何云東

摘要：財(cái)務(wù)杠桿，直接關(guān)系到企業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)、成長性與風(fēng)險(xiǎn)的問題，使用得當(dāng)可以讓企業(yè)快速健康的成長，使用不當(dāng)會導(dǎo)致企業(yè)快速倒閉。對于高杠桿、低收益，隨時(shí)陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)，不同的企業(yè)有不同的原因，有的是正常的、與行業(yè)中其他企業(yè)相同的情況導(dǎo)致的;有的是非正常的、與行業(yè)中其他企業(yè)不相同的、由于控股股東舞弊導(dǎo)致的，本文將從財(cái)務(wù)杠桿的角度解析控股股東的舞弊行為導(dǎo)致的高杠桿、低收益、甚至是巨額虧損的、隨時(shí)陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)情況。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)控股股東

任何一個(gè)處于非衰退期行業(yè)的企業(yè)，要想快速成長都離不開資金的投入，僅依靠控股股東的投入或企業(yè)的累積，其成長速度是有限的，因此其他股東投資、債務(wù)融資必不可少。引入多少比例的其他股東投資，涉及到控制權(quán)的問題;籌集多少比例的債務(wù)，涉及到財(cái)務(wù)杠桿的使用，涉及到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。在確?？刂茩?quán)的情況下，如何使用財(cái)務(wù)杠桿，直接關(guān)系到企業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)、成長性與風(fēng)險(xiǎn)的問題。使用得當(dāng)可以讓企業(yè)快速健康的成長，成為高杠桿、高收益、收益與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)、成長性與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的企業(yè);使用不當(dāng)會導(dǎo)致企業(yè)成為高杠桿、低收益、甚至是巨額虧損的、隨時(shí)陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)，有的企業(yè)會快速倒閉。

對于高杠桿、高收益、收益與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)、成長性與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的企業(yè)，筆者在此不再敘述，以下將從財(cái)務(wù)杠桿的角度解析控股股東的舞弊行為導(dǎo)致的高杠桿、低收益、甚至是巨額虧損的、隨時(shí)陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)情況。

控股股東是資金的提供者，對資金的收益與風(fēng)險(xiǎn)會根據(jù)不同的情況做出對其最有利的選擇。有的全部以股權(quán)形式投入的，出資比例為100%;有的為了控股，出資比例以取得實(shí)際控制權(quán)為限;有的部分資金以股權(quán)形式投入的，出資比例為100%，部分資金通過借款的形式投入。

對于同一企業(yè)同時(shí)投入股權(quán)資金與債權(quán)資金，不同比例的投入會產(chǎn)生不同的投資價(jià)值，如何做才能使投資價(jià)值最大化，一般情況下取決于投資的目的、被投資企業(yè)所屬的行業(yè)、成長階段、在行業(yè)中的地位、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、資產(chǎn)配置和使用情況、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等影響因素。特殊情況，尤其是控股股東舞弊時(shí)，控股股東不一定會考慮的上述的影響，或者是在對上述因素充分運(yùn)用的基礎(chǔ)上，通過不合法不合規(guī)的手段從被控制企業(yè)獲取最大的利益。下面筆者通過具體實(shí)例來說明控股股東如可使用財(cái)務(wù)杠桿等工具從事舞弊，使其獲取最大的利益：

王鑫是恢復(fù)高考后的第一批高才生，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，本科學(xué)歷，畢業(yè)后分配到銀行從事信貸等工作，改革開放后下海，在深圳開設(shè)一家咨詢公司，經(jīng)過2年的運(yùn)營，賺取了第一桶金100.00萬元。

2001年12月王鑫與擁有技術(shù)專利的張良投資成立了一家從事食品行業(yè)的A公司，注冊資金為100.00萬元，王鑫以貨幣資金95.00萬元投入，股權(quán)比例為95.00%;張良以技術(shù)專利投入，股權(quán)比例為5.00%，產(chǎn)品委托C公司加工。

2002年12月，A公司經(jīng)過1年的運(yùn)營，產(chǎn)品獲得了市場的認(rèn)可，毛利率達(dá)39.00%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)49.60%。預(yù)測未來需求量會很大，為了進(jìn)一步發(fā)展，A公司引入風(fēng)險(xiǎn)基金100.00萬元，股權(quán)比例為10.00%，并與風(fēng)險(xiǎn)基金約定3年內(nèi)股東王鑫、張良可以每股1.00元增加注冊資金，增加的股數(shù)不超過1，000.00萬股，約定了業(yè)績條款，3年后退出。增資后的注冊資金變更為111.11萬元，資本公積為88.89萬元，股東的出資比例為：王鑫85.50%（95%*90%），張良4.5%（5%*90%），風(fēng)險(xiǎn)基金10.00%。王鑫在A公司收到風(fēng)險(xiǎn)基金100.00萬元后指使財(cái)務(wù)人員從A公司借支資金100.00萬元到其個(gè)人賬戶，并將該資金與其咨詢公司的資金200.00萬元，以其朋友甲和乙的名義成立小額貸款公司B公司，其中以甲的名義出資120.00萬元，以乙的名義出資80.00萬元。

2003年12月，A公司成立2年后，由于市場需求量會大，為了擴(kuò)大規(guī)模向B公司貸款200.00萬元，利率20.00%，每年利息40.00萬元。

2004年12月，A公司成立3年后，由于市場好于預(yù)期，經(jīng)股東會討論，決定將注冊資金增加1，000.00萬元，其中王鑫增加950.00萬元、張良增加50.00萬元。增資后王鑫使財(cái)務(wù)人員從A公司借支資金1，000.00萬元到其個(gè)人賬戶，并將該資金以其朋友甲和乙的名義增加小額貸款公司B公司的注冊資金，其中以甲的名義出資600.00萬元，以乙的名義出資400.00萬元。隨后B公司將1，000.00萬元貸款給A公司，利率20.00%，每年利息200.00萬元。

A公司為了擴(kuò)大規(guī)模，在H縣吸收合并有著長期經(jīng)營歷史和品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品與A公司相同的、但陷入經(jīng)營困難的企業(yè)，該企業(yè)位于H縣縣城邊，占地110畝，投入改造資金800.00萬元。

2005年12月，A公司成立4年后，風(fēng)險(xiǎn)基金將其持有的A公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王鑫。由于A公司成長性好、盈利能力強(qiáng)，股東王鑫、張良協(xié)商，決定計(jì)劃引進(jìn)私募基金繼續(xù)發(fā)展，達(dá)到上市條件后在中小板市場上市，并增加注冊資金3，888.89萬元，其中王鑫增加3，694.45萬元、張良增加194.44萬元。增資后王鑫使財(cái)務(wù)人員從A公司借支資金3，000.00萬元到其個(gè)人賬戶，并將該資金以其朋友甲和乙的名義增加小額貸款公司B公司的注冊資金，其中以甲的名義出資1，800.00萬元，以乙的名義出資1，200.00萬元。隨后B公司將3，000.00萬元貸款給A公司，利率20.00%，每年利息600.00萬元。

A公司為了擴(kuò)大規(guī)模，在H縣加工廠邊購入土地260畝，投入資金3，588.89萬元。2006年5月，對加工廠進(jìn)行擴(kuò)建，王鑫以H縣Z建筑公司的名義承接該工程，掛靠施工。

2006年7月，王鑫以其朋友丙丁的名義成立投資公司C公司。2006年9月王鑫將其持有的A公司股份按照賬面金額3倍的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給C公司、私募基金及李琦等10位自然人，金額分別為1，528.07萬元、1，222.45萬元、1，528.07萬元，比例分別為10.00%、8.00%、10.00%。11月份完成改制，變更為A股份有限公司。王鑫將收到的股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金及其他資金5，800.00萬元，以其朋友甲和乙的名義增加小額貸款公司B公司的注冊資金，其中以甲的名義出資3，480.00萬元，以乙的名義出資2，320.00萬元。

2007年王鑫以A公司近期打算在中小版上市為由以5倍的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的A公司股份的16.00%、2008年王鑫以A公司近期打算在中小版上市為由以7倍的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的A公司股份的10.00%。轉(zhuǎn)讓完成后王鑫持有的A公司41.01%的股份，與C公司合計(jì)持有A公司股份的51.01%。王鑫將轉(zhuǎn)讓所得用于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

2008年11月，H縣加工廠擴(kuò)建完成，實(shí)際發(fā)生除土地外的擴(kuò)建費(fèi)用12，817.46萬元，王鑫授意A公司相關(guān)部門與Z建筑公司將結(jié)算變更為16，817.46萬元，多列支的3，000.00萬元由Z建筑公司套取資金后轉(zhuǎn)給王鑫用于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

2009年2月，王鑫房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)由于村中城拆遷尚未完成，開發(fā)進(jìn)度未按計(jì)劃完成，無法按期開盤銷售，銀行等金融機(jī)構(gòu)未繼續(xù)提供開發(fā)貸款，因所欠債務(wù)不能到期償還，被迫進(jìn)入破產(chǎn)程序，王鑫持A公司及其他公司的股權(quán)也在拍賣中。

A公司2001年至2008年的財(cái)務(wù)狀況如下表：

從上述的實(shí)例中可以看出，A公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)從1增至139.71，資產(chǎn)負(fù)債率從零增至76.53%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年增加，原因是實(shí)際控制人王鑫以A公司作為獲取資金的工具，通過長期占用A公司大額資金，利用小額貸款公司以20.00%的年利率從A公司獲取利益;以固定資產(chǎn)擴(kuò)建為名，通過虛增擴(kuò)建成本從A公司套取資金;以A公司上市為誘惑，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取高額差價(jià);由于控股股東的舞弊行為導(dǎo)致的A公司由財(cái)務(wù)狀況良好、成長性較好、盈利能力較強(qiáng)、具有發(fā)展前景的企業(yè)變成高杠桿、低收益、隨時(shí)陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)。控股股東王鑫也因風(fēng)險(xiǎn)控制不力導(dǎo)致其所控制的企業(yè)崩盤。

作者單位：天健會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）云南分所