(青島大學 山東 青島 266000)

一、案例介紹

(一)引言

中國長城資產(chǎn)管理公司以及中國鐵路物資有限公司是這次債務(wù)重組的主體。其中中國長城資產(chǎn)管理公司是在 1999 年成立的四大國有資產(chǎn)管理公司之一，業(yè)務(wù)范圍隨市場化發(fā)展也進一步擴大，收購、管理和處置其他國有銀行及機構(gòu)的不良資產(chǎn)，至今總共處置金額高達萬億元，積累了豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗。中國鐵路物資股份有限公司，為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會管理的大型生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)集團，承擔著鐵路戰(zhàn)略物資的供應(yīng)與管理工作，是我國經(jīng)營規(guī)模最大，產(chǎn)品和服務(wù)范圍全面，行業(yè)經(jīng)驗豐富的鐵路生產(chǎn)性服務(wù)的綜合提供商。

(二)中國鐵物不良資產(chǎn)債務(wù)危機過程。中國鐵物2016年4月11日一份公告表示，申請9期共168億債務(wù)融資工具暫停交易，標志著中國鐵物債務(wù)危機正式爆發(fā)。官方解釋，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)性萎縮，主營業(yè)務(wù)收入以及營業(yè)利潤出現(xiàn)明顯下滑，與此同時，中國債券登記中心決定對中國鐵物發(fā)行的債券隱含評級做出及時下調(diào)調(diào)整，表現(xiàn)了市場的悲觀態(tài)度。

(三)長城資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)重組救助過程。長城資產(chǎn)于2016年12月15日與中國鐵物、中國誠通簽署《合作框架協(xié)議》，正式全面參與中國鐵物債務(wù)重組工作。主要包括債務(wù)重組、資產(chǎn)重組和重組上市三個階段。

債務(wù)重組階段，中國長城資產(chǎn)主動出資收購中國鐵物17.6億元私募債，整合了散小債權(quán)，有力支持和促進了債務(wù)重組方案的順利達成，中國長城資產(chǎn)承諾在滿足風控條件下、分階段為中國鐵物提供100億元償債資金支持。同時，與中國誠通簽署協(xié)議，在“問題企業(yè)”、“問題資產(chǎn)”重組等方面展開全面合作，聯(lián)手處置中國鐵物債務(wù)危機。

資產(chǎn)重組階段，中國長城資產(chǎn)協(xié)助中國鐵物對接各類資源，助力中國鐵物圓滿完成2017年度重組債務(wù)償還工作。隨后，中國鐵物債務(wù)重組協(xié)議全部落地，資不抵債狀態(tài)徹底扭轉(zhuǎn)。

二、案例分析

(一)中國鐵物不良資產(chǎn)的成因

1.過高財務(wù)杠桿帶來高財務(wù)風險。從中國鐵物公布財務(wù)報告來看，資產(chǎn)負債率一直在 90%波動，在虧損最嚴重的2013 年甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，杠桿率過高意味著企業(yè)有著巨大的財務(wù)風險，其本質(zhì)是業(yè)務(wù)的過度擴張。

2.經(jīng)營業(yè)務(wù)未適應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級要求。中國鐵物主營業(yè)務(wù)范圍是鐵路物資的供應(yīng)，同時生產(chǎn)和交易大宗商品。隨柴油需求量萎靡，公司業(yè)務(wù)收入也大幅跳水。作為我國最大的鋼鐵供應(yīng)鏈的集成服務(wù)方，2010 年至2013 年一直位居中國鋼貿(mào)行業(yè)百強首位，但隨著國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鋼鐵業(yè)逐漸成為產(chǎn)能過剩行業(yè)，造成了中國鐵物在鋼貿(mào)業(yè)務(wù)上的巨額虧損。其財務(wù)報表中營業(yè)收入下滑趨勢明顯。

3.融資渠道問題加劇現(xiàn)金流壓力。對于到期債務(wù)的償還，一般通過兩種方式，一是利用經(jīng)營活動中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，二是發(fā)行新的債券。由于中國鐵物的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，無法產(chǎn)生還本付息的現(xiàn)金流，2016 年第二期超短融的取消發(fā)行，更加劇了其資金鏈壓力。

(二)長城資產(chǎn)管理公司處置中運用的風險控制策略

1.債務(wù)重組對象的選擇，防范信用風險。長城資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)重組選擇中國鐵物公司，一是考慮中國鐵物的國有背景保證了中國鐵物的債務(wù)可能造成的違約，爆發(fā)信用風險的可能性幾乎為零；二是參與國有企業(yè)的債務(wù)重組能夠提升長城自身的品牌形象，中國鐵物盡管因為業(yè)務(wù)過度擴張導致自身經(jīng)營惡化，但其在 2011 到 2013 年，都被評為世界 500 強企業(yè)，如果長城資產(chǎn)管理公司此次資產(chǎn)重組得當，其社會商譽會進一步提升；三是中國鐵物油品供應(yīng)以及鋼貿(mào)交易上具有一定的壟斷優(yōu)勢，緊跟國家“一帶一路”等宏觀政策，在蒙古國、老撾、巴基斯坦等海外國家，均獲得億元大單，充分表現(xiàn)說明中國鐵物存在完成扭虧為盈的經(jīng)濟目標潛力。

2.中國鐵物經(jīng)營權(quán)的托管，防范道德風險。中國鐵物在經(jīng)營中選擇的錯誤戰(zhàn)略使得自己業(yè)績斷崖式下滑，此次資產(chǎn)重組中，國資委對其托管的企業(yè)是有著豐富物流管理經(jīng)驗的誠通集團，同時牽頭成立中國鐵物管理委員會，負責中國鐵物的債務(wù)重組、業(yè)務(wù)整合以及資產(chǎn)盤活等工作，保證中國鐵物的核心業(yè)務(wù)正常經(jīng)營，對于風險積極做好處置工作，避免先前管理層思維固化導致的道德風險。

3.債務(wù)重組方式更加靈活，防范市場風險。傳統(tǒng)的債務(wù)重組都是單一的方式，如債務(wù)折讓，回收風險低、花費時間短，獲利空間相對較少。此次長城資產(chǎn)公司與中國鐵物安排的債務(wù)重組，由于金額巨大，參與的債權(quán)方眾多，在滿足風控的要求下，出資 100 億元避免中國鐵物資金流出現(xiàn)斷裂。中國鐵物擬定的“本金安全+部分還債+留債展期+利率優(yōu)惠+轉(zhuǎn)股選擇權(quán)”一攬子債務(wù)重組方案，使債務(wù)方減少資金損失，有效防范了市場風險。

4.后期持續(xù)的監(jiān)控，防范信息不對稱風險。長城資產(chǎn)管理公司在對中國鐵物進行資產(chǎn)重組后，依托自己的在金融業(yè)務(wù)上全牌照的聯(lián)合優(yōu)勢，通過設(shè)計合適的重組方案，最大程度提升中國鐵物的資產(chǎn)價值，協(xié)助推進后續(xù)階段的資本運作，盡可能快速恢復中國鐵物的經(jīng)營能力。中國鐵物在長城資產(chǎn)管理公司的協(xié)助下，采取有效措施加快營運資金的回籠速度，保證核心業(yè)務(wù)正常運營的前提下，抽擠部分業(yè)務(wù)營運資金、貼現(xiàn)部分應(yīng)收票據(jù)作為債務(wù)融資工具的兌付資金，同時積極盤活土地資產(chǎn)、變現(xiàn)部分股權(quán)投資項目。

三、針對我國當前不良資產(chǎn)市場的宏觀環(huán)境提出相關(guān)建議

隨著利率市場化等經(jīng)濟體制的改革，我國的不良資產(chǎn)市場的良性發(fā)展將對商業(yè)銀行的合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營起著促進作用，同時將有效加強資源的合理配置以及提高使用效率，資產(chǎn)管理公司應(yīng)發(fā)揮更大作用，作為不良資產(chǎn)的需求方，需要通過不斷的積累經(jīng)驗來豐富處置手段和提高不良資產(chǎn)處置效率。

(一)強化資產(chǎn)管理公司的法律地位，完善法律體系。針對不良資產(chǎn)市場，首先要建立一套與資產(chǎn)管理公司相匹配的特別法及其配套的行政法規(guī)，保障資產(chǎn)管理公司能夠以較小成本，在較短時間內(nèi)最大限度完成對不良資產(chǎn)的重組、包裝和打包出售。

(二)加強資產(chǎn)管理公司內(nèi)部控制，源頭控制風險。四大國有資產(chǎn)管理公司在成立之初，肩負著吸收國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的任務(wù)，因此公司要按照相關(guān)法律制定完善的運行制度，同時建立好完善的內(nèi)部晉升機制，包括激勵和約束機制以調(diào)動員工的積極性，積極從內(nèi)外部獲取培訓資源，處理業(yè)務(wù)時注重合規(guī)合法。

(三)進一步推進資本市場建設(shè)，培育市場環(huán)境。要加快產(chǎn)權(quán)制度改革，促進產(chǎn)權(quán)流通，在監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)下，建立相應(yīng)的不良資產(chǎn)交易市場。在資本市場較為發(fā)展的中心城市，為大量的中小企業(yè)提供產(chǎn)權(quán)流通的場所。第二，有能力的資產(chǎn)管理公司可以建立不良資產(chǎn)重組資金，專門用于接盤那些有希望盤活的不良資產(chǎn)，使負債企業(yè)能夠完成債務(wù)重組和股份制改造，為使重組基金更有吸引力，稅務(wù)部門能夠給予一定的稅收優(yōu)惠，包括在稅前按照定額限扣除以及對于基金使用資金延遲納稅義務(wù)。最后，逐步加大外國投資者參與，制定鼓勵外國投資者積極參與不良資產(chǎn)市場的政策，逐步放寬外國投資者購買重組資金的程序和途徑。