張迎銘　梁園園

華登國際，1987年成立于全球科技高地——硅谷，20世紀(jì)90年代初把風(fēng)險投資概念帶入中國。

伴隨著中國互聯(lián)網(wǎng)黃金時代的開啟，熱鬧非凡的風(fēng)險投資界經(jīng)歷VC1.0到2.0時代的變革，每個階段都會冒出投資業(yè)績斐然的新玩家站在舞臺的聚光燈下。

但這家專注半導(dǎo)體投資的老牌風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)卻樸實(shí)、低調(diào)、謙和。華登國際基金管理規(guī)模目前已超過260億元人民幣，已投資了500多家公司，遍布全球12個國家，其中累計(jì)有108家經(jīng)由全球15個交易中心成功上市。在2019年開啟的科創(chuàng)板中更是捷報頻傳，中微公司上市首日市盈率為170倍。

跟絕大多數(shù)基金定位不同，華登國際從硅谷到中國，30年如一日，堅(jiān)守半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資，已投超過120家半導(dǎo)體公司，涵蓋芯片設(shè)計(jì)、封裝、設(shè)備、晶圓制造、設(shè)計(jì)服務(wù)、整機(jī)等整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

華登國際從硅谷到中國，30年如一日，堅(jiān)守半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資，已投超過120家半導(dǎo)體公司，涵蓋芯片設(shè)計(jì)、封裝、設(shè)備、晶圓制造、設(shè)計(jì)服務(wù)、整機(jī)等整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

時代拓荒者、少數(shù)派的堅(jiān)守

20年來，中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過兩撥低谷期，從2000年左右起步的大批半導(dǎo)體投資基金，其間慘敗而歸，到2010年左右半導(dǎo)體投資市場幾近冷卻。華登國際幾乎成為市場上唯一堅(jiān)守、并始終All In（下注）半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)基金。

時間回溯至1995年，美國納斯達(dá)克一年內(nèi)上市35家半導(dǎo)體公司，形勢之好，令國外的風(fēng)險投資者對中國市場充滿遐想。受硅谷半導(dǎo)體熱潮影響，2000年左右，一些風(fēng)投前往中國投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，華登也在這時開始加強(qiáng)。

但現(xiàn)實(shí)并不理想，萌芽期的中國半導(dǎo)體市場還不成熟，半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計(jì)大多還停留在模仿階段，當(dāng)時的中國極度缺乏半導(dǎo)體人才，連具備5年芯片研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的工程師都很難找到。

這種背景下，投資成功的項(xiàng)目寥寥無幾，但華登國際獨(dú)辟蹊徑、逆勢而上，投資了一系列優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體企業(yè)。如，1999年投資的上海新濤科技，2001年被IDT以8500萬美元高價收購，開創(chuàng)了中國半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)業(yè)第一個成功退出典范，入選當(dāng)年中國十大并購案。新濤科技創(chuàng)始人楊崇和后來創(chuàng)辦的瀾起科技成功登陸科創(chuàng)板，創(chuàng)造超千億元市值。同時，華登國際也是科創(chuàng)板晶晨股份早期投資人，在公司發(fā)展過程中給予很多支持。

華登國際作為創(chuàng)始股東的中芯國際，是目前中國最大的晶圓制造廠，服務(wù)于上百家芯片設(shè)計(jì)公司，在美國紐交所和中國香港聯(lián)合交易所同時掛牌上市。華登國際投資的無錫華潤上華半導(dǎo)體有限公司（現(xiàn)隸屬于“華潤微電子”），1999年成立，也于2004年在中國香港主板上市。

面對產(chǎn)業(yè)落后的局面，多數(shù)半導(dǎo)體投資機(jī)構(gòu)“顆粒無收”時，華登國際為何能先人一步打開了局面？背后的根本邏輯在于找準(zhǔn)了最佳時間節(jié)點(diǎn)，并且憑借專業(yè)的積累、豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、獨(dú)到的識人眼光，發(fā)掘和培養(yǎng)了無數(shù)有創(chuàng)新實(shí)力、實(shí)實(shí)在在做事的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。

華登國際董事總經(jīng)理 黃慶十年后中國會成為一個特別的地方，全世界最先進(jìn)的東西，都將在此誕生。攝影劉岳

隨后的2005年，被視作中國的VC元年，沈南鵬和紅杉資本共同創(chuàng)辦紅杉資本中國基金;袁文達(dá)回到上海開設(shè)紅點(diǎn)創(chuàng)投中國辦公室;鄧鋒選擇了成立北極光創(chuàng)投。當(dāng)年，在中國從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)共募集40億美元新基金，創(chuàng)造了當(dāng)時的歷史新高。

投資半導(dǎo)體技術(shù)專業(yè)難度高，沒有足夠深厚的行業(yè)背景難以判斷其真正水平和風(fēng)險。縱然出現(xiàn)幾十家機(jī)構(gòu)追著一家半導(dǎo)體公司投的現(xiàn)象，但真正懂得這個行業(yè)的技術(shù)方向與風(fēng)險的人鳳毛麟角。

彼時，與門庭若市的互聯(lián)網(wǎng)科技的投資熱潮相比，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資堪稱“門可羅雀”。據(jù)華登國際董事總經(jīng)理黃慶博士回憶，那時“做芯片投資的加起來可能只有一桌人”，就連IDG也將主要視線轉(zhuǎn)向了互聯(lián)網(wǎng)賽道。

此時，華登卻成為堅(jiān)守半導(dǎo)體的孤獨(dú)者和少數(shù)派。從2004年到2010年間，華登國際先后投資了深圳國微、廣州安凱、中微公司、上海格科微等公司。2010年，華登國際成立了中國首只半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)人民幣基金，專注投半導(dǎo)體，并投了一系列公司，包括矽力杰、兆易創(chuàng)新、思瑞浦、敏芯微電子、峰岹科技、芯原微電子等，如今，這些公司都已成為半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。

也正是從2011年，中國移動互聯(lián)網(wǎng)投資的黃金時代開啟之際，華登國際繼續(xù)將目標(biāo)鎖定在半導(dǎo)體領(lǐng)域，且投資節(jié)奏開始加快，從此前每年投資一兩家，增加到每年投資3～5家。

“那時候，中國半導(dǎo)體行業(yè)到了開始可以大干一場的時候，因?yàn)楫?dāng)時中國半導(dǎo)體的市場需求已經(jīng)接近全球的一半?！比A登國際董事總經(jīng)理黃慶博士回顧選擇堅(jiān)守的原因。

堅(jiān)守需要勇氣，保持定力，咬定青山不放松，任爾東南西北風(fēng)。當(dāng)時在很多風(fēng)投機(jī)構(gòu)看來，華登國際重金押注的矽力杰、晶晨股份等公司，并不具備互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)追逐的性感商業(yè)模式，甚至一度被評價為“很土、很Low”的廠商。但日積月累、實(shí)力不斷累積增強(qiáng)，他們隨著一批下游大客戶逐步快速成長起來。這讓黃慶博士比較欣慰。

正如那幅廣為流傳的漫畫所示：幾個人挖井，忙亂浮躁的人三心二意，東鑿一點(diǎn)，西鑿一點(diǎn)，很難鑿到水源;而專注向著一個目標(biāo)深挖的人，鍥而不舍，最終將獲得成功。作為后者的華登國際，顯然走出了特立獨(dú)行的成功之路。

逾越的坎兒

一般投資機(jī)構(gòu)可能難以想象，在不能確定何時能觸及“水源”時，華登國際帶著怎樣的情懷，執(zhí)著堅(jiān)持20年？這中間逾越過哪些坎兒？華登國際的核心競爭力又如何？

眾所周知，機(jī)構(gòu)投資半導(dǎo)體一般會面臨兩道坎兒：其一是退出周期長。許多基金的存續(xù)期僅6～8年，且不論資金投入大，研發(fā)成果不確定性高——半導(dǎo)體項(xiàng)目往往研發(fā)周期很長，10年都不令人意外，這令很多投資機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大的退出壓力。

投資半導(dǎo)體的第二道坎兒是技術(shù)專業(yè)難度高，沒有足夠深厚的行業(yè)背景難以判斷其真正水平和風(fēng)險?？v然出現(xiàn)幾十家機(jī)構(gòu)追著一家半導(dǎo)體公司投的現(xiàn)象，但真正懂得這個行業(yè)的技術(shù)方向與風(fēng)險的人鳳毛麟角。

此前有數(shù)據(jù)顯示，華登國際一般的投資期限為10年，九成投在早期的項(xiàng)目，其中前4年為投資期，后6年為回收期，在被投資公司董事會的時間平均為8年。

拿2019年第一批登陸科創(chuàng)板的中微公司、晶晨股份等3家企業(yè)來看，華登國際持有項(xiàng)目的時間都接近15年，甚至更久。

要實(shí)現(xiàn)這一長退出周期，離不開投資人的支持。華登國際投資人包括三星、高通、聯(lián)發(fā)科、臺積電等全球半導(dǎo)體行業(yè)龍頭們，不僅理解產(chǎn)業(yè)與企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)規(guī)律、時間周期，也愿意長線投入。當(dāng)然，最終這些耐心付出也得到了令人滿意的回饋。

投資行為高度依賴人的判斷，而華登國際的競爭壁壘正體現(xiàn)在投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性。比如，華登國際創(chuàng)始人兼董事長陳立武麻省理工核物理專業(yè)出身，其他投資團(tuán)隊(duì)成員也均是深諳半導(dǎo)體行業(yè)的一線資深老兵。

華登國際董事總經(jīng)理黃慶，1989年加州伯克利大學(xué)電氣工程博士畢業(yè)，他在2005年加入華登國際前，已在產(chǎn)業(yè)界從事半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)、管理及業(yè)務(wù)開發(fā)等逾15年，如今專注于產(chǎn)業(yè)投資也近15年，積累了豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源。

華登國際遴選團(tuán)隊(duì)成員也秉承高標(biāo)準(zhǔn)的專業(yè)要求?！安皇沁@個產(chǎn)業(yè)圈子里多年的投資人做產(chǎn)業(yè)投資很難，在錢很多的時候，標(biāo)的項(xiàng)目選擇投資人是基于誰有產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略資源、誰能夠帶來幫助公司發(fā)展的價值。”黃慶博士告訴創(chuàng)業(yè)邦。可見，半導(dǎo)體投資的產(chǎn)業(yè)背景至關(guān)重要。

雖然科創(chuàng)板會加速一些項(xiàng)目的退出，但半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展不是只用錢能堆出來的，得靠人?，F(xiàn)在的行業(yè)狀況是熱錢太多，造成資源分散，不當(dāng)競爭，對于人才的凝聚也會產(chǎn)生沖擊。

不缺快錢，缺產(chǎn)業(yè)布局

“值不值得你今后花10年去做這件事？”華登國際這一問，成了目標(biāo)創(chuàng)業(yè)者的無形標(biāo)準(zhǔn)之一，也看出其在投后管理投入大量精力的堅(jiān)持和付出。

相比單純的財(cái)務(wù)投資，創(chuàng)業(yè)者更看重能夠帶來怎樣的產(chǎn)業(yè)資源?！皢渭兊呢?cái)務(wù)投資在半導(dǎo)體行業(yè)其實(shí)沒有太多機(jī)會?！?/p>

“半導(dǎo)體行業(yè)沒有快錢（賺）”，黃慶博士表示，“雖然科創(chuàng)板會加速一些項(xiàng)目的退出，但半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展不是只用錢能堆出來的，得靠人?，F(xiàn)在的行業(yè)狀況是熱錢太多，造成資源分散，不當(dāng)競爭，對于人才的凝聚也會產(chǎn)生沖擊?！?/p>

在黃慶看來，創(chuàng)業(yè)者選投資人事實(shí)上是在選董事，這對投資團(tuán)隊(duì)成員提出了更高的要求——要能夠?qū)Ρ煌镀髽I(yè)真正有幫助才行;除了戰(zhàn)略層面，還要具體到能夠幫公司招兵買馬，甚至提供客戶、供應(yīng)商、市場渠道、融資上市等多方面資源。

“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資相當(dāng)于鯉魚躍龍門?！?華登國際董事總經(jīng)理張聿曾向媒體坦言，跳過了這道龍門就能迎來快速增長，龍門之外的企業(yè)生存則往往會尋求外部資源整合。

相比，華登國際則通過自身項(xiàng)目線的延伸來搭建產(chǎn)業(yè)融合的平臺。截至目前，華登國際在全球投資了大約120家半導(dǎo)體企業(yè)，分布在芯片設(shè)計(jì)、封裝測試、制造、裝備、下游系統(tǒng)應(yīng)用等半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，間接影響、推動并塑造了全球范圍內(nèi)、整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局。

VC幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)從0到10億級，PE幫助企業(yè)從10億級成長到100億級。經(jīng)過30多年，隨著所投企業(yè)不斷發(fā)展壯大，并深度構(gòu)建起越來越完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，華登國際用VC、PE、并購基金分階段、全方位地長期、持續(xù)支持公司發(fā)展，是很自然而然的過程——一方面，一批被投企業(yè)成長健碩，另一方面資金規(guī)模達(dá)到相應(yīng)量級。

5年前，華登國際組建PE并購基金，也正是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局的。一家被投企業(yè)上市之后，為幫助其擴(kuò)充產(chǎn)品線，招募人才，并配合公司發(fā)展需要為其尋覓系列優(yōu)質(zhì)合作伙伴。

從美團(tuán)王興到大疆汪滔

因?yàn)樵诎雽?dǎo)體圈子待得久了，黃慶博士與被投對象知根知底，相對熟悉。即便沒有投，他也會盡力幫助很多公司。

“不像一些全新領(lǐng)域的投資可以賭賽道、撒網(wǎng)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資，比較確定什么事情會發(fā)生，關(guān)鍵在于誰來做。”黃慶博士認(rèn)為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資核心在于投對的人。而優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，最主要在于能不能打持久戰(zhàn)，碰到困難能不能挺住、堅(jiān)持住。

矽力杰半導(dǎo)體的創(chuàng)始人陳偉屬于能打仗、能堅(jiān)持的典型。投資之前，陳偉坦言，矽力杰當(dāng)時正遭遇競爭對手的惡意訴訟，“一年至少花幾百萬美元也要打這場官司，甚至可能要打很多年，您還投嗎？”這是黃慶投資矽力杰時遇到的挑戰(zhàn)。

但了解訴訟的緣由之后，黃慶依然決定要投?！皬倪@件事看到了陳偉的底氣、坦誠與堅(jiān)定”。黃慶告訴創(chuàng)業(yè)邦。矽力杰憑實(shí)力贏得了與強(qiáng)大對手的關(guān)鍵訴訟，隨后在中國臺灣成功上市，并持續(xù)平穩(wěn)、高速增長至今。

另一個范例是思瑞浦微電子創(chuàng)始人周之栩博士。2011年，思瑞浦曾一度遭遇生死危機(jī)，團(tuán)隊(duì)只剩下“幾桿槍”，雖然有技術(shù)能力，但是市場策略需要大幅調(diào)整。

是投，還是不投？周之栩三番五次找到黃慶，說明此前累積的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，還應(yīng)該再搏一次，黃慶跟團(tuán)隊(duì)討論，制定了新的產(chǎn)品方向，專注信號鏈，華登國際堅(jiān)定地投資了思瑞浦。后來，團(tuán)隊(duì)調(diào)整思路將目標(biāo)市場鎖定業(yè)界主流的大客戶，以高技術(shù)壁壘站穩(wěn)了腳跟。

黃慶很欣慰，思瑞浦目前正在平穩(wěn)快速發(fā)展，前景看好，潛力很大。

對于看好的團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目，華登國際通常會從早期開始，到B、C后續(xù)輪次，會從產(chǎn)業(yè)資源、資金等方面全面持續(xù)支持。

半導(dǎo)體越來越變成一種像石油一樣的存在，已經(jīng)成為必不可少的剛需。當(dāng)前全世界其他地方的半導(dǎo)體市場比例都在下降，唯獨(dú)中國正在繼續(xù)逆流而上，中國本土的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)肯定會崛起于世界之林。

除專注半導(dǎo)體行業(yè)外，華登國際廣泛關(guān)注高科技領(lǐng)域，包括：汽車智能化、新經(jīng)濟(jì)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能硬件、醫(yī)療大健康等領(lǐng)域，憑借產(chǎn)業(yè)出身的專業(yè)團(tuán)隊(duì)把關(guān)，精確定位并抓住機(jī)會。早期開始，幫助一系列主流公司成功，包括新浪、創(chuàng)維、邁瑞醫(yī)療、大疆、美團(tuán)、高德導(dǎo)航等在內(nèi)的多家高科技公司。

移動互聯(lián)網(wǎng)興起之時，華登國際關(guān)注團(tuán)購，經(jīng)過調(diào)研，決定投資在頭部的美團(tuán)。美團(tuán)CEO王興對創(chuàng)業(yè)的執(zhí)著堅(jiān)持，吸引了華登國際。2018年9月20日，美團(tuán)成功上市時，王興感慨道：華登國際是真正在美團(tuán)最低谷、最困難時，對美團(tuán)一直給予幫助和支持的專業(yè)投資人，感謝華登國際。

此外，華登國際也是大疆無人機(jī)第一家機(jī)構(gòu)投資人。

彼時汪滔帶著項(xiàng)目參加創(chuàng)業(yè)比賽，很多投資人不屑一顧，“不就是一家航模公司嗎？有什么特別的？”但華登國際自帶國際視野，與其在美國的被投項(xiàng)目GoPro相比，華登國際認(rèn)為大疆在視頻影像層面具有炫酷魅力。也正是因?yàn)樽プ×诉@一點(diǎn)，大疆從最初的發(fā)燒友平臺不斷成熟，升級成長為世界級消費(fèi)品牌。

對于大疆，華登國際陳立武董事長表示，對于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，最重要也是最難的部分是數(shù)據(jù)采集。無人機(jī)可以創(chuàng)造的價值很多，因?yàn)閭鞲衅髟跓o人機(jī)上，在許可范圍內(nèi)可以廣泛采集有效數(shù)據(jù)，加以合適分析、運(yùn)用，對社會很多產(chǎn)業(yè)都很有意義。

據(jù)黃慶透露，汪滔本身對技術(shù)非常癡迷，同時，對商業(yè)運(yùn)作也相當(dāng)內(nèi)行。盡管后來華登國際也曾嘗試希冀投中另一個大疆“汪滔”式的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，但迄今還在尋覓中。“汪滔這樣一個人，是可以創(chuàng)造一個特別品牌的?！?/p>

每個人的不可復(fù)制性，恰恰是投資最難以把控的關(guān)鍵點(diǎn)。而華登國際對創(chuàng)業(yè)公司核心團(tuán)隊(duì)的把握，可謂穩(wěn)、準(zhǔn)。

5年定局，加速穩(wěn)跑

回到專注的半導(dǎo)體行業(yè)。在黃慶看來，半導(dǎo)體越來越變成一種像石油一樣的存在，已經(jīng)成為必不可少的剛需。當(dāng)前全世界其他地方的半導(dǎo)體市場比例都在下降，唯獨(dú)中國正在繼續(xù)逆流而上，中國本土的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)肯定會崛起于世界之林。

這兩年投資節(jié)奏加快，在于整個產(chǎn)業(yè)更加成熟，人才更聚集，市場更寬廣，客戶群也更加成熟。比如，知名主流大廠以前多是與國際供應(yīng)商合作，現(xiàn)在也在國內(nèi)物色和培育優(yōu)質(zhì)合作伙伴。

應(yīng)用需求的增加，本土硬件品牌的崛起，帶動了半導(dǎo)體的發(fā)展。對于產(chǎn)業(yè)的未來，在《華登國際30周年紀(jì)錄片》中，我們看到，當(dāng)前全球科技革命日新月異，集成電路正從摩爾時代向后摩爾時代發(fā)展，人類社會正在從工業(yè)化向智能化、信息化快速演進(jìn)，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。中國將成為全球最大的半導(dǎo)體市場。

但對于創(chuàng)業(yè)公司而言，窗口期不長，黃慶斷言，未來5年非常關(guān)鍵，將形成產(chǎn)業(yè)定局。“因?yàn)楹芏喈a(chǎn)業(yè)位置已經(jīng)被占好了，產(chǎn)業(yè)只需要第一和第二，第三就將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！边@意味著創(chuàng)業(yè)公司將面臨不斷的整合，市場上將從現(xiàn)有的2000家公司經(jīng)過優(yōu)勝劣汰，濃縮至百余家。

究竟哪些細(xì)分市場會冒出真正的巨頭？

黃慶判斷，手機(jī)方面、數(shù)據(jù)中心、通信類、基站類這些細(xì)分領(lǐng)域會產(chǎn)生頭部的強(qiáng)者。而一旦戰(zhàn)場被強(qiáng)者占據(jù)，小公司想要生存，則需要集中精力創(chuàng)新。

黃慶斷言，隨著政策對高科技產(chǎn)業(yè)的持續(xù)作用，人才的成熟，和產(chǎn)業(yè)的深厚積淀，10年后中國會成為一個特別的地方，全世界最先進(jìn)的東西，都將在此誕生。

對于華登國際這樣一家機(jī)構(gòu)而言，僅看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還不足以衡量其真正的價值。半導(dǎo)體行業(yè)，有太多企業(yè)和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，在成長歷程中，不斷受到華登團(tuán)隊(duì)的幫助，在其后續(xù)發(fā)展中就戰(zhàn)略方向仍持續(xù)交流，足見其在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中不可撼動的持續(xù)影響力。

互聯(lián)網(wǎng)與半導(dǎo)體，一個喧囂，一個孤獨(dú)，但終究是不忘初心、守得云開者，見月明。