吳春曉

（福州外語外貿學院 經管學院，福建 福州 350200）

由于信息技術的發(fā)展，數字經濟的興起，近年來我國企業(yè)的市場格局和商業(yè)價值創(chuàng)造模式發(fā)生了巨大的變化。把握風口迅速轉型的企業(yè)得以飛速發(fā)展，而循規(guī)蹈矩不思變通的企業(yè)往往被瓜分蠶食。被互聯(lián)網浪潮拍倒的不乏巨頭企業(yè)如諾基亞、摩托羅拉手機，彩色膠卷企業(yè)愛克，紙媒美國第二大報業(yè)集團論壇報集團等，他們抱殘守缺、故步自封以致被時代淘汰。而鵲起的新生企業(yè)如何完成企業(yè)增值，甚至成為行業(yè)龍頭，和其精準把握了新時代企業(yè)的關鍵資源、關注當下全新的價值驅動要素有必然關系。工業(yè)時代傳統(tǒng)的生產要素主要是土地、勞動力和資本，用自然資源去創(chuàng)造價值?，F(xiàn)如今軟價值時代來臨，軟企業(yè)的價值驅動要素已經不局限于這三種，而是轉變思路通過創(chuàng)造性的勞動來迎合消費者的心理感受，吸引用戶，最終達成變現(xiàn)需求。在企業(yè)價值影響因素領域的研究中，大多以財務因素為主，較少關注非財務因素，但是財務數據只是企業(yè)運營的結果，內在的驅動要素還要從非財務角度去研究，軟企業(yè)關鍵的驅動要素發(fā)生改變，企業(yè)價值評估參數的確定也應該相應采用新思路。

一、軟價值及軟企業(yè)

（一）概念界定

“軟價值”由萬博新經濟研究院提出，滕泰認為在后工業(yè)時代，人的創(chuàng)造性思維已經成為價值創(chuàng)造的主要來源，這種來源于演員的表演、作家的創(chuàng)作、畫家的活動、程序和軟件編寫者的思維、金融產品設計、運動員的長期訓練和臨場發(fā)揮等差異性和創(chuàng)意性活動等的價值形態(tài)，可稱為“軟價值”。[1]76-79隨著軟價值的興起，軟價值時代也應運而生，一批以創(chuàng)造軟價值為主的企業(yè)有了新的定義。本文界定的軟企業(yè)指知識產業(yè)、信息產業(yè)、文化產業(yè)等以技術、品牌類無形資產占比較大的企業(yè)。

（二）軟企業(yè)的特征

1.輕資產。從資源依賴理論來看，企業(yè)要想生存和發(fā)展，就一定要獲取關鍵性的資源。因此，軟企業(yè)需要確定自身關鍵性資源并牢牢把握相關核心業(yè)務，做大做強核心競爭力。一般企業(yè)的廠房、設備等占用資金較多的資產被稱為重資產，軟企業(yè)對重資產依賴較弱，對企業(yè)的品牌、人才、文化、渠道等輕資產具有較重的依賴性，因此也難以復制和替代。[2]101-117

2.善創(chuàng)新?？梢詮膭?chuàng)新理念、開拓技術、創(chuàng)造需求三個方面對軟企業(yè)的創(chuàng)新進行解讀。創(chuàng)新理念，即摒棄窠臼，根據細分市場痛點提出全新的理念。很多軟企業(yè)的成功完全顛覆傳統(tǒng)企業(yè)價值創(chuàng)造流程的認知，通過理念引領整個企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)建的理念應該以消費者心靈溝通為核心導向，建立在更精準的目標消費者洞察的基礎上，與消費者進行深度互動，形成情感共鳴。[3]59-62如“元氣森林”氣泡水，2020年半年的時間銷售額達到6.6億元，7月估值已經達到大約140億人民幣。但是該公司既沒有工廠也不建立銷售渠道，只專注于塑造品牌和概念，打著無糖的口號精準投放年輕女性市場，成為一種飲品界的新時尚。開拓技術，知識產權就是印鈔機。軟件公司、生物制藥企業(yè)、服務于各種需求的智能制造產業(yè)等通過技術創(chuàng)新促進企業(yè)增值。創(chuàng)造需求，開辟屬于自己的藍海版圖。美國哈佛商學院萊維在其所著的《營銷近視癥》一書中，提出客戶導向理念，認為企業(yè)應該提供客戶需求的產品，這一觀念無可厚非。但是工業(yè)發(fā)達的今天，供給量已經出現(xiàn)了剩余，表面上看市場趨于飽和。僅僅迎合消費者需求不能使一個企業(yè)長久發(fā)展，而另辟蹊徑通過新的技術、新的理念去創(chuàng)造需求才能開發(fā)潛在市場，獲得一片藍海。

3.重傳播?；ヂ?lián)網時代典型的商業(yè)模式——平臺型企業(yè)，體現(xiàn)了用戶就是價值的要義，其價值就蘊含在用戶規(guī)模、用戶黏性、訪問流量等運營數據中。數據影響廣告投放，影響資本方對企業(yè)的估值及資金投放等。有些企業(yè)通過巨量廣告投入，網紅、新媒體宣傳吸引用戶，傳播的用戶呈指數級上升，網絡的力量不可忽視。品牌塑造成功，平臺打造優(yōu)良，自然吸引消費者。非平臺型企業(yè)注重維系的客戶關系、渠道等資源也是傳播的一個方面。

二、企業(yè)價值評估參數

企業(yè)價值評估基本通過三大評估途徑確定價值，從軟企業(yè)的特征來看，輕資產采用傳統(tǒng)的成本法不可取，有相似參照物則市場途徑可以考慮，廣泛使用的還是收益途徑。采用市場途徑對企業(yè)價值進行評估，涉及的關鍵參數就是價值比率，價值比率是市場法對比分析的基礎，由資產價值與一個與資產價值密切相關的指標之間的比率倍數表示。[4]237-238而這個指標可以是特定的非財務指標。采用收益途徑涉及的收益額、折現(xiàn)率和收益期三個主要參數中，和企業(yè)運營本身相關度較高而且需要評估人員確定的就是收益額。市場途徑重要參數中特定指標的選取以及收益途徑重要參數收益額的預測，都是要找到對企業(yè)價值影響較大的因素。對于軟企業(yè)來說，影響企業(yè)價值的因素需要多方考量，互聯(lián)網企業(yè)的用戶規(guī)模、初創(chuàng)企業(yè)的地理位置是否為經濟發(fā)展中心城市、創(chuàng)始團隊水平等這些曾經未給予考慮的非財務因素，現(xiàn)在都成為投資各方注意的方面。

三、軟企業(yè)價值驅動因素實證分析

工業(yè)時代傳統(tǒng)的生產要素主要是土地、勞動力和資本，用自然資源去創(chuàng)造價值，這滿足了傳統(tǒng)企業(yè)的價值創(chuàng)造需求，不會過于注重消費者的需求。但是隨著互聯(lián)網的普及，信息技術以及消費者消費需求的升級，企業(yè)的價值驅動要素已經不僅僅局限于這三種了，成功的軟企業(yè)大多是通過創(chuàng)造性的勞動來迎合消費者的心理感受，甚至創(chuàng)建獨特的品牌效應引領消費者產生共鳴。本文選取30家符合軟企業(yè)特征的港股、美股上市企業(yè)分析軟企業(yè)的主要價值驅動因素。

（一）數據搜集

筆者從易觀分析、啟信寶、財經網站等獲取各企業(yè)信息，根據主營業(yè)務、商業(yè)模式等選出符合軟企業(yè)特征的上市企業(yè)，刨除數據不全、異常等樣本，最終騰訊、新浪、網易、虎牙等30家企業(yè)符合要求。參照軟企業(yè)特征通過分析并結合能夠搜集到的數據，本文初步確定以各企業(yè)的數字用戶規(guī)模、技術水平、教育資源等指標為子序列進行灰色關聯(lián)度分析（表1）。

（二）灰色關聯(lián)度分析

1.灰色關聯(lián)度分析原理。灰色關聯(lián)度分析是在一個灰色系統(tǒng)中，分析某個項目受其他因素影響的相對強弱的一種多因素統(tǒng)計分析方法。

2.分析過程。（1）確定參考值（母序列）為“股價”。因為各企業(yè)均為上市公司，用2020年6月30日的收盤價代表公司價值，同時也可消除公司體量的影響，用 代表。確定比較序列（子序列），表1中除股價外均作為子序列因素，用 代表，i≥1[5]56-61。（2）無量綱化。本文采用初值法對各不同量綱的數據進行無量綱化。

i=1，…，m，m為因素個數。

k=1，…，n，n為數據維度，即本文的樣本個數。

3.灰色關聯(lián)系數計算。

表1 分析指標

ρ為可調節(jié)系數，取值為（0，1）。

針對9個評價項（用戶規(guī)模、成長時間、技術能力、員工人數、所在地教育資源、資產規(guī)模、 人均工資、曝光度、所在地經濟）以及30項數據進行灰色關聯(lián)度分析，并且以股價作為“參考值”（母序列），研究9個評價項與股價的關聯(lián)關系，使用灰色關聯(lián)度分析時，分辨系數取0.5，結合關聯(lián)系數計算公式計算出關聯(lián)系數值，由于數據較多，不再將結果展示。

4.用灰色關聯(lián)系數計算灰色關聯(lián)度。通過SPSS運算結果如表2。

表2 灰色關聯(lián)度運算結果表

結合上述關聯(lián)系數結果進行加權處理，最終得出關聯(lián)度值，使用關聯(lián)度值針對30個評價對象進行評價排序；關聯(lián)度值介于0—1之間，該值越大代表其與“參考值”（母序列）之間的相關性越強，也即意味著其評價越高。[6]從上表可以看出，針對本次9個評價項，資產規(guī)模和曝光度的綜合評價最高（關聯(lián)度均為：0.999），第三是用戶規(guī)模（關聯(lián)度為0.998）。而排在最后三位的是所在地經濟、技術能力和所在地教育資源。由于所選企業(yè)的所在地恰好只分布在部分經濟發(fā)達城市，不夠均勻，因此這部分指標的相關度較弱。由于因素較多且部分因素之間具有統(tǒng)一性，因此本文繼續(xù)進行因子分析。

（三）因子分析

1. KMO 和 Bartlett 的檢驗（表3）。

表3 KMO 和 Bartlett球形度檢驗表

KMO值為0.619＞0.6，Bartlett檢驗對應p值為0.000，因此可以進行因子分析。

2.提取因子。通過碎石圖，初步確定因子個數為4個。旋轉后方差累積解釋率是83.028%，因此這4個成分基本能夠解釋所有信息（表4）。

表4 旋轉后因子載荷系數表

用戶規(guī)模、資產規(guī)模和曝光度在F1因子上有較高的載荷，主要反映了資本與流量對企業(yè)價值的影響；成長時間、員工數和技術能力在F2因子上有較高的載荷，反映了內生動力對企業(yè)價值的影響；所在地教育資源和所在地經濟在F3因子上有較高的載荷，反映了地緣效應對企業(yè)價值的影響；人均工資在F4因子上，體現(xiàn)了人力資本對企業(yè)價值的影響。[7]187-200

四、分析結論

（一）軟企業(yè)價值主要驅動因素

1.資本與流量。從分析結果來看，該因素包含資產規(guī)模、用戶規(guī)模和曝光度。資產規(guī)模代表企業(yè)資本雄厚，用戶規(guī)模和曝光度代表企業(yè)的流量能力。近10年來，單單一項技術或者某一種商業(yè)模式很難取得商業(yè)上的成功，當一種技術或商業(yè)模式出現(xiàn)的時候，非常新穎，且吸引各類群體，那么市場上就會有大量企業(yè)爭相模仿，比如共享單車，出現(xiàn)了ofo、摩拜、哈羅、青桔等，最后存活的是資本最雄厚的。

2.內生動力。企業(yè)成長時間的長短代表企業(yè)內部各個結構的磨合時間，隨著時間的推移逐漸形成自己的企業(yè)文化，形成和諧的企業(yè)整體。員工人數目可以代表勞動力，而技術能力與人才聚集、企業(yè)文化都分不開，三者共同構成了企業(yè)的內生動力，經營方式、企業(yè)文化、研發(fā)等要根植于企業(yè)內部元素才能夠創(chuàng)造企業(yè)持續(xù)的核心競爭力。

3.地緣效應。企業(yè)空間分布如圖1所示。樣本企業(yè)多分布于北上廣深四大超一線城市，因此軟企業(yè)的成長與其城市位置有著密切的關系。根據區(qū)域經濟學中“累積因果理論”，企業(yè)總會聚集在市場潛力大的地方，而聚集又導致更大的市場潛力，因此“長三角”“珠三角”等經濟帶會孕育大量企業(yè)。這些超一線城市擁有較大的市場潛力，經濟總量和人口規(guī)模較大，受過高等教育的年輕群體龐大。經濟越發(fā)達的地區(qū)也會出臺更好的新興產業(yè)優(yōu)惠政策，對外開放程度也較高，具有相關產業(yè)基礎，因此具備完善的企業(yè)發(fā)展環(huán)境。

4.人力資本。工資水平能在一定程度上反映企業(yè)從業(yè)人員的素質高低。高的工資就能夠吸引素質高的人才，可以豐富企業(yè)的內部戰(zhàn)略資源。對于軟企業(yè)來說，簡單重復勞動需求量較少，因此也更需要高層次人才。在樣本企業(yè)中，創(chuàng)始人有國內外頂尖高校教育經歷的占比70%左右。近年來各大城市輪番上演“搶人大戰(zhàn)”的戲碼，華為啟動了從全球招聘頂尖人才的“天才計劃”，人力資本的增值功能可見一斑。

圖1 企業(yè)空間分布

（二）評估參數確定思路

1.市場途徑之可比因素的選取。從企業(yè)價值評估市場法的原理來看，企業(yè)價值評估結果取決于參照企業(yè)以及可比指標的選取。只有對企業(yè)價值影響較大的因素才可選作可比因素。根據上述軟企業(yè)價值驅動因素的分析結果，在進行企業(yè)價值評估時，除考慮財務指標計算的價值比率外，還應考慮用戶規(guī)模、用戶黏性等流量數據，以及企業(yè)位置優(yōu)勢、企業(yè)發(fā)展過程中形成的文化、特別的經營方式、人力的價值，并對一些定性因素進行量化，此時價值影響因素的考慮才是全面的。

2.收益途徑之收益額的預測。一般情況下，在用收益途徑進行企業(yè)價值評估時，為力求收益額測算的準確性，都會將收益的構成要素一一分拆，并根據各構成要素的發(fā)展趨勢預測其評估時點數據，再合并計算出最終收益額。而驅動因素本質上都是最終財務數據的“因”，因此也是收益額構成要素的關鍵成分，通過觀察企業(yè)資本規(guī)模、用戶規(guī)模、內生動力、所在地各項規(guī)劃以及人力資本的變動來預測軟企業(yè)的潛在收益，企業(yè)整體價值測算結果會更加準確。

結 語

本文通過灰色關聯(lián)度分析法和因子分析法對影響軟企業(yè)價值的非財務因素進行分析，得出相關因素與企業(yè)價值間的關聯(lián)關系，同時總結出驅動軟企業(yè)增值的四類要素——資本與流量、內生動力、地緣效應、人力資本，明確了在通過市場途徑評估軟企業(yè)價值時在價值比率指標的選取中，以及收益途徑評估軟企業(yè)價值對收益額的預測中，均應考慮軟企業(yè)非財務類價值驅動因素。這些因素也可以為軟企業(yè)確定增值策略提供參考，如企業(yè)對外應該吸引融資，投入資本打造口碑，收割流量，在企業(yè)選址時要考慮產業(yè)技術基礎、高等人才資源、合適的發(fā)展環(huán)境；對內以高薪來網羅英才，用心經營打造企業(yè)內在價值等。文章的不足之處是由于數據搜集的局限性，分析不夠全面，該方面的研究在未來會繼續(xù)進行深入挖掘。