閻 虹，田志遠(yuǎn)

（濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250013）

1 引言

伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的不斷深化，我國經(jīng)濟(jì)快速增長，人民生活質(zhì)量明顯提高，幸福感顯著增強(qiáng)。小微企業(yè)在其中擔(dān)任著至關(guān)重要的角色，占了市場主體90%以上，無疑對于緩解我國的就業(yè)壓力、拉動經(jīng)濟(jì)增長、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面起到了重要的作用。 同時，小微企業(yè)也是最容易被忽視的群體，包括企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在內(nèi)的諸多影響因素導(dǎo)致了其在融資上的困境。然而，自股權(quán)眾籌模式進(jìn)入中國，到現(xiàn)在也僅僅只有不到十年的時間，發(fā)展短而快，問題也就難免多而普遍。究其原因，除了其自身經(jīng)營運(yùn)作體系的不健全，我國相關(guān)法律法規(guī)的缺失及監(jiān)管不到位也是一個重要原因。這樣，在相對缺乏經(jīng)驗(yàn)的體制機(jī)制下，對于小微企業(yè)來說，在股權(quán)眾籌過程中有效地識別風(fēng)險(xiǎn)并執(zhí)行預(yù)防性控制就顯得非常重要。

2 股權(quán)眾籌融資特點(diǎn)

股權(quán)眾籌就是眾籌平臺擔(dān)當(dāng)起搭建網(wǎng)上平臺的功能，憑借其跨越時空差異的廣泛性使得有資金需求的項(xiàng)目發(fā)起者或者是小微企業(yè)和有閑置資金以及投資需求的投資者相互匹配，以達(dá)到資金在各經(jīng)濟(jì)主體之間地配置流通[1]。股權(quán)眾籌的特點(diǎn)具體有以下幾個方面：

2.1 互聯(lián)網(wǎng)屬性

互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)的極大進(jìn)步是股權(quán)眾籌賴以發(fā)展的前提，得益于網(wǎng)絡(luò)信號在全球范圍的覆蓋，籌資者和有投資愿望的個人不再拘泥于時間和空間的制約。只要你的項(xiàng)目或企業(yè)有具有足夠的可行性和吸引力，能夠獲得潛在投資人的廣泛關(guān)注，就可以得到穩(wěn)定的資金支持甚至是技術(shù)指導(dǎo)。

2.2 成本低，受眾廣

互聯(lián)共享似乎是互聯(lián)網(wǎng)與生俱來的屬性。暴露在全國甚至是全世界網(wǎng)民目光下的網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺，無形之中幫助推廣了企業(yè)項(xiàng)目的相關(guān)信息，來自全國甚至全世界的潛在受眾都可能被吸引成為項(xiàng)目的投資者，從而降低了項(xiàng)目的融資成本。

2.3 羊群效應(yīng)

因?yàn)槭鼙妼τ陧?xiàng)目的了解完全來自眾籌平臺上的宣傳，而出于對項(xiàng)目成功融資的渴望，融資方往往會有針對性的夸大項(xiàng)目的利好而隱瞞風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在“領(lǐng)頭+跟頭”這一模式中，很容易出現(xiàn)人云亦云的羊群效應(yīng)。

2.4 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大

一般來說，通過眾籌進(jìn)行資金融通的企業(yè)都是一些科技型的初創(chuàng)企業(yè)，他們規(guī)模較小，經(jīng)營管理的模式并不完善，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。再加上投資過程中存在著信息的不對稱，投資者不能全面的了解到項(xiàng)目信息，甚至在領(lǐng)頭模式下不屑于事必躬親的去把握項(xiàng)目的關(guān)鍵信息。此外，股權(quán)眾籌模式在我國出現(xiàn)時間較短，發(fā)展模式不完善，在法律監(jiān)管、資金池的設(shè)置等諸多方面，投資者的資金都存在風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 與傳統(tǒng)金融存在沖突

股權(quán)眾籌能夠在我國一經(jīng)出現(xiàn)便得到迅速發(fā)展的一個重要原因就在于它克服了傳統(tǒng)金融效率慢、門檻高、成本高的缺陷，也正因如此，它與傳統(tǒng)金融的間接融資模式存在矛盾甚至是對立面的沖突，對傳統(tǒng)的融資模式會產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。

3 小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)識別

股權(quán)眾籌雖然幫助小微企業(yè)擴(kuò)充了資金的注入渠道，但是也給其帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌帶給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個方面：

3.1 商業(yè)機(jī)密泄露和知識產(chǎn)權(quán)受到侵害

不同于一般的廣告宣傳，投資者出于對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，必然要對于自己投資的項(xiàng)目有一個較為精準(zhǔn)的評估與考量，這就要求融資方把自己的項(xiàng)目進(jìn)行全方位的展示。可是，既沒有相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)法律的保護(hù)，又沒有跟平臺方面簽署書面的維權(quán)協(xié)議，那么過于詳細(xì)信息披露極有可能引起同行業(yè)競爭者的抄襲，使融資企業(yè)的利益受到損失。小微企業(yè)勢單力薄，再加上我國的眾籌融資正處于起步階段，缺少相關(guān)的法律及監(jiān)管制度，一旦自身的知識產(chǎn)權(quán)收到侵犯，很難通過法律途徑去維護(hù)自身的正當(dāng)利益，只能是啞巴吃黃連，有理說不清。所以只能對項(xiàng)目信息部分進(jìn)行披露，這就造成了信息不對稱，致使項(xiàng)目的關(guān)注度不高，或者項(xiàng)目價值被低估。這種現(xiàn)象在一些以科技為主導(dǎo)的初創(chuàng)企業(yè)尤為明顯。這些企業(yè)的眾籌項(xiàng)目一般都是包含較高的科技價值的項(xiàng)目，并且相當(dāng)一部分并沒有申請專利，不能受到知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，使得企業(yè)在信息披露的界限上進(jìn)退兩難.

3.2 企業(yè)面臨非法集資、非法吸收公眾存款以及非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌的過程就是投資者借助其平臺通過買賣融資企業(yè)的股份，從而達(dá)到獲得資金的目的。雖然股權(quán)眾籌與非法集資具有很大區(qū)別，但目前國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌的機(jī)制體系尚不健全，由于股權(quán)眾籌融資的操作過程與證券的發(fā)行過程類似，可以說，股權(quán)眾籌仍然游走在非法集資的邊緣。我國《證券法》中有著對“非法公開發(fā)行股票罪”的明確規(guī)定，由于我國政府目前正大力支持互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，并沒有暴露出來當(dāng)中的問題，但是其存在的不合規(guī)問題依然不容忽視[2]。

3.3 資金監(jiān)管與經(jīng)營領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的沖突

“領(lǐng)投+跟投”下資金監(jiān)管的責(zé)任落到了領(lǐng)投人和眾籌平臺肩上，并且領(lǐng)投者出于自己的利益考慮也會利用自己專業(yè)的商業(yè)知識對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行指導(dǎo)。表面上看，這種機(jī)制不但幫助小微企業(yè)獲得了穩(wěn)定的資金來源，還提供了專業(yè)的商業(yè)指導(dǎo)。但是細(xì)細(xì)看來，小微企業(yè)與擁有資金監(jiān)管權(quán)的領(lǐng)投人如果理念不合，想法不一，對公司的實(shí)際發(fā)展存在分歧，那么在資金的投入方向，評價效率等方面，雙方的爭執(zhí)在所難免，進(jìn)而演變成資金監(jiān)管權(quán)和企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的沖突，影響企業(yè)發(fā)展。

3.4 項(xiàng)目估值的風(fēng)險(xiǎn)

一方面，對于小微企業(yè)而言，項(xiàng)目估值最常用的諸如凈現(xiàn)值法、股權(quán)增長模型等方法都是以企業(yè)擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的，而小微企業(yè)規(guī)模小，成立時間短，沒有成熟的運(yùn)營模式和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，導(dǎo)致了自身項(xiàng)目估值的困難。另一方面，對于投資者而言，自身缺乏專業(yè)的知識背景，只能是依靠眾籌平臺經(jīng)過初步審核后給出的項(xiàng)目估值來做出判斷，況且數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性還不能得到保證，因此通常對于項(xiàng)目的市場前景和綜合競爭力并沒有明確的預(yù)期，面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 投資者風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱與股權(quán)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

就現(xiàn)階段來說，優(yōu)質(zhì)眾籌項(xiàng)目比例大，眾籌項(xiàng)目總體的投資收益也較大，降低了投資者對于風(fēng)險(xiǎn)的警惕性。然而，股權(quán)眾籌的投資收益歸根結(jié)底是廣泛性投資策略下的單個項(xiàng)目的高收益和低成功率的共同作用。所以當(dāng)達(dá)不到投資者的預(yù)期或者虧損，不良的風(fēng)險(xiǎn)意識會導(dǎo)致投資者對項(xiàng)目的負(fù)面評價，甚至形成糾紛，對企業(yè)或項(xiàng)目的發(fā)展產(chǎn)生不利影響[3]。

4 小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)防范

4.1 完善法律法規(guī)體系，建立健全監(jiān)管制度

盡管在2014年我國已將股權(quán)眾籌納入證監(jiān)會的監(jiān)管范圍，也出臺了若干政策，但是仍然缺乏國家層面的法律法規(guī)來切實(shí)地規(guī)范眾籌融資的運(yùn)作以及進(jìn)行監(jiān)管?！豆痉ā泛汀蹲C券法》遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與依托于互聯(lián)網(wǎng)的股權(quán)眾籌相匹配。結(jié)合美國《JOBS法案》，我國可以從兩個方面入手，一方面加強(qiáng)對于融資項(xiàng)目、眾籌平臺資質(zhì)的審核以及質(zhì)量的把控；另一方面，簡化眾籌的相關(guān)流程以激發(fā)小微企業(yè)利用股權(quán)眾籌融資的活力。從以上兩個方向出發(fā)，為我國股權(quán)眾籌的發(fā)展?fàn)I造出寬松且規(guī)范的大環(huán)境。

4.2 完善法律法規(guī)體系，建立健全監(jiān)管制度

4.2.1 資金的第三方托管

資金是股權(quán)眾籌的最終目的。融資方希望收到充足且穩(wěn)定的資金支持，投資者則渴望獲得超額的投資回報(bào)。因此，資金的風(fēng)險(xiǎn)問題必須得到足夠的重視。第三方托管機(jī)構(gòu)在我國的發(fā)展正日益成熟，項(xiàng)目資金交給第三方機(jī)構(gòu)托管，可以最大程度地避免資金被挪用的發(fā)生。同時，可以根據(jù)投資人的意愿，由第三方托管機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)公司申請開立“履約保函”，當(dāng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，籌資人違約，投資者可以獲得經(jīng)濟(jì)賠償。另外，還應(yīng)該在項(xiàng)目的運(yùn)作過程中建立針對于第三方托管機(jī)構(gòu)的信息披露制度，進(jìn)一步保證資金的安全性，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

4.2.2 完善退出機(jī)制

既然傳統(tǒng)的退出機(jī)制在具體的操作中存在一定的困難，我們不妨對其進(jìn)行基于事實(shí)上的大膽創(chuàng)新。本文認(rèn)為有兩種機(jī)制比較合適。第一種是通過平臺退出資金。這樣不僅可以增強(qiáng)股權(quán)流動性，還可以降低成本。但是這樣一來，需要嚴(yán)格的監(jiān)管制度去監(jiān)督眾籌平臺的操作，在一定程度上加大了監(jiān)管的難度。第二種是參考傳統(tǒng)金融市場中的證券交易所，建立一個線上的提供股權(quán)交易服務(wù)的市場。

4.2.3 完善領(lǐng)投機(jī)制

要提高領(lǐng)頭人在項(xiàng)目運(yùn)行過程中的監(jiān)管能力，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 完善信息披露制度

操作過程中存在融資方為了能夠超額融資夸大項(xiàng)目的利好方面，而對于存在風(fēng)險(xiǎn)避而不談的問題；還有可能為了持續(xù)獲得資金支持“報(bào)喜不報(bào)憂”。因此，一方面，參照國外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，建立信息分級披露的制度，對于占有股權(quán)比重不同的投資者提供相對應(yīng)比重的信息披露；另一方面，建立健全知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，可以采用事前簽訂保密協(xié)議的辦法切實(shí)維護(hù)項(xiàng)目的利益不受侵犯。除此之外，單單對融資方的信息披露恐怕是不夠的，在我國主流的“領(lǐng)投+跟投”融資模式中，容易出現(xiàn)領(lǐng)投人與融資方合謀損害投資者利益的行為。此處對領(lǐng)投人也進(jìn)行一定程度的信息披露，也能夠降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。

4.4 加強(qiáng)投資教育、引導(dǎo)理性投資

眾籌投資過程中諸如信息不對稱、羊群效應(yīng)、項(xiàng)目估值等等不利的方面，其實(shí)在一定程度上都與投資者的金融知識、風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱有著不可分割的關(guān)系。因此，國家應(yīng)加強(qiáng)對于投資者投資教育，可以通過眾籌平臺來普及宣傳投資知識，引導(dǎo)廣大投資者樹立正確的投資意識，掌握相應(yīng)的投資知識，以避免投資過程中的“羊群效應(yīng)”，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，除了對投資者的流動資金設(shè)置準(zhǔn)入門檻，也可以將其金融投資領(lǐng)域的知識水平進(jìn)行一個綜合的評估。當(dāng)然，知識能力的表現(xiàn)形式是抽象的，短時間內(nèi)很難建立起一套公平有效且合理的評估系統(tǒng)，但隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，數(shù)據(jù)庫、云計(jì)算、人工智能等高科技產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)無疑給我們帶來了突破的可能。

4.5 加強(qiáng)投資教育、引導(dǎo)理性投資

不管是完善機(jī)制也好，還是后續(xù)的信息披露、投資教育也好，我們都希望股權(quán)眾籌這個模式自身得到優(yōu)化與完善。但是，就好比培育一棵水稻，我們可以通過基因技術(shù)使其產(chǎn)量增高，但是優(yōu)沃的土壤環(huán)境也至關(guān)重要。我們的眾籌市場也同樣如此，能夠通過更加權(quán)威的渠道去了解融資企業(yè)以及眾籌平臺的信用等級，可以幫助投資者更加全面的衡量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在信息互通互聯(lián)高度發(fā)達(dá)的今天，每個人的信用記錄都儲存在各銀行、工商、法院以及稅務(wù)部門，如果能夠有一個專門的機(jī)構(gòu)對所有信息加以整合，從而得出一個全面的信用等級評價體系。既然股權(quán)眾籌就是在互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)高度發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)上的金融工具創(chuàng)新，那么借助于互聯(lián)網(wǎng)建立健全征信體系就顯得更加水到渠成。