丁景芝

浪潮信息（000977.SZ）是A股市場(chǎng)為數(shù)不多的國(guó)產(chǎn)服務(wù)器龍頭企業(yè)。2019年10月31日，浪潮信息披露了三季報(bào)，2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382.3億元，同比增長(zhǎng)13.79% ;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)39.09%。

處于產(chǎn)業(yè)鏈中端的浪潮信息地位弱勢(shì)， 利潤(rùn)率必然受到侵蝕。

目前全球服務(wù)器市場(chǎng)普遍萎縮。IDC關(guān)于2019年二季度的分析報(bào)告顯示，全球服務(wù)器市場(chǎng)銷售在2019年二季度降低11.6%，服務(wù)器銷量也同比減少9.3%，X86服務(wù)器的盈利環(huán)比降低10.6%。浪潮信息營(yíng)收逆勢(shì)上揚(yáng)，說(shuō)明其在服務(wù)器領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。

浪潮信息是中國(guó)領(lǐng)先的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋了113個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其主導(dǎo)產(chǎn)品為通用服務(wù)器，2019年一季度，浪潮的出貨量在全球服務(wù)器市場(chǎng)份額中占據(jù)7.9%，排名第三。在國(guó)內(nèi)，浪潮的市場(chǎng)占有率為27.3%，排名首位。在過(guò)去的幾年中，浪潮的服務(wù)器出貨量增速保持全球第一。

按理來(lái)說(shuō)，浪潮是一家高壁壘、高市場(chǎng)占有率的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那其利潤(rùn)率應(yīng)該很高。但是從浪潮信息的第三季報(bào)可知，本季度的營(yíng)收為166.9億元，扣非后凈利潤(rùn)為2.28億元，凈利潤(rùn)率僅為1.37%。不足2%的凈利潤(rùn)率，可見(jiàn)其盈利能力羸弱。

上下夾擊

這背后的原因值得深究，是因?yàn)槔顺毙畔⒃谛袠I(yè)中的議價(jià)能力并不強(qiáng)，還是因?yàn)槔顺边x擇了低價(jià)策略，以量換利。

浪潮信息的上游主要是CPU，內(nèi)存和磁盤廠商。從2018年的情況來(lái)看，公司的主要供應(yīng)商是英特爾和朗易實(shí)業(yè)，其中Intel采購(gòu)金額為145.76億元，占當(dāng)年采購(gòu)總額的30.51%。朗易實(shí)業(yè)采購(gòu)金額為53.54億元，占比11.21%。上游企業(yè)擁有核心技術(shù)，在行業(yè)內(nèi)處于壟斷強(qiáng)勢(shì)地位。

上游受制于人， 下游客戶相對(duì)集中。2018年，浪潮信息前五大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為191.9億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的40.88%。浪潮信息的客戶主要是政府及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，回款周期長(zhǎng)，需要墊付資金。處于產(chǎn)業(yè)鏈中端的浪潮信息地位弱勢(shì)，利潤(rùn)率必然受到侵蝕。

從全球服務(wù)器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，戴爾、HPE、浪潮位列前三。近五年來(lái)，戴爾和HPE 市場(chǎng)占有率在20%左右。浪潮位于第二梯隊(duì)，占據(jù)8%左右的份額。浪潮在國(guó)際市場(chǎng)雖然采取低價(jià)策略，其市場(chǎng)占有率仍然不高。

從2017年二季度開(kāi)始，ODM廠商迅速崛起，搶占市場(chǎng)。一些大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及云計(jì)算廠商開(kāi)始自主設(shè)計(jì)，與ODM廠商合作定制生產(chǎn)，從而以更低的成本獲得更符合自身需求的產(chǎn)品，進(jìn)一步碾壓品牌服務(wù)商的市場(chǎng)空間。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局下，浪潮信息的利潤(rùn)空間幾近于無(wú)。

現(xiàn)金流堪憂

從浪潮信息歷年來(lái)的現(xiàn)金流情況來(lái)看，2012-2015年之間現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，其中2013年甚至達(dá)到-8.25億元，與該年度1.45億元的凈利潤(rùn)形成巨大反差，但是在2017和2018年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逆轉(zhuǎn)，分別達(dá)到2.55億元和13.3億元。其背后的原因是因?yàn)楣鹃_(kāi)展了應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)。

2017年，浪潮信息向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理應(yīng)收賬款的無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，當(dāng)年終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款為18.64億元。2018年公司辦理應(yīng)收賬款無(wú)追索權(quán)保理業(yè)務(wù)，終止確認(rèn)的應(yīng)收賬款為32.06億元，如果不做保理業(yè)務(wù)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流堪憂。截至2019年9月30日，應(yīng)收賬款規(guī)模驚人，為87.95億元，相比2018年底增加38.32億元，應(yīng)收賬款逐年走高，是浪潮面臨的一大難題。

如果不做保理業(yè)務(wù)， 公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流堪憂。

投資人廣泛質(zhì)疑，浪潮信息是否缺錢？截至2019年6月30日，賬面貨幣資金為43.39億元。第三季度的委托理財(cái)產(chǎn)品總額為58.45億元，如果浪潮的現(xiàn)金流緊張，不會(huì)拿出這么大筆的資金投向理財(cái)產(chǎn)品。

浪潮信息2019年7月發(fā)布公告，將再次配股募資。配股募資資金總額將不超過(guò)20億，其中6億元將用于償還銀行貸款，其余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從浪潮信息上市以來(lái)，屢次通過(guò)定增、配股、債券等形式進(jìn)行募資，總額高達(dá)115.9億元。而其對(duì)投資者的回饋非常少，2014年以來(lái)，公司現(xiàn)金分紅合計(jì)為2.47億元（含稅），分紅金額占股權(quán)融資總額的4.94%。

公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，企業(yè)自身短期借款、其它流動(dòng)負(fù)債和應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債不斷增加，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)同行。

從2019年中報(bào)來(lái)看，浪潮信息為合作伙伴及子公司提供擔(dān)保，在2019年中期報(bào)告中，已審批的對(duì)外擔(dān)保額度合計(jì)為4.3億元，這也有可能成為潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

負(fù)重前行

浪潮信息究竟是富含高科技的服務(wù)器廠商，還是服務(wù)器的集成商，這要看浪潮的產(chǎn)品是否具有前瞻性和競(jìng)爭(zhēng)力。

浪潮未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)服務(wù)器業(yè)務(wù)全球第一。近年來(lái)，浪潮的市場(chǎng)份額的確是在逐漸上升，但是盲目的擴(kuò)張帶來(lái)的利潤(rùn)率低、應(yīng)收賬款增長(zhǎng)快速、壞賬率提升、資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升、現(xiàn)金流情況惡化等問(wèn)題是浪潮信息亟需面對(duì)的。否則，即使做到服務(wù)器第一，也是枉然，屆時(shí)，這些情況可能已經(jīng)惡化到了無(wú)法挽回的程度。

目前，浪潮信息正在轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司在年報(bào)中稱，人工智能是公司智慧計(jì)算戰(zhàn)略的三大支柱業(yè)務(wù)之一，目前，公司已成為百度、阿里巴巴、騰訊等客戶最主要的AI 服務(wù)器供應(yīng)商，并與科大訊飛、今日頭條、滴滴等人工智能領(lǐng)先科技公司保持在系統(tǒng)與應(yīng)用方面的深入緊密合作，幫助AI 客戶在語(yǔ)音、圖像、視頻、搜索、網(wǎng)絡(luò)等方面取得數(shù)量級(jí)的應(yīng)用性能提升。

另外，浪潮信息在邊緣計(jì)算服務(wù)器方面也布局較早，具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在邊緣計(jì)算服務(wù)器方面，2019年全球邊緣計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為28億美元。預(yù)測(cè)復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）為26.5%。浪潮中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)研究院的OTI I服務(wù)器設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)產(chǎn)品為NE5260M5，未來(lái)也將受益。

總體說(shuō)，浪潮信息還是在做服務(wù)器，即使是受制于上游的技術(shù)、芯片提供商，浪潮還是未向芯片和技術(shù)方面進(jìn)行深入探索和研究。所以，經(jīng)過(guò)幾十年，浪潮信息仍然在夾縫中艱難生存，這是浪潮的選擇。