王晶華

(西安財(cái)經(jīng)大學(xué) 陜西 西安 710100)

一、股票融資的現(xiàn)狀

自從我國(guó)開立股票市場(chǎng)以來，公司上市成了企業(yè)融資的首選，許多企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)抱著一種“圈錢”的心理，股市出現(xiàn)眾多企業(yè)爭(zhēng)過“獨(dú)木橋”的現(xiàn)象，股票發(fā)行前一個(gè)樣，股票發(fā)行之后有一個(gè)樣，企業(yè)盲目擴(kuò)張，單純?yōu)榱俗龃筮M(jìn)行所謂的資本投資，不僅影響到企業(yè)的自身發(fā)展，還給企業(yè)背上了沉重的包袱。而成熟市場(chǎng)的企業(yè)資金來源一般是先靠企業(yè)自身積累，再發(fā)行債券融資，最后才是發(fā)行股票，成熟市場(chǎng)的債券融資比重往往遠(yuǎn)大于股票融資比重，債券融資占主要位置，股票融資只是配角。從效果上看，我國(guó)企業(yè)對(duì)股票融資的過度偏好已經(jīng)影響到自私的資金周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，因此，企業(yè)需要結(jié)合自身戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)特點(diǎn)和資本市場(chǎng)狀況，合理選擇融資方式，利用多種融資手段，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。需要充分考慮股票融資弊端，權(quán)衡股票融資是否適合企業(yè)當(dāng)下經(jīng)營(yíng)狀況。

二、股票融資帶來的優(yōu)點(diǎn)——以A企業(yè)為例

由于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，A企業(yè)在順應(yīng)時(shí)勢(shì)的同時(shí)開辟電子商務(wù)新路徑，這一創(chuàng)新理念吸引力眾多投資者，并不缺乏股東注資。充足的資金為其后業(yè)務(wù)擴(kuò)張與制定長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三、股權(quán)融資帶來的弊端及成因分析

(一)導(dǎo)致控制權(quán)分散原因分析

經(jīng)過幾輪股票融資的企業(yè)，難免會(huì)有投資方掌握到了較多的股權(quán)，A企業(yè)在上市過程中，另一企業(yè)的持股比例一度達(dá)到40%，超過了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的持股比例，但是在此次交易之中，包含著轉(zhuǎn)讓5%投票權(quán)的條例，因此控制權(quán)并沒有受到威脅，確保自己對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的選擇和經(jīng)營(yíng)有著絕對(duì)的控制權(quán)。

(二)高資本成本原因分析

股票具有著最昂貴的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)榇蠹叶记宄善笨赡軙?huì)有著價(jià)值倍增的機(jī)會(huì)，因此在支出方面來說，企業(yè)應(yīng)該盡可能避免以股權(quán)進(jìn)行的一切形式的支出。一般認(rèn)為，企業(yè)在現(xiàn)金充足的情況下應(yīng)優(yōu)先選擇先進(jìn)來進(jìn)行支出，其次是銀行貸款，貸款會(huì)產(chǎn)生小額利息和擔(dān)保等相關(guān)的成本支出。但從投資角度看，這兩種支付方式是存在著機(jī)會(huì)成本的，即在支付費(fèi)用的同時(shí)，是否會(huì)有其他收益率更高的投資等待著資金的流入，是否會(huì)給企業(yè)帶來更多的額外收益，那么這筆資金或者銀行貸款就應(yīng)該優(yōu)先用于投資，而不是支付費(fèi)用。對(duì)于股票來說，機(jī)會(huì)成本遠(yuǎn)高于現(xiàn)金和銀行貸款，經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利在企業(yè)自身手中，企業(yè)盈利就會(huì)帶來股價(jià)的上漲。而如果用分割股權(quán)的方式來?yè)Q取資金，企業(yè)的控制權(quán)也會(huì)受到影響，因此股票潛在的增值能力和企業(yè)的控制權(quán)就決定了其特殊的地位和價(jià)值。

四、如何克服股票融資帶來的弊端

(一)融資渠道多元化

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)融資途徑不再單一，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比，正好可以彌補(bǔ)股權(quán)融資帶來的弊端，其優(yōu)點(diǎn)如下：

1.資本成本低，具有稅盾作用。與股票的股利相比，債券的利息允許在所得稅之前支付，公司可享受稅收上的利益，因此，公司一般負(fù)擔(dān)的債券成本要低于債券價(jià)值與利息之和。

2.可利用財(cái)務(wù)杠桿。對(duì)債權(quán)人來說，無論公司利用債務(wù)資金謀求到多少收益，債權(quán)人只收取債券的利息，若企業(yè)利用這筆資金得到的收益大于實(shí)際支付額的利息額，那么會(huì)增加股東權(quán)益和公司價(jià)值。

3.保障公司控制權(quán)。債權(quán)人一般無權(quán)參加企業(yè)的管理決策，因此也不會(huì)影響到公司的股權(quán)分布。

4.便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖回債券的情況下，便于企業(yè)主動(dòng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

股票投資市場(chǎng)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，常常流傳著“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子”這樣的話，融資途徑同樣應(yīng)該多樣化，避免選擇了過高風(fēng)險(xiǎn)或過小收益這樣的單一途徑，票據(jù)貼現(xiàn)融資無需對(duì)外支付利息，時(shí)間跨度小，但是會(huì)減少企業(yè)的流動(dòng)資金；債券融資可以保障公司的控制權(quán)、便于調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，但是同時(shí)約束條件多，債券融資額不能超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；股票融資可以獲得大量資金、提高企業(yè)聲譽(yù)、沒有還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，但時(shí)間跨度大，并且可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)旁落。因此，企業(yè)融資應(yīng)該走上多元化的道路，各種融資方式優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和資源配置，將企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)效率提高，實(shí)現(xiàn)融資收益最大化和經(jīng)營(yíng)成本最小化。在多種融資方式進(jìn)行選擇與搭配時(shí)，企業(yè)應(yīng)該切身考慮自身財(cái)務(wù)狀況、持股比例以及資金需要量的大小來進(jìn)行選擇。

(二)選擇最佳資本結(jié)構(gòu)

選擇最佳的資本結(jié)構(gòu)，首先需要確定怎樣的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)來說最利于發(fā)展，企業(yè)成立最初，資本結(jié)構(gòu)最為簡(jiǎn)單，就是幾位投資者投入的資金總和，但隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，會(huì)涌入新的股東，各投資主體持股比例大小影響著收益分配與決策投票權(quán)的占比，守業(yè)比創(chuàng)業(yè)更難，時(shí)代日新月異，企業(yè)的決策權(quán)總是掌握在眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和超前意識(shí)的創(chuàng)業(yè)者手中。而要想優(yōu)化企業(yè)的資本布局，需要考慮到每一個(gè)細(xì)小的可能，善于利用杠桿效應(yīng)會(huì)給企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)帶來很大的幫助，需要恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，當(dāng)投資收益率大于負(fù)債時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)既可以緩解企業(yè)的資金緊缺問題，又可以給企業(yè)帶來收益。但如果負(fù)債過多，就會(huì)影響企業(yè)的融資能力，承擔(dān)較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)屍髽I(yè)面臨破產(chǎn)的險(xiǎn)境。因此，企業(yè)要讓長(zhǎng)期負(fù)債能夠滿足企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期資金的需要，流動(dòng)負(fù)債能滿足企業(yè)對(duì)緊急資金的需要，合理運(yùn)營(yíng)的企業(yè)是沒有閑錢的。但是，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)在現(xiàn)實(shí)中幾乎是不可能的，因?yàn)樗且粋€(gè)動(dòng)態(tài)的點(diǎn)，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的點(diǎn)，時(shí)時(shí)刻刻都在變化，但要實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是不變的，要給股東帶來財(cái)富最大化，最大化企業(yè)的價(jià)值與收益，更好的有利于企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)。

(三)降低企業(yè)資本成本

資本成本是建立在市場(chǎng)價(jià)值而不是公司賬面價(jià)值上的，債券融資資本成本較低，股權(quán)融資資本成本較高，但如果債券融資使用增多，那么股權(quán)融資的資本成本也會(huì)隨之增高，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期內(nèi)會(huì)降低企業(yè)的盈利水平，公司風(fēng)險(xiǎn)的提高會(huì)使企業(yè)的預(yù)期收益也隨之提高，債務(wù)成本和股權(quán)成本的關(guān)聯(lián)性，是確定融資結(jié)構(gòu)時(shí)不能忽略的一點(diǎn)，因此，為降低資本成本而提高混合融資債務(wù)資本的比例，也必須同時(shí)考慮到股權(quán)融資成本的提高。像高增長(zhǎng)性的公司，業(yè)務(wù)擴(kuò)張快，債務(wù)融資不能保證資本和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的需要，通常就會(huì)采用股權(quán)融資的方式。

(四)健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

企業(yè)管理的目標(biāo)是價(jià)值最大化，從企業(yè)管理者的角度來看，企業(yè)價(jià)值能否最大化取決于風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率，企業(yè)通過籌融資把風(fēng)險(xiǎn)分給所有者、債權(quán)人、上游企業(yè)、或是員工，風(fēng)險(xiǎn)總是存在的，問題就在于誰來承擔(dān)和承擔(dān)多少，因此企業(yè)只能說是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而不是消除風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)存在的意義就是通過它來分散風(fēng)險(xiǎn)，吸收社會(huì)投資投放給需要資金的企業(yè)，提高資金的使用效率。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)有不少都是背負(fù)著較高的資產(chǎn)負(fù)債率生存，這樣就會(huì)造成籌資困難的惡性循環(huán)，負(fù)債率越高越借不到錢，因此合理規(guī)避負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的。

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的措施可以從以下幾個(gè)方面來入手：

1.樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高財(cái)務(wù)人員管理水平

在正確評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資盈虧進(jìn)行正確分析的基礎(chǔ)上，正確判斷財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，樹立防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力，正確分析股票融資時(shí)分割股權(quán)的比例是否會(huì)影響帶隊(duì)企業(yè)控制權(quán)，其它股東是否會(huì)轉(zhuǎn)移企業(yè)控制權(quán)。

2.建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

編制現(xiàn)金流量預(yù)算，正確評(píng)估資金使用量的大小，利于管理者抉擇籌資方式，從而規(guī)避不該存在的風(fēng)險(xiǎn)，在編制過程中，需要把財(cái)務(wù)狀況、預(yù)期收益、現(xiàn)金流量和融資計(jì)劃用數(shù)據(jù)呈現(xiàn)。要想長(zhǎng)期的防范風(fēng)險(xiǎn)，就需要考慮更加長(zhǎng)久的因素，分析企業(yè)的獲利能力和發(fā)展?jié)摿?，根?jù)這些指標(biāo)來確定企業(yè)融資的方式的融資金額的多少，以及未來的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。真正做到融資利益最大化，防范各種融資風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

在研究股票融資利弊的過程中，查閱了大量的參考資料和國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，從企業(yè)自身和外部?jī)蓚€(gè)方面提出了三種關(guān)于股票融資弊端的解決對(duì)策，可以得出，企業(yè)在選擇融資方案時(shí)，要切身結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)情況，根據(jù)自身財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)科學(xué)的選擇一種或幾種融資方式。但由于篇幅限制，文中仍然存在不足與研究上的缺陷，有待于以后繼續(xù)研究。