易強(qiáng)

至少在過(guò)去一周（3月16-22日），對(duì)“A股走出獨(dú)立行情”抱有期待的投資者，收獲的是充滿意外的苦澀。

上周，上證綜指、深證成指及滬深300的跌幅分別為4.91%、6.29%及6.21%，其市場(chǎng)表現(xiàn)雖然強(qiáng)于美國(guó)道瓊斯指數(shù)17.30%及納斯達(dá)克指數(shù)12.64%的跌幅，卻不如仍然深陷新冠疫情之苦的歐洲四大國(guó)股市——同期英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX、意大利指數(shù)的跌幅分別為3.27%、1.69%、3.28%和1.40%。在某種程度上，A股的表現(xiàn)甚至還不如鄰國(guó)日本，同期日經(jīng)225指數(shù)的跌幅為5.04%。

直至北京時(shí)間3月23日，夜美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)一系列無(wú)限量“花式擴(kuò)表”政策之后，形勢(shì)才似乎有所好轉(zhuǎn)。3月24日，上證綜指、深證成指及滬深300分別收獲了2.34%、2.37%和2.69%的漲幅，同日道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX、意大利指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)的漲幅分別為11.37%、8.12%、9.05%、8.39%、10.98%、8.33%及7.14%。

不過(guò)，即便是在至暗時(shí)刻，仍不乏尋找機(jī)會(huì)的勇士，例如某些股票型ETF基金的持有人。

根據(jù)Wind資訊，自美股2020年第一次熔斷之日（即3月9日）起，至美聯(lián)儲(chǔ)祭出無(wú)限量QE之日（3月23日），股票型ETF基金的份額規(guī)模增長(zhǎng)了469.28億份，填補(bǔ)了北上資金出逃留下的大半空白，同期滬港通、深港通分別流出497.16億元和338.48億元，合計(jì)835.64億元。

但需要指出的是，并非所有股票型ETF基金的份額都有所增長(zhǎng)。

從同期ETF增量資金的流向上看，5G通信及半導(dǎo)體仍是最受資金追捧的行業(yè)——事實(shí)上，自年初以來(lái)即是如此;流出較多的是央企創(chuàng)新主題板塊。

但遺憾的是，從短期回報(bào)率來(lái)看，5G通信及半導(dǎo)體行業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)有效的反彈。

Wind資訊顯示，同期（3月9-23日）5G通信指數(shù)（931079.CSI）及國(guó)證芯片指數(shù)（980017.CNI）的跌幅分別為18.11%和13.62%，抹去了年初以來(lái)的大半漲幅。

同期，上證50、滬深300及央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)（000861.CSI）的跌幅分別為13.67%、14.70%、11.74%和14.94%。

ETF三分江山

作為新基建的七大領(lǐng)域之一，5G通信及半導(dǎo)體行業(yè)自2019年以來(lái)一直是市場(chǎng)上的投資熱點(diǎn)（其余六大領(lǐng)域分別是特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）。

根據(jù)Wind資訊，2019年以來(lái)（截至2020年3月24日），成立的ETF基金（不含聯(lián)接基金）共計(jì)110只，最新份額合計(jì)2034.19億份，其中5G通信及半導(dǎo)體主題ETF基金有6只，最新份額合計(jì)704.26億份，占比高達(dá)34.62%。

這6只ETF基金出自華夏、銀華、廣發(fā)、國(guó)泰及國(guó)聯(lián)安等5家基金公司，其中包括2019年成立的華夏中證5G通信主題ETF（515050.OF）、國(guó)泰CES半導(dǎo)體ETF（512760.OF）、國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF（512480.OF），及2020年1月成立的銀華中證5G通信主題ETF（159994.OF）、華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF（159995.OF）及廣發(fā)國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF（159801.OF）。

上述2只5G通信主題ETF基金皆跟蹤5G通信指數(shù)，至于4只半導(dǎo)體ETF，華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF、廣發(fā)國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF跟蹤國(guó)證芯片指數(shù)，國(guó)泰CES半導(dǎo)體ETF及國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF則分別跟蹤中華交易服務(wù)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)（990001.CSI）和中證全指半導(dǎo)體指數(shù)（H30184.CSI）。

業(yè)績(jī)方面，2020年1月成立的3只基金姑且不論，華夏中證5G通信主題ETF、國(guó)泰CES半導(dǎo)體ETF及國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF等3只基金成立以來(lái)（截至2020年3月24日）的回報(bào)率分別為3.44%、79.80%和66.18%，歷史回報(bào)率最高曾分別達(dá)到43.05%、259.90%、243.58%。

新冠疫情全球擴(kuò)散導(dǎo)致的股市重挫，使得上述3只基金的凈值出現(xiàn)大幅回撤。Wind資訊顯示，3月9日至3月23日，其回報(bào)率分別為-16.03%、-16.76%、-18.29%。

但是，將凈值回撤完全歸責(zé)于“新冠黑天鵝”可能有失公允。從數(shù)據(jù)上看，自春節(jié)后A股“小陽(yáng)春”結(jié)束至美股第一次熔斷之前（自2月25日至3月6日），上述3只基金的凈值回撤幅度已分別達(dá)到9.35%、17.62%和17.77%。

在某種程度上，這種回撤被視為對(duì)基本面的回歸，而且，最遲從2019年12月下旬開(kāi)始，投資者已有心理準(zhǔn)備。

減持信號(hào)

2019年12月20日，兆易創(chuàng)新、匯頂科技及國(guó)科微3家上市公司同時(shí)發(fā)布了一則內(nèi)容大致相同的公告。

公告提示投資者稱，作為持股比例超過(guò)5%的股東，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份公司（下稱“大基金”）計(jì)劃在披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)（2020年1月14日至2020年4月10日）以集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)總股本1%的股份。

3月23日，匯頂科技率先發(fā)布減持結(jié)果公告。公告稱，大基金減持計(jì)劃已經(jīng)完成，總計(jì)減持455.73萬(wàn)股，金額合計(jì)12.59億元，合均價(jià)276.26元/股，比當(dāng)日收盤價(jià)（250元）高出10.50%，比減持期間（1月14日至2020年3月23日）成交均價(jià)（307.33元）低10.11%。

由于1月14日（減持起始日）至3月6日（美股第一次熔斷前最后一個(gè)交易日）匯頂科技的股價(jià)落在260.30元至388.00元的區(qū)間，且期間成交均價(jià)高達(dá)318.73元，因此，投資者認(rèn)為上述減持動(dòng)作可能主要發(fā)生在3月9日至23日期間。

大基金的減持是可以理解的，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，僅憑上市公司的基本面很難支撐其高昂的股價(jià)。

以大基金重倉(cāng)的另一只股票晶方科技為例。根據(jù)其3月23日發(fā)布的年度報(bào)告，上市公司2019年?duì)I業(yè)收入甚至同比下滑1.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)僅有6564萬(wàn)元，然其市值卻達(dá)195.23億元（以年報(bào)發(fā)布當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算），最高曾達(dá)到311.68億元（2月24日）。

據(jù)了解，大基金計(jì)劃減持股份的上述三家公司都是中證全指半導(dǎo)體指數(shù)及中華交易服務(wù)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)的成份股，兆易創(chuàng)新及匯頂科技同時(shí)還是國(guó)證芯片指數(shù)成份股。

截至3月24日，該三大指數(shù)的市盈率（TTM）分別為113.01倍、108.64倍、114.54倍，高出創(chuàng)業(yè)板指一倍有余，后者為51.37倍。

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整信號(hào)時(shí)，這些估值過(guò)高的板塊資金流出節(jié)奏也相對(duì)較快，下邊以北上資金所持國(guó)證芯片指數(shù)成份股的數(shù)量變動(dòng)為例。

根據(jù)Wind資訊，3月6日，即美股2020年首次熔斷前一個(gè)交易日，北上資金所持國(guó)證芯片指數(shù)成份股的數(shù)量合計(jì)42549.17萬(wàn)股，3月9日至23日合計(jì)凈賣出9281.76萬(wàn)股，減持了21.81%;同期，北上資金持有A股的數(shù)量由462.38億股降至438.48億股，僅減持5.17%。

在融資額度的變化方面，3月6日，國(guó)證芯片指數(shù)成份股融資余額合計(jì)250.66億元，3月23日降至226.79億元，降幅為9.52%;同期，A股融資余額由11108.18億元降至10632.27億元，降幅為4.28%。

正是在這個(gè)意義上，那些在至暗時(shí)刻仍然堅(jiān)信5G及半導(dǎo)體行業(yè)擁有光明未來(lái)并勇于增持份額的基金持有人，有了幾分刀刃舔血的悲壯意味。

增持的勇氣

根據(jù)Wind資訊，自美股2020年第一次熔斷之日（即3月9日）起，至美聯(lián)儲(chǔ)祭出無(wú)限量QE之日（3月23日），股票型ETF基金的份額規(guī)模增長(zhǎng)了469.28億份;其中，上述6只5G通信及半導(dǎo)體主題ETF基金即增長(zhǎng)了166.88億份，占到增量的35.56%。

在絕對(duì)增量方面，以華夏中證5G通信主題ETF（515050.OF）的份額增加最多，達(dá)到74.82億份（增幅為33.72%）;在相對(duì)增量方面，則以銀華中證5G通信主題ETF（159994.OF）的增幅最大，為84.60%（增加了28.78億份）。

即便是在美股4次觸發(fā)熔斷的第二個(gè)交易日，即3月10日、13日、17日及23日，在上述6只基金中，仍不乏大舉增持者。

Wind資訊顯示，3月10日，華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF（159995.OF）增長(zhǎng)了13.23億份;3月13日，華夏中證5G通信主題ETF增加了7.74億份;3月17日，銀華中證5G通信主題ETF增加了11.93億份;3月23日，廣發(fā)國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF（159801.OF）增加了0.92億份。

值得一提的是，同期（3月9日至23日）跟蹤上證50、滬深300及創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的ETF基金份額也有所增長(zhǎng)。例如，華夏上證50ETF（510050.OF）增加了23.02億份，華泰柏瑞滬深300ETF（510300.OF）增加了22.02億份，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF（159949.OF）增加了16.09億份。這意味著當(dāng)股市面臨較大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，持有人更相信藍(lán)籌股的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

事實(shí)上，在此之前，即自年初至3月6日，跟蹤上證50、滬深300的ETF基金份額曾一度有所減少。例如，華夏上證50ETF和華泰柏瑞滬深300ETF分別減少了10.31億份和7.94億份。

3月9-23日，份額減少比較多的是幾只跟蹤央企創(chuàng)新指數(shù)的ETF基金，如博時(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF（515900.OF）減少了4.37億份，嘉實(shí)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF（515680.OF）減少了4.30億份。