胡東輝

美股最近兩周相繼出現(xiàn)4次熔斷，而美股歷史上總共也只出現(xiàn)了5次熔斷，第一次熔斷發(fā)生在1997年10月27日，此后22年多來一直沒有發(fā)生過熔斷。在這么長的時(shí)間里，熔斷機(jī)制究竟好不好使，實(shí)際上并沒有得到實(shí)踐的充分檢驗(yàn)。從最近兩周的市場實(shí)踐來看，實(shí)行熔斷機(jī)制的歐美股市并沒有阻止市場恐慌情緒的蔓延，而沒有實(shí)行熔斷機(jī)制的A股市場卻反而表現(xiàn)出頑強(qiáng)的抗跌性。由此來看，熔斷機(jī)制并不好使，幸虧A股廢了它。

熔斷是個壞機(jī)制

美股的熔斷機(jī)制是在1988年2月出臺的，此前的1987年10月19日，道瓊斯指數(shù)暴跌508.32點(diǎn)，跌幅高達(dá)22.6%。熔斷機(jī)制規(guī)定：當(dāng)市場下跌達(dá)到7%時(shí)，觸發(fā)第一級熔斷閾值，市場暫停交易15分鐘;當(dāng)市場下跌達(dá)到13%時(shí)，觸發(fā)第二級熔斷閾值，市場再暫停交易15分鐘;當(dāng)市場下跌達(dá)到20%時(shí)，終止當(dāng)日市場交易，立即收市。熔斷機(jī)制實(shí)施后，美股在長達(dá)9年的時(shí)間里并未觸發(fā)熔斷，直到1997年亞洲金融危機(jī)波及美國，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1997年10月27日暴跌7.18%，收于7161.15點(diǎn)，首次出現(xiàn)熔斷。

美股發(fā)生史上第一次熔斷后，美國證券交易委員會要求市場監(jiān)管部進(jìn)行回顧研究，并對這一機(jī)制進(jìn)行調(diào)整。1998年4月15日，美股熔斷機(jī)制作出調(diào)整，提高了熔斷閾值，三級熔斷閾值分別為10%、20%、30%。此后美股一直沒有發(fā)生熔斷。2012年5月31日，熔斷機(jī)制再次作出修改，規(guī)定由標(biāo)普500指數(shù)取代道瓊斯工業(yè)指數(shù)為熔斷基準(zhǔn)指數(shù)，三級熔斷閾值回歸7%、13%、20%三檔。在長達(dá)22年的時(shí)間里，美股只經(jīng)歷過一次熔斷，熔斷機(jī)制的作用究竟怎么樣，是缺乏實(shí)踐驗(yàn)證的。但是這個熔斷機(jī)制卻被作為好機(jī)制引入了A股市場，結(jié)果被A股市場的實(shí)踐迅速否定了。

A股市場從2016年開始正式實(shí)施熔斷機(jī)制，熔斷閾值分為二級，第一級為漲跌幅達(dá)到5%時(shí)，市場暫停交易15分鐘;第二級為漲跌幅達(dá)到7%時(shí)，結(jié)束全天的交易。結(jié)果2016年1月4日開市第一個交易日，A股就暴跌相繼觸發(fā)了二級熔斷，千股跌停。人們以為這是一次偶然的意外，是因?yàn)榇蠹疫€不熟悉這個熔斷機(jī)制的緣故。但是1月7日A股市場以更快的速度連續(xù)觸發(fā)了二級熔斷，再現(xiàn)千股跌停，市場只交易了15分鐘就結(jié)束了全天的交易。證監(jiān)會迅速糾錯，1月7日深夜緊急宣布暫停實(shí)施熔斷機(jī)制，第二天A股市場終于企穩(wěn)。A股市場的熔斷機(jī)制只存活了4天就被事實(shí)上廢止了，因?yàn)锳股市場的實(shí)踐證明，這是一個壞機(jī)制。

幸好A股廢了熔斷

在A股市場照抄照搬熔斷機(jī)制時(shí)，其實(shí)對這個機(jī)制的研究是很不充分的，當(dāng)時(shí)照抄照搬的唯一理由就是國外成熟市場有這個熔斷機(jī)制，聲稱能夠起到市場穩(wěn)定閥的作用。但是當(dāng)時(shí)并沒有說清楚，美股歷史上僅有一次熔斷的實(shí)踐，國外其他股市的熔斷案例也是屈指可數(shù)。僅憑如此少的熔斷案例怎么能證明熔斷機(jī)制具有穩(wěn)定市場的作用呢？相反，熔斷機(jī)制卻被證明存在強(qiáng)大的虹吸效應(yīng)，在投資者情緒不穩(wěn)定時(shí)，會吸引市場加速朝著熔斷的閾值直奔而去。A股市場短短4個交易日的實(shí)踐證明，熔斷機(jī)制不僅沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而破壞了市場交易的連續(xù)性，加劇投資者的恐慌情緒。自從A股廢除熔斷機(jī)制后，A股市場再也沒有出現(xiàn)過如此恐慌的局面。

那么是不是因?yàn)锳股市場不夠成熟才會讓熔斷機(jī)制失靈了呢？現(xiàn)在美股在兩周內(nèi)出現(xiàn)了4次熔斷，而且也表現(xiàn)出了明顯的虹吸效應(yīng)。美股三個交易日開盤都是大幅跳空低開，直奔第一級7%的熔斷閾值：3月9日開盤即熔斷，3月12日也是開盤即熔斷，3月16日還是開盤即熔斷。顯而易見，第一級7%的熔斷閾值成了一個虹吸的靶心，所有的拋盤都朝著這個目標(biāo)蜂擁而去，比之A股市場有過之而無不及。熔斷之后并沒有舒緩?fù)顿Y者的恐慌情緒，3月12日道瓊斯指數(shù)收盤的跌幅達(dá)到9.99%，3月16日道瓊斯指數(shù)的跌幅更是達(dá)到12.93%。這哪里有什么穩(wěn)定市場的作用？分明是市場恐慌情緒的放大器。

幸好A股現(xiàn)在沒有熔斷機(jī)制，3月9日美股熔斷后，3月10日上證指數(shù)收盤反而上漲1.82%;3月12日美股再度熔斷，3月13日上證指數(shù)收盤下跌1.23%;3月16日美股又熔斷，跌幅高達(dá)12.93%，3月17日上證指數(shù)收盤僅跌0.34%。沒有熔斷機(jī)制的A股跌幅大大小于美股，甚至不跌反漲。如果A股也實(shí)行熔斷機(jī)制，第一級5%的熔斷閾值就會成為拋盤指向的目標(biāo)。只要觸發(fā)了第一級熔斷，投資者就會恐慌。那么以后美股再度熔斷時(shí)，A股投資者也會產(chǎn)生強(qiáng)烈的熔斷預(yù)期，怕什么就來什么，后果不堪設(shè)想?，F(xiàn)在A股投資者真該慶幸2016年把熔斷機(jī)制給廢掉了。