王 慶

(西南石油大學(xué) 四川 成都 610500)

一、我國企業(yè)參與國際石油期貨交易的主要風(fēng)險分析

套期保值對于運用主體來說，是一把雙刃劍，若使用得當(dāng)便可幫助企業(yè)或個人規(guī)避價格變動所帶來的重大風(fēng)險，但不能駕馭，則會因為期貨交易本身所具有的高度風(fēng)險性、高杠桿性，給不成熟的使用者帶來毀滅性的打擊。當(dāng)前我國企業(yè)在參加國際石油期貨交易時主要會面對以下四個風(fēng)險。

(一)內(nèi)部控制缺失的風(fēng)險

在期貨風(fēng)險管理方面，企業(yè)若是沒有形成書面管理條例，嚴(yán)格的管理流程，緊密的期貨投資管理鏈條，期貨交易過程中，企業(yè)就容易發(fā)生嚴(yán)重的管理風(fēng)險。

2004年底，中航油集團錯誤地認為整個原油期貨市場將保持穩(wěn)定的小幅下行趨勢，于是公司簽署了大量出售看漲期權(quán)的場外合約，但最后虧損嚴(yán)重，申請破產(chǎn)保護。雖然中航油公司內(nèi)部的《風(fēng)險管理手冊》對交易規(guī)則要求非常嚴(yán)格，但是，由于中航金融的整個交易團隊并沒有按照手冊進行約束，風(fēng)險控制團隊也沒有建立相應(yīng)的防火墻機制，所以中航油的風(fēng)險控制系統(tǒng)只是一種形式。加之，在中航油集團內(nèi)部提交給總部的報告中，交易頭寸被故意隱瞞，這暴露了其內(nèi)部決策系統(tǒng)和內(nèi)部審計系統(tǒng)的問題。中航油最終失敗的一個很重要原因就是內(nèi)部控制失敗了、管理風(fēng)險過分突出、風(fēng)險評估嚴(yán)重不足。

2018年12月27日，聯(lián)合石化發(fā)生原油期貨交易虧損，這使得中國石化旗下的股價暴跌6.75%，隨后兩天之內(nèi)在 A 股和港股兩個市場蒸發(fā)掉了681億元市值。這樣的投資失敗同樣是因為企業(yè)內(nèi)部的管控體系在建立后并未得到嚴(yán)格的執(zhí)行。國有企業(yè)內(nèi)部雖然建立了嚴(yán)密的內(nèi)部控制體系，但是由于管理層的疏忽和大意，有時，那些規(guī)章制度、管理流程，在實際業(yè)務(wù)操作中被拋到腦后。

(二)盲目入市的投機風(fēng)險

在石油期貨市場上由高杠桿帶來的豐厚利益趨使下，企業(yè)便存在偏離企業(yè)進入石油期貨市場的初心，拋棄安全方案，并在高風(fēng)險情況下進行盲目的石油期貨交易，這就是投機操作。

在中航油的事件中，該公司的主要負責(zé)人，置股東和國家的利益于不顧，在盲目的自信和錯誤的信息引導(dǎo)中，一錯再錯，不僅不及時止損，還繼續(xù)加大錯誤的投資，致使虧損爆裂式增長。中航油是以石油業(yè)作為主業(yè)的，本來天然有防止原油價格上漲的風(fēng)險防范要求，但中航油負責(zé)人在此事件中，卻帶領(lǐng)公司盲目入市，不進行自己應(yīng)該做的套期保值投資運作或合理的投機行為，反而想利用投機運作大賺一筆，最終，國際石油市場確實沒有眷顧這些準(zhǔn)備不充分的挑戰(zhàn)者，由于缺乏責(zé)任意識和目的意識，中航油最終石油期貨投機慘敗，虧空巨大，最后不得不向法院申請破產(chǎn)保護。

(三)信息缺失風(fēng)險

我國企業(yè)在國際石油期貨市場上對于價格波動信息的收集能力欠佳，并且存在和相關(guān)各方進行有效溝通不足的情況。

在2004年的中航油事件中，中航油負責(zé)人面對出現(xiàn)的賬面虧損，本來是要求立即斬倉。而為中航油交易部門提供風(fēng)險管理服務(wù)的高盛子公司，杰瑞公司，認為未來油價一定會下跌的，給中航油的決策提供了錯誤的信息。中航油在沒有判斷信息對錯的情況下繼續(xù)補倉，然而伴隨油價一漲再漲，中海油虧損達到40多億，不得不進行公司債務(wù)重組。值得一提的是，中航油的重要債權(quán)人之一就是杰瑞公司。這就是中航油自身沒有掌握核心信息的結(jié)局。后來便高盛被中航油告上了法庭。在2018年中石化子公司投資石油期貨巨虧和中航油投資石油衍生品巨虧的事件中，高盛公司都扮演者重要的信息傳遞員角色。為了避免信息缺失風(fēng)險問題，我國企業(yè)需要重視信息的收集、提取、篩選，不要盲目信任一些中介投資公司所提供的所謂權(quán)威、私密、特有信息。

(四)外部監(jiān)管缺失風(fēng)險

外部監(jiān)管即有國內(nèi)監(jiān)管部門對在外參與石油期貨貿(mào)易的我國企業(yè)的監(jiān)管，也有外國政府在石油期貨市場上對參與企業(yè)的全方位監(jiān)管。二者缺一不可，共同維護企業(yè)的合法權(quán)益，降低企業(yè)參與石油期貨交易的風(fēng)險。

在2004年的中航油石油期貨虧損事件，作為國有企業(yè)，中航油本來在期貨投資方面是受到嚴(yán)格規(guī)范的，由于其在中國體制外的新加坡市場上進行交易，國內(nèi)對其的監(jiān)管力度大打折扣，也就出現(xiàn)了中航油在投資中失控。除了企業(yè)自身行為會導(dǎo)致國內(nèi)的監(jiān)管無法觸及，我國企業(yè)進行國際石油期貨交易的所在國政府所執(zhí)行的外部監(jiān)管本身，也可能存在缺失風(fēng)險的，這主要體現(xiàn)在兩個方面，一是龐大的外部監(jiān)管體系在執(zhí)行監(jiān)管的過程中功能交叉、標(biāo)準(zhǔn)不同、管理分散、信息溝通不順暢。第二是各種外部監(jiān)督部門通常簡單地按照公司收入的高低和預(yù)算是否平衡來監(jiān)督企業(yè)，弱化很多細節(jié)問題。

二、國外企業(yè)規(guī)避石油期貨交易風(fēng)險的經(jīng)驗

(一)提升風(fēng)險管理的專業(yè)性

海外石油期貨投資的大型企業(yè)內(nèi)部，對風(fēng)險管理是十分重視，他們的風(fēng)險管理系統(tǒng)一般包括先進的風(fēng)險管理體系以及優(yōu)秀的風(fēng)險管理人員，他們時刻分析著國際原油市場，監(jiān)控公司可能會面臨的風(fēng)險，將風(fēng)控做到極致。

以BP、殼牌、Koch Indastrial為例，這些企業(yè)的總部都設(shè)立了風(fēng)險管理部門，對設(shè)立在各國的子公司將會進行的石油期貨交易進行風(fēng)險管控，同時，公司內(nèi)部有大量的期貨投資高素質(zhì)人才，參與公司的投資決策，這些專業(yè)性人員的權(quán)利，有時遠遠大于公司其他管理層，這樣有利于權(quán)利的過度集中和企業(yè)決策者的判斷失誤，更有利于在公司困難時期及時止損，避免權(quán)力的一把手操縱過度的風(fēng)險，將公司的石油期貨投資方向拒絕交付給僅一人或兩人的高層領(lǐng)導(dǎo)隊伍，而是側(cè)重于信任在石油期貨業(yè)務(wù)方面擁有專業(yè)知識素養(yǎng)的風(fēng)險管理部門。又如世界上最大的原油交易公司之一的維多(Viol)公司，不但建立了先進的風(fēng)險管理系統(tǒng)，而且要求其風(fēng)險管理人員必須對市場非常熟悉，具有豐富的操作經(jīng)驗，并有敏銳而正確地判斷市場變化的能力。另外，維多公司100%由雇員持股的結(jié)構(gòu)也加強了公司風(fēng)險管理文化的培育。

(二)重視信息來源和有效溝通

以世界上最大的原油交易公司，維多(Viol)公司、嘉能可(lencore)公司、荷蘭托克(Trafigura)公司、貢沃(Gunvor)公司為例，可靠、即時的信息來源在這些公司中都備受重視，他們除了利用好諸如普氏、路透等來自大眾媒體機構(gòu)易獲取且公開的信息，公司內(nèi)部還必須要擁有獨特、即時的信息渠道。譬如，維多公司內(nèi)部擁有專業(yè)的信息咨詢部門，為本公司的貿(mào)易商提供資訊及信息分析，同時，貿(mào)易商也會通過各自的渠道獲取信息。國外大型原油交易公司在石油期貨市場上的有效運作還離不開與原油期貨交易開戶公司之間的時刻聯(lián)系，與石油期貨交易開戶公司的有效溝通，這些最具實力的大型的跨國一體化原油公司擁有上下游完整的石油產(chǎn)業(yè)鏈和得天獨厚的信息優(yōu)勢，他們深知信息化時代信息收集，有效溝通的重要性。

(三)在石油期貨市場上選擇正確投資動機

基于企業(yè)的經(jīng)營范圍、企業(yè)文化和戰(zhàn)略目標(biāo)等，那些原油期貨市場上開戶交易的國外超級企業(yè)，會采取不同的態(tài)度來嚴(yán)格運用石油金融衍生品，以此來實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略發(fā)展，而不是在原油期貨市場上搖擺不定，在套期保值還是投機之間做出錯誤的選擇。

?？松梨诠揪褪亲黠L(fēng)穩(wěn)健的典例。該公司將自己選擇使用石油金融衍生品的目的定位為規(guī)避及對沖風(fēng)險，基本上不參與到利用石油衍生工具進行的國際石油期貨交易。由此，?？松梨诠颈皇袌錾系钠渌髽I(yè)稱為原有行業(yè)的“保守巨人”；再比如，康菲公司和雪佛龍公司，他們對其參與的石油期貨交易規(guī)模進行了限制，僅限于利用石油期貨工具防范風(fēng)險，而不易投機牟利為目的。而BP公司、殼牌公司則不同，他們經(jīng)?；钴S在石油期貨市場上，不時進行著利用石油金融衍生品的投機運作。他們投機運作，有一套科學(xué)的體系。其中殼牌就是通過始終堅持財務(wù)保守及理性投資原則,采用投資項目可行性與不可行性研究分析并重的模式[5]，始終活躍在國際石油期貨交易市場上。

三、措施建議

(一)宏觀層面

1.完善相應(yīng)的金融政策。我國的外匯儲備金額巨大，與之對應(yīng)的是較大的風(fēng)險，因此通過利用大量外匯儲備，將其和石油儲備、石油期貨儲備聯(lián)系起來，建立金融支持體系，為石油儲備兜底，保障我國企業(yè)在國外進行石油期貨套期保值的安全。國家財政機構(gòu)可以通過金融支持，提升企業(yè)進行石油儲備的信心和儲備能力，為在國際石油期貨市場上進行著風(fēng)險采購、投機運作、套期保值的中國企業(yè)在調(diào)整倉量時擁有更大的進退空間，為其留出“安全通道”。

2.加強法律監(jiān)管建設(shè)。在國際石油期貨上市后，交易主體和交易市場兩頭涉外，客觀上增加了我國對本國企業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管難度，將同時面臨監(jiān)管權(quán)限沖突、信息獲取困難和國際主導(dǎo)貿(mào)易商對石油期貨市場的跨境操作等一系列問題。法律基礎(chǔ)層面上，應(yīng)積極解決由于境內(nèi)外法律制度不同導(dǎo)致的跨境監(jiān)管協(xié)作法律適用問題；劃分好跨境的監(jiān)管權(quán)限?？缇潮O(jiān)管實施層面上，要創(chuàng)新跨境監(jiān)管的合作機制，如組織發(fā)起跨境聯(lián)合監(jiān)管行動、我方以觀察員身份赴境外執(zhí)法檢查等；要重點打擊跨境操縱行為、密切防范原油期貨市場的不正常波動，及時識別違法違規(guī)線索、及時處理苗頭性風(fēng)險事件。

(二)微觀層面

1.健全石油企業(yè)期貨交易業(yè)務(wù)制度。在內(nèi)部控制體系方面，要確保交易人員的必要獨立性，以及工作任務(wù)交接的書面性。在財務(wù)相關(guān)方面，財務(wù)部門要在保證金限額內(nèi)做好資金的安排和調(diào)度工作，要監(jiān)督境外石油期貨賬戶的資金，定期向財務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)及總公司領(lǐng)導(dǎo)報告結(jié)算盈虧狀況、持倉風(fēng)險狀況、保證金使用狀況等。在業(yè)務(wù)運作層面上，要保障各個業(yè)務(wù)部門間的協(xié)調(diào)運作，資源的合理配置。最后，風(fēng)險管理部門獨立于業(yè)務(wù)部門，以確保其監(jiān)管權(quán)力的有效實施。

2.加強專業(yè)化石油期貨套期保值交易團隊的建設(shè)。當(dāng)前我國很多企業(yè)內(nèi)部石油期貨套期保值的專家相對匱乏，以至于很多企業(yè)都將希望寄托在了投資咨詢公司上，如中航油、中石化事件中的高盛投資銀行，這往往會導(dǎo)致盲目信任咨詢公司，并做出錯誤的決策。建設(shè)屬于自己的專業(yè)化團隊，實習(xí)主動收集期貨信息、分析石油價格的走勢、做好風(fēng)險評估，打破信息的不對稱和我國企業(yè)石油期貨投資時的被動局面。