沈 偉，朱音楠

（安徽電子信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽 蚌埠233000）

一、引言

創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，不僅可以改進(jìn)生產(chǎn)方式，提高生產(chǎn)效率，而且可以發(fā)展新技術(shù)，生產(chǎn)新產(chǎn)品，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。而企業(yè)作為微觀經(jīng)濟(jì)主體，在國(guó)家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮著重要作用，雖然近年來企業(yè)研發(fā)投入不斷增加，但企業(yè)整體創(chuàng)新能力仍然較弱。因此，如何提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新水平，推動(dòng)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的順利進(jìn)行，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、健康快速發(fā)展至關(guān)重要。

管理者作為企業(yè)最重要的參與者，對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)及重大決策的制定起著決定作用，而企業(yè)創(chuàng)新作為一項(xiàng)有助于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值的活動(dòng)，其順利進(jìn)行會(huì)在很大程度上受到公司管理層的影響。Hambrick等（1984）提出的“高層梯隊(duì)理論”認(rèn)為，創(chuàng)新戰(zhàn)略會(huì)受到公司管理者的有限理性和認(rèn)知模式的制約[1]；管理者的能力與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，管理者能力越強(qiáng)，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出[2]；我國(guó)學(xué)者唐清泉和甄麗明（2009）以我國(guó)上市公司為考察對(duì)象，也得出類似的結(jié)論[3]；有研究認(rèn)為公司的創(chuàng)新決策會(huì)受到公司管理層某些個(gè)人背景特征的影響，企業(yè)管理者過度自信行為能夠通過抑制管理者偏好，使企業(yè)擁有更高的技術(shù)創(chuàng)新水平[4]。從管理者激勵(lì)角度研究管理者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，陳華東（2016）以管理者任期為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)管理者股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用[5]。已有研究主要是從管理者的某些背景特征、管理者過度自信以及管理者激勵(lì)等角度，研究了管理者與企業(yè)創(chuàng)新層面的關(guān)系，鮮有文獻(xiàn)從管理者能力這個(gè)角度來考察管理者與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系。那么，管理者能力的高低是否會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響？在我國(guó)特殊的制度環(huán)境下，企業(yè)面臨的內(nèi)外部信息環(huán)境各不相同，而管理者能力在不同信息環(huán)境下對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響是否會(huì)產(chǎn)生不同的表現(xiàn)呢？

為了回答上述問題，本文選取2010—2018年我國(guó)A股上市公司為對(duì)象，考察管理層能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并進(jìn)一步考察公司的內(nèi)外部信息環(huán)境對(duì)二者之間關(guān)系的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新

管理層作為企業(yè)寶貴的人力資源，對(duì)企業(yè)的日?；顒?dòng)和投資決策有著重要的影響。創(chuàng)新是企業(yè)降低成本和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展自然離不開管理層的影響。企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)可以大致分為創(chuàng)新投入、創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)等四個(gè)階段。在企業(yè)創(chuàng)新投入階段之前，能力強(qiáng)的管理層相較于能力弱的管理層，有著更高的學(xué)習(xí)和信息整合能力，從而善于抓住創(chuàng)新機(jī)會(huì)，提出各種創(chuàng)新方案和構(gòu)思，這是企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)的前提。在企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新投入階段，由于企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱，融資約束難度增加，資金流受限，導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠的資金支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。張璇等（2017）研究發(fā)現(xiàn)融資約束能夠顯著地抑制企業(yè)的研發(fā)參與和研發(fā)投資密度，管理層能力可以在一定程度上緩解企業(yè)內(nèi)外部間的信息不對(duì)稱，使企業(yè)可以為進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)融得更多的資源[6]。Baik等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，CEO能力與管理層盈利預(yù)測(cè)之間正相關(guān)，說明管理層能力越高，信息不對(duì)稱程度越低。此外，管理層能力可以作為一種信號(hào)傳遞，增加公司信息透明度。因此，管理層能力越高，企業(yè)越容易籌到創(chuàng)新所需要的資源，并且能力高的管理層越能實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新資源的整合，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的順利進(jìn)行[7]。在企業(yè)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)階段，能力強(qiáng)的管理層往往有著出色的組織協(xié)調(diào)能力和團(tuán)隊(duì)管理能力，管理者能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)、生產(chǎn)等部門的有效協(xié)作，推動(dòng)技術(shù)和市場(chǎng)需求的有機(jī)結(jié)合，顯著增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略柔性[8]?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)1。

H1：其他條件一定的情況下，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系顯著正相關(guān)，即管理層能力越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出越多。

（二）管理層能力、信息環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新活動(dòng)的開展需要企業(yè)投入大量的資源，如資金、人才、設(shè)備等，然而，由于現(xiàn)代企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的代理問題，使得企業(yè)內(nèi)、外部之間存在著信息不對(duì)稱問題，導(dǎo)致企業(yè)面臨融資成本高、融資難等難題。企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新需要投入大量的資源，這就會(huì)造成企業(yè)因融資困難而引起創(chuàng)新投入不足[6]。因此，如何提高信息質(zhì)量，緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度，這是企業(yè)需要考慮的重中之重。而盈余質(zhì)量作為衡量企業(yè)內(nèi)部信息質(zhì)量的一個(gè)重要指標(biāo)，可以為管理層在作出決策時(shí)提供有用的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)方面的信息，因此，盈余質(zhì)量越好的企業(yè)，其內(nèi)部信息環(huán)境也越好?；诖耍疚挠糜噘|(zhì)量來衡量企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境。當(dāng)盈余質(zhì)量越高時(shí)，即內(nèi)部信息環(huán)境越好時(shí)，意味著企業(yè)信息質(zhì)量越好，信息不對(duì)稱程度較低，大大降低了公司面臨的融資約束，企業(yè)可以更容易地籌集到所需資金[9]，此時(shí)，能力強(qiáng)的管理層在緩解信息不對(duì)稱問題的作用上，并不是那么明顯；當(dāng)內(nèi)部信息環(huán)境較差時(shí)，企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度加深，出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，外部投資者可能會(huì)要求更高的回報(bào)或者減少對(duì)企業(yè)的相關(guān)投資，此時(shí)企業(yè)無法獲取進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)所需的各種資源。而能力強(qiáng)的管理層本身具有信號(hào)傳遞的功能，不僅可以向外界傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的信號(hào)，增加了外部投資者的信心，而且還可以在一定程度上緩解信息不對(duì)稱，提高信息質(zhì)量。這就降低了企業(yè)面臨融資約束的可能性，從而使得企業(yè)更容易地籌集到創(chuàng)新投入所需的資源，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的順利開展。基于此，相較于內(nèi)部信息環(huán)境較好時(shí)，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系在內(nèi)部信息環(huán)境較差時(shí)更加明顯。基于以上分析，提出假設(shè)2。

H2：其他條件一定的情況下，企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境較差時(shí)，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新間的正相關(guān)關(guān)系越顯著。

由于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有專業(yè)性強(qiáng)和不確定性大等特征，可能會(huì)加劇企業(yè)信息不對(duì)稱程度，加大融資約束問題，造成企業(yè)籌集資金難度，這可能導(dǎo)致企業(yè)有時(shí)因缺少創(chuàng)新投入資金而不得不放棄創(chuàng)新投資。此外，在創(chuàng)新活動(dòng)過程中，由于管理層擁有較大的自主權(quán)，容易產(chǎn)生代理問題，因此，需要一種有效的機(jī)制來解決上述問題。分析師作為一種信息中介和有效的外部治理機(jī)制，在一定程度上能夠改善企業(yè)的外部信息環(huán)境。Beyer等（2010）研究發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤人數(shù)和外部信息環(huán)境息息相關(guān)，分析師跟蹤人數(shù)越多的上市公司，外部信息環(huán)境越好，提供的外部信息越豐富[10]。分析師擁有綜合的專業(yè)知識(shí)和超強(qiáng)的信息整合處理能力，通過對(duì)企業(yè)的持續(xù)關(guān)注，可以減少企業(yè)的盈余管理，發(fā)揮一定的監(jiān)督作用。余明桂等（2017）以分析師的關(guān)注度與企業(yè)創(chuàng)新為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)分析師的關(guān)注度與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，即分析師對(duì)企業(yè)的關(guān)注度越高，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出越多[11]。因此，本文以分析師跟蹤人數(shù)來衡量企業(yè)外部信息環(huán)境，當(dāng)管理層面臨的外部信息環(huán)境良好時(shí)，即外部分析師跟蹤人數(shù)較多時(shí)，一方面分析師團(tuán)體擁有扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)和信息整合處理能力，一定程度上減輕了企業(yè)外部信息不對(duì)稱，削弱了管理層能力促進(jìn)信息質(zhì)量的提升作用；另一方面隨著分析師跟蹤人數(shù)的增多，對(duì)管理層形成一定的監(jiān)督作用，而企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有很大的不確定性，失敗的風(fēng)險(xiǎn)很大，能力強(qiáng)的管理層為了維護(hù)已有的聲譽(yù)，不會(huì)盲目地進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。因此，當(dāng)外部分析師人數(shù)較多時(shí)，能力強(qiáng)的管理層在企業(yè)創(chuàng)新方面的作用并不明顯。相反，當(dāng)分析師跟蹤人數(shù)較少時(shí)，能力越強(qiáng)的管理層越能夠提高信息的質(zhì)量，并且能力強(qiáng)的管理層本身具有信號(hào)傳遞的功能，從而可以緩解企業(yè)與外部的信息不對(duì)稱，進(jìn)而使企業(yè)更容易籌集到創(chuàng)新投入所需的資金。據(jù)此，提出假設(shè)3。

H3：其他條件一定的情況下，企業(yè)外部信息環(huán)境較差時(shí)，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與樣本來源

本文以2010—2018年我國(guó)A 股上市公司作為研究對(duì)象，選擇2010年作為起始年主要是考慮金融危機(jī)給企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)帶來的沖擊。剔除ST、PT和數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到了9 501個(gè)觀測(cè)值。本文涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫和萬德數(shù)據(jù)庫。為了消除極端值對(duì)分析結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%縮尾（Winsorize）處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新，已有研究廣泛采用創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出來衡量企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，如余明桂等（2017）用專利數(shù)量、發(fā)明專利等來衡量企業(yè)創(chuàng)新[11]。但是，由于在我國(guó)專利的申請(qǐng)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，當(dāng)期申請(qǐng)上的專利可能是前期的成果，再加上出于數(shù)據(jù)的可得性，因此選取創(chuàng)新投入（R&D）來衡量企業(yè)創(chuàng)新。

2.解釋變量

（1）管理層能力：解釋變量為管理層能力，其可以揭示出管理層有效地利用企業(yè)各種資源的能力。采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）的方法，從企業(yè)效率中分離出受管理層影響的部分，即為管理層能力。具體步驟如下：

第一，選擇投入導(dǎo)向的多階段變動(dòng)規(guī)模DEA模型計(jì)算企業(yè)的效率（Efficiency）。本文用營(yíng)業(yè)收入（Sale）度量企業(yè)產(chǎn)出，營(yíng)業(yè)成本（Cg）、銷售和管理費(fèi)用（Sg&A）、固定資產(chǎn)（PPE）、無形資產(chǎn)（Oi）、商譽(yù)（Goodwill）和研發(fā)支出（R&D）來衡量企業(yè)產(chǎn)出：

第二，計(jì)算管理層能力。運(yùn)用Tobit回歸模型測(cè)算管理層能力指標(biāo)（MAC），選擇公司規(guī)模（Size）、自由現(xiàn)金流（FCF）、市場(chǎng)份額（Marsh）、業(yè)務(wù)復(fù)雜性（BHHI）、上市年限（Age）等五個(gè)因素，模型回歸得到的殘差即為管理層能力（MA）：

（2）外部信息環(huán)境（WI）：用分析師跟蹤人數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表示，并依據(jù)行業(yè)年度中位數(shù)分組，若分析師跟蹤人數(shù)大于行業(yè)年度中位數(shù)，表示外部信息環(huán)境較好，則WI取值為1，否則為0。

（3）內(nèi)部信息環(huán)境（NI）：采用修正的Jones模型估計(jì)的操縱性應(yīng)計(jì)盈余來表示，并依據(jù)行業(yè)年度的均值分組，若其小于行業(yè)年度均值，表示內(nèi)部信息環(huán)境較好，則NI取值為1，否則為0。

3.控制變量

由于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)受到不同因素的影響，因此選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Grth）、固定資產(chǎn)占比（GD）、現(xiàn)金持有水平（CH）以及兩職兼任（Dual）和董事會(huì)規(guī)模（Bord）等指標(biāo)作為控制變量。其中，Size取資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)；Lev=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；Roa=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)；Grth=本年增加的營(yíng)業(yè)收入/上年?duì)I業(yè)收入；GD=固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)；CH=貨幣資金/總資產(chǎn)；Dual，當(dāng)總經(jīng)理與董事長(zhǎng)兩職為同一人取1，否則為0；Bord取董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)。

（三）模型構(gòu)建

構(gòu)建如下模型來檢驗(yàn)上述提出的三個(gè)假設(shè)，分別考察管理層能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響以及內(nèi)、外部信息環(huán)境是否會(huì)對(duì)兩者之間關(guān)系產(chǎn)生影響。

模型（3）用來檢驗(yàn)假設(shè)1，根據(jù)前面的理論分析，系數(shù)β1預(yù)期顯著為正；模型（4）和模型（5）分別用來檢驗(yàn)假設(shè)2和假設(shè)3，分別對(duì)內(nèi)、外部信息環(huán)境進(jìn)行分組，并預(yù)期在內(nèi)部信息環(huán)境較差組系數(shù)δ1和外部信息環(huán)境較差組系數(shù)γ1顯著為正。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，樣本企業(yè)的創(chuàng)新投入（R&D）的均值為11.1751，最小值和最大值分別為0和20.7473，標(biāo)準(zhǔn)差為8.4810，說明樣本企業(yè)在創(chuàng)新投入方面存在較為明顯的差異；管理層能力（MAC）的平均值為-0.0269，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1637，最小值和最大值分別為-0.7011 和0.1941，表明不同企業(yè)之間的管理層能力水平存在差異；至于信息環(huán)境，外部信息環(huán)境的均值為2.0447，最小值與最大值分別為0.6930和3.7607，兩者相差較大，說明樣本企業(yè)面臨的外部信息環(huán)境存在明顯的差異；而內(nèi)部信息環(huán)境均值為0.0364，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0927，最小值與最大值存在較為明顯的差異，這表明樣本企業(yè)存在不同程度的操控盈余行為，并且差異較為明顯。在控制變量方面，固定資產(chǎn)占比（GD）均值為0.2277，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1636，而最小值與最大值相比，具有一定的差距，說明樣本企業(yè)在固定資產(chǎn)方面存在一定的差別。其他變量結(jié)果詳見表1。

（二）相關(guān)系數(shù)分析

表2 報(bào)告了主要變量的Spearman 和Pearson 相關(guān)系數(shù)。其中，管理層能力和企業(yè)創(chuàng)新的Spearman 和Pearson相關(guān)系數(shù)分別為0.1223和0.1160，且均在1%水平上顯著，說明管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系顯著正相關(guān)，符合假設(shè)1的預(yù)期，即在其他條件不變的情況下，管理層能力能夠提升企業(yè)創(chuàng)新。外部信息環(huán)境在總樣本中與企業(yè)創(chuàng)新呈現(xiàn)正相關(guān)，而內(nèi)部信息環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系并不顯著，在控制變量中，各個(gè)變量與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系也基本符合預(yù)期。

（三）實(shí)證結(jié)果與分析

表3報(bào)告了假設(shè)1的回歸結(jié)果。與第（1）列相比，第（2）列對(duì)行業(yè)與年度進(jìn)行了控制，回歸結(jié)果顯示，在沒有加入任何控制變量的情況下，MAC和R&D的回歸系數(shù)為6.0308，并且在1%的水平上顯著正相關(guān)；當(dāng)加入年度和行業(yè)控制變量后，MAC和R&D在10%的水平上同樣顯著正相關(guān)。第（3）列列示了除控制年度和行業(yè)外，還控制了其他相關(guān)控制變量后，MAC和R&D的回歸系數(shù)為1.1724，并且在1%的水平上顯著正相關(guān)?；貧w結(jié)果表明不論是否控制變量，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)，從而假設(shè)1得到了驗(yàn)證。管理層能力是企業(yè)擁有的重要資源，能力強(qiáng)的管理層，不僅具備更高的學(xué)習(xí)和信息整合能力，善于抓住企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，提出各種創(chuàng)新方案的構(gòu)思，而且可以改善企業(yè)信息環(huán)境，增加信息透明度，緩解融資約束困難，使企業(yè)可以獲取更多的創(chuàng)新活動(dòng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，管理層能力還具有信息傳遞的作用，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力比較好，可以進(jìn)一步增強(qiáng)外部投資者的信心，從而使企業(yè)獲得更多的創(chuàng)新投入資源。

表2 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

表3 管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新回歸結(jié)果

表4列示了管理層能力、信息環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新之間的回歸結(jié)果，其中，第（1）（2）列分別列示了在內(nèi)部信息環(huán)境差和內(nèi)部信息環(huán)境好時(shí)管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。在內(nèi)部信息環(huán)境差組，MAC和R&D的回歸系數(shù)為1.5712，并且在5%的水平上顯著正相關(guān)；而在內(nèi)部信息環(huán)境較好組，MAC和R&D的回歸系數(shù)為0.7087，但并不顯著。這表明對(duì)于內(nèi)部信息環(huán)境較差的企業(yè)，能力越強(qiáng)的管理層將越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入水平的提高。這是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境較差時(shí)，企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度加劇，外部投資者可能會(huì)要求更高的回報(bào)率或者減少對(duì)企業(yè)的相關(guān)投資，此時(shí)企業(yè)無法提供進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)所需的各種資源。而能力強(qiáng)的管理層不僅可以向外界傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的信號(hào)，增加了投資者的信心，而且可以在一定程度上緩解信息不對(duì)稱，提高信息質(zhì)量，增加企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。因此，假設(shè)2也得到了驗(yàn)證。第（3）（4）列分別列示了外部信息環(huán)境較差時(shí)和外部信息環(huán)境較好時(shí)，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。在外部信息環(huán)境較差組，MAC和R&D的回歸系數(shù)為1.5546，并且在5%的水平上顯著正相關(guān)；在外部信息環(huán)境較好組，MAC和R&D的回歸系數(shù)為1.0979，小于信息環(huán)境較差時(shí)的回歸系數(shù)。此外，在外部環(huán)境較差組，WI和R&D的回歸系數(shù)為0.7203，并且在1%的水平上顯著正相關(guān)；而在較好組，WI和R&D的回歸系數(shù)為0.1404，但兩者之間的關(guān)系并不顯著。這表明外部信息環(huán)境較差時(shí)，即分析師跟蹤人數(shù)較少時(shí)，信息不對(duì)稱程度越強(qiáng)，管理層能力在一定程度上能緩解企業(yè)與外部的信息不對(duì)稱，提高信息質(zhì)量的作用上越明顯，進(jìn)而使得企業(yè)容易籌集到創(chuàng)新投入所需資金。而當(dāng)分析師跟蹤人數(shù)較多時(shí)，可以降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度，提升了企業(yè)信息透明度，使得能力強(qiáng)的管理層在提高信息質(zhì)量方面作用并不那么明顯。此外，隨著分析師人數(shù)的增多，分析師團(tuán)體之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加大，對(duì)管理層形成一定的監(jiān)督作用，由于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有很大的不確定性，出于維護(hù)已有聲譽(yù)的考慮，能力強(qiáng)的管理層不會(huì)盲目地進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，以免導(dǎo)致失敗。因此，當(dāng)外部分析師人數(shù)較多時(shí)，能力強(qiáng)的管理層在企業(yè)創(chuàng)新方面的作用并不明顯，假設(shè)3也得到驗(yàn)證。

表4 管理層能力、信息環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在前面的實(shí)證研究中采用R&D投入來衡量企業(yè)創(chuàng)新，為了進(jìn)一步提高上述檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，在此借鑒陳華東（2016）的做法，使用企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入總額之比來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平[5]，并以此對(duì)本文的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，得到的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文的回歸結(jié)果基本一致，進(jìn)一步證實(shí)研究結(jié)論比較真實(shí)可靠，具體回歸結(jié)果如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與啟示

以2010—2018年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，探究管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系以及公司的內(nèi)外部信息環(huán)境對(duì)二者之間關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系顯著正相關(guān)，即能力越強(qiáng)的管理層，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出越高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在不同內(nèi)部、外部信息環(huán)境下，管理層能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用會(huì)產(chǎn)生不同的表現(xiàn)，在內(nèi)部信息環(huán)境較好時(shí)，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系并不顯著，而在內(nèi)部信息環(huán)境較差時(shí)，管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系顯著正相關(guān)，即當(dāng)內(nèi)部信息環(huán)境較差時(shí)，能力強(qiáng)的管理層能夠緩解信息不對(duì)稱問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平的提高。此外，當(dāng)外部信息環(huán)境較差時(shí)，管理層能力改善了創(chuàng)新活動(dòng)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，此時(shí)管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系顯著正相關(guān)；而當(dāng)外部信息環(huán)境較好時(shí)，管理層能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響并不顯著。

管理層能力可以在一定程度上緩解信息不對(duì)稱，增加信息透明度，并能緩解企業(yè)融資約束問題，帶來充足的資金流，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的順利開展。因此，企業(yè)應(yīng)該建立公正、合理、有效的管理層聘任制度和培養(yǎng)機(jī)制，重視管理層能力建設(shè)，不斷提升管理層管理水平，選擇適合企業(yè)發(fā)展的管理人員。同時(shí)，可以組織管理人員定期參加培訓(xùn)學(xué)習(xí)，掌握先進(jìn)的管理水平，不斷提高他們的綜合能力，更好地為企業(yè)服務(wù)。