(海南大學(xué) 海南 ?？?570228)

近幾年來，影子銀行的興起成為中國(guó)金融市場(chǎng)上最重要的現(xiàn)象之一。中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多面廣，影子銀行可能是其中的一個(gè)重大來源點(diǎn)，影子銀行相比其他金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)而言，有極強(qiáng)的“隱蔽性”與“復(fù)雜性”。通過全面的認(rèn)識(shí)影子銀行，有助于應(yīng)對(duì)中國(guó)式影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并且更好的規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系發(fā)展。

一、中國(guó)影子銀行的內(nèi)涵與外延

中國(guó)的影子銀行是指替代或補(bǔ)充商業(yè)銀行的信用中介職能，卻游離于正規(guī)金融監(jiān)管體系之外的產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)。首先，“影子銀行”之所以被冠以“銀行”之名，是因?yàn)樗鼈兛梢詫?shí)現(xiàn)傳統(tǒng)銀行最基本的信用中介功能，而且與美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)的影子銀行不同，中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品較少、信用過程相對(duì)簡(jiǎn)單，其間接融資職能十分突出，實(shí)質(zhì)是變相放貸。其次，影子銀行不受、或較少受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，信息披露程度低，業(yè)務(wù)情況不透明，也不像傳統(tǒng)銀行受到法定準(zhǔn)備金率、資本充足率的限制。最后，作為具有資金融通作用的信用中介，我國(guó)的影子銀行也具有期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換三大功能。

二、影子銀行產(chǎn)生背景

類似于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，我國(guó)影子銀行的形成主要由金融歧視、金融壓抑所驅(qū)動(dòng)，又因金融創(chuàng)新和金融自由化而繁榮。自經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以來，一方面我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，居民收入顯著提高，投資和消費(fèi)需求旺盛；另一方面金融市場(chǎng)發(fā)育遲緩，市場(chǎng)化改革不到位，銀行受制度影響較深。金融產(chǎn)品的供給與需求不匹配，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相適應(yīng)，由此催生了我國(guó)的影子銀行。

(一)銀行主導(dǎo)的融資格局無法滿足中小微企業(yè)融資需求，金融歧視下影子銀行應(yīng)運(yùn)而生。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，大部分企業(yè)都無法通過一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資，而以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的間接融資的授信對(duì)象多為國(guó)有企業(yè)、上市企業(yè)及一些資信水平較高的民營(yíng)企業(yè)，資本實(shí)力薄弱、缺乏抵押擔(dān)保的中小微企業(yè)常常被銀行拒之門外。中小微企業(yè)的融資難問題促使越來越多的企業(yè)求助于民間金融。

(二)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)受限，銀行創(chuàng)新表外影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。為控制銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)監(jiān)管部門不僅通過存貸比、資本充足率等限制商業(yè)銀行貸款規(guī)模，而且還出臺(tái)了一系列規(guī)范性文件和政策對(duì)銀行信貸投向提出要求，再加上我國(guó)長(zhǎng)期以來實(shí)行利率管制政策，使得銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展受阻、信貸規(guī)模增長(zhǎng)受限。

(三)投資者尋找收益更高的資產(chǎn)配置方式，為影子銀行業(yè)務(wù)提供資金來源。受經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響，我國(guó)通脹水平長(zhǎng)期高于央行制定的定期存款基準(zhǔn)利率，使得投資者不得不時(shí)常面臨較低的、甚至是負(fù)的實(shí)際利率；作為投資重要場(chǎng)所的股票市場(chǎng)，受政策左右和投資者成熟度較低的影響，常常表現(xiàn)為劇烈震蕩。而近些年我國(guó)居民財(cái)富增長(zhǎng)快，儲(chǔ)蓄率高，為實(shí)現(xiàn)資本增值紛紛尋找其他投資渠道，其中一部分資金就投向了理財(cái)、信托、民間金融等影子銀行產(chǎn)品，這在加快存款脫媒的同時(shí)也為影子銀行業(yè)務(wù)提供了充足的資金來源。

三、傳統(tǒng)商業(yè)銀行主導(dǎo)的影子銀行業(yè)務(wù)形式及演化路徑

這類業(yè)務(wù)實(shí)際上是“銀行的影子”，依據(jù)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利主要依靠的“通道”的不同，可以將此類影子銀行的發(fā)展分為三個(gè)階段。

(一)銀信合作階段(2008-2010)

2008年金融危機(jī)后我國(guó)出臺(tái)了一系列的寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)，由此釋放了大量的信貸需求，而商業(yè)銀行由于受到資本充足率、存貸比等監(jiān)管要求的約束無法滿足這些融資需求。隨著2010年后宏觀調(diào)控收緊，銀行向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域的信貸受限，銀行不得不尋找外部機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張。信托公司由于受到的監(jiān)管限制較少，因而成為了商業(yè)銀行信貸出表的首選通道，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品在這一時(shí)期呈井噴之勢(shì)。

(二)銀、證、信多通道合作階段(2011-2013)

1、銀銀合作下的票據(jù)買入返售和同業(yè)代付

票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)自銀信合作業(yè)務(wù)受制約后得以壯大，票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)即銀行間市場(chǎng)的票據(jù)回購(gòu)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式為：大型的股份制商業(yè)銀行和城商行將票據(jù)出售給農(nóng)信社或農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)，并在約定的期限內(nèi)回購(gòu)票據(jù)，該業(yè)務(wù)的大部分資金用于投向非標(biāo)資產(chǎn)。

2、銀信合作升級(jí)后的買入返售信托收益權(quán)業(yè)務(wù)

票據(jù)類買入返售受限后，信托收益權(quán)買入返售開始流行成為銀行表外融資的新手段。同樣地，該業(yè)務(wù)不受存貸比限制、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低、且無需繳納準(zhǔn)備金，其基本模式是在銀行與信托公司之間加入過橋方來實(shí)現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)的投資。

3、銀證合作下的資管計(jì)劃

2012年10月證監(jiān)會(huì)拓寬了券商資管計(jì)劃的投資范圍，此后證券公司代替信托公司成了銀行實(shí)現(xiàn)信貸出表的又一重要通道。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)券商資產(chǎn)管理規(guī)模從2011年末的2818.68億元上升到了2016年末的17.31萬億。券商資管規(guī)模飆升的主要?jiǎng)恿κ倾y證合作，而其中的定向通道類業(yè)務(wù)更是淪為了影子銀行的平臺(tái)。

(三)銀基合作、銀銀創(chuàng)新、套利鏈拉長(zhǎng)、資金脫實(shí)入虛(2014至今)

1、銀基合作下的資產(chǎn)管理計(jì)劃

2012年11月第一家基金子公司獲批，從此基金子公司日漸成為銀行、信托、證券公司開展影子銀行業(yè)務(wù)的重要渠道。與信托公司和券商資管相比，基金子公司準(zhǔn)入門檻較低、監(jiān)管較為寬松，在開展通道業(yè)務(wù)上更占優(yōu)勢(shì)，信托公司和證券公司通過旗下基金公司設(shè)立子公司開展資管業(yè)務(wù)，為其規(guī)避監(jiān)管提供便利。而銀行系基金子公司更是拓寬了銀基合作渠道，其通道業(yè)務(wù)涵蓋了銀行信貸資產(chǎn)出表、租賃資產(chǎn)出表、理財(cái)產(chǎn)品出表和同業(yè)業(yè)務(wù)出表等，銀行借助基金子公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃為客戶發(fā)放貸款或者投資非標(biāo)產(chǎn)品，從而達(dá)到表內(nèi)資產(chǎn)表外化的目的。

2、銀銀合作創(chuàng)新后的同業(yè)存單模式

2013年6月“錢荒”后，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了多項(xiàng)規(guī)定來治理銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，銀行通過買入返售和賣出回購(gòu)開展非標(biāo)業(yè)務(wù)受限。2013年末，同業(yè)存單業(yè)務(wù)重啟，成為了銀行監(jiān)管套利的新渠道。

總之，隨著監(jiān)管的跟進(jìn)，更多的過橋機(jī)構(gòu)被引入原有的銀、證、信通道合作模式中，使得套利資金鏈拉長(zhǎng)、債權(quán)債務(wù)關(guān)系愈發(fā)隱蔽。近年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率較低，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，越來越多的影子銀行資金通過“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外投資”鏈條流入股市、債市等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，資金脫實(shí)向虛和空轉(zhuǎn)套利越發(fā)嚴(yán)重，影子銀行成為了我國(guó)金融體系中的“灰犀?！保瑫r(shí)刻威脅著我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。