(常德職業(yè)技術(shù)學(xué)院 湖南 常德 415000)

股權(quán)激勵(lì)包括多種方式，限制性股票是其中一種，它適合企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展，屬于長(zhǎng)期性股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。限制性股票的優(yōu)勢(shì)有兩項(xiàng)：一種是激勵(lì)對(duì)象一般無(wú)需支付資金或者僅需支付較少資金就可以購(gòu)買公司股票，有助于解決企業(yè)認(rèn)購(gòu)融資的困難；另一種是對(duì)于激勵(lì)對(duì)象強(qiáng)有力的約束力度，它可以規(guī)避短期行為，重視長(zhǎng)期發(fā)展，推進(jìn)公司的發(fā)展進(jìn)程。

一、限制性股票概念

限制性股票(Restricted Stock)指授予激勵(lì)對(duì)象的股票是帶有一定的限制條件，只有在達(dá)到條件的情況下才能出售所獲股票。它包括折扣購(gòu)股型和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)型兩種模式[1]，這兩種激勵(lì)模式，一種需要激勵(lì)對(duì)象自籌資金，因此可能會(huì)受到股票價(jià)格波動(dòng)的影響，甚至激勵(lì)對(duì)象的本金都會(huì)受到影響，承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)；另一種無(wú)需籌資或者只需出資一部分，風(fēng)險(xiǎn)就因此小得多，只需關(guān)注收益多少。

二、限制性股票理論依據(jù)

限制性股票的理論依據(jù)主要是委托代理理論、人力資本理論以及剩余索取權(quán)理論。

(一)委托代理理論

委托代理理論指依據(jù)或明或暗的約定，一個(gè)或者是多個(gè)行為主體雇用其他代理人提供服務(wù)。在其他代理人提供服務(wù)的同時(shí)，公司會(huì)授予其他代理人一部分的決策權(quán)利，并且根據(jù)服務(wù)的履行情況公司會(huì)向他們支付相對(duì)應(yīng)的薪酬作為回報(bào)。進(jìn)行授權(quán)的主體被稱為委托人，而提供服務(wù)的行為主體則是代理人。[2]

(二)人力資本理論

“為提高管理人員的工作效率與質(zhì)量，充分發(fā)揮人力資本的作用，需要對(duì)人力資本的投入與產(chǎn)出做出一個(gè)相對(duì)合理的反應(yīng)，所給予的報(bào)酬一定要是合理的并且是其所期望的。勞動(dòng)者是擁有著人力資本產(chǎn)權(quán)的人。公司的企業(yè)家擁有的特殊人力資本，是公司發(fā)展最急需、最稀缺的資源。與物質(zhì)資本不同，管理者屬于人力資本，但是卻沒(méi)有為這種人力資本提供一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)有效的市場(chǎng)。所以，公司會(huì)需要考慮利用激勵(lì)管理者的手段來(lái)盡量地避免潛在風(fēng)險(xiǎn)?！痹谶@種情況下，企業(yè)就需要股權(quán)激勵(lì)，通過(guò)這種方式來(lái)激勵(lì)經(jīng)理人，實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值。[2]

(三)剩余索取權(quán)理論

“財(cái)產(chǎn)權(quán)中的一項(xiàng)重要權(quán)利是索取權(quán)，即對(duì)剩余勞動(dòng)享有要求的權(quán)利。索取權(quán)以所有權(quán)為基礎(chǔ)，剩余所有權(quán)便是對(duì)剩余資本享有索取的權(quán)利，簡(jiǎn)單而言就是索取利潤(rùn)。在實(shí)踐中，分配剩余索取權(quán)的通常做法即讓管理者持有一部分股份或者是期權(quán)，這種做法在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中十分受歡迎。這種做法的重點(diǎn)在于讓管理者也成為公司的股東或者是虛擬股東，與公司的其他股東利益共擔(dān)，這樣他們的利益取向也能夠達(dá)到一致。”①

三、東方雨虹實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的財(cái)務(wù)效應(yīng)

2013年8月19日是東方雨虹的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的首次授予日，公司在2014年完成第一期解鎖，2015年完成第二期解鎖以及預(yù)留股票的第一期解鎖。為了對(duì)比計(jì)劃實(shí)施前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化，本文選取2012-2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析探討。②

(一)營(yíng)運(yùn)能力

2012-2015年?yáng)|方雨虹的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.94、5.13、5.77、4.98；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.54、1.76、1.67、1.41；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.16、1.23、1.16、0.95。從數(shù)據(jù)中可以看出，東方雨虹的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在這四年間始終處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，沒(méi)有太大的變化幅度。而東方雨虹2013年至2015年的存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比2012年未實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的數(shù)據(jù)有明顯增長(zhǎng)。

(二)盈利能力

2012-2015年?yáng)|方雨虹的總資產(chǎn)凈利率分別為7.45%、11.69%、13.45%、12.99%；凈資產(chǎn)收益率為15.16%、21.63%、16.78%、17.94%；每股收益為0.55%、1.04%、1.59%、0.89%。從數(shù)據(jù)中可以看出，東方雨虹2012年至2015年，總資產(chǎn)凈利率在不斷上升，說(shuō)明東方雨虹明顯地提高了其盈利能力。東方雨虹2013年的凈資產(chǎn)收益率較2012年漲幅明顯，2014年與2015年的凈資產(chǎn)收益率雖然較2013年略微下降，但相對(duì)于2012年依舊呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明東方雨虹的投資帶來(lái)的收益也在增長(zhǎng)。雖然由于限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，東方雨虹定向增發(fā)了一部分股票，但東方雨虹這四年里每股收益的變化幅度依舊處于平穩(wěn)狀態(tài)。

(三)成長(zhǎng)能力

2012-2015年?yáng)|方雨虹的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為20.41%、30.02%、28.27%、5.95%；業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?0%、93%、58%、27%；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為20.85%、25.21%、46.06%、18.34%。從數(shù)據(jù)中可以看出，東方雨虹在2012年過(guò)渡到2013年時(shí)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩項(xiàng)指標(biāo)都有明顯的上升。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率自2014-2015年不斷下降，而總資產(chǎn)增長(zhǎng)率也在2015年下降十分明顯。這主要是由于2014-2015年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)下滑。東方雨虹的主要經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域是銷售防水材料和施工，這兩個(gè)領(lǐng)域都與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。房地產(chǎn)行業(yè)的變化自然會(huì)影響東方雨虹的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)。雖然這些指標(biāo)有所下降，但是公司的增長(zhǎng)率仍為正數(shù)，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)仍處于增長(zhǎng)的狀態(tài)。

參考東方雨虹限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中所選取的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，設(shè)置的條款是復(fù)合增長(zhǎng)25%，而實(shí)際公司2012-2015年業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?0%、93%、58%、27%，遠(yuǎn)超行權(quán)考核下限，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司激勵(lì)效果明顯。

(四)償債能力

2012-2015年?yáng)|方雨虹的營(yíng)業(yè)流動(dòng)比率分別為1.3%、1.35%、2.27%、2.02%；資產(chǎn)負(fù)債率為55.28%、51.69%、32.66%、33.13%；速動(dòng)比率為0.96%、1.07%、1.87%、1.69%。從數(shù)據(jù)中可以看出，東方雨虹在2012-2015年這四年中流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都趨于平穩(wěn)狀態(tài)，沒(méi)有較大的變動(dòng)幅度。短期償債能力是在穩(wěn)定提高的，而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率自2012年至2013年下降幅度不大，但是2014年有著明顯的下降，這就需要進(jìn)一步了解一下這四年的資本結(jié)構(gòu)變化。

東方雨虹四年流動(dòng)負(fù)債分別為15.54億元、18.05億元、15.72億元、19.52億元；2013年開(kāi)始有長(zhǎng)期負(fù)債，2013-2015年分別為0.14億元、1.07億元、0.64億元；由此負(fù)債總額2012-2015年分別為15.54億元、18.19億元、16.79億元、20.16億元。公司2012-2015年的所有者權(quán)益分別為12.57億元、17.01億元、34.62億元、40.68億元。負(fù)債與所有者權(quán)益比率分別為123.63%、106.94%、48.50%以及49.56%。相對(duì)于負(fù)債的變化幅度，資產(chǎn)負(fù)債率的變化主要來(lái)自于所有者權(quán)益的變化。東方雨虹在2012-2015年間的資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，長(zhǎng)期負(fù)債波動(dòng)性增長(zhǎng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)由單一結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債并存，減少了“短債長(zhǎng)用”的成本和風(fēng)險(xiǎn)，降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用，股東權(quán)益比率持續(xù)加大，同時(shí)加強(qiáng)了償債能力。

四、案例啟示

通過(guò)對(duì)東方雨虹財(cái)務(wù)績(jī)效的分析，證明激勵(lì)計(jì)劃對(duì)東方雨虹的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生了一定的積極作用，說(shuō)明公司推行的激勵(lì)計(jì)劃是成功的。而該計(jì)劃的成功經(jīng)驗(yàn)可以歸總為三點(diǎn)，為其他公司在推行限制性股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)提供參考與借鑒。

(一)嚴(yán)格劃分激勵(lì)對(duì)象

東方雨虹尤其重視骨干類技術(shù)人員的激勵(lì)，這也是考慮到企業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，想要增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力以推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，就必須要重視技術(shù)。實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃既鼓勵(lì)了公司的核心技術(shù)性人才，又推動(dòng)了公司研發(fā)力量的發(fā)展。

激勵(lì)對(duì)象作為激勵(lì)方案中一個(gè)十分關(guān)鍵的因素需要進(jìn)行嚴(yán)格的劃分選擇。在對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行劃分時(shí)，首先應(yīng)該考慮的是本公司的發(fā)展方向與核心競(jìng)爭(zhēng)力，然后依此進(jìn)一步考慮公司對(duì)人才尤其是核心技術(shù)人才的需求度。經(jīng)過(guò)這些考慮之后，在制定限制性股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，就能夠嚴(yán)格劃分激勵(lì)對(duì)象，為他們的激勵(lì)制定合適的比例，留足未來(lái)的發(fā)展空間。

(二)合理設(shè)定業(yè)績(jī)條件

東方雨虹在對(duì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)進(jìn)行制定時(shí)，綜合考慮了公司所處的建筑防水行業(yè)背景、公司歷史業(yè)績(jī)水平和對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)所進(jìn)行的預(yù)測(cè)。這樣慎重考慮之后選定的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，既能將激勵(lì)對(duì)象的積極性充分調(diào)動(dòng)起來(lái)，又可以將管理者、核心員工與公司利益、股東利益結(jié)合起來(lái)，也能確保所選定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)的可行性，保證了東方雨虹實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的有效性。

相對(duì)股票期權(quán)而言，限制性股票是一種帶有附加解鎖條件的激勵(lì)模式，它有一個(gè)非常重要的因素就是解鎖條件。而對(duì)于解鎖條件的設(shè)定，也就是考核指標(biāo)的選擇，在激勵(lì)方案中尤為重要。設(shè)定的解鎖條件是否合理，甚至關(guān)系到了公司的整個(gè)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃最終能否獲得成功。

考核的指標(biāo)有很多種可供選擇，而在選定考核指標(biāo)后，對(duì)于設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)也十分重要。如果標(biāo)準(zhǔn)太高，就會(huì)容易使激勵(lì)對(duì)象因?yàn)閱适н_(dá)標(biāo)的信心，而選擇不作為；但是如果將標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定得太低，又沒(méi)有辦法很好地達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，將激勵(lì)對(duì)象的工作積極性充分調(diào)動(dòng)起來(lái)。所以，如果要確保一個(gè)限制性股票激勵(lì)方案能夠獲得成功，對(duì)于業(yè)績(jī)條件的設(shè)定就一定要合理。

(三)科學(xué)建立管理制度

一個(gè)方案想要能夠成功推行，需要有一個(gè)穩(wěn)定高效的管理背景來(lái)支持這個(gè)方案。東方雨虹限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的成功離不開(kāi)科學(xué)的公司治理。首先，東方雨虹實(shí)施的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃是由股東大會(huì)決議通過(guò)；其次，公司為了激勵(lì)計(jì)劃能夠有效推行，對(duì)于各個(gè)部門(mén)進(jìn)行了明確的分工，讓它們彼此監(jiān)督。激勵(lì)計(jì)劃由董事會(huì)負(fù)責(zé)執(zhí)行，考核由薪酬與績(jī)效管理委員會(huì)負(fù)責(zé)，而監(jiān)事會(huì)則負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)際執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督。

公司的管理制度需要與激勵(lì)計(jì)劃很好地配合。激勵(lì)計(jì)劃的目的是為了對(duì)管理層和核心技術(shù)人員進(jìn)行激勵(lì)，但物質(zhì)刺激就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。在公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，可以借此契機(jī)，完善公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，規(guī)范公司流程，進(jìn)一步建立科學(xué)的公司管理制度。這不僅是為了確保限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施能夠獲得成功，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看更是提供了一種制度保障，讓公司獲得更好的發(fā)展。

能夠提高公司的業(yè)績(jī)，只是限制性股票激勵(lì)計(jì)劃所帶來(lái)的好處之一，它還能有效推進(jìn)公司各個(gè)方面的治理步伐。完善而科學(xué)的管理制度為公司的長(zhǎng)久發(fā)展提供了基礎(chǔ)。

【注釋】

①剩余索取權(quán)—MBA智庫(kù)百科：http://wiki.mbalib.com/wiki/剩余索取權(quán)

②東方雨虹2012—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于東方雨虹公司年報(bào)。