文/ 王少華

當(dāng)潮水退去，投資開(kāi)始回歸科技。資本寄希望于核心技術(shù)能夠構(gòu)筑起足夠?qū)捝畹淖o(hù)城河，站位國(guó)家戰(zhàn)略和政策，穿越周期，收獲一份實(shí)業(yè)情懷和可持續(xù)的價(jià)值回報(bào)。商業(yè)航天是典型的高精尖領(lǐng)域，自強(qiáng)自主，星辰大海，符合當(dāng)下投資界關(guān)于“硬科技”的一切幻想。

資本加持和政策鼓勵(lì)之下，商業(yè)航天方能攪動(dòng)中國(guó)傳統(tǒng)航天的市場(chǎng)。它能否引領(lǐng)航天產(chǎn)業(yè)的變革？能否印證市場(chǎng)之手的神奇？能否成就軍民融合的愿景？能否承載科技崛起的雄心？本文結(jié)合投資視角略作探討。

把握趨勢(shì)，判別市場(chǎng)方向

馬斯克暢想“讓人類(lèi)成為多星球物種”，但受限于現(xiàn)階段的星際運(yùn)輸和生保技術(shù)，我們未能去探索宇宙邊疆，而是把更多功能更強(qiáng)大的基站、相機(jī)和傳感器送入地球軌道，以期在新的時(shí)代獲得更豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，并和地面方案再次一爭(zhēng)長(zhǎng)短。

低軌星座興起帶來(lái)的市場(chǎng)不會(huì)一直增長(zhǎng)。按照北方天空咨詢（NSR）的預(yù)測(cè)，全球百公斤級(jí)以上的衛(wèi)星制造、發(fā)射服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將在2025年達(dá)到峰值，隨即回落，僅余星座補(bǔ)網(wǎng)之存量。而傳統(tǒng)靜止軌道通信衛(wèi)星、大型對(duì)地觀測(cè)衛(wèi)星則將繼續(xù)保持多年來(lái)幾無(wú)增長(zhǎng)的穩(wěn)定格局。

此外，備受矚目的“星鏈”計(jì)劃正在加速建設(shè)，目前規(guī)劃超過(guò)4萬(wàn)顆衛(wèi)星。“星鏈”自研自用，利用自家的獵鷹火箭實(shí)現(xiàn)閉環(huán)，這種超常的全產(chǎn)業(yè)鏈模式雖然伴隨較大風(fēng)險(xiǎn)，但極大提升了系統(tǒng)部署效率，降低了總體成本，一旦走向成功，會(huì)大大擠壓同類(lèi)星座的生存空間，還將拉低發(fā)射價(jià)格，極大影響中小型運(yùn)載市場(chǎng)。

在更宏觀的層面，當(dāng)前民粹主義泛起，全球化前途未卜，太空軍事化傾向抬頭，國(guó)際航天市場(chǎng)或受政治影響趨于保守和割裂，商業(yè)航天商業(yè)屬性淡化，國(guó)別色彩加強(qiáng)，將首先、更多地立足本國(guó)及其盟友，再在政治版圖下謀求國(guó)際化。

因此，低軌熱潮只是商業(yè)航天孕育期的搖籃。中國(guó)的商業(yè)航天、尤其是商業(yè)運(yùn)載發(fā)展壯大，終將要參與和承擔(dān)國(guó)家航天任務(wù)和計(jì)劃，與傳統(tǒng)航天國(guó)企正面交鋒。不僅包括各類(lèi)民用和軍事衛(wèi)星，也包括載人航天、北斗導(dǎo)航、月球探測(cè)、火星探測(cè)等重大工程，甚至是導(dǎo)彈及防御體系、高超聲速飛行器等軍品項(xiàng)目。在可預(yù)見(jiàn)的階段，政府（包括國(guó)企）仍將主導(dǎo)中國(guó)航天領(lǐng)域的投資。即便是大規(guī)模商業(yè)星座，鑒于其戰(zhàn)略屬性，也將重點(diǎn)由國(guó)家統(tǒng)一部署。

▲ 馬斯克手拿大獵鷹火箭上了《航天新聞》雜志封面

▲ 矢量公司小運(yùn)載火箭

▲ 美國(guó)波音公司和太空探索技術(shù)公司將要進(jìn)行的載人飛行

商業(yè)航天和國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)并非零和博弈，而將是有競(jìng)爭(zhēng)、有分工，并在業(yè)務(wù)和資本層面均有協(xié)同。共同推動(dòng)政府的預(yù)算和立項(xiàng)體系從傳統(tǒng)計(jì)劃管理模式向市場(chǎng)模式的轉(zhuǎn)變，共同提升中國(guó)航天的影響力。這不僅意義重大，也正值最佳的窗口期。當(dāng)前，新一代衛(wèi)星平臺(tái)、新一代運(yùn)載工具起步發(fā)展，中國(guó)空間站啟動(dòng)建造，一系列深空探索計(jì)劃論證實(shí)施，為商業(yè)航天參與締造太空經(jīng)濟(jì)提供了良好時(shí)機(jī)。

發(fā)現(xiàn)價(jià)值，聚焦核心優(yōu)勢(shì)

比較而言，美國(guó)宇航局語(yǔ)境下的“商業(yè)航天”，側(cè)重于引導(dǎo)私營(yíng)公司從經(jīng)濟(jì)上閉環(huán)航天項(xiàng)目，甚至包括國(guó)際空間站這樣的科學(xué)研究平臺(tái)，以騰出精力和預(yù)算走向深空，保證美國(guó)繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)全球太空探索。而中國(guó)語(yǔ)境下的“商業(yè)航天”，則隱含了更多開(kāi)放市場(chǎng)、變革機(jī)制的特色訴求。

“這里飛濺的墨水是真的。我是把四張照片合成在一起的，不過(guò)每一滴墨水的位置都沒(méi)有動(dòng)?！眛hingswithstories.tilda.ws

其一大價(jià)值在于，在多型號(hào)、多任務(wù)、低成本、快速響應(yīng)等變化給傳統(tǒng)“兩總”模式帶來(lái)深刻挑戰(zhàn)的今天，有機(jī)會(huì)輕裝上陣，重構(gòu)一套需求導(dǎo)向、開(kāi)放配套、專業(yè)服務(wù)、激勵(lì)高效，兼?zhèn)浜教煜到y(tǒng)工程理念和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的理想體系。

首先，從需求出發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。商業(yè)航天沒(méi)有計(jì)劃任務(wù)、渠道經(jīng)費(fèi)保駕護(hù)航，要求面向國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，充分對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)出性價(jià)比更優(yōu)、更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

其次，商業(yè)航天可以更加靈活、自由地選擇下游配套單位，發(fā)揮跨系統(tǒng)配套的潛力和優(yōu)勢(shì)，從外部加速打破條塊分割局面，牽引配套單位專業(yè)化發(fā)展。更可通過(guò)跨界集成，從航空、船舶、電子等領(lǐng)域發(fā)展供應(yīng)商，構(gòu)建更加開(kāi)放、更富有競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)鏈體系。

與此同時(shí)，航天兩大央企也在加速深化改革，打通系統(tǒng)之間的藩籬，推動(dòng)更多的科研院所從服務(wù)“兩總”和型號(hào)走向?qū)I(yè)配套。大象起舞，將激發(fā)出巨大的活力，推動(dòng)更廣泛的科研基礎(chǔ)資源和設(shè)施共享、更活躍的技術(shù)融合創(chuàng)新、更有效的成果轉(zhuǎn)化，真正踐行軍民融合發(fā)展。這不僅是商業(yè)航天的價(jià)值理念，也是中國(guó)航天未來(lái)最值得期待的一大改革紅利。

最后，除重科研之外，商業(yè)化更加重視提供專業(yè)的服務(wù)。圍繞服務(wù)客戶這個(gè)中心建立業(yè)務(wù)系統(tǒng)，這不僅是產(chǎn)品交付，還包括培訓(xùn)、技術(shù)支持、商業(yè)保險(xiǎn)，甚至是項(xiàng)目融資等配套內(nèi)容。

專業(yè)服務(wù)更體現(xiàn)在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域。深刻理解應(yīng)用需求、提出設(shè)計(jì)要求、綁定大型用戶、構(gòu)建服務(wù)型業(yè)務(wù)系統(tǒng)將為未來(lái)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商贏得關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。而并不在于能否親手造好一顆衛(wèi)星。從這個(gè)意義上講，衛(wèi)星應(yīng)用亟待更多外部科技公司、互聯(lián)網(wǎng)公司、行業(yè)專業(yè)公司的參與，以電信經(jīng)驗(yàn)推動(dòng)衛(wèi)星通信和導(dǎo)航，以大數(shù)據(jù)方法來(lái)創(chuàng)新遙感應(yīng)用，不追求“通導(dǎo)遙”的融合，而強(qiáng)調(diào)與行業(yè)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)系統(tǒng)的融合。

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注能力短板

要仰望星空，更需腳踏實(shí)地。技術(shù)再好，項(xiàng)目也難免有坑有雷，這不全是靠主觀決定的。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)需要逆向思維，透過(guò)高大上的概念回歸常識(shí)，并嘗試對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行證偽。

長(zhǎng)期的體系封閉和高技術(shù)特征，使航天的信息不對(duì)稱程度較其他領(lǐng)域更高，也使得外界目光更多關(guān)注研發(fā)進(jìn)展和星/箭首飛，但真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并不在此。用歷史眼光來(lái)看，擁有成熟型號(hào)經(jīng)驗(yàn)的科研帶頭人，成建制、高素養(yǎng)的科研隊(duì)伍，脫胎于院所的科研組織模式，資金到位，研制成功是大概率事件。

對(duì)此過(guò)度地放大會(huì)掩蓋真正風(fēng)險(xiǎn)。飛行成功重要意義已毋庸贅言，接踵而來(lái)的將是市場(chǎng)表現(xiàn)、生產(chǎn)管理、質(zhì)量控制、成本優(yōu)化、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等對(duì)商業(yè)航天價(jià)值的全面考驗(yàn)。市場(chǎng)將驗(yàn)證前期技術(shù)路線的選擇，以及用什么樣的成本代價(jià)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)供給，是否擁有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)矢量發(fā)射公司是備受資本青睞、在手訂單一度達(dá)到1億美元的業(yè)界領(lǐng)先的小型運(yùn)載公司，卻因經(jīng)營(yíng)不善于最近黯然破產(chǎn)。商業(yè)航天作為新興業(yè)態(tài)，組織經(jīng)營(yíng)沒(méi)有成熟經(jīng)驗(yàn)可循，更需要加強(qiáng)重視和投入。

商業(yè)航天還有其特殊風(fēng)險(xiǎn)。包括研發(fā)投入高，資產(chǎn)評(píng)估和處置難度大，開(kāi)展空間活動(dòng)及衛(wèi)星數(shù)據(jù)的采集、傳輸受到諸多法律政策限制，航天級(jí)飛行產(chǎn)品研制標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化的程度相對(duì)較低，成本控制難度大。對(duì)于商業(yè)運(yùn)載來(lái)說(shuō)，還需要發(fā)射場(chǎng)區(qū)和工位等關(guān)鍵配套支持。此外，脫離了傳統(tǒng)體系后的人才培養(yǎng)和科研梯隊(duì)建設(shè)也是一個(gè)重要問(wèn)題。

最后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)始終存在。技術(shù)創(chuàng)新到應(yīng)用落地的周期和不確定性是科技投資的普遍痛點(diǎn)，人工智能、基因檢測(cè)、5G、衛(wèi)星概莫能外。衛(wèi)星應(yīng)用既是現(xiàn)階段商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的動(dòng)力之源、也是風(fēng)險(xiǎn)之源。下一個(gè)五年，一眾天基系統(tǒng)將接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)，并將價(jià)值連同風(fēng)險(xiǎn)從直面最終用戶的運(yùn)營(yíng)商傳導(dǎo)至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

優(yōu)化方法，助力商業(yè)航天

商業(yè)航天的發(fā)展離不開(kāi)社會(huì)資本的支持。除提供融資之外，資本作為鏈接和整合資源的關(guān)鍵紐帶，有助于補(bǔ)足商業(yè)航天短板，快速打造整體優(yōu)勢(shì)。

▲ 美國(guó)藍(lán)色起源公司準(zhǔn)備進(jìn)行的亞軌道載人飛行

中國(guó)商業(yè)航天長(zhǎng)久基業(yè)的創(chuàng)建不同于巨額融資、快速迭代、流量變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)式增長(zhǎng)，而將源自對(duì)產(chǎn)業(yè)及趨勢(shì)的洞察，對(duì)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和能力建設(shè)的精細(xì)規(guī)劃、系統(tǒng)布局、持久深耕、有序推進(jìn)。與商業(yè)航天同行，資本將變得更懂技術(shù)，更有耐心，更擅于協(xié)同，與企業(yè)共同成長(zhǎng)。

對(duì)現(xiàn)階段的商業(yè)航天估值，面臨財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺乏、資產(chǎn)難以評(píng)估、市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)、缺少可對(duì)比的同類(lèi)型公司等問(wèn)題。無(wú)論航天型號(hào)研制，還是星座部署均需較長(zhǎng)周期，在提供服務(wù)、見(jiàn)到盈利之前，難以提供可量化的評(píng)價(jià)指標(biāo)。這與很多早期投資基金的運(yùn)行機(jī)制不相適應(yīng)，導(dǎo)致了業(yè)界對(duì)資本缺乏耐心的批評(píng)。

理解技術(shù)是理解科技產(chǎn)業(yè)、構(gòu)建估值方法的一個(gè)關(guān)鍵。建立基本的技術(shù)認(rèn)知架構(gòu)，有助于更深刻地認(rèn)識(shí)不同細(xì)分領(lǐng)域、不同路線方案的項(xiàng)目的運(yùn)行邏輯和經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，形成適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)前，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)針對(duì)衛(wèi)星軌位、頻段等資源，總結(jié)出行之有效的估值方法。這些方法將在實(shí)踐中不斷完善，與經(jīng)典的估值模型相結(jié)合，形成更具針對(duì)性的方法論，促進(jìn)包括早期投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)基金、政府基金等在內(nèi)的各類(lèi)型資本更好地投入和退出，成為投資太空經(jīng)濟(jì)的理論基礎(chǔ)。

通過(guò)運(yùn)載火箭、衛(wèi)星星座等總體項(xiàng)目的牽引，資本還可以高位切入商業(yè)航天賽道，順勢(shì)而為，輻射整個(gè)體系的優(yōu)質(zhì)資源，把握“泛商業(yè)航天”的投資機(jī)會(huì)。包括材料、電子、能源、信息、裝備制造、應(yīng)用解決方案等領(lǐng)域。特別是，把握專業(yè)科研院所改革改制的機(jī)遇，參與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的股權(quán)投資。

放眼世界，我們正在開(kāi)啟一個(gè)以太空、數(shù)據(jù)、信息為代表的新的時(shí)代。據(jù)美國(guó)《航天新聞》統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年，全球已有超過(guò)500家商業(yè)航天公司拿到了風(fēng)險(xiǎn)投資，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)到246億美元。

對(duì)科技的投入和堅(jiān)持，于國(guó)于民，都將是決勝未來(lái)的重要籌碼。今天，更多的投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)公司將因?yàn)橥渡砩虡I(yè)航天的發(fā)展，成為未來(lái)新經(jīng)濟(jì)社會(huì)的明星。我們每一個(gè)參與者，都在見(jiàn)證他們的奮斗和崛起。

▲ 衛(wèi)星星座示意圖