朱敬康

(北京工商大學(xué) 北京 100048)

一、證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

證券公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿于經(jīng)營(yíng)的整個(gè)過程，籌措資金、長(zhǎng)短期投資、分配利潤(rùn)等都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。按照證券公司經(jīng)營(yíng)過程中不同行為階段劃分，可將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)籌資風(fēng)險(xiǎn)。證券公司籌集資金的主要方式在于股權(quán)融資和債務(wù)融資，在債務(wù)融資領(lǐng)域容易出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，其中，利率浮動(dòng)變化致使公司的貸款、債券等附帶利息的負(fù)債和資產(chǎn)發(fā)生價(jià)格上的變動(dòng)和變化的風(fēng)險(xiǎn)，可以叫做利率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)，就是企業(yè)投資時(shí)伴隨而來的風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，在企業(yè)的投資活動(dòng)中，對(duì)于未來能夠收到的真實(shí)收益和現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)預(yù)期未來的收益，兩者之間可能存在背離和偏差就是企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。多種方式合理組合能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，衡量公司自身的需求，投資標(biāo)的與風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素后，可以選擇不同的特定化的投資組合。

(三)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于管理決策存在失誤而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，譬如采購(gòu)物品風(fēng)險(xiǎn)、商品賒銷風(fēng)險(xiǎn)、存貨周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)不合理擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)等。這類風(fēng)險(xiǎn)的存在，可能會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)作產(chǎn)生不良影響，更有甚者會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，甚至破產(chǎn)。

二、我國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)普遍存在的問題

(一)資金來源審查松懈。在自營(yíng)業(yè)務(wù)資金來源審查方面，我國(guó)大部分證券公司處于較為松懈的狀態(tài)。對(duì)于籌資業(yè)務(wù)的發(fā)生以及相應(yīng)籌資合同的簽訂，目前尚有專人專職負(fù)責(zé)。而自營(yíng)業(yè)務(wù)資金的調(diào)入審查環(huán)節(jié)不如合同的簽訂環(huán)節(jié)嚴(yán)謹(jǐn)。自營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)部門在資金調(diào)入環(huán)節(jié)沒有嚴(yán)格把控，為了確保及時(shí)性，在調(diào)入資金的時(shí)候往往在金額核對(duì)后就了事，并沒有嚴(yán)格審查其是否為銀行資金或者客戶保證金，在實(shí)際工作中，存在一定的資金來源不合規(guī)隱患。

(二)私募股權(quán)經(jīng)營(yíng)不善。私募股權(quán)投資，是指向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，通過一定方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過程。私募股權(quán)投資具有門檻高、投資周期長(zhǎng)，回報(bào)率高的特點(diǎn)，但同時(shí)亦具有不透明性，因此內(nèi)幕交易行為十分容易發(fā)生。而且，基金管理人、投資人以及杠桿貸款提供方之間可能會(huì)存在利益沖突。另外，私募基金投資的退出途徑有限，IPO 和并購(gòu)?fù)顺鲚^為常見，也是獲利較大的方式，但隨著近年監(jiān)管力度加大，過會(huì)率的降低也使得 IPO 退出更加有難度。而管理層回購(gòu)方式回報(bào)較低，以公司清算方式退出基本會(huì)有一定程度的虧損。這一切可能發(fā)生的情況都為私募基金投資增加了不少風(fēng)險(xiǎn)。

(三)衍生金融工具投資欠佳。衍生金融工具是在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上衍化和派生的，以杠桿和信用交易為特征的金融工具，包括期貨合約、期權(quán)合約、遠(yuǎn)期合同和互換合同等。我國(guó)證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)的主要衍生金融工具方面主要是國(guó)債期貨。它一方面能夠?qū)⒗曙L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效果有效率的轉(zhuǎn)移，另一方面與相應(yīng)國(guó)債組合還具有套期保值的性能。國(guó)債期貨又實(shí)行保證金制度和無負(fù)債每日結(jié)算制度，投資決策者的一念之差，就可能讓手中的千萬金銀瞬間化為泡影。我國(guó)證券公司在2018年末的五年期國(guó)債與十年期國(guó)債的下跌就使得眾多的證券公司固收部門應(yīng)對(duì)不及，損失慘重。

三、證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

(一)完善資金監(jiān)管體系。針對(duì)我國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)資金來源審查松懈這一問題，可以通過加強(qiáng)資金調(diào)入環(huán)節(jié)的審查工作，加強(qiáng)后續(xù)賬務(wù)管理，完善資金監(jiān)控體系，從而達(dá)到防范自營(yíng)業(yè)務(wù)資金來源不合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的目的。首先，要從自營(yíng)業(yè)務(wù)資金調(diào)入審查工作入手。安排專人負(fù)責(zé)資金調(diào)入的審查工作，并對(duì)審查的資金數(shù)額、來源、審查時(shí)間等重要信息，進(jìn)行審查記錄與備份，方便風(fēng)險(xiǎn)控制部門對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的資金走向進(jìn)行隨時(shí)審查。其次，加強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的賬務(wù)管理。統(tǒng)一由證券公司總部資金管理部門對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)投資所需的資金進(jìn)行定時(shí)劃撥與定期清算。

(二)加強(qiáng)重大投資的風(fēng)險(xiǎn)管理。自營(yíng)業(yè)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)管理是自營(yíng)業(yè)務(wù)投資活動(dòng)中相當(dāng)重要的一個(gè)組成部分，目前我國(guó)證券公司大多實(shí)行“董事會(huì)-證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資決策委員會(huì)-證券投資管理部門”三級(jí)決策與授權(quán)體系，但這種層級(jí)決策制度并沒有得到充分地貫徹，對(duì)于投資組合中單支股票持倉(cāng)量占比和單支股票投入金額占比存在規(guī)定模糊的情況。自營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)部門的每一項(xiàng)重大投資項(xiàng)目，都必須在投資之前進(jìn)行投資可行性分析，并由自營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)部門與財(cái)務(wù)部門共同執(zhí)筆研究報(bào)告。在研究投資可行性的時(shí)候，不僅要考慮收益同時(shí)也要考慮風(fēng)險(xiǎn)，要在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上考慮投資的預(yù)期收益。一般以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算，這樣得出的可行性研究報(bào)告才更加科學(xué)、穩(wěn)健，才能從投資源頭上把控投資決策風(fēng)險(xiǎn)。

(三)加強(qiáng)金融衍生品投資風(fēng)險(xiǎn)管理。事前控制方面，對(duì)于投資標(biāo)的金額數(shù)量的確定、風(fēng)險(xiǎn)的承受能力分析以及具體的投資戰(zhàn)略決定，都需要在正式投資開展之前，進(jìn)行相應(yīng)的量化分析。指標(biāo)設(shè)定完備之后，要求本次投資的相關(guān)數(shù)據(jù)嚴(yán)格控制在事前預(yù)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)之內(nèi)。實(shí)際操作當(dāng)中，還要考慮不同的金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)也是不盡相同的。事后總結(jié)方面，定期對(duì)投資事項(xiàng)進(jìn)行歸納和分析，反思失誤的地方并加以改正，不斷完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理的措施，同時(shí)也不斷地提升投資決策者的專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從能力上和思想上，將投資決策的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

(四)引入更為完善的風(fēng)險(xiǎn)度量工具。為較少和對(duì)沖非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般可以采用投資對(duì)象組合分散化的投資手段。自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析和控制過程中，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)工具，目前很多證券公司主要還是通過研究投資人員對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，并通過控制倉(cāng)位這種方式進(jìn)行自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制，而國(guó)外很多先進(jìn)成熟的技術(shù)手段則使用較少。因此，我國(guó)國(guó)內(nèi)證券公司可以考慮引入VaR模型，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更好的把控和分析。VaR模型具有定量型，通俗性等特點(diǎn)，運(yùn)用VaR模型可以量化簡(jiǎn)單的匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)，也可以檢測(cè)原生金融工具和衍生金融工具的內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)，還可以把風(fēng)險(xiǎn)源不同、品別種類不同的產(chǎn)品歸集到模型內(nèi)進(jìn)行一致地度量，它的普及，會(huì)在一定程度上對(duì)沖變幻莫測(cè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且也會(huì)使得證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控體系、預(yù)警機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施更趨于有效和完善。