◎徐云龍 張誼璇

資產(chǎn)證券化作為一種新的融資和投資工具，從產(chǎn)生到發(fā)展不過(guò)是30多年光景，但是資產(chǎn)證券化在社會(huì)發(fā)展中，尤其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中所產(chǎn)生的巨大利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)效益是不可取代的。進(jìn)入20世紀(jì)70年代，美國(guó)政府率先完成以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券首筆交易，這標(biāo)志著資產(chǎn)證券化作為金融新手段在社會(huì)發(fā)展中的首次誕生，接下來(lái)為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，又陸續(xù)衍生出很多類(lèi)型的貸款項(xiàng)目品種，從而使得資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具。

一、資產(chǎn)證券化愈來(lái)愈成為我國(guó)融資投資的新工具

改革開(kāi)放40多年來(lái)，伴隨著我國(guó)社會(huì)主義事業(yè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的品種，所涉及的領(lǐng)域也越來(lái)越多元化，對(duì)人們生活的干預(yù)和影響也越來(lái)越直接，具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義，像汽車(chē)貸款，電費(fèi)應(yīng)收款單，房地產(chǎn)以及各種收費(fèi)權(quán)和管理經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

2001年1月，隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，為加速融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序，縮短與歐美、日、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家的距離，我國(guó)在資產(chǎn)證券化道路上積極嘗試。2004年1月，央行通過(guò)公布實(shí)施《全國(guó)銀行間市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》，保障資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有可操作性，此后逐漸在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)大試點(diǎn)。對(duì)在試點(diǎn)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題，一邊及時(shí)梳理分析總結(jié)，一邊及時(shí)進(jìn)行匯總和科學(xué)論證，結(jié)合實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中產(chǎn)生的問(wèn)題提出有針對(duì)性的解決方案，尤其針對(duì)過(guò)去信息封閉，資產(chǎn)停滯等情況加大對(duì)資產(chǎn)池的信息透明，同時(shí)確保在工作方式方法上適度創(chuàng)新等；試點(diǎn)機(jī)構(gòu)從國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行漸漸擴(kuò)大到中國(guó)工行銀行和招商銀行等七家金融機(jī)構(gòu)。證券化資產(chǎn)產(chǎn)品范圍也由簡(jiǎn)單住房信貸，擴(kuò)大到不良貸款、汽車(chē)貸款，以及電影特許權(quán)使用費(fèi)等。在增加等級(jí)信任，降低風(fēng)險(xiǎn)防控措施下，對(duì)貸款資產(chǎn)池范圍和投資者身份范圍有所擴(kuò)大，全力推動(dòng)了資產(chǎn)證券化發(fā)展，也助推我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，尤其是對(duì)那些相對(duì)缺乏流動(dòng)性的固定閑置資產(chǎn)，通過(guò)證券的形式轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高、可在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易的金融商品的手段，從而達(dá)到補(bǔ)充發(fā)起人資金緊張，加快融資速度，激發(fā)發(fā)起人投資項(xiàng)目干事做事的信心。

二、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展空間巨大

我國(guó)目前的國(guó)情是中小企業(yè)占比空間很大，這些中小企業(yè)構(gòu)成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量和穩(wěn)定的主體，這說(shuō)明我們?cè)谫Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)上，具有更大的發(fā)展空間。如何能夠更多考慮到我國(guó)目前的實(shí)際情況，更加有針對(duì)性地分層分級(jí)，更加靈活，更加具有創(chuàng)新意識(shí)地設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，使得各類(lèi)貸款產(chǎn)品占比更加趨于科學(xué)合理，是我們當(dāng)下從事金融行業(yè)工作者所需要思考的問(wèn)題。在資產(chǎn)證券化的發(fā)展過(guò)程中，廣大發(fā)起者通過(guò)資產(chǎn)證券化，不僅可以讓投資人有限出讓資產(chǎn)許可權(quán)利，而且可以提前獲得融資渠道，加速提高原有資產(chǎn)和權(quán)利的變現(xiàn)和流動(dòng)性，為發(fā)起者獲得低成本融資途徑，提高發(fā)起人改善各種財(cái)務(wù)比率，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可發(fā)行的支持債券，并能大大降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，使得不良資產(chǎn)滿足風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)的要求。讓發(fā)起者對(duì)資產(chǎn)中收益與風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行重新分離與重新組合，提高資產(chǎn)負(fù)債匹配精確度，大大降低發(fā)起人的籌資成本，加快發(fā)起人的籌資途徑，也為投資人提供了更好的投資項(xiàng)目和投資類(lèi)型。

資產(chǎn)證券化已成為我國(guó)固定收益市場(chǎng)上最重要的金融新工具，在國(guó)家有力的支持和監(jiān)控下，市場(chǎng)份額也在逐年攀升。盡管與國(guó)際上歐美、日、韓等其它發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化進(jìn)程相比，我國(guó)的資產(chǎn)證券化要達(dá)到成熟市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)模和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，還需要有很大的距離，也恰恰意味著我國(guó)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域里具有很大的上升空間，很多產(chǎn)品類(lèi)型尚未成熟完善，大多數(shù)的老百姓對(duì)這項(xiàng)領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)也處于較初級(jí)的階段，但是我國(guó)已經(jīng)在發(fā)展的20年學(xué)習(xí)借鑒中，結(jié)合我國(guó)特有的國(guó)情，摸索出很多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化目前存在的問(wèn)題

首先，從我國(guó)目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類(lèi)看，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的巨大需求，在實(shí)際操作和具體落實(shí)中依然存在很多問(wèn)題。在今后未來(lái)的時(shí)間里，國(guó)家應(yīng)該采取措施，設(shè)計(jì)更加具有可操作性的金融產(chǎn)品，盡可能調(diào)動(dòng)更多的金融機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)公司的積極性，讓他們嘗試參與不同項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過(guò)完善相應(yīng)的法律法規(guī)和金融制度提高各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力，進(jìn)一步細(xì)化分層管理，提高信用評(píng)級(jí)增級(jí)，加強(qiáng)財(cái)會(huì)稅收體系建立以及強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制，保障信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí)，加強(qiáng)完善的證券化產(chǎn)品回購(gòu)機(jī)制，提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

其次，從目前我國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體上去看，非流動(dòng)性資產(chǎn)閑置率依舊很高。由于對(duì)資產(chǎn)證券化知識(shí)缺少專業(yè)的宣傳和普及，很難深入更多有需要的投資群體并加以推廣，導(dǎo)致投資者主體對(duì)這種金融新工具的認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足。從我國(guó)近20多年發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來(lái)看，普遍存在種類(lèi)單一，分層不清，項(xiàng)目投資比較集中，市場(chǎng)缺乏活躍性，為金融機(jī)構(gòu)投資者提供的利潤(rùn)空間也很小，因此調(diào)動(dòng)不起來(lái)保險(xiǎn)，中介等其他機(jī)構(gòu)投資者的參與熱情。

最后是貸款資產(chǎn)池比較狹小，資產(chǎn)池中大多以基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，各中小企業(yè)等較高風(fēng)險(xiǎn)貸款占比依然很低。而我國(guó)目前的國(guó)情是中小企業(yè)占比空間很大，這些中小企業(yè)構(gòu)成我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，他們是保障社會(huì)穩(wěn)定的主體，希望我們?cè)谫Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，能夠更多考慮到我國(guó)目前的實(shí)際情況，考慮更多的中小企業(yè)，更加有針對(duì)性地分層分級(jí)，更加高效靈活，更加具有創(chuàng)新意識(shí)地設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，使得各類(lèi)貸款產(chǎn)品占比更加趨于科學(xué)合理。從我國(guó)目前的貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，要努力研發(fā)更多有利于不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品類(lèi)型，還要研發(fā)更多適合于中小企業(yè)融資渠道的金融產(chǎn)品。由于我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品期限大多在三年之內(nèi)，故產(chǎn)品期限較短、整體收益率只比國(guó)債略高一點(diǎn)，由于這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺少個(gè)性化設(shè)計(jì)，產(chǎn)品之間的檔次模糊不清，對(duì)于那些不同層次投資者的不同投資項(xiàng)目和偏好也很難滿足。

與此同時(shí)，從我國(guó)現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)證券化模式中看，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相對(duì)規(guī)模不大，很難成為金融機(jī)構(gòu)中的主要投資品種。加上專業(yè)人員極其匱乏，缺少相應(yīng)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，更缺少相應(yīng)的專業(yè)隊(duì)伍，在利益的驅(qū)動(dòng)下，很多中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平又較低，團(tuán)隊(duì)缺少專業(yè)培訓(xùn)等一系列具體問(wèn)題，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化在具體操作層面上缺乏統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系，這一切都嚴(yán)重影響信貸資產(chǎn)證券化的公信力和影響力，從而影響它的推廣速度。

因此，借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的經(jīng)驗(yàn)和體系，從高等專科教育中去培訓(xùn)這方面的專業(yè)人才隊(duì)伍，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的行業(yè)規(guī)范，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的立法保障，增強(qiáng)資本的抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定更高層級(jí)的監(jiān)管法規(guī)，提升資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)層級(jí)，還需要我們國(guó)家有關(guān)部門(mén)不斷的探討和更深一步的實(shí)踐。