陳亮　王靜儀

2020年2月21日， 沈陽(yáng)桃仙國(guó)際機(jī)場(chǎng)，工作人員引導(dǎo)旅客上飛機(jī)。圖/ 中新

曾經(jīng)工作日凌晨5點(diǎn)多就有旅客大排長(zhǎng)隊(duì)的上海虹橋機(jī)場(chǎng)，在新型冠狀病毒（下稱“新冠病毒”）疫情肆虐下，顯得異常冷清。

往返京滬之間的商務(wù)客也難覓蹤跡。2月26日中午，虹橋機(jī)場(chǎng)B島值機(jī)柜臺(tái)處于關(guān)閉狀態(tài)，開放的A島柜臺(tái)也是人煙稀少。在疫情期間坐過飛機(jī)的高鵬向《財(cái)經(jīng)》記者感嘆，浦東機(jī)場(chǎng)偌大的東航休息室內(nèi)，僅有5人，簡(jiǎn)直可以隨便躺。

上述現(xiàn)象在各大航司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上有更為直接的體現(xiàn)。

1月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（601111.SH/00753.HK/ADR OTC：AIRYY/LSE：AIRC，下稱“國(guó)航”）、中國(guó)南方航空股份有限公司（600029.SH/01055.HK/NYSE：ZNH，下稱“南航”）和中國(guó)東方航空股份有限公司（600115.SH/00670.HK/NYSE：CEA，下稱“東航”）旅客周轉(zhuǎn)量分別同比下降2.9%、2.42%、1.28%。

旅客周轉(zhuǎn)量是運(yùn)送旅客人數(shù)與運(yùn)送距離的乘積，既反映運(yùn)輸?shù)臄?shù)量，又反映運(yùn)輸?shù)木嚯x，能全面地反映運(yùn)輸?shù)某晒?/p>

客座率也不樂觀。海南航空控股股份有限公司（600221.SH，下稱“海航”）、上海吉祥航空股份有限公司（603885.SH，下稱“吉祥航空”）和春秋航空股份有限公司（601021.SH，下稱“春秋航空”）1月客座率同比各自下降了9.21%、6.84%和7.85%。

更可怕的是大量航班停飛導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。民航業(yè)一直是一個(gè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。不少航空公司已經(jīng)選擇發(fā)債與降低人力成本來控制現(xiàn)金流出。

然而這都是短期措施，春秋航空副總裁張武安對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，要想獲得大量現(xiàn)金流主要靠定期航班的恢復(fù)。

去哪兒網(wǎng)副總裁蘭翔向《財(cái)經(jīng)》記者指出，目前很多旅客對(duì)航班的搜索量沒有降低。由此可以看出，很多旅客的出行需求還沒有釋放，這部分可能都是剛需出行旅客，比如需要返程工作或者出差的人群。至少有 800 萬人次民航返程需求等待釋放。

出行是剛需，航班終究會(huì)逐步復(fù)蘇。飛友科技的數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地航空公司2月25日總體航班執(zhí)行率較前一日增長(zhǎng)3.78%。

但是緩慢的增長(zhǎng)能讓航空公司應(yīng)對(duì)接下來的傳統(tǒng)淡季嗎？缺少春運(yùn)收入的航空公司還能撐到暑運(yùn)旺季嗎？

圖1：春運(yùn)期間全國(guó)航班執(zhí)行情況（架次）

資料來源：飛友科技。制圖：顏斌

圖2：春運(yùn)期間民航旅客發(fā)送量（百萬）

資料來源：交通運(yùn)輸部、飛友科技

缺錢的航空公司

償債能力弱，現(xiàn)金少，融資能力弱的航司舉步維艱

“免費(fèi)退票政策實(shí)行以來，截至目前，國(guó)內(nèi)外航空公司共辦理免費(fèi)退票2000萬張，涉及票面總金額超過200億元。”這是中國(guó)民航局副局長(zhǎng)李健在2月15日的國(guó)務(wù)辦新聞發(fā)布會(huì)上給出的數(shù)據(jù)。

一邊要免費(fèi)退票、支付員工工資，另一邊又因缺少旅客要削減大量航班，航空公司的支出大增，收入?yún)s銳減，各大航空公司的日子都不好過。

中國(guó)民航業(yè)一直是高負(fù)債的行業(yè)。根據(jù)各家上市航空公司2019年三季度報(bào)告顯示，國(guó)航、南航、東航、海航、春秋航空、吉祥航空負(fù)債率分別為64.8%、73.9%、74.5%、65%、49.4%、55.8%。

圖3：主要航空公司2020 年1月旅客運(yùn)輸數(shù)據(jù)

資料來源：各上市公司公告

除機(jī)隊(duì)規(guī)模在100架左右的兩家民營(yíng)航司外，規(guī)模較大的四家航空公司的負(fù)債率都處于高位狀態(tài)。國(guó)航旗下的深圳航空最近三年負(fù)債率更是在85%左右的高位。

僅僅是高負(fù)債，對(duì)航空公司來說并不致命，沒有償債能力和現(xiàn)金流最為致命。

從2019年三季報(bào)來看，越大型的航空公司，償債能力越不強(qiáng)。國(guó)航流動(dòng)比率為0.3，速動(dòng)比率為0.29;南航流動(dòng)比率為0.13，速動(dòng)比率為0.17;東航流動(dòng)比率為0.26，速動(dòng)比率為0.22;海航流動(dòng)比率為0.44，速動(dòng)比率為0.43;吉祥航空流動(dòng)比率為0.71，速動(dòng)比率為0.69;春秋航空流動(dòng)比率為1.14，速動(dòng)比率為1.13。

一般來說流動(dòng)比率為2、速動(dòng)比率為1，是公司償債能力的理想模型。數(shù)值越低，償債能力越差。

除國(guó)航和海航外，南航、東航、春秋航空、吉祥航空的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均低于10天，這也就意味著航空公司得靠收現(xiàn)金維持。2020年中國(guó)新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，中國(guó)航空公司沒有享受到春運(yùn)帶來的紅利，現(xiàn)金流入大幅減少。有的航空公司甚至停航，完全斷絕現(xiàn)金流入。

2月18日，為期40天的2020年春運(yùn)結(jié)束。40天內(nèi)民航發(fā)送旅客3839萬人次，同比下降47.5%。就在2019年12月，交通運(yùn)輸部曾預(yù)測(cè)2020年春運(yùn)民航旅客運(yùn)輸量將達(dá)7900萬人次。

張武安表示，整個(gè)春運(yùn)期間春秋航空航班量減少約60%。春運(yùn)客運(yùn)量不及2019年的一半，相應(yīng)帶來營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流也不及去年一半。

“現(xiàn)在中小航司的壓力都還是挺大的，現(xiàn)在沒有人敢說未來走向是什么。”一位地方小型航司的中層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。

收入在減少，支出不會(huì)少。航空公司仍需要按時(shí)支付飛機(jī)、設(shè)備、辦公場(chǎng)地的租金。飛機(jī)不飛還需要支付給機(jī)場(chǎng)停場(chǎng)費(fèi)。員工薪資仍是一項(xiàng)重要支出。

對(duì)于部分航空公司來說，短期內(nèi)還能應(yīng)付上述支出。例如去年三季度末，國(guó)航和春秋航空還擁有76.0億元和80.4億元的現(xiàn)金余額。

普華永道航空業(yè)務(wù)服務(wù)首席顧問劉浩然告訴《財(cái)經(jīng)》記者，對(duì)以往靠融資來應(yīng)對(duì)日常開支的小航空公司來說，市場(chǎng)不景氣，金融機(jī)構(gòu)融資減少或者斷貸，這些公司將會(huì)面臨險(xiǎn)境。

而且中國(guó)航空公司的收入來源較為單一，主要靠機(jī)票收入來回血。羅蘭貝格管理咨詢公司全球合伙人于占福對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，有些航空公司進(jìn)行了多元化業(yè)務(wù)拓展，但也是圍繞航空業(yè)的拓展，例如進(jìn)入航空配餐、航空物流領(lǐng)域。航空業(yè)的整體不景氣，將使得航空公司沒有風(fēng)險(xiǎn)分散點(diǎn)。

短期靠發(fā)債

發(fā)債、降低人力成本是航空公司緩解流動(dòng)性危機(jī)的顯性手段

在短期收入銳減的時(shí)候，誰拿到更多現(xiàn)金，誰將成為最后的存活者。開源與節(jié)流成為航空公司時(shí)下的重點(diǎn)。

發(fā)債成為多家航空公司的選擇。《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，自2020年1月10日起，有六家航空公司及集團(tuán)發(fā)行了超短期融資券。

東航及東航集團(tuán)發(fā)行金額最多。自2020年1月16日起，東航和東航集團(tuán)共發(fā)行超短期融資券8次，規(guī)模達(dá)到170億元。南航和南航集團(tuán)緊隨其后，共發(fā)行了124億元的超短期融資券，發(fā)行次數(shù)達(dá)到了8次。

圖4：2014 年-2019 年民航業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)

資料來源：中國(guó)民航局

國(guó)航旗下的深圳航空也在靠發(fā)債過日子。截至2019年6月底，深航總債務(wù)460億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到86.9%，最近三年深航的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在85%左右的高位。

1月10日，深航發(fā)行了2020年度第一次超短期融資券，實(shí)際發(fā)行總額4億元，發(fā)行利率2%，創(chuàng)下了2017年以來AAA評(píng)級(jí)企業(yè)發(fā)債票面利率的最低紀(jì)錄。

2月11日，深航發(fā)行首期5億元、期限180天的超短期疫情防控債，利率為2%，為了補(bǔ)充疫情期間由于免費(fèi)運(yùn)輸、免費(fèi)退票而支出的運(yùn)營(yíng)資金。

2020年的頭兩個(gè)月內(nèi)，深圳航空共發(fā)行了3期18億元的超短期疫情防控債，此外還有3期12億元的超短融。

深圳航空相關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這是一個(gè)資金應(yīng)急預(yù)案，主要是為防疫工作提供保障，目前看來這項(xiàng)工作還將持續(xù)。深圳航空取消了約50%的航班數(shù)量，截至1月30日，共免費(fèi)提供113個(gè)航班運(yùn)輸防疫物資共計(jì)56噸，運(yùn)輸成本總計(jì)2000萬元;截至2月5日，累計(jì)為旅客免費(fèi)辦理退票金額約5億元。

此外，四川航空和廈門航空也分別發(fā)行了超短期融資券。春秋航空公告計(jì)劃發(fā)行總額不超過50億元的疫情債。

銀行和地方政府也是現(xiàn)金血源。2月初，春秋航空只用了3天時(shí)間就拿到了工商銀行提供的9億元貸款。2月10日，春秋航空收到了來自上海市長(zhǎng)寧區(qū)政府“先行兌付、材料后補(bǔ)”扶持資金，共計(jì)6374萬元?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，從資金兌付立項(xiàng)，到最終確定方案，也只用了三天。

在金融手段外，短期維持現(xiàn)金流另一條直接見效的途徑就是降低人力成本。民營(yíng)航空公司大都會(huì)采用這種方法。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，一家在中國(guó)南部邊陲、有著巨額負(fù)債的大型航空公司自今年1月起，要求員工無薪輪休。該公司旗下子航空公司員工告訴《財(cái)經(jīng)》記者，由于本公司經(jīng)營(yíng)情況還行，工資雖然推遲了三四天發(fā)放，但是沒有像之前傳言那樣只發(fā)半薪。

春秋航空的多數(shù)干部表示，自愿在特殊時(shí)期不拿或少拿薪水，與公司共渡難關(guān)。此舉無疑能幫公司減緩現(xiàn)金流出速度。

于占福表示，員工是公司重要資產(chǎn)，不能因?yàn)槎唐诶щy而大幅度裁員。一旦疫情過去，公司運(yùn)行起來還是需要大量專業(yè)員工的。目前維持勞動(dòng)關(guān)系，降低薪資支出是一個(gè)選項(xiàng)。

話雖如此，但是對(duì)于成本過高的員工，航空公司還是會(huì)揮淚斬馬謖。

塔斯社報(bào)道稱，海南航空計(jì)劃解雇100多名俄羅斯飛行員，南航計(jì)劃解雇大約10名。航空公司不僅會(huì)裁減俄羅斯飛行員，而且外國(guó)飛行員的編制總體上也在減少。

長(zhǎng)期靠多飛

只有把定期航班恢復(fù)，才能長(zhǎng)效回血

上述手段無論玩得多好，都是短期解決流動(dòng)性的臨時(shí)舉措，對(duì)于航空公司來說，真正核心舉措應(yīng)該是恢復(fù)航班。

廈門航空的工作人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，廈門航空目前應(yīng)對(duì)疫情影響的一條舉措就是“保變多飛”。所謂“保變多飛”是指在保證收回變動(dòng)成本的基礎(chǔ)上，讓飛機(jī)利用率提高，多飛航班。

航空公司運(yùn)營(yíng)過程中有兩大類成本，一是固定成本，二是變動(dòng)成本。固定成本是指在相關(guān)范圍內(nèi)，與業(yè)務(wù)量變動(dòng)無直接因果關(guān)系的成本。例如飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)折舊費(fèi)、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)大修費(fèi)、員工工資福利補(bǔ)貼等。變動(dòng)成本是指在相關(guān)范圍內(nèi)，與業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成一定比例關(guān)系的成本費(fèi)用。例如航油消耗、航材消耗、機(jī)上配餐、起降費(fèi)等等。

2020年2月7日，HU7281航班抵達(dá)海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)，海航物業(yè)美蘭機(jī)場(chǎng)機(jī)上清潔隊(duì)工作人員立即開始登機(jī)工作。圖/中新