(青島科技大學經(jīng)濟與管理學院 山東 青島 266100)

一、前言

企業(yè)并購即企業(yè)的兼并與收購，主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、購權收購三種形式。相較于在新技術出現(xiàn)、經(jīng)濟制度變革、產(chǎn)業(yè)結構的更新與調整下逐漸走向成熟的企業(yè)并購現(xiàn)象，我國無論在發(fā)展規(guī)?；蛸|量上都與西方發(fā)達國家有著較大差距。在近幾年來的探索歷程中，并購行為帶來巨大效益的同時風險日益顯著，統(tǒng)計顯示，只有大約20%的并購是成功的，60%的并購結果是不夠理想的，還有20%的并購行為可以說是完全失敗的。

這不僅使得并購后的經(jīng)濟收益達不到預期水平且并購后的生產(chǎn)運營無法協(xié)同一致，這反映出我國企業(yè)整體的經(jīng)營實力。探索中國企業(yè)如何在并購行為中提高自身能力，根據(jù)市場變化及時作出調整、明確收購目標、做好風險控制及防范不僅能夠在并購過程中起到積極作用，更是為提高我國整體經(jīng)濟實力，提高國際競爭力起到不可小覷的作用。

二、國內外相關研究

(一)國外相關研究

Susan Cartwright和Richard Schoenberg[1]發(fā)現(xiàn)關于企業(yè)并購的研究重點大多集中在過去30年，眾多學者的研究重點大多在于應采取的相關戰(zhàn)略及應對手段、戰(zhàn)略之間的協(xié)調性以及組織配合收購過程本身。然而居高不下的失敗率促使作者用二分法對其進行了討論，并指出未來并購研究的重要機遇。Stuart E Jackson[2](2007)曾在其研究中指出現(xiàn)今的企業(yè)并購很難為股東創(chuàng)造價值，因此提出了市場戰(zhàn)略定位原理進行分析。并列舉Northrop Grumman公司利用市場戰(zhàn)略定位原理采取的正確的具有針對性的收購決策以闡述其觀點。Paul F Borghese以及Robert J Borghese[3](2011)曾在其相關文獻中表明類似于Stuart E Jackson的觀點，不能夠制定相應匹配戰(zhàn)略，無法提出有效地整合意見以及自身對并購變化的適應力不夠等都將成為導致企業(yè)并購失敗的原因。

(二)國內相關研究

1.企業(yè)并購的動機

朱潔[4](2014)曾表明作為現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略之一，企業(yè)并購并不僅僅是為了實現(xiàn)優(yōu)化配置，降低經(jīng)營風險、滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求、提高公司形象等亦不外乎是其戰(zhàn)略。趙明越、薛威[5](2005)在其研究中指出企業(yè)并購中的財務動機有：①企業(yè)價值的增值。②合理避稅。③財務投機的需要。

2.企業(yè)并購的財務風險

嵇楊[6](2014)、沙臻[7](2014)、楊建卓[8](2015)等人分別在其研究中討論了企業(yè)并購的財務風險：①信息不對稱。企業(yè)的信息紕漏及真實程度將會很大程度影響對目標企業(yè)真實價值的估計，最終導致決策失誤。②企業(yè)融資風險。實施并購時間與融資時間的時間差不僅會對企業(yè)的負債比例產(chǎn)生債務風險，嚴重者會造成因迅速籌集資金需要而產(chǎn)生股資金供應鏈斷裂的后果。③支付方式選擇不恰當?，F(xiàn)金支付導致并購后資本結構的惡化，對外部環(huán)境應變能力的下降給企業(yè)帶來財務風險。

3.企業(yè)并購的風險規(guī)避

針對企業(yè)并購的財務風險規(guī)避，任丹[9](2008)通過對企業(yè)并購財務戰(zhàn)略的實證分析，提出了并購財務戰(zhàn)略目標、目標公司搜尋、目標公司價值評估、融資結構決策、企業(yè)并購后的財務整合5個方面降低并購風險的相關戰(zhàn)略。許燕[10](2007)通過借鑒西方企業(yè)并購理論及其風險控制與規(guī)避，從我國實情出發(fā)，引用大量實例，對我國企業(yè)并購中的財務風險進行分析，針對其如何規(guī)避提出了相應建議。朱潔提出利用杠桿分析法等方法識別企業(yè)并購風險，從根源上降低風險的方法。相較于發(fā)展較長時間的西方支付并購的方式，楊柳青、李雙燕等人結合我國企業(yè)并購現(xiàn)狀，提出了以股票或有價證券等支付方式，彌補現(xiàn)金并購對并購方造成的現(xiàn)金流轉壓力以減小其風險的建議。

三、研究成果分析

通過對國內外研究的整理歸納，不難得出財務風險是導致企業(yè)并購失敗的主要原因，究其根本在于企業(yè)并未作出相應的風險防范及風險控制。針對企業(yè)并購的財務動機及風險，現(xiàn)有的研究針對其各個流程中的風險進行了詳細闡述。梁巧轉等人提出盡管目前的研究已經(jīng)比較成熟，但是仍存在有不足：綜合證券支付方式的設計、研究方法需要進一步創(chuàng)新等。目前情形下以提出風險規(guī)避措施并不能完全保證理論經(jīng)得起實踐的考量，在眾多約束條件下，經(jīng)驗、理論、實際與創(chuàng)新的結合是對未來進一步研究的方向。本著能為股東創(chuàng)造價值最大化的目標實現(xiàn)企業(yè)合并，因企業(yè)無法實行有效的戰(zhàn)略管理，制定有效的應對措施，風險控制機制的漏洞等都將成為阻礙企業(yè)并購的重要原因。

四、發(fā)展趨勢及前景分析

未來企業(yè)并購將更大程度上的關注以下問題：1.并購過程中遇到的問題：企業(yè)的效益被高估、企業(yè)的收購價格過高、并購企業(yè)融資不當;2.并購完成后遇到的問題：并購整合陷阱—并購雙方戰(zhàn)略整合、人力資源的整合、企業(yè)文化的整合；并購后經(jīng)營管理的陷阱—并購后企業(yè)可能出現(xiàn)業(yè)績下滑、并購后企業(yè)容易陷入管理短視缺陷等。為此，企業(yè)應根據(jù)外部環(huán)境及企業(yè)內部資源和能力狀況，為建立持續(xù)競爭優(yōu)勢、求得企業(yè)持續(xù)發(fā)展，對企業(yè)發(fā)展目標做出總體規(guī)劃。

一方面：在實現(xiàn)并購前亦應做到：①不要急于實施大規(guī)模的整合措施;②穩(wěn)定目標企業(yè)與員工;③拜訪目標企業(yè)的合作企業(yè)；另一方面：并購企業(yè)要選擇適合自己的并購模式：①符合成本效益原則：應從企業(yè)所處的宏觀和微觀環(huán)境出發(fā)，對并購成本和效益做出綜合權衡，以期獲得最佳經(jīng)濟效益;②與企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段相適應：企業(yè)對并購模式的選擇要充分考慮自身實力和并購的各種支撐條件，使并購決策適應企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展;③多種并購方式的融合;④實時控制并購風險：既要到清醒認識并購風險又要做到實時控制。

企業(yè)并購作為一把雙刃劍，在實現(xiàn)效益的同時又對企業(yè)整體綜合實力及管理戰(zhàn)略進行考量，未來其必然向最小風險下的最大收益方向發(fā)展。