文| 狄 瑋

企業(yè)通過發(fā)行債券方式進(jìn)行融資是企業(yè)進(jìn)行直接融資的一種方式，與間接融資不同，借貸雙方在融資過程中直接對(duì)接。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的情況下，企業(yè)的融資平臺(tái)不斷擴(kuò)大，融資方式多樣化不斷提升，為企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了必要的資金保障。債券融資具有能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大融資規(guī)模、降低融資成本以及利于資源優(yōu)化配置等特點(diǎn)。同時(shí)，近年來國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部等有關(guān)部委大力支持企業(yè)通過直接融資方式進(jìn)行融資，強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)力度，并密集出臺(tái)了相應(yīng)文件。在此背景下，企業(yè)債券融資發(fā)展迅速且得到企業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注。本文對(duì)我國(guó)目前企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢(shì)及在此過程中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析。

企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢(shì)

（1）非金融企業(yè)債券融資具有進(jìn)一步快速發(fā)展的外部條件。我國(guó)有關(guān)部門對(duì)于企業(yè)債券融資的發(fā)展是大力支持的，近年來,企業(yè)債券融資方式能夠得到快速發(fā)展得益于政府的全面支持，如國(guó)家發(fā)展改革委陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》、《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的通知》等文件，要求提高企業(yè)直接融資比重，優(yōu)化債券融資服務(wù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。這表明國(guó)家政府部門對(duì)直接融資和債券融資對(duì)非金融企業(yè)的重要作用是充分認(rèn)可的。（2）債券融資是金融體制深化改革的要求。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，只有通過深化金融體制改革和技術(shù)創(chuàng)新，才能解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)根本性、關(guān)鍵性問題，而構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要任務(wù)之一。近年來，國(guó)家多舉措發(fā)展直接融資，改革提速資本市場(chǎng)，優(yōu)化了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，大力推動(dòng)發(fā)展企業(yè)直接融資，進(jìn)一步拓寬了企業(yè)資渠道，降低了企業(yè)融資成本，推進(jìn)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。（3）債券市場(chǎng)環(huán)境改善。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，對(duì)債券融資市場(chǎng)的發(fā)展要求也相應(yīng)提高，債券發(fā)行市場(chǎng)隨之進(jìn)行了較快發(fā)展。例如，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)債券的定價(jià)活動(dòng)掌握在銀行和交易商協(xié)會(huì)手中，且頻率較低，每個(gè)月才會(huì)更新一次債券價(jià)格；當(dāng)前，債券的定價(jià)活動(dòng)取消了很多限制，更重要的是債券的定價(jià)頻率也變?yōu)槊恐芤淮?，這有利于債券的利率在最大限度上向市場(chǎng)靠攏。修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》自2020年3月1日起實(shí)施，上海證券交易所也自3月1日起對(duì)公開發(fā)行公司債券從核準(zhǔn)制改為實(shí)行注冊(cè)制。這意味著公司債券市場(chǎng)化、法治化改革取得積極成效，公司債券邁入新階段。在優(yōu)化債券發(fā)行上市審核工作的同時(shí)，上交所將繼續(xù)加大對(duì)發(fā)行人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，引導(dǎo)投資者樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、責(zé)任自負(fù)的意識(shí)，與各方共同建立公司債市場(chǎng)良好的融資生態(tài)。（4）債券融資方式覆蓋的融資主體更加廣泛。我國(guó)發(fā)行債券的企業(yè)總體規(guī)模正在加大。2019年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行額和余額均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模也超過日本，成為僅次于美國(guó)的全球第二大債券市場(chǎng)。企業(yè)能否順利通過發(fā)行各類債券進(jìn)行融資活動(dòng)，其自身經(jīng)營(yíng)情況與信譽(yù)度（信用評(píng)級(jí)等級(jí)）是決定性因素。融資主體評(píng)級(jí)需要在AA級(jí)（國(guó)內(nèi)最高等級(jí)AAA）以上，對(duì)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力要求較高。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主體是一些經(jīng)營(yíng)情況較好、營(yíng)利性較強(qiáng)及信譽(yù)度較高的大型、有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資渠道一般較寬，其發(fā)行債券難度也較小。但是，對(duì)于有一些中型企業(yè)，雖然其企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況一般較好、信譽(yù)度相對(duì)較高，但其一般不具備大型企業(yè)的融資主動(dòng)權(quán)，使之在發(fā)行債券時(shí)也會(huì)面臨一些困難。

企業(yè)債券融資的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。第一，利率風(fēng)險(xiǎn)。受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、貨幣政策等因素的影響，市場(chǎng)利率存在一定的波動(dòng)性。債券屬于利率敏感型投資品種，市場(chǎng)利率變動(dòng)將直接影響債券的投資價(jià)值，也將直接影響企業(yè)債券融資成本。第二，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券交易市場(chǎng)的交易活躍程度受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資者分布等因素的影響，也存在債券掛牌轉(zhuǎn)讓后交易不活躍而不能以預(yù)期價(jià)格及時(shí)出售所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這將影響債券融資成本。（2）債券發(fā)行企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)。第一，管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)即使已經(jīng)形成了較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)，但經(jīng)營(yíng)管理人員對(duì)內(nèi)部控制的認(rèn)識(shí)不充分，或在日常經(jīng)營(yíng)和重大投資決策上所面臨的不可預(yù)見因素等的影響，內(nèi)控制度難以及時(shí)、全面、有效的覆蓋，將債券融資產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。第二，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所從事業(yè)務(wù)的投資規(guī)模及收益水平受經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，政府傾斜政策有限，將可能造成發(fā)行企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，經(jīng)營(yíng)效益下降，現(xiàn)金流量減少，從而影響債券融資。

企業(yè)防范債券融資風(fēng)險(xiǎn)的措施

（1）加強(qiáng)對(duì)融資成本的控制。一方面，加快資金流動(dòng)。提高資金的利用效率，加強(qiáng)資金流動(dòng)性相對(duì)較低，避免出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)失靈現(xiàn)象，降低企業(yè)融資成本。另一方面，推動(dòng)企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的快速推進(jìn)。企業(yè)應(yīng)學(xué)習(xí)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)等相關(guān)方法，科學(xué)配置現(xiàn)有資金，提高項(xiàng)目建設(shè)速度。（2）健全企業(yè)資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)在開展債券融資時(shí)，應(yīng)該把戰(zhàn)略投資逐漸引入到融資活動(dòng)中，根據(jù)企業(yè)發(fā)展道路創(chuàng)建相應(yīng)的體系，這樣既可以強(qiáng)化對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)管理，還能使融資成本風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生降低。（3）完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在融資活動(dòng)中，如果缺乏完善資金管理體系，不僅會(huì)使融資活動(dòng)人員出現(xiàn)不規(guī)范現(xiàn)象，還會(huì)出現(xiàn)決策失誤?；诖?，管理體系對(duì)于企業(yè)債券融資顯得尤為重要，要制定防控方案，強(qiáng)化對(duì)高管培訓(xùn)，引進(jìn)專業(yè)化人才。