邊雅婷

摘要：本文結(jié)合我國(guó)轉(zhuǎn)軌體制特點(diǎn)和當(dāng)前系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，基于綜合壓力指數(shù)法從7個(gè)維度構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)體系，集成分析我國(guó)2007年1月～2018年12月整體風(fēng)險(xiǎn)狀況。結(jié)果顯示，次貸危機(jī)之后，我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)呈波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，當(dāng)前正處于中度風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力增大，但整體可控。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)? 綜合指數(shù)

一、引言與文獻(xiàn)綜述

08年次貸危機(jī)后，化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而防范系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)得到了國(guó)內(nèi)外的高度關(guān)注。近年來(lái)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷，金融業(yè)亂象叢生，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。精準(zhǔn)度量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

截至目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的度量方法進(jìn)行了大量的探索，通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)整理發(fā)現(xiàn)當(dāng)前研究主要可劃分為三類(lèi)：一是經(jīng)驗(yàn)法，通過(guò)計(jì)量分析已爆發(fā)過(guò)金融危機(jī)的國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)，確定引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的先行指標(biāo)，并設(shè)定對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度閾值，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)累積超過(guò)臨界閾值時(shí)釋放出危機(jī)信號(hào)，危機(jī)信號(hào)的數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性成正比，由此來(lái)預(yù)測(cè)一國(guó)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能程度。但是，這一方法也有較大的局限性，它要求預(yù)測(cè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展有歷史相似性，不適用于從未發(fā)生過(guò)金融危機(jī)的國(guó)家。二是模型法，主要通過(guò)CCA模型、CoVaR模型、或神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模擬法等風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，對(duì)潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性進(jìn)行預(yù)判。雖然各種模型能夠一定程度刻畫(huà)金融市場(chǎng)的波動(dòng)，但是模型應(yīng)用存在一定前提假設(shè)，內(nèi)置參數(shù)過(guò)多，且對(duì)歷史數(shù)據(jù)的要求較高，因此對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)適用性不高。三是綜合指數(shù)法，該方法通過(guò)選擇相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，并依據(jù)各指標(biāo)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性強(qiáng)弱進(jìn)行賦權(quán)，構(gòu)建綜合指數(shù)，并按其現(xiàn)狀和走勢(shì)估測(cè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的水平和趨勢(shì)。與上述倆種方法比較，綜合指數(shù)法對(duì)是否發(fā)生過(guò)金融危機(jī)沒(méi)有強(qiáng)制要求，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的具體原因關(guān)注度較低，所以該方法對(duì)于處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短的我國(guó)具有重要意義。

二、模型構(gòu)建

根據(jù)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)的定義，給出如下數(shù)學(xué)表達(dá)式：

即為t時(shí)期對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)，代表構(gòu)成的第i個(gè)變量，為該變量對(duì)應(yīng)的權(quán)重?？梢钥闯?，構(gòu)造CISFR有2個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，一是變量的選取，二是權(quán)重的確定。

（一）變量選取

借鑒陶玲、朱迎（2016）對(duì)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)構(gòu)建的研究，本文從金融機(jī)構(gòu)（FR）、股票市場(chǎng)（SR）、債券市場(chǎng)（BR）、貨幣市場(chǎng)（MR）、外匯市場(chǎng)（FER）、房地產(chǎn)市場(chǎng)（FER）和政府部門(mén)（GR）共計(jì)七個(gè)指標(biāo)池選取了21個(gè)具有代表性的指標(biāo)。

（二）權(quán)重確定

權(quán)重的大小反映不同變量對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。由于本文指標(biāo)太多，主觀賦權(quán)會(huì)產(chǎn)生較大的誤差，因此采用客觀賦權(quán)法——熵權(quán)法。

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取2007年1月至2018年12月的月度數(shù)據(jù)，反映08年金融危機(jī)和15年A股股災(zāi)以來(lái)的情況。數(shù)據(jù)來(lái)源于wind、choice和CNBS。

三、結(jié)果分析

圖1為中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)走勢(shì)圖，圖2為各子市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)走勢(shì)圖。

由指數(shù)走勢(shì)圖可看出，自2007年以來(lái)我國(guó)除房地產(chǎn)市場(chǎng)以外，其他6個(gè)市場(chǎng)維度：股市、匯市、債市、貨幣市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)都有攀升的態(tài)勢(shì)。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)股災(zāi)及債災(zāi)的釋放后，雖然仍處于高位，但相對(duì)比較穩(wěn)定。在通過(guò)各個(gè)子市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)加權(quán)匯總合成我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)中，金融機(jī)構(gòu)維度和股票市場(chǎng)維度的權(quán)重占比相對(duì)較大，說(shuō)明二者對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)的貢獻(xiàn)較大，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)密切關(guān)注。此外，從圖中可以看出我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)在短期橫向波動(dòng)后再次呈現(xiàn)出了上升趨勢(shì)，政府部門(mén)應(yīng)提高對(duì)各維度風(fēng)險(xiǎn)積累的警惕性，繼續(xù)深化金融體制改革，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

四、我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)狀況評(píng)估

由于我國(guó)截止到目前尚未發(fā)生過(guò)金融危機(jī)，因此本文采用樣本標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)來(lái)設(shè)定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的閾值。方法如下：

表示我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指數(shù)。當(dāng)≥1時(shí)，表明風(fēng)險(xiǎn)水平較高，當(dāng)1>≥0時(shí)，表明風(fēng)險(xiǎn)水平適中，當(dāng)0>時(shí)，表明風(fēng)險(xiǎn)水平較低。根據(jù)上式計(jì)算得出我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指數(shù)，如圖3所示：

根據(jù)上圖可以看出，我國(guó)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)水平適中。自2008年次貸危機(jī)之后，我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)綜合指數(shù)的識(shí)別指數(shù)值一直居于小于1的狀態(tài)，表明基于2007年1月～2018年12月的月度數(shù)據(jù)，我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)尚未出現(xiàn)較高風(fēng)險(xiǎn)的情況，風(fēng)險(xiǎn)總體處于可控區(qū)間。

參考文獻(xiàn)：

[1]陶玲，朱迎.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和度量——基于中國(guó)金融體系的研究[J].金融研究，2016（6）：18-36.

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[3]張錦，袁桂秋.基于指數(shù)法對(duì)我國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2018，No.486（12）：9-11.

作者單位：東南大學(xué)