蘇蕾，潘明月，陳麗榮

(東北林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，哈爾濱 150036)

世界各國都在采取積極的措施應(yīng)對全球氣候的變化，碳匯是減少CO2排放、緩解氣候變化的創(chuàng)新方式。因此碳匯已成為國際氣候公約的重要內(nèi)容。林業(yè)碳匯項目不僅可以帶來生態(tài)效益，還可以帶來經(jīng)濟(jì)效益。碳匯的經(jīng)濟(jì)效益主要體現(xiàn)在將林地的碳匯價值納入木材價格管理體系中[1]，即使林業(yè)經(jīng)營者增加收入，讓林業(yè)經(jīng)營者充分認(rèn)識到林業(yè)碳匯發(fā)展對林業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要意義[2]。林業(yè)碳匯項目作為一個新興市場，其發(fā)展還處于初級階段，將面臨政策、制度、技術(shù)與市場等方面帶來的挑戰(zhàn)[3]，而且以2019年的碳匯價格核算，項目的收益遠(yuǎn)低于成本[4]。因此中國應(yīng)盡快開發(fā)林業(yè)碳匯項目市場，優(yōu)化林業(yè)碳匯交易機(jī)制和政策體系[5]，明確農(nóng)林碳匯交易法律責(zé)任[6]。通過提高政府森林生態(tài)效益補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，拓展補(bǔ)貼資金來源[7]，以及改進(jìn)營林造林技術(shù)、降低林地準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、推動林業(yè)類合作社等方式[8]提高林業(yè)經(jīng)營者發(fā)展碳匯經(jīng)濟(jì)的積極性。對森林碳匯價值的評價主要是碳儲量和交易價格[9]。林業(yè)面積、植被覆蓋率[10]及土地利用變化[11]都會影響碳匯價值。對于林業(yè)碳匯價值量的確定，傳統(tǒng)Faustmann模型具有一定的局限性，不能有效地應(yīng)對林業(yè)投資項目的不確定性和管理的靈活性[12]，但實物期權(quán)模式在不同的市場條件下可以對碳匯價值進(jìn)行有效的評估[13]。實物期權(quán)模型既可以使林業(yè)投資項目決策更有科學(xué)性[14]，也可以發(fā)揮林木碳匯功能，體現(xiàn)林業(yè)的生態(tài)價值及經(jīng)濟(jì)價值[15]。將林業(yè)的生態(tài)服務(wù)價值納入模型中計算林業(yè)碳匯項目的期望價值[16]可以更準(zhǔn)確的衡量項目的可行性。以修正的B-S期權(quán)定價模型對林業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行價值評估，其評估結(jié)果具有客觀性和穩(wěn)定性[17]。以包含不確定性因素的復(fù)合期權(quán)理論分析林業(yè)碳匯項目，能更準(zhǔn)確的計量項目的實際價值[18]。綜上所述，學(xué)者對林業(yè)碳匯項目的價值以及期權(quán)定價模式在林業(yè)項目中的應(yīng)用都做了大量的研究與分析，但在林業(yè)項目在經(jīng)營過程中，增加投資的經(jīng)濟(jì)效益及項目的最終期望價值的研究較少。因此，根據(jù)二叉樹期權(quán)定價模式，將項目價值在某一階段的上漲和下降的概率納入模型中，在項目經(jīng)營期間增加投資，并引進(jìn)參數(shù)表示其價值上漲的比例，最后計算出項目的期望價值，以期為林業(yè)碳匯項目價值的研究提供依據(jù)。

1 數(shù)據(jù)與方法

1.1 研究區(qū)域概況

黑河造林林區(qū)位于黑龍江省黑河市愛輝區(qū)，該林業(yè)局直屬7個林場包括大嶺林場、大平林場、二站林場、樺皮窯林場、望峰防火站、河南屯林場、七二七林場。其中大嶺林場1215 hm2，樹種為落葉松、云杉、紅松；大平林場511 hm2，樹種為落葉松、云杉、樟子松；二站林場614 hm2，樹種為落葉松；樺皮窯林場2112 hm2，樹種為落葉松、云杉；望峰防火站1623 hm2，樹種為落葉松、樟子松、云杉；河南屯林場1445 hm2，樹種為落葉松、樟子松、云杉；七二七林場5640 hm2，樹種為落葉松、云杉；造林項目的總面積為1.32萬hm2。造林碳匯項目每年固定CO2為7.9萬t。碳匯計入期按20年計算，整個項目期造林碳匯項目可交易CO2為158萬t[19]。由此可見，該地區(qū)具有巨大的碳匯潛力，其碳匯項目價值具有一定的研究意義。故，對其進(jìn)行研究。

1.2 數(shù)據(jù)來源

表1 2006—2017年木材商品價格Table 1 Wood commodity prices in 2006—2017

關(guān)于2018年黑龍江省黑河造林林區(qū)的面積、蓄積量等方面的數(shù)據(jù)來自于黑龍江省統(tǒng)計局(http：//www.hlj.stats.gov.cn/)。研究選取2018年12月24日中國6個試點(diǎn)碳交易市場(北京50.33元/t，廣東17.50元/t，上海33.20元/t，湖北31.78元/t，深圳36.25元/t，福建29.70元/t)，以其平均值作為碳匯價格(Pw)。木材價格數(shù)據(jù)選自于2007—2016年的中國林業(yè)統(tǒng)計年鑒(表1)，以其平均值作為研究項目的木材價格(Pf)。

林地經(jīng)營成本(X)數(shù)據(jù)來自于2018年林業(yè)種植者的經(jīng)驗數(shù)據(jù)(表2)。課題組分別對黑龍江省黑河市的10位林地經(jīng)營者展開問卷調(diào)查。調(diào)查一共發(fā)放10份，有效問卷為10份，有效率為100%。調(diào)查問卷主要包括杉樹與落葉松林地整地成本、種植密度、肥料成本、人工成本，樹苗價格。以問卷數(shù)據(jù)的平均值作為研究數(shù)據(jù)。

表2 項目的經(jīng)營成本數(shù)據(jù)/萬元·hm-2Table 2 Management cost data of the project

1.3 研究方法

參考已有文獻(xiàn)[16]關(guān)于碳匯項目初始價值計量的公式及部分參數(shù)，以二叉樹期權(quán)定價模式評估項目的期望價值。模型假設(shè)所有的實物期權(quán)到期前不能執(zhí)行期權(quán)，且期間不支付紅利；沒有市場摩擦，不存在市場套利；風(fēng)險中性假設(shè)，無風(fēng)險利率為常數(shù)。

假定在既定的時間內(nèi)，將項目的經(jīng)營時間分為4個階段，每一階段標(biāo)的資產(chǎn)價值都會發(fā)生兩種變化，即上漲和下降兩種波動。從第二階段開始，每個階段都增加投資(K)，增加投資使項目價值上漲比例為α。以V0表示項目的初始價值，采用擴(kuò)展的Faustmann模型，其包涵林地的生態(tài)效益和碳匯效益，以Richardsand Stokes將碳匯價值納入林地的初始價值計算[16]。

⑴

RhT=Pf×&×Q(t)

⑵

式中t表示單期時間間隔；r表示銀行定期存款利率；δ表示價格波動率；u表示資產(chǎn)的上漲比例；d表示資產(chǎn)的下降比例；p表示資產(chǎn)上漲的概率；T表示時間間隔；NPVc為碳的凈收益現(xiàn)值；NPVw為木材的凈收益現(xiàn)值；RhT為木材砍伐最終收益；&為木材蓄積與材積的轉(zhuǎn)換比例70%[20]；Q(t)為木材蓄積量；Rca為碳凈收益；a為成本或收益發(fā)生的年限；Rsa為第a年間伐的收益；X為項目的經(jīng)營成。

圖 1 二叉樹模型示意圖Figure 1 The model for the binary tree

設(shè)圖1每個節(jié)點(diǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)的價值為Fn(j)；n，j表示標(biāo)的資產(chǎn)在第n階段第j個節(jié)點(diǎn)(從下向上排序)；n=0，1，2，3，4；j=0，1，……，n。標(biāo)的資產(chǎn)在第n階段的價值函數(shù)為：

Fn(j)=max{V0dn-juj-X，0}j=0，1，2，……，n

⑶

標(biāo)的資產(chǎn)以p的概率上漲，1-p的概率下降， 所以對式⑶求期望價值，并貼現(xiàn)。其中，資產(chǎn)的期望價值現(xiàn)值為Vn(j)。

⑷

標(biāo)的資產(chǎn)在第一階段之后要分兩種情況討論。當(dāng)n=1資產(chǎn)上漲時；設(shè)n1=n-1；n1=0，1，2，3；項目的初始價值為uV0；以(1+α)u的比例上漲；以d的比例下降；其經(jīng)營成本為X+3K；第n1階段的最優(yōu)價值函數(shù)為Fn1(j)；資產(chǎn)的期望價值為Vn1。當(dāng)n=1資產(chǎn)下降時；設(shè)n2=n-1；n2=0，1，2，3；資產(chǎn)的期望價值為Vn2。資產(chǎn)總的期望價值現(xiàn)值為Vn。

Fn1(j)=max{uV0(1+α)jdn1-juj-X-3K，0}j=0，1，……，n1

⑸

⑹

⑺

Vn=[pVn1+(1-p)Vn2]×(e-rt)n

⑻

2 結(jié)果與分析

研究假設(shè)T=20，t=5，r=4.75%，δ=20%，K=1000萬元，α=20%。經(jīng)計算得出，資產(chǎn)的上漲比例u=1.56，資產(chǎn)的下降比例d=0.64；資產(chǎn)上漲的概率p=68.27%，資產(chǎn)下降的概率1-p=31.73%。項目的經(jīng)營成X=129.16億元，項目的初始價值為V0=296.11億元。在n=1資產(chǎn)上漲時，標(biāo)的資產(chǎn)期望價值Vn1=653.52億元。在n=1資產(chǎn)下降時，標(biāo)的資產(chǎn)期望價值Vn2=165.41億元。故，項目最終的期望價值為192.61億元。

2.1 參數(shù)對項目價值的影響

2.1.1 經(jīng)營成本負(fù)向影響項目的最終價值

經(jīng)營成本直接影響項目的最終價值。該數(shù)值越大，最終價值扣減的數(shù)值就越高，即最終價值的現(xiàn)值就越小，故經(jīng)營成本對最終的碳匯價值產(chǎn)生負(fù)影響。究其原因可能是：投資金額是投資者的支付金額，該數(shù)值越大表示經(jīng)營者的機(jī)會成本越高，投資風(fēng)險越大，因而會降低投資者的參與力度，負(fù)影響項目的經(jīng)營規(guī)模，進(jìn)而降低資產(chǎn)的最終價值。

2.1.2 碳匯價格和木材價格正向影響項目的最終價值

碳匯與木材的價格直接影響項目初始價值中的碳匯價值與木材價值，進(jìn)而影響項目的最終價值。在其他條件不變的情況下，碳匯價格和木材價格越高，則項目的碳匯收益和木材收益就越大，進(jìn)而項目的初始價值越大，故碳匯價格與木材價格對項目的經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生正影響。究其原因可能是：碳匯價格與碳匯價格的高低，直接影響林業(yè)經(jīng)營者參與經(jīng)營的積極性。價格越高，就會吸引更多的農(nóng)戶加入林業(yè)種植產(chǎn)業(yè)，并盡可能地增加產(chǎn)量，木材的數(shù)量與碳匯量的增加會提高項目的最終價值。

2.1.3 初始價值正向影響項目的最終價值

以修正的Faustamann公式計量碳匯的初始價值，將林地的木材收益與碳匯收益都納入模型中，充分考慮了林業(yè)項目的價值實現(xiàn)的方式，能夠較全面的估計項目的初始價值。該數(shù)值直接影響項目的最終價值，并與其形成對比，預(yù)測該項投資的經(jīng)濟(jì)可行性。碳匯的初始價值作為計量項目投資最終價值的基數(shù)，其對項目的最終價值產(chǎn)生正方向的影響。究其原因可能是：項目初始價值的高低，直接導(dǎo)致項目的投資價值。項目的初始價值越高證明投資越有利可圖，因此會吸引更多的資金引入，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，進(jìn)而極可能增加項目的經(jīng)濟(jì)價值。

2.2 第一階段資產(chǎn)上漲或下降對項目價值具有相反的影響

2.2.1 第一階段資產(chǎn)上漲時，增加投資具有經(jīng)濟(jì)價值

當(dāng)n1=n2=3時，F(xiàn)3(j)表示項目結(jié)束時項目的最終價值可能存在的數(shù)值，P表示該數(shù)值發(fā)生的概率。

表3 數(shù)值及概率Table 3 Value and probability

因項目的初始價值也表示在經(jīng)營期間不增加投資時，該項目的碳匯價值，所以將最終結(jié)果與初始價值進(jìn)行比較，能清楚的了解項目投資的經(jīng)濟(jì)價值(表3)。由于每一個階段都存在上漲和下降兩種情況，所以項目的最終價值在不同的支點(diǎn)上相差很大，最小數(shù)值為0.00元，最大的結(jié)果達(dá)到1 227.99億元。從概率方面可以看出，資產(chǎn)的最終價值等于0.00的概率很小，幾乎為零。而最終結(jié)果等于510.49億元的概率最大且該數(shù)值高于項目的初始價值。在總體上，項目的最終價值大于其初始價值的概率為77%，且其期望價值遠(yuǎn)大于初始價值與投資成本。所以若在第一階段時，資產(chǎn)的價值呈上升的趨勢，則在此時增加投資最終獲利的概率較大，所承擔(dān)的風(fēng)險也相對較低，故在這種情況下，該項投資具有一定的可行性。

2.2.2 第一階段資產(chǎn)下降時，增加投資不具有經(jīng)濟(jì)價值

表4 數(shù)值及概率Table 4 Value and probability

在第一階段資產(chǎn)價值下降時，項目的最后結(jié)果在不同的支點(diǎn)上差距也很大(表4)，而且存在兩點(diǎn)的最終結(jié)果為零。從概率方面可以看出，資產(chǎn)最終價值為0.00的概率(24%)較大，存在投資風(fēng)險。項目的最終價值大于其初始價值的概率僅為32.52%，且其期望價值小于初始價值。綜上，若在第一階段時，資產(chǎn)價值呈下降的趨勢，則在此時增加投資最后獲利的可能性較小，僅在j=3時可以獲利，所承擔(dān)的投資風(fēng)險也相對較大，所以在此時該項投資不具有經(jīng)濟(jì)效益。

綜上所述，對第一階段資產(chǎn)上漲和下降兩種情況展開討論，該投資的經(jīng)濟(jì)價值得出兩種完全相反的結(jié)論。由于每一階段資產(chǎn)上漲的概率大于其下降的概率，所以得出該項目的期望價值的現(xiàn)值為192.61億元，大于項目的初始投資成本。該項目有63.14%的概率使其最終價值大于初始價值。因此，從總體來看，該項目具有一定的經(jīng)濟(jì)價值。

3 結(jié)論與討論

3.1 結(jié)論

林業(yè)碳匯項目是否具有經(jīng)濟(jì)價值受多種因素的影響。首先，經(jīng)營成本對項目價值具有顯著的負(fù)影響，其次，碳匯價格，木材價格與項目的初始價值正影響其最終價值。最后，在項目經(jīng)營的第一階段，資產(chǎn)價值的上漲或下降對項目的投資效益具有完全不同的影響。

3.2 建議

3.2.1 碳匯市場和激勵措施促進(jìn)碳匯價值的實現(xiàn)

碳匯價值的實現(xiàn)首先需要建立完善的碳匯交易市場，其是碳匯價值實現(xiàn)的基礎(chǔ)，市場的完善將鼓勵林地經(jīng)營者以低成本實現(xiàn)碳匯價值，有助于提高林地的利用效率。完善的市場準(zhǔn)則和法規(guī)為林業(yè)碳匯的交易提供基本保障，使林地經(jīng)營者更信賴市場的作用，促進(jìn)碳匯交易有效運(yùn)行。其次政府是碳匯價值實現(xiàn)的重要環(huán)節(jié)，政府應(yīng)該制定相應(yīng)的激勵措施，例如提高政府林業(yè)生態(tài)效益的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，拓展補(bǔ)貼資金來源等。這為林業(yè)經(jīng)營者發(fā)展碳匯經(jīng)濟(jì)提供了保障，極大的促進(jìn)了碳匯價值的實現(xiàn)。

3.2.2 產(chǎn)權(quán)制度推動碳匯價值的實現(xiàn)

碳匯價值的實現(xiàn)還需要有明確的產(chǎn)權(quán)制度，將林業(yè)所有權(quán)明晰到戶，即林業(yè)產(chǎn)權(quán)私有化。在中國，大多數(shù)林業(yè)碳匯項目都是國有林地，集體林場由政府主導(dǎo)林地的種植與運(yùn)營，政府的過多干預(yù)會使市場失去效率，不能充分發(fā)揮市場作用。而且降低了農(nóng)戶參與碳匯經(jīng)濟(jì)的積極性，降低資源的使用效率，增加交易成本。如果林地產(chǎn)權(quán)私有化，交易各方基于利潤最大化原則，就會力求降低交易費(fèi)用及林地經(jīng)營成本，林業(yè)經(jīng)營者會盡可能地增加產(chǎn)量，進(jìn)而增加項目的經(jīng)濟(jì)價值，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)私有化既可以有效的調(diào)動農(nóng)戶的積極性，也可以在整體上有助于碳匯價值的實現(xiàn)。