■劉藝諒

（中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)國(guó)際工程有限公司）

引 言

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，全球性的項(xiàng)目融資范圍和項(xiàng)目融資類(lèi)型在不斷的拓寬和發(fā)展，并且朝著成熟化和穩(wěn)定化的模式進(jìn)步。與傳統(tǒng)的第三方擔(dān)保融資類(lèi)型不同，項(xiàng)目融資擁有獨(dú)特的特征和優(yōu)勢(shì)，能夠結(jié)合項(xiàng)目導(dǎo)向和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，來(lái)擺脫傳統(tǒng)融資方式的不足與短板?？疾飚?dāng)前項(xiàng)目融資的應(yīng)用范圍，主要集中于電力和石油等能源基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，項(xiàng)目融資不僅能使項(xiàng)目發(fā)起人不必直接提供信用擔(dān)保的支持，同時(shí)能將項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至項(xiàng)目公司，項(xiàng)目的債務(wù)也可不出現(xiàn)在項(xiàng)目投資者的資產(chǎn)負(fù)債表上。項(xiàng)目融資方式的這種優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，是受當(dāng)前廣大企業(yè)所歡迎和流行的融資模式，因而探討和分析項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的應(yīng)用，具有一定的意義和價(jià)值。

1 項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的科學(xué)內(nèi)涵分析

對(duì)于當(dāng)前項(xiàng)目融資模式的應(yīng)用狀況，就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)相互比較而言，國(guó)際市場(chǎng)應(yīng)用頻率和應(yīng)用范圍更加廣泛，隨著全球化經(jīng)濟(jì)的盛行以及“一帶一路”倡議的不斷深入，我國(guó)的融資方式和融資模式也逐漸走向成熟的階段。但我國(guó)項(xiàng)目融資發(fā)展之路還存在著一定的難度，主要表現(xiàn)在環(huán)境的限制和政策的影響等方面，跨境抵押比國(guó)內(nèi)融資的難度更大，且擔(dān)保模式較為匱乏、要求更高，同時(shí)還表現(xiàn)在相關(guān)制度缺失和不完善等方面，因而中國(guó)項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的發(fā)展和改善空間相對(duì)較大。

在中國(guó)企業(yè)“走出去”的初期，中方企業(yè)承接的海外總承包項(xiàng)目往往具有東道國(guó)提供的主權(quán)信用擔(dān)保，隨著企業(yè)紛紛開(kāi)發(fā)國(guó)際業(yè)務(wù)以及海外工程的不斷發(fā)展，東道國(guó)的負(fù)債率急劇增高，主權(quán)類(lèi)融資的項(xiàng)目越來(lái)越少，導(dǎo)致企業(yè)逐漸采用公司信用融資或項(xiàng)目融資的模式來(lái)開(kāi)發(fā)海外項(xiàng)目。電力項(xiàng)目通常依靠項(xiàng)目發(fā)出的電出售給東道國(guó)的國(guó)家電力公司來(lái)償還銀行貸款，具有穩(wěn)定可靠的收入來(lái)源，非常適合項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)，從而也得出項(xiàng)目融資對(duì)于海外的電力項(xiàng)目較為適用且具有廣泛的發(fā)展空間。因此，本文結(jié)合實(shí)際研究項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的應(yīng)用，并且通過(guò)比較的方法來(lái)分析項(xiàng)目融資的特點(diǎn)，結(jié)合案例來(lái)探討項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目的應(yīng)用模式和應(yīng)用措施，為項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)以及各類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2 項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的應(yīng)用特點(diǎn)分析

中國(guó)企業(yè)在拓展國(guó)際市場(chǎng)和開(kāi)發(fā)海外電力項(xiàng)目時(shí)，由于受到國(guó)際市場(chǎng)政策和制度的影響，以往采用的要融資途徑主要是以第三方擔(dān)保人的信用為主。傳統(tǒng)的第三方擔(dān)保融資主體通常是項(xiàng)目發(fā)起人，融資方式屬于完全追索，其融資和還貸的基礎(chǔ)是第三方的資產(chǎn)狀況、信譽(yù)以及相關(guān)資產(chǎn)的抵質(zhì)押。如項(xiàng)目失敗，項(xiàng)目不足以還本付息，貸款方則有權(quán)將借款方的其他資產(chǎn)或權(quán)益作為抵押品拍賣(mài)，直到貸款本息償清為止。而與之相對(duì)應(yīng)，項(xiàng)目融資具有一定的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)。首先，項(xiàng)目融資的主體是由項(xiàng)目發(fā)起人為建設(shè)和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目設(shè)立的新的項(xiàng)目公司；其次，項(xiàng)目公司一般不依賴(lài)項(xiàng)目發(fā)起人的信用和資產(chǎn)，而是以項(xiàng)目自身的盈利能力來(lái)償還債務(wù)，并以自身的資產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保責(zé)任；再者，項(xiàng)目融資屬于有限追索或無(wú)追索，即貸款人僅能在與借款人約定的特定階段和范圍內(nèi)，對(duì)項(xiàng)目借款人進(jìn)行追索，除此之外，無(wú)論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問(wèn)題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目自身以外的任何形式的資產(chǎn)。此外，貸款人則是根據(jù)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)及項(xiàng)目完工投產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)效益作為放貸考慮的基礎(chǔ)。但因項(xiàng)目貸款人的基本保障是項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，而不是項(xiàng)目發(fā)起人以往的財(cái)力和資產(chǎn)，所以項(xiàng)目貸款人出于對(duì)貸款安全的考慮，需要對(duì)項(xiàng)目的談判、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全程的監(jiān)控。

因此，通過(guò)對(duì)第三方擔(dān)保的融資模式與項(xiàng)目融資模式相比，兩類(lèi)融資模式的還款收益雖然都是來(lái)自于未來(lái)收益，但考察兩類(lèi)融資方式的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力具有不同的側(cè)重點(diǎn)，以第三方作為擔(dān)保的項(xiàng)目融資模式，主要考核的是擔(dān)保人的信用和償債能力，而以項(xiàng)目本身作為融資主體的融資模式主要考察項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

3 項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)分析和分擔(dān)機(jī)制

融資項(xiàng)目在海外電力項(xiàng)目中，其中風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是該類(lèi)融資模式的主要特點(diǎn)，也是以非第三方作為擔(dān)保人的融資模式所主要考慮的核心點(diǎn)。對(duì)于海外電力項(xiàng)目而言，采用項(xiàng)目融資方式的都是大型項(xiàng)目，它投資巨大，建設(shè)期長(zhǎng)且參與的利益相關(guān)方較多，通常有外資的引入。項(xiàng)目融資模式需考慮的風(fēng)險(xiǎn)一般有如下幾類(lèi)，分別為信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)第三方擔(dān)保融資的風(fēng)險(xiǎn)往往歸集于投資人、擔(dān)保人、貸款人等，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，難以分擔(dān)。在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)過(guò)程中，投資人主要考慮的是整個(gè)電力項(xiàng)目的生命周期所產(chǎn)生的利潤(rùn)，而融資人則與其不同，主要是考慮融資成本和貸款利息。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，則十分看重融資項(xiàng)目的還本付息能力，項(xiàng)目的整個(gè)生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)周期的管理尤為重要。比如項(xiàng)目公司需要與該國(guó)政府或有實(shí)力的第三方簽署長(zhǎng)期的燃料供應(yīng)協(xié)議、長(zhǎng)期購(gòu)電和并網(wǎng)協(xié)議，并以此全面審視該類(lèi)項(xiàng)目是否能夠帶來(lái)長(zhǎng)期可靠的經(jīng)濟(jì)收益，確保項(xiàng)目有充足和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為后期的還款奠定堅(jiān)實(shí)的資金保障。

海外項(xiàng)目的融資，除了應(yīng)重視項(xiàng)目本身還更需考察項(xiàng)目開(kāi)展的外部環(huán)境，包括國(guó)別政策，經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境等各個(gè)方面，當(dāng)前項(xiàng)目融資市場(chǎng)大部分都已經(jīng)接受了公認(rèn)的赤道原則，從而有效確保了項(xiàng)目滿(mǎn)足相關(guān)環(huán)境保護(hù)的標(biāo)準(zhǔn)和社會(huì)責(zé)任。此外，國(guó)別政策的和經(jīng)濟(jì)狀況的分析也極其重要，以美國(guó)安然公司所投資的印度電力項(xiàng)目為例，在該項(xiàng)目中，當(dāng)時(shí)的印度政府不顧一切地“啟動(dòng)”新的自由化計(jì)劃，批準(zhǔn)了一系列利用外資和新技術(shù)的重大能源項(xiàng)目，希望盡快實(shí)現(xiàn)“大躍進(jìn)”。為了盡快促進(jìn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，項(xiàng)目的前期可行性研究、成本分析、資金回收和風(fēng)險(xiǎn)分散等問(wèn)題都未能認(rèn)真考慮，還承諾項(xiàng)目的高回報(bào)率。最終，因項(xiàng)目未能建立有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，且政府的電費(fèi)支付出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致違約，造成了該項(xiàng)目破產(chǎn)。

因此，為保證海外電力項(xiàng)目合理開(kāi)發(fā)，應(yīng)結(jié)合當(dāng)前的金融形勢(shì)和政策形勢(shì)，提高海外電力項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析和分擔(dān)能力。不同國(guó)家的政府財(cái)政實(shí)力和信用風(fēng)險(xiǎn)具有一定的差異，電力融資的項(xiàng)目需落實(shí)該國(guó)政府對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際支持力度，全面且科學(xué)分析政府能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估和計(jì)算出能承受的最大損失，做好風(fēng)險(xiǎn)管控措施，為項(xiàng)目的順利運(yùn)營(yíng)打好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4 項(xiàng)目融資在海外電力項(xiàng)目中的融資案例分析

中國(guó)某公司南亞某國(guó)投資建設(shè)煤電站項(xiàng)目，該項(xiàng)目煤電站裝機(jī)容量為2×300MW，總投資金額約7.8億美元。以該電力項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)日為計(jì)算起點(diǎn)，特許經(jīng)營(yíng)周期為20年，當(dāng)該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期滿(mǎn)20年后，該國(guó)國(guó)家電力公司全部購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)目?？疾旌头治鲈擁?xiàng)目的組成結(jié)構(gòu)，該項(xiàng)目的投資人自有資金占比為30%，債權(quán)融資比例為70%，并且該項(xiàng)目具有良好的經(jīng)濟(jì)效益，當(dāng)?shù)劂y行機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目提供了15年的長(zhǎng)期借款。

在該項(xiàng)目的投資開(kāi)發(fā)階段，對(duì)于該電力項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)把控，分別聘請(qǐng)了法律、財(cái)務(wù)等相關(guān)專(zhuān)業(yè)的顧問(wèn)公司進(jìn)行盡職調(diào)查，全方面和全視角的對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在項(xiàng)目的融資建設(shè)階段，對(duì)于項(xiàng)目的燃料供應(yīng)協(xié)議和購(gòu)電協(xié)議等，皆與該國(guó)政府控股的國(guó)有企業(yè)簽署，并由國(guó)家財(cái)政部提供保障。關(guān)于項(xiàng)目的建設(shè)，通過(guò)與經(jīng)驗(yàn)豐富且有實(shí)力的承包商簽署EPC合同的形式，并由承包商出具完工擔(dān)保，為項(xiàng)目的實(shí)施提供有力的保障。如此一來(lái)，整個(gè)項(xiàng)目的融資的結(jié)構(gòu)才表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)可控，形成閉環(huán)。該電力融資項(xiàng)目作為中國(guó)早期融資項(xiàng)目案例，項(xiàng)目的融資時(shí)間耗時(shí)為三年，集結(jié)了國(guó)內(nèi)外各個(gè)專(zhuān)家和機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析和探討，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品和制度上的突破，通過(guò)把握和了解金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)訴求以及項(xiàng)目融資的核心，有效的考慮和分析了項(xiàng)目條件和項(xiàng)目環(huán)境，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目資金的良性循環(huán)。

5 海外電力項(xiàng)目中的融資策略

在項(xiàng)目的融資過(guò)程中，要結(jié)合項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告，始終把項(xiàng)目是否經(jīng)濟(jì)可行和風(fēng)險(xiǎn)可控作為獲得貸款的主要渠道。海外電力項(xiàng)目通常表現(xiàn)為融資金額大且經(jīng)濟(jì)效益較好的特點(diǎn)，為保障項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，通過(guò)簽署長(zhǎng)期可靠有保障的購(gòu)電協(xié)議是融資工作的重要突破點(diǎn)。不僅如此，對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人而言，金融機(jī)構(gòu)要求開(kāi)發(fā)商必須具有一定的支付能力能夠支付項(xiàng)目的資本金，且項(xiàng)目資本金的占比通常為項(xiàng)目總投資的20%～30%或項(xiàng)目EPC金額的15%。為保證項(xiàng)目能夠順利實(shí)施并且能夠達(dá)到預(yù)期的發(fā)電量，除了應(yīng)具有一定的資本金支付能力，還要求發(fā)起人具有相關(guān)同類(lèi)項(xiàng)目的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，且能夠有效分析和解決項(xiàng)目在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所遇到的各類(lèi)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

此外，要考慮和分析海外電力項(xiàng)目融資的核心問(wèn)題，主要是分析該類(lèi)項(xiàng)目在生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力以及風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制。其中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制是融資工作的重中所重，要求能夠充分考慮金融機(jī)構(gòu)的關(guān)切點(diǎn)，通過(guò)簽署相關(guān)長(zhǎng)期且具有強(qiáng)有力保障的協(xié)議，以保證項(xiàng)目還本付息的穩(wěn)定性和安全性。與此同時(shí)，還要充分關(guān)注國(guó)家支持“走出去”新政策，運(yùn)用中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司等有關(guān)政策性金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，制定好融資策略，最終落實(shí)到項(xiàng)目的融資生效。

6 結(jié) 語(yǔ)

隨著我國(guó)企業(yè)“走出去”和“一帶一路”倡議的不斷深入，我國(guó)的國(guó)際業(yè)務(wù)得到了深化和拓展，海外項(xiàng)目的增加和國(guó)際資金的流動(dòng)成為必然的趨勢(shì)，而傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)扶持模式無(wú)法滿(mǎn)足當(dāng)前融資需求。所以金融機(jī)構(gòu)必須結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)進(jìn)行改革和創(chuàng)新，而對(duì)于電力融資的海外項(xiàng)目而言，必須結(jié)合宏觀政策的引導(dǎo)不斷追尋創(chuàng)新和發(fā)展，從而有效實(shí)現(xiàn)海外項(xiàng)目的良性循環(huán)，為中國(guó)的“走出去”戰(zhàn)略，提供堅(jiān)實(shí)的支持。