唐耀祥

（1.招商局公路網絡科技控股股份有限公司，北京 100022；2.山西交通實業(yè)發(fā)展集團有限公司，山西 太原 030031）

引言

營運資金作為企業(yè)現(xiàn)金流中最重要的組成部分，是企業(yè)內流動性最強的資產，是提質增效的重要關切點。營運資金的健康程度在很大程度上決定了企業(yè)運營的健康程度。營運資金管理覆蓋的范圍延伸到企業(yè)整個價值鏈和流動資金，包含設計、研發(fā)、采購、生產、營銷等各個方面，貫穿“現(xiàn)金投入——材料采購——加工——在產品——銷售——應收賬款——現(xiàn)金收回”的資金循環(huán)過程。一個企業(yè)的應收款項即為供應鏈上另一個企業(yè)的應付款項，加強營運資金管理對促進供應鏈增值具有重大意義。單體企業(yè)持有的流動資產越多，表明其變現(xiàn)償債能力越強，但是資金成本占用也就越大，表明其管理效率越低；企業(yè)持有的流動資產越少，其償債能力、資金占用成本與管理效率呈相反的現(xiàn)象。營運資金管理水平的高低直接反映公司經營業(yè)績和競爭力，體現(xiàn)公司資產的使用效益效率。正因如此，在提質增效工作中，財務人員應重點關注營運資金管理及其效能評價。美國學者萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維爾對美國一千家大型企業(yè)財務經理的調查表明，美國企業(yè)財務經理將其三分之一時間用在營運資金管理上，足見其普遍性與重要性。

一、國內外關于企業(yè)營運資金管理效能評價研究的回顧

（一）國外營運資金管理績效評價的主要研究成果

1.Richard和 Laughlin（1980）提出現(xiàn)金周轉期模型，將現(xiàn)金周轉期定義為：現(xiàn)金周轉期=應收賬款周轉期+存貨周轉期－應付賬款周轉期，用來反映企業(yè)整體營運資金的管理狀況。James和Vaidyanathan等（1990）在現(xiàn)金周轉期的基礎上，建立了修正的現(xiàn)金周轉期模型——加權平均現(xiàn)金周轉期(WCCC)模型，并引入了權重思想。

2.2003 年 Gosman 和 Kelly 以美國零售企業(yè)為樣本研究營運資金管理效率，針對零售企業(yè)資金占用主要集中在購貨和銷售環(huán)節(jié)，提出“剩余日”指標，即通過存貨的銷售天數和由于采購形成的應付賬款的清償天數之差來衡量零售企業(yè)的營運資金效率。零售企業(yè)銷售貨物大多是收到現(xiàn)金，因此該指標只考慮供應鏈中的營運資金管理績效，而忽略了應收賬款的影響。

3.波士頓咨詢公司（2004年）提出的營運資本生產率指標，其計算公式如下：營運資本生產率=銷售凈額÷年度平均營運資本額。該指標主要用來衡量企業(yè)營運資金管理效率和業(yè)績水平，它給同行業(yè)企業(yè)間的競爭提供了一個相互較量的平臺，即如果某企業(yè)在與競爭對手有著同樣銷售收入的情況下，卻投入了更少的營運資金，則意味著該企業(yè)有更好的營運資金管理效果。

（二）國內營運資金管理績效評價的主要研究成果

1.郁國建（1999）將應收賬款、存貨及應付賬款作為整體進行考察。楊雄勝等（2000）將“應收賬款周轉期”改為“應收賬款平均賬齡”，以各項應收賬款占應收賬款總額的比例為權重計算整體應收賬款平均賬齡；將“存貨周轉期”改為“存貨平均占用期”，以某種存貨占存貨總額的比例為權重計算整體存貨占用期，避免高估存貨周轉效率。邵芬芬（2011）將存貨周轉天數進行細化，重新定義了“材料周轉天數”、“在產品周轉天數”和“產成品周轉天數”；將傳統(tǒng)應收賬款周轉率的分子改為收回應收賬款余額，并進一步細化為收回賬齡為1年、2年等的應收賬款金額。

2.王竹泉等（2005）在分析跨區(qū)分銷企業(yè)后，認為企業(yè)應該把營運資金管理重心轉移到分銷渠道的管理上，應把保持分銷渠道暢通、提高分銷效率作為營運資金管理的目標，由此提出建立基于企業(yè)渠道管理理念的評價體系。將經營活動營運資金按照其與供應鏈或渠道的關系分為營銷渠道的營運資金、生產渠道的營運資金和采購渠道的營運資金，并建立了“中國上市公司營運資金管理數據庫”。營運資金管理績效評價體系由經營活動營運資金周轉期、各渠道營運資金周轉期指標構成。劉樹海等（2008）研究了基于流程管理模式的營運資金管理績效評價方法，提出了營運資金管理整體性、分權性、及時性以及和諧性等基本原則，建議績效評價體系的設計應包括流程穩(wěn)定性、收益性、流動性及和諧性。

3.齊彩紅等（2011）基于層次分析法構建了包括和諧性、流動性、風險性和收益性的評價體系。并將這四個方面作為第一層次指標的分類標準，進而選擇包括“應收賬款平均賬齡”、“現(xiàn)金流動負債比”等在內的14個關鍵指標作為第二層次指標。李爭光等（2011）選用3家2009年上市的家電企業(yè)，應用其建立的績效評價體系說明了評價方法的具體應用步驟，分析評價了其數據處理的結果?；跔I運資金管理績效評價的安全性、流動性及收益性，選擇了9項關鍵指標，借助沃爾評分法、層次分析法構建了營運資金管理績效評價體系。

4.上市公司中藍籌股以國有控股公司為主，研究藍籌股企業(yè)營運資金管理效能評價，對研究國有企業(yè)營運資金管理效能評價具有很好的代表性。晉芳等（2015）以上市公司藍籌股數據為樣本，比較了營運資金管理績效評價體系中傳統(tǒng)要素評價體系與渠道評價體系的有效性。其實證研究的結論是兩種績效評價得出的結論存在較大差異性，但對考核指標敏感度分析后發(fā)現(xiàn)：與傳統(tǒng)要素指標體系相比，渠道指標體系對藍籌股有更高的甄別度，更能真實地評價企業(yè)的營運資金管理效能。

二、國有企業(yè)營運資金管理效能評價的現(xiàn)狀分析

營運資金管理主要包括范圍確定、方法選擇、管理實施、效能評價等幾個方面。不同經濟性質的企業(yè)在管理方法和效能評價上存在較大差異。國有企業(yè)由國務院國資委代表全國人民行使出資人職權，這中間存在至少三層委托代理關系。若將企業(yè)集團子孫公司算上，則委托代理層級更加復雜，由此帶來一系列過程監(jiān)管與效能評價問題。除了對國有企業(yè)主要負責人的任期績效考核中已涵蓋總資產周轉率指標，2015年5月起，國資委下發(fā)《關于中央企業(yè)開展兩金占用專項清理工作有關事項的通知》，要求中央企業(yè)開展以存貨和各類應收款項等營運資金為主要內容的兩金占用專項清理工作。2016年6月，國資委再次下發(fā)《2016年中央企業(yè)“兩金”壓控工作方案》，要求中央企業(yè)按照國資委提質增效工作安排，大力壓減應收賬款和加快清理無效庫存。作為國有企業(yè)出資人代表的國資委以連續(xù)政策文件形式要求國有企業(yè)加強對營運資金的管理，并就此初步形成了一套關于國有企業(yè)營運資金管理效能評價的體系。

（一）國有企業(yè)營運資金管理效能評價的范圍與方法

傳統(tǒng)財務管理理論認為，營運資金是指某時點內企業(yè)的流動資產與流動負債的差額，也可換算為長期資本與長期資產之差。營運資金管理就是對應收賬款、存貨、其他應收款、應付票據、預收票據、預提費用、其他應付款等的管理工作。從營運資金變現(xiàn)容易度和管理難度上來講，營運資金管理最大的難點就在應收款項和存貨管理上。

出資人對營運資金管理效能評價的范圍主要通過行政公文形式，將營運資金中的主要內容以“兩金”的概念予以明確，并下達年度考核指標。兩金壓控考核無疑就是營運資金管理的老酒裝新壇。開展兩金壓控的宗旨就是推動中央企業(yè)加強營運資金管理，促進達到提質增效的總目標。從國資委和各中央企業(yè)實際執(zhí)行兩金壓控來看，兩金壓控都已經突破了就會計科目談財務管理，而是將兩金壓控作為營運資金管理的重要組成部分，注重從企業(yè)高管層、執(zhí)行層到操作層，從商務談判、銷售、合同、生產到結算收款，打通以資金運動為對象的供應鏈式營運資金管理。同時，兩金壓控還要求企業(yè)切實清理僵尸企業(yè)，壓縮信用杠桿規(guī)模，達到去杠桿的目的。因此，若能切實落實國資委通知要求，以四兩撥千斤之法提升營運資金管理水平，補齊國有企業(yè)現(xiàn)代化管理的短板，促進企業(yè)提質增效。

（二）國有企業(yè)推動加強營運資金管理評價指標的現(xiàn)狀

2016年以來,中國經濟進入L型走勢筑底階段。具體來講，近年來各行各業(yè)都受到“三期疊加”的影響較大，經營形勢存在較大下行壓力。統(tǒng)計信息顯示，2014年末，113家中央企業(yè)中應收款和存貨占用的資金占整個流動資產的比例達到51.7%。兩金壓控的存量消化周轉慢、增量快速增長，極大地拉低了企業(yè)的運行效率和資產收益率，給企業(yè)良性運行帶來了巨大風險。因此國資委推動一系列降本增效、提質升級的活動式管理，意在激發(fā)中央企業(yè)存量資產活力，促進中央企業(yè)從營運資金管理上細化提質增效。從前述通知和方案可以看出，兩金壓控是國資委根據“降本增效、提質升級”主題活動安排的提質升級活動。國資委對兩金壓控的范圍界定，意在要求企業(yè)從管理實際出發(fā)，拓展營運資金管理的視野，避免資金管理上短期行為。

2015年國資委給國有企業(yè)下達的營運資金管理評價指標主要有應收賬款、存貨、其他應收款、長期應收款的存量壓降率、增量控制率兩類指標。具體來說就是存量類指標壓降20%，增量類指標為靈活型非考核指標，目標是控制增量增長。存量類指標完成情況納入國有企業(yè)當年績效考核的減分項，影響國有企業(yè)年度KPI考核結果，但不直接影響國企負責人薪酬績效。2016年國資委改進了營運資金管理評價指標，將關注重點限定在應收賬款和存貨兩大類，且將區(qū)別性設定存量壓降目標。應收賬款存量壓降考核值為20～30%，其中賬齡在一年以上應收賬款期末余額不得高于基準日余額，而存貨存量壓降考核值為15～25%。

（三）對比國內上市公司營運資金管理績效現(xiàn)狀

中國企業(yè)營運資金管理研究中心王竹泉團隊對1997～2006年國內A股上市公司營運資金管理效能進行了調查研究，從總體上得出結論：亞洲金融危機后的十年，我國上市公司營運資金周轉期呈下降的趨勢，營運資金管理績效呈不斷提升的趨勢。從2010年起，王竹泉團隊按年度研究并發(fā)布國內上市公司較上一年度的營運資金管理現(xiàn)狀及趨勢。2010年的研究結論是營運資金管理績效較2009 年有所提高，但提高幅度不大。從2011年至2014年，連續(xù)4年得出了類似調查研究結論：國內上市公司營運資金管理績效逐年成惡化下降的趨勢，國有上市公司比民營上市公司的營運資金管理水平更高，東部地區(qū)上市公司比西部上市公司的營運資金管理水平更高，以戰(zhàn)略新興產業(yè)為代表的服務業(yè)比傳統(tǒng)制造業(yè)、農林牧漁的營運資金管理水平更高。

可以看出，2010年上市公司營運資金管理績效相較前一年有所提升，主要得益于2008年四萬億經濟刺激帶來的短期改善。2011年至2014年，營運資金管理效能連續(xù)4年惡化呈下降趨勢，國資委2015年起在中央企業(yè)中開展提質增效工作，以兩金壓控為抓手加強營運資金管理活動可謂正當其時。

三、國有企業(yè)營運資金管理效能評價面臨的挑戰(zhàn)

（一）2015年以來大型國有企業(yè)營運資金管理的現(xiàn)狀

據統(tǒng)計顯示，各中央企業(yè)基本都完成了2014年6月份下達的壓降目標，但2015年末“兩金”總額仍達8.4萬億，同比增長7.1%，占流動資產比重超過45%，全年計提的壞賬和跌價準備近1300億元，呈現(xiàn)出營業(yè)收入下滑而兩金占用增加的態(tài)勢。

國資委近年來發(fā)起的兩金壓控舉措，雖說是針對國有企業(yè)，但其示范效應和帶動效應將十分顯著。兩金涉及的都是會計上的資產類往來科目，通過國有企業(yè)的市場化清理和控制，必然促使其他企業(yè)跟隨清理負債類往來科目，由此必將帶來企業(yè)間業(yè)務發(fā)展和三角債務的解套，進而促進各類企業(yè)營運資金管理的良性循環(huán)。從公開數據來看，國資委對中央企業(yè)營運資金管理效能的評價指標都被輕易完成了。但不難看出，這不過是國有企業(yè)管理層在國資委考核指標上做了一個數字游戲。

（二）國有企業(yè)以兩金壓控推動營運資金管理效能評價帶來的問題

1.國企管理層考核激勵存在方向性“誤導”。長期以來，考核激勵國企管理層時，側重于考核資產規(guī)模、利潤增長和費用控制等有形指標，忽視了利潤現(xiàn)金流和資產周轉效率等能夠反映利潤質量的指標。這種“誤導”導致管理層為了擴大資產規(guī)模和利潤增長，就放松生產庫存管理和銷售信用控制，放任兩金占用規(guī)模增長。

2.國企治理結構和管理層任期因素影響。國有企業(yè)現(xiàn)行治理結構下，董事會與管理層界限不清晰，監(jiān)事會監(jiān)督和財務審核功能后置，銷售、生產和售后等業(yè)務鏈條各自為政，導致兩金壓控成了財務部的工作，銷售、生產和售后環(huán)節(jié)不能有效銜接，進而導致兩金壓控流程不暢通，存在內部職能相互推諉現(xiàn)象。

3.企業(yè)高管層對營運資金管理重視不夠。長期以來，對包括兩金在內的營運資金管理重視不夠，管理措施不到位。相對于直接資本市場操作、債券銀行借貸動輒上億而言，營運資金是企業(yè)日常經營活動中頻繁發(fā)生的，金額普遍不大，費時耗神，投入管理資源和精力并不一定馬上能夠見效，因此管理層難以高度重視營運資金管理。一般來講，除財務總監(jiān)直接管理營運資金運轉外，其他管理層往往不關心、不懂得營運資金的重要性和管理經驗，這就導致了企業(yè)營運資金的管理認識缺位，管理措施不到位。

4.營運資金管理的金融創(chuàng)新手段不足。除資本市場直接融資外，企業(yè)發(fā)行票據、債券及銀行間接融資等渠道暢通，且動輒上億，能夠及時解決企業(yè)資金需求，這反而導致了管理層愈加重視融資渠道，忽視了通過發(fā)掘管理潛力提質增效。存貨、應收款項管理的金融創(chuàng)新手段不足主要表現(xiàn)在，開展此類業(yè)務的金融機構較少，程序繁雜，擔保增信及手續(xù)費與間接融資相當，這影響了企業(yè)和金融機構開展兩金業(yè)務金融創(chuàng)新的積極性。

5.營運資金管理評價的統(tǒng)計口徑存在歧義。數字游戲無益于提質增效落到實處。國資委通知文件未明確企業(yè)兩金存量、增量的確切含義和統(tǒng)計口徑，為了完成層層分解的考核任務，企業(yè)往往選擇基準日單項單筆存貨或應收款項為存量值，按照單項單筆存量值來計算壓降指標，這樣一來，各級企業(yè)幾乎百分之百都能完成考核目標。以存量應收賬款為例，兩年壓降20%意味著存量應收賬款在未來10年內收回即可完成考核任務。只要是能夠正常經營，即使是從事基礎設施建設和房地產投資行業(yè)的企業(yè)，給予應收賬款五年的回收期也能輕松完成考核任務。這樣的統(tǒng)計和考核無異于數字游戲，當然不能有效推進企業(yè)真正實施精益管理和提質增效。

6.營運資金管理考核一刀切的方式存在不妥。營運資金管理績效水平在不同行業(yè)之間存在較大的差異，以中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建及中國冶金為代表的施工行業(yè)央企兩金占總資產比重超過60%，遠超央企平均水平，兩金是施工類企業(yè)最主要的資產。因此兩金壓控措施和績效考核標準一刀切存在不妥，不利于重難點行業(yè)切實采取措施優(yōu)化以兩金壓控為核心的營運資金管理。

四、對改進國有企業(yè)營運資金管理效能評價的建議

（一）改進國企管理層績效考核體系

改進企業(yè)績效考核與激勵方向，增加戰(zhàn)略實現(xiàn)、資產使用效率、利潤質量等指標，引導管理層從只重視規(guī)模轉向注重價值創(chuàng)造的質量和效益，避免成為頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的運動式監(jiān)管。

（二）強化高級管理層的重視程度

在國有企業(yè)的受托管理模式下，需要通過前述績效考核與激勵措施，改變以往重營銷重生產輕財務管理的現(xiàn)狀，引導企業(yè)管理層重視改進營運資金管理工作。同時，要提升財務部門在企業(yè)管理中的地位和作用，讓財務部門勇于承擔兩金壓控牽頭重任，通過優(yōu)化營運資金管理為企業(yè)創(chuàng)造價值。

（三）豐富金融創(chuàng)新手段在營運資金管理中的應用

目前化解兩金壓控的金融創(chuàng)新手段主要有評估買斷、保理，資產證券化因程序復雜而應用較少。需要吸引更多金融機構加入，引入市場競爭，豐富營運資金管理的金融創(chuàng)新手段，積極引導資產管理、擔保、評估等機構應用“互聯(lián)網+”、P2P等新的商業(yè)模式，為企業(yè)加快營運資金周轉提供工具支撐。

（四）改進兩金壓降統(tǒng)計和考核口徑，避免數字游戲。

建議明確兩金存量統(tǒng)計口徑，將存量壓降與比例控制相結合，一方面重視清理賬齡長、金額大的兩金，另一方面考慮不同行業(yè)差異后采用營業(yè)收入或資產的一定比例作為考核任務，促進企業(yè)業(yè)務規(guī)模與效益同步增長。

（五）推進信息化手段固化管理流程

供給側結構性改革和“三去一降一補”不僅僅是口號，國有企業(yè)應帶頭以營運資金管理為抓手，將供應鏈上游——中游——下游各環(huán)節(jié)上的營運資金看作是一個整體，把供應鏈信息化和企業(yè)信息化相銜接，加強財務與采購、生產、銷售、售后環(huán)節(jié)的信息共享和閉環(huán)管理。以中央企業(yè)兩金壓控為契機，推動產業(yè)鏈內各類企業(yè)按照市場化原則解開債務多角鏈，降低企業(yè)債務杠桿，提升資產使用效率。

（六）集中清理與長效機制相結合

對賬齡較長、風險較大的兩金，企業(yè)要建立工作責任機制開展集中清理，采用內部管理手段和外部法律手段相結合的方式解決歷史老賬。通過兩金集中清理，建立健全企業(yè)營運資金管理的內部控制和風險預警體系，完善基于供應鏈的全過程營運資金管理機制。