2011年起的7年間，合計(jì)向銀行貸款6304.5億元，2017年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了72.67%，資產(chǎn)負(fù)債率偏高對公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性構(gòu)成隱患，加大了財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)。

四、海外訂單財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

（一）控制匯率風(fēng)險(xiǎn)

海外工程項(xiàng)目周期長，大型項(xiàng)目甚至?xí)掷m(xù)十年以上。在這期間，匯率可能發(fā)生了巨大變化，需采取相應(yīng)的對策規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。首先，合同商議階段是匯率風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，上市公司應(yīng)在付款方式、付款金額、合同條款等方面多爭取保障，以防范未來的匯率損失。例如，選擇多種支付貨幣的優(yōu)化組合;因業(yè)主責(zé)任而導(dǎo)致項(xiàng)目變更和延期付款的，要求其賠償因此產(chǎn)生的匯兌損失。其次，國際工程實(shí)施前應(yīng)做好交底，以便資金管理部門依據(jù)合同條款把握好風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，提醒相關(guān)人員根據(jù)合同所述日期和施工進(jìn)度及時(shí)辦理結(jié)算手續(xù)。第三，在一些外匯管制較嚴(yán)格的國家，換取外匯受到限制，可將收入的當(dāng)?shù)刎泿庞糜谥Ц懂?dāng)?shù)厝藛T的薪資、購置材料與設(shè)備、繳稅等，剩余的當(dāng)?shù)刎泿旁O(shè)法及時(shí)轉(zhuǎn)換為外匯。

（二）拓寬融資渠道

上市公司應(yīng)積極探索更多融資方式以突破融資瓶頸。例如，綠色債券可為 “一帶一路”建設(shè)中的新能源和清潔項(xiàng)目投資提供較低成本的資金和新的融資渠道。金風(fēng)科技是首家在海外發(fā)行綠色債券的中國企業(yè)，2015年金風(fēng)科技向海外成功發(fā)行3億美元綠色債券，用于公司清潔能源項(xiàng)目的營運(yùn)周轉(zhuǎn)及再融資。國家開發(fā)銀行也于2017年成功發(fā)行首筆5億美元和10億歐元中國準(zhǔn)主權(quán)國際綠色債券，募集資金用于支持“一帶一路”的相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

上市公司還可以通過定向增發(fā)、出讓本公司股份等權(quán)益融資方式獲得資金。定向增發(fā)是一種風(fēng)險(xiǎn)與費(fèi)用較低而效率較高的融資方式，不僅有利于改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。例如，穿越科技在阿富汗、印度等 “一帶一路”沿線國家重要節(jié)點(diǎn)城市布局了屏媒體項(xiàng)目。根據(jù)穿越科技2018年5月的公告，該公司擬以每股5元的金額向3家認(rèn)購對象定向增發(fā)融資1150萬元，補(bǔ)償 “一帶一路”屏媒體項(xiàng)目的流動資金缺口。

此外，上市公司還可以與海外投融資平臺合作，利用其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和良好信譽(yù)，這不僅能為上市公司緩解融資壓力[5]，還能在稅收、成本和交易時(shí)間等方面獲得多重收益。太平金控綜合投資平臺近幾年通過設(shè)立并投資基金、國企債等方式支持“一帶一路”項(xiàng)目，中國交建、中國鐵建、中國中冶、中國神華等上市公司的“一帶一路”項(xiàng)目都曾得到這一平臺的支持。

（三）強(qiáng)化營運(yùn)資金管理

首先，應(yīng)設(shè)法增強(qiáng)資金的流動性，上市公司可選擇信譽(yù)較高的國際銀行開立收支賬戶，借助銀行服務(wù)及時(shí)完成結(jié)算，利用其提供的資金管理方案加快資金周轉(zhuǎn)。另一方面，控制流動負(fù)債的償債風(fēng)險(xiǎn)，加快融資過程，降低融資成本。例如，向海外融資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富、融資流程落實(shí)快的外資銀行申請貸款;爭取獲取更多保函業(yè)務(wù)上的授信額度，壓縮保證金的支付比例;與業(yè)主方協(xié)商，爭取根據(jù)合同的不同階段分別出具保函等。

以葛洲壩為例，該公司2010年12月與委內(nèi)瑞拉簽署了金額為2.89億美元的農(nóng)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目合同。項(xiàng)目前期，公司對委內(nèi)瑞拉國內(nèi)銀行進(jìn)行了深入的調(diào)研，聯(lián)系當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)和國際銀行，與他們共同討論買賣境外金融衍生品和利用委內(nèi)瑞拉外幣記價(jià)債券進(jìn)行結(jié)匯的可行性;探討如何及時(shí)收回項(xiàng)目資金并匯回總部;將存款余額維持在較低水平，應(yīng)對政局不穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)。

（四）通過保險(xiǎn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的有效手段之一[6]。目前，國內(nèi)外保險(xiǎn)公司提供出口信用保險(xiǎn)和境外投資保險(xiǎn)等產(chǎn)品，為海外工程承包、海外投資項(xiàng)目提供風(fēng)險(xiǎn)保障。此外，一些大型央企還建立了統(tǒng)一的保險(xiǎn)管理平臺，有的還聘請了世界領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，為海外項(xiàng)目制定保險(xiǎn)計(jì)劃。例如，中國港灣與江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、人保財(cái)險(xiǎn)等8家保險(xiǎn)公司簽訂了2013-2014年度項(xiàng)目統(tǒng)保合同，對海外工程保險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理。

目前，國內(nèi)“一帶一路”保險(xiǎn)制度正在逐步發(fā)展。[7]2017年中國保監(jiān)會提出要建立“一帶一路”建設(shè)保險(xiǎn)支持體系。截至2018年6月，中國信保承保中國面向“一帶一路”沿線國家的出口、投資，承保近2000個(gè)項(xiàng)目，包括中亞天然氣管道項(xiàng)目，巴基斯坦燃煤電廠項(xiàng)目和馬來西亞鋼鐵廠項(xiàng)目等，累計(jì)支付賠款22.4億美元[4]。與海外保險(xiǎn)產(chǎn)品相比，國內(nèi)的“一帶一路”相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格相對低廉，上市公司可根據(jù)特定的國別、行業(yè)、業(yè)務(wù)選擇合適的保險(xiǎn)公司及產(chǎn)品，運(yùn)用保險(xiǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)、避免經(jīng)濟(jì)損失。

注釋：

[1]根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》，上市公司對財(cái)務(wù)狀況、重要合同情況、外部條件的重大變化等負(fù)有披露義務(wù)。因此，相比非上市的企業(yè)，上市公司能夠提供更具體、真實(shí)的有關(guān)“一帶一路”項(xiàng)目的信息。通過對上市公司的調(diào)查分析更便于我們考察中國企業(yè)在承接“一帶一路”海外項(xiàng)目中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及所采取的應(yīng)對策略。故本文以上市公司作為研究對象。

[2]數(shù)據(jù)來源：71公司海外業(yè)務(wù)收入占比超80%.證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，2017年5月12日。

[3]數(shù)據(jù)來源：中國進(jìn)出口銀行官網(wǎng)。 http：//www.eximbank.gov.cn/tm/Newlist/index_343_30893.html

參考文獻(xiàn)：

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[3] 劉利.“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施背景下中國對外承包工程企業(yè)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)管理[J].財(cái)經(jīng)界： 學(xué)術(shù)版.2016，（18）：54+74.

[4] 姚苗苗，姚正海，路婷，等.“一帶一路”概念股的資本結(jié)構(gòu)與融資偏好研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2016，（6）：76-79.

[5] 徐奇淵，楊盼盼，肖立晟.“一帶一路”投融資機(jī)制建設(shè)：中國如何更有效地參與[J].國際經(jīng)濟(jì)評論.2017，（5）：134-148.

[6] 周延禮.一帶一路建設(shè)中的保險(xiǎn)服務(wù)[J].中國金融.2016，（24）：14-15.

[7] 劉曉偉，秦肯.借助國際組織平臺推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)——以中國出口信用保險(xiǎn)公司為例[J].公共外交季刊.2018，（1）：116-120.

基金項(xiàng)目：

本文受福建省科技廳軟科學(xué)項(xiàng)目“綠色金融支持與福建省企業(yè)低碳發(fā)展問題研究”（2013R01020124）資助。