劉增祿

隨著科技產(chǎn)業(yè)周期崛起、業(yè)績預(yù)期超預(yù)期、再融資新規(guī)發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板公司節(jié)后的表現(xiàn)異?；鸨粌H指數(shù)突破2000點大關(guān)壓制，且一舉創(chuàng)出了2017年以來新高。對于目前火熱的創(chuàng)業(yè)板，多位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時表示，當(dāng)前A股的流動性環(huán)境、市場規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)都已經(jīng)與2014年、2015年有了顯著的不同，市場不會再呈現(xiàn)無差別、同質(zhì)化的普漲，但盈利能力優(yōu)異，成長性穩(wěn)健的龍頭公司還是會持續(xù)走出長牛行情。

創(chuàng)業(yè)板走勢短期普漲長期分化

因新冠肺炎疫情影響，鼠年首個交易日A股市場一度上演千股跌停，上證指數(shù)暴跌7.72%、創(chuàng)業(yè)板指下跌6.85%。然而隨著各項利好政策的緊急出爐，市場在第二個交易日即自2月4日開始就全線展開反彈。截至2月20日，相較上證指數(shù)13個交易日內(nèi)上漲10.32%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅高達21.77%，成為市場中幾大指數(shù)中表現(xiàn)最好的。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，798家創(chuàng)業(yè)板公司中，有多達773家公司2月4日以來股價呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢，其中跑贏大盤表現(xiàn)公司多達616家，占板塊內(nèi)全部公司比重的77.19%。若以全部A股進行統(tǒng)計，當(dāng)期跑贏大盤的公司有2025家，占比53.44%。從數(shù)據(jù)對比看，創(chuàng)業(yè)板公司節(jié)后的表現(xiàn)明顯強勢。

其實，若我們將統(tǒng)計時間拉長，可以發(fā)現(xiàn)，自2019年6月10日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤中創(chuàng)出1410.57點階段低點后，指數(shù)表現(xiàn)就已經(jīng)開始強于整體市場了。截至今年2月20日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在8個月時間內(nèi)累計上漲了54.42%，而同期上證指數(shù)卻僅上漲了7.16%。

對于此輪創(chuàng)業(yè)板整體表現(xiàn)明顯優(yōu)異的原因，廣東潮金投資基金投資總監(jiān)劉躍認為有三個原因?qū)е拢骸暗谝?，受科?chuàng)板開板拉動，科技產(chǎn)業(yè)周期崛起，核心科技公司股價大幅上漲帶動了整個指數(shù)的上揚;第二，經(jīng)過2018年巨額資產(chǎn)減值后，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績利空出盡，很多公司在2019年‘輕裝上陣，年度業(yè)績預(yù)期大幅增長，由此獲得了資金的認可;第三，受益于近日推出的再融資新規(guī)影響，全面松綁了對創(chuàng)業(yè)板的再融資要求，資金壓力緩解、板塊流動性增強的預(yù)期下，市場對創(chuàng)業(yè)板給予了極大的認可”。

表1 各板塊的市場表現(xiàn)

“不可否認，創(chuàng)業(yè)板在短期內(nèi)會上演一波相對普漲的行情，再融資新規(guī)的出臺讓很多投資者看多?！北本└窭踪Y產(chǎn)總經(jīng)理張可興肯定了近期創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，認為短期會有普漲行情出現(xiàn)，但同時他又提出，“隨著時間的推移，個股走勢還是會出現(xiàn)分化，因為當(dāng)前A股的流動性環(huán)境、市場規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)都已經(jīng)與2014年、2015年有了顯著的不同，創(chuàng)業(yè)板不會再呈現(xiàn)出無差別、同質(zhì)化的普漲，未來很可能會呈現(xiàn)出一個結(jié)構(gòu)非常分化的走勢”。

劉躍也認為隨著時間推移，創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部會有所分化，盈利能力強、成長性穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值會進一步上移，而成長性滯緩或增長難以持續(xù)的公司，在指數(shù)一旦停止上行或出現(xiàn)回調(diào)后，則會迅速殺跌，甚至股價有可能還會創(chuàng)出新低。

事實上，通過觀察我們也不難發(fā)現(xiàn)，近期市場表現(xiàn)優(yōu)異的創(chuàng)業(yè)板公司多為一些市值偏大、基本面優(yōu)異的醫(yī)藥生物、人工智能、大數(shù)據(jù)、特斯拉概念等科技類龍頭公司，如寧德時代、邁瑞醫(yī)療、智飛生物、康泰生物、藍思科技、億緯鋰能、芒果超媒等，而一些缺少基本面支撐的公司則表現(xiàn)平平。

創(chuàng)業(yè)板2019年業(yè)績或呈現(xiàn)歷史最優(yōu)

相對披露正式年報公司的稀少，提前披露業(yè)績預(yù)告的公司卻不在少數(shù)，特別是創(chuàng)業(yè)板公司，除了已經(jīng)公布正式年報的安靠智電、聚燦光電外，有793家公司提前公布了年報業(yè)績預(yù)告，披露比重占創(chuàng)業(yè)板公司的99.37%。

回顧創(chuàng)業(yè)板公司2018年的業(yè)績表現(xiàn)，因資產(chǎn)減值、商譽減值集中爆發(fā)，使得創(chuàng)業(yè)板公司整體業(yè)績同比大幅下滑了65.77%，以絕對性的差距成為當(dāng)年A股市場業(yè)績下滑最嚴重的板塊。如今重新分析創(chuàng)業(yè)板公司2019年業(yè)績預(yù)告情況，則可發(fā)現(xiàn)受益于2018年“包袱”的巨額清理，創(chuàng)業(yè)板公司2019年的整體業(yè)績將出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。以業(yè)績預(yù)告公布的凈利潤預(yù)期值結(jié)合2018年的實際值統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板2019年的整體凈利潤增長區(qū)間約為34.46%～83.33%，很可能會創(chuàng)出自2009年開板以來最好的整體凈利潤增速。

創(chuàng)業(yè)板公司2019年度業(yè)績實現(xiàn)大幅增長雖然已無懸念，但2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情還是嚴重地影響了節(jié)后的企業(yè)開工率，這讓很多投資者擔(dān)憂會對部分企業(yè)一季度業(yè)績帶來明顯影響。

劉躍表示，通過近期的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，有很大一部分市值偏小的企業(yè)今年一季度業(yè)績會受到較大影響，出現(xiàn)資金嚴重短缺現(xiàn)象，但對于各細分行業(yè)的龍頭公司而言則壓力相對較小，核心競爭力的優(yōu)勢讓其在疫情結(jié)束后，隨著一大批競爭對手公司被逐漸淘汰，反而更有利于其未來成長。“短期的業(yè)績承壓雖然使得股價可能回調(diào)，但這也是一個很好的投資進場機會?！眲④S認為，此次新冠肺炎疫情的爆發(fā)加速了上市公司洗牌，能留下來的好公司會在二級市場中走出強者恒強趨勢。

表2 創(chuàng)業(yè)板開板以來歷年的業(yè)績增速

龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）有限公司總經(jīng)理童第軼認為，“疫情”對傳統(tǒng)行業(yè)如消費、基建等產(chǎn)生的影響可能會非常明顯，但對于科技類的中小創(chuàng)公司影響則相對較小。事實上，近期的市場走勢也似乎印證了他的觀點，科技股紛紛修復(fù)了春節(jié)以來的短期暴跌，多家公司股價更是不斷創(chuàng)出了新高。

機構(gòu)一季度繼續(xù)增持創(chuàng)業(yè)板科技股

對于創(chuàng)業(yè)板公司，機構(gòu)投資者或外資其實早在2019年三季度就已逐漸對創(chuàng)業(yè)板公司、科技類公司進行不斷增持了。以最新發(fā)布的公募基金四季報來看，公募基金對主板公司的配置進一步降低，由三季度末的66.6%回落至65.66%，而對創(chuàng)業(yè)板公司的配置則由此前12.93%提升至了14.38%。在重倉行業(yè)上，公募基金四季度對電子科技類的公司有明顯增持。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2019年四季度，公募基金共將1420家A股公司納入了前十大重倉股，其中，有496家三季度公募基金的前十大重倉股在四季度繼續(xù)獲得了基金增持，還有334家公司為公募基金四季度新納入前十大重倉股。從個股隸屬板塊看，165家公司是來自于創(chuàng)業(yè)板，寧德時代、芒果超媒、東方財富、億緯鋰能、宋城演藝、泰康生物、樂普醫(yī)療、信維通信、先導(dǎo)智能等創(chuàng)業(yè)板龍頭公司，公募基金四季度末的持股市值均超過了10億元，尤其是寧德時代，基金在四季度末的持倉市值已高達94.71億元。

表3 公募基金四季度增持比例較高的創(chuàng)業(yè)板公司

對于公募基金的持續(xù)增持，上海證券基金評價中心分析師姚慧向《紅周刊》記者表示，從收益率看，2019年三季度至今，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益大幅領(lǐng)先于上證指數(shù)和滬深300指數(shù)，傳統(tǒng)科技類板塊，電子行業(yè)指數(shù)2019年三、四季度的漲幅分別位居申萬28個大類行業(yè)的第一位和第二位。今年以來，電子行業(yè)的漲幅再次躍居全行業(yè)的首位。從市場預(yù)期看，許多科技板塊如消費電子、云服務(wù)、智能裝備、新能源汽車等已經(jīng)開啟了新一輪景氣周期，因此，無論從實際收益率角度還是市場預(yù)期角度，2019年下半年以來，市場風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)板和科技類公司。

對于今年一季度公募基金的布局，姚慧表示，雖然疫情的突然爆發(fā)打亂了市場節(jié)奏，但是目前來看疫情的影響已經(jīng)開始消退，由疫情導(dǎo)致的風(fēng)險偏好的提升得到修復(fù)，且市場達成普遍共識，疫情將應(yīng)該只會對我國經(jīng)濟造成短期影響，不改變我國長期經(jīng)濟走向，也不會影響權(quán)益市場定價邏輯，因此，疫情開始前的強勢板塊開始再度回歸，科技成長板塊就是其中最重要的部分，市場仍然一致看好科技創(chuàng)新板塊在2020年及今后的成長空間。今年一季度創(chuàng)業(yè)板、科技類的公司仍會繼續(xù)被公募基金提高配置。

觀察外資今年以來的配置情況，以2月20日的最新數(shù)據(jù)看，共有202家創(chuàng)業(yè)板公司被外資持有。以2019年12月31日、2020年1月23日和最新的2月20日三個節(jié)點統(tǒng)計，其中有78家創(chuàng)業(yè)板公司自去年年末，今年春節(jié)前夕和目前，外資的持股倉位呈現(xiàn)出持續(xù)上升趨勢。例如愛爾眼科，2019年底，外資共持有其股份3.65億股，今年春節(jié)前夕，持股數(shù)上升至3.83億股，而以2月20日的數(shù)據(jù)顯示，最新持股已經(jīng)進一步上升至了4.05億股。類似的，衛(wèi)寧健康去年年底外資的合計持股還只有3102.15萬股，今年春節(jié)前夕和目前，持股量已進一步由3533.87萬股快速增至了6927.36萬股。統(tǒng)計顯示，相較去年年底，外資共對15家創(chuàng)業(yè)板公司增持股份超過了萬股。

若從個股所處行業(yè)屬性看，此前鐘情于大消費的外資在今年明顯對科技類公司看好。以今年以來78只被外資持續(xù)增持的公司為統(tǒng)計標的，其中計算機類公司最多有16家，其次是醫(yī)藥生物類公司有14家;電子板塊也出現(xiàn)了10家公司，僅僅3個行業(yè)就占到了全部被增持公司比重的51.28%。若結(jié)合公司的成長性看，外資對于上市公司的業(yè)績表現(xiàn)還是十分重視的，持續(xù)增持的78家公司中，53家2019年預(yù)計凈利潤以增長、續(xù)盈或扭虧等不同方式預(yù)喜，占全部增持公司比重的67.94%。例如今年以來被外資增持最多的愛爾眼科，隨著公司品牌影響力的持續(xù)增強，市場占有率不斷提升，2019年預(yù)計全年凈利潤將完成30%～40%的增速。

創(chuàng)業(yè)板公司受益于再融資新規(guī)

2月14日，在《再融資征求意見稿》發(fā)布3個月后，A股再融資正式迎來松綁，定向增發(fā)在發(fā)行數(shù)量、鎖定期、發(fā)行對象數(shù)量和發(fā)行價折扣方面均較之前大幅放寬條件，創(chuàng)業(yè)板更是一舉取消了此前有關(guān)資產(chǎn)負債率和盈利狀況的限制。

童第軼表示，再融資新規(guī)的實施有助于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和整體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。對于市場，再融資的活躍會產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：一是為市場注入更多融資事件性主題催化，二是使得市場在融資發(fā)行端競爭加劇。“隨著新規(guī)對發(fā)行數(shù)量、鎖定期、發(fā)行對象數(shù)量和發(fā)行價折扣等條件的放寬，則有利于吸引更多機構(gòu)參投資者參與定向增發(fā)，從而有助于吸引產(chǎn)業(yè)資本的中長期資金加速入市，進一步提升機構(gòu)投資者占比和市場的活躍度”。

“雖然不能說再融資的松綁對市場毫無弊端，但對比來看利絕對是遠遠大于弊的。”劉躍認為，再融資新政實施給很多優(yōu)質(zhì)公司提供了再一次飛躍的機會。他表示，當(dāng)前的市場風(fēng)格和投資者成熟度與2014年、2015年已經(jīng)有了天壤之別，當(dāng)時的A股市場，資金偏向于炒重組、炒并購，無論公司好壞都可以在市場上融到錢，由此產(chǎn)生了高額的商譽?！霸偃谫Y新規(guī)出臺后，監(jiān)管層的審評會更加嚴格，垃圾公司很難輕松融到錢，而隨著市場的發(fā)展和機構(gòu)投資者的日趨成熟，機構(gòu)參與定向增發(fā)將會更加謹慎?！?/p>