黎珊

摘 要：以截至2019年底我國科創(chuàng)板上市的70家公司為研究樣本，涵蓋營業(yè)績效、研發(fā)強(qiáng)度、科研人員、授權(quán)專利數(shù)量等指標(biāo)，運用逐步回歸方法分析影響營業(yè)收入與研發(fā)投入的相關(guān)因素，發(fā)現(xiàn)二者之間存在相互依賴的關(guān)系：營業(yè)收入可以顯著提高研發(fā)投入，而研發(fā)投入也反饋作用于營業(yè)收入，直接反映研發(fā)投入與未來經(jīng)濟(jì)收益的內(nèi)在聯(lián)系。最后，結(jié)合行業(yè)提煉突發(fā)情況下科創(chuàng)板研發(fā)的潛在風(fēng)險和機(jī)遇，并針對性地提出可行性措施。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;上市公司;研發(fā);營業(yè)收入;逐步回歸

中圖分類號：F272.3? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）36-0047-05

一、研究背景

2018年11月5日，習(xí)近平主席在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上指出將在上海證券交易所成立科創(chuàng)板并試點注冊制。這一壯舉啟動對我國延續(xù)將近20年的證券發(fā)行審核制度的改革，宏觀上支持上海作為國際金融中心的建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，推動資本市場改革，微觀上承擔(dān)為科技創(chuàng)新企業(yè)提供良好融資平臺、為優(yōu)質(zhì)高新技術(shù)企業(yè)提供不同于主板市場的綠上市通道的責(zé)任[1]。自20世紀(jì)90年代證券市場形成以來，一直是處于循序漸進(jìn)的快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，而沖破傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)瓶頸制約，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，做大做強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變，則需要一個與之配套的資本市場予以支持。因而，科創(chuàng)板的推出正當(dāng)其時。

突發(fā)情況的爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)短暫中斷不僅會導(dǎo)致勞動力緊缺，同時業(yè)務(wù)停滯會打亂企業(yè)原有的經(jīng)營發(fā)展計劃。對于部分凈利潤無法保證，甚至營收都很難落實的企業(yè)會選擇第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，可能還會出現(xiàn)現(xiàn)金流困難。而科創(chuàng)板企業(yè)的定位就是擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出，類似新能源材料、IT信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等行業(yè)的普遍特征就是持續(xù)的高比例研發(fā)投入，對資金必然有量的需求。涉及巨額的研發(fā)投入時，前瞻性的戰(zhàn)略思維與短期利益之間往往需要兼權(quán)熟計。面對突發(fā)情況，充足的財力人力物力必然是第一道防控保障，科創(chuàng)板上市企業(yè)要如何穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、堅持研發(fā)創(chuàng)新、扛住風(fēng)險，在資本市場扎穩(wěn)腳跟顯得至關(guān)重要。

二、文獻(xiàn)研究與問題提出

關(guān)于對研發(fā)創(chuàng)新的研究最早始于國外，世界發(fā)達(dá)國家已經(jīng)充分意識到研發(fā)創(chuàng)新是一項長期投資，對經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要性，主要圍繞研發(fā)投入的結(jié)構(gòu)以及與其他企業(yè)績效的關(guān)系。相對來說，國內(nèi)的研究相對較晚，主要集中在研發(fā)費用強(qiáng)度和研發(fā)人員上，但是由于行業(yè)特征不同，研究者與被研究者處于一種雙向理解的關(guān)系，所以目前關(guān)于這一領(lǐng)域的實證性研究也是紛說不一。大部分文獻(xiàn)證實研發(fā)投入與績效有促進(jìn)作用，但也有文獻(xiàn)驗證研發(fā)投入與績效關(guān)系不顯著甚至存在負(fù)向影響。目前為止，未形成一致觀點。

結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和科創(chuàng)板股票的上市規(guī)則，可觀的經(jīng)濟(jì)體量和高強(qiáng)的研發(fā)投入必然是大眾創(chuàng)新萬眾創(chuàng)業(yè)的中堅力量，科創(chuàng)板的企業(yè)定位就是科技創(chuàng)新能力突出且具備關(guān)鍵核心技術(shù)，這些行業(yè)的普遍特征就是持續(xù)性的高研發(fā)投入[2]。持續(xù)的研發(fā)投入可能會給企業(yè)帶來高成本和不可預(yù)知的風(fēng)險，且王鈺瑩、王月嬌[3]的研究已發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對企業(yè)績效有正向影響和滯后性。科創(chuàng)板推崇創(chuàng)新，目前上市企業(yè)多是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，而專利是技術(shù)的載體，是研發(fā)創(chuàng)新過程的主要推動力。授權(quán)專利數(shù)的產(chǎn)出情況直接反映技術(shù)進(jìn)步的效率，被視作衡量國家創(chuàng)新水平的重要指標(biāo)[4]。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界在研究創(chuàng)新技術(shù)的投入產(chǎn)出時，均通過專利數(shù)作為衡量研發(fā)投入的近似指標(biāo)[5～6]。且徐清海的研究表明，專利的發(fā)展情況在不同行業(yè)之間存在規(guī)模和結(jié)構(gòu)的差異[7]。Vismara和Silvio2014年在研究上市對高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響時，明確指出專利申請是高科技企業(yè)研發(fā)成熟的一個重要指標(biāo)，甚至比企業(yè)成立年數(shù)和規(guī)模大小這兩個指標(biāo)更有助于投資者區(qū)分出風(fēng)險較低的企業(yè)[8]。竇文章和陳夢對中美企業(yè)的研發(fā)績效進(jìn)行對比研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入對營業(yè)收入增長率呈正向影響，且美國的這種正相關(guān)關(guān)系更加顯著[9]。在探索研發(fā)投入與公司價值關(guān)系時，羅婷等人發(fā)現(xiàn)，公司R&D投入與同期股價變動不相關(guān)，卻與未來一年的股價呈正相關(guān)[10]。研發(fā)投入與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系也得到一定的研究[11～13]，既提高市場占有率，又有助于鞏固未來競爭優(yōu)勢。

本文結(jié)合以往關(guān)于研發(fā)投入、企業(yè)營業(yè)績效等文獻(xiàn)研究和現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)的實際情況，以授權(quán)專利數(shù)為研發(fā)投入的衡量指標(biāo)具有合理性，研究科創(chuàng)板上市公司營業(yè)收入與研發(fā)投入的相關(guān)性如何，力求為資本市場科技轉(zhuǎn)型期與突發(fā)情況之間存在的危機(jī)碰撞提供可行的建議。

三、實證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文整理截至2019年年底在科創(chuàng)板上市的70家公司作為實證樣本，數(shù)據(jù)來自CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所官方網(wǎng)站、上市公司官方網(wǎng)站等，為了解決多重共線性問題，使用逐步回歸分析的方法觀察每個解釋變量對被解釋變量的影響程度，當(dāng)出現(xiàn)異方差則剔除不相關(guān)變量，力求探究變量之間是否存在相互影響的內(nèi)生關(guān)系。本文數(shù)據(jù)篩選、整理、分析處理主要通過Excel、SPSS22.0軟件完成。

（二）研究結(jié)果與分析

1.因子分析。本文選取上市企業(yè)的幾個變量之間既相互聯(lián)系又各有側(cè)重，為了減少問題分析的復(fù)雜性，利用降維思想將這些錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量轉(zhuǎn)換成少數(shù)幾個公共因子（如表1所示）。

表1是6個初始變量的描述統(tǒng)計量，包括平均值、標(biāo)準(zhǔn)偏差和分析數(shù)。Kaiser-Meyer-Olkin檢驗是用于研究變量之間的偏相關(guān)性，當(dāng)值大于0.7以上時，認(rèn)為適合做因子分析，以上數(shù)據(jù)通過KMO檢驗得出的取樣適切性量數(shù)為0.776。

表2總方差解釋表，給出的是每個公共因子所解釋的方差及累計和。從“旋轉(zhuǎn)平方和載入”一欄可知，前3個公共因子對方差貢獻(xiàn)率達(dá)85.285%，高于80%，表示變量之間存在關(guān)聯(lián)性，具有研究價值。因子載荷是變量與公共因子的相關(guān)系數(shù)，值越大表明該變量與該公共因子更密切。每個公共因子經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的載荷分配更加清晰易解釋。由此可知，這6個指標(biāo)可以合并成2個公共因子：第1個公共因子更能代表總資產(chǎn)、凈利潤、營業(yè)收入、授權(quán)專利數(shù);第2個公共因子更能代表研發(fā)強(qiáng)度、科研人員占比。

2.多元逐步回歸分析。基于對之前文獻(xiàn)的研究，用授權(quán)專利數(shù)作為研發(fā)投入的有效代理變量。分別以授權(quán)專利數(shù)和營業(yè)收入作為因變量，對各種可能影響的因素進(jìn)行實證檢驗。

首先，以授權(quán)專利數(shù)為因變量，對其他自變量進(jìn)行逐步回歸。

表3給出了回歸模型的擬合情況。由此可知，模型擬合R2為0.579，擬合效果較好;顯著性水平小于0.05，回歸方程顯著。

表4給出了回歸方程的系數(shù)估計值，包括非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)、T值、顯著性水平、容許值、方差膨脹因子。其中B是非標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)，其中常數(shù)項為79.765，營業(yè)收入系數(shù)為3.175;兩個變量的顯著性均小于0.05，通過顯著性檢驗。

結(jié)果：授權(quán)專利數(shù)與營業(yè)收入呈正線性相關(guān)關(guān)系，其表達(dá)式為：授權(quán)專利數(shù)=79.765+3.175×營業(yè)收入。

其次，以營業(yè)收入為因變量，對其他自變量進(jìn)行逐步回歸。

表5給出了兩個回歸模型的擬合情況。R2的值越大，所反應(yīng)的兩個變量的公變量比率就越高，模型與數(shù)據(jù)的擬合程度就越好，從模型擬合R2，模型二擬合效果要好于模型一，越接近實際情況;且兩個回歸方程的顯著性水平為0.000小于0.05，均顯著。

表6給出了回歸方程的系數(shù)估計值，包括非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)、T值、顯著性水平、容許值、方差膨脹因子。重點看第二個回歸方程，其中B是非標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)，常數(shù)項為-0.228，總資產(chǎn)系數(shù)為0.453，授權(quán)專利數(shù)的系數(shù)為0.039。其中，兩個變量的顯著性均小于0.05，通過顯著性檢驗，而常數(shù)項顯著性檢驗未通過。

表7給出的是模型剔除常數(shù)項后的回歸系數(shù)，從中可知兩變量的顯著性水平均小于0.05，通過檢驗，系數(shù)變化為0.454、0.038。

結(jié)果：營業(yè)收入與總資產(chǎn)、授權(quán)專利數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系，其表達(dá)式為：營業(yè)收入=0.454×總資產(chǎn)+0.038×授權(quán)專利數(shù)。從系數(shù)可以看出，營業(yè)收入與總資產(chǎn)的關(guān)系更為密切。

四、邏輯分析

當(dāng)資本市場利潤趨于平均化，企業(yè)想要保持市場的競爭優(yōu)勢獲取超額利潤，就需要擁有屬于自己的不可復(fù)制的核心技術(shù)。無論是對擬上市企業(yè)的審核標(biāo)準(zhǔn)，還是已上市企業(yè)的前段環(huán)節(jié)，以及是否能夠堅持到成長期或成熟期，研發(fā)創(chuàng)新都是至關(guān)重要的立足點，是核心競爭力的表現(xiàn)。

一方面，以授權(quán)專利數(shù)作為因變量，實證分析一已經(jīng)證實了其與營業(yè)收入存在正相關(guān)關(guān)系，這是較之前比較新的發(fā)現(xiàn)。所以說企業(yè)后期的研發(fā)投入一定程度建立在企業(yè)業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定進(jìn)行。

另一方面，從企業(yè)的研發(fā)活動的特點入手。它不同于其他經(jīng)營活動，具有高風(fēng)險性和高成本，需要持續(xù)不斷的人力和物力大量輸入。在投入一項研發(fā)項目之前，不僅需要審時度勢與市場風(fēng)向有機(jī)結(jié)合，還要做好前期調(diào)研工作和戰(zhàn)略性規(guī)劃，判斷好項目的可操作性和投入產(chǎn)出收益，回收期較其他企業(yè)活動相比更長，短期內(nèi)產(chǎn)能無法量化，具有滯后性。那么從資金鏈上來說，短期研發(fā)投入對營業(yè)收入的效益不明顯，甚至成本壓力會出現(xiàn)負(fù)面效益。但是實證二在以營業(yè)收入為因變量時，總資產(chǎn)與其關(guān)系更為密切，系數(shù)是授權(quán)專利數(shù)十倍之多，那么研發(fā)投入對營業(yè)收入的短期正面影響可能表現(xiàn)在企業(yè)宣傳方面和市場競爭力上，研發(fā)入對營業(yè)收入的長期收益表現(xiàn)必然會在將來展現(xiàn)出來。

綜合分析，科創(chuàng)板企業(yè)業(yè)務(wù)的良好發(fā)展可以為研發(fā)活動注入更多新血液;而對經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展又依賴于對研發(fā)創(chuàng)新的不斷投入，二者緊密聯(lián)系，相互依賴，形成一個完整的資金鏈和邏輯鏈[14]。

五、結(jié)論、建議與未來展望

（一）結(jié)論

本文基于逐步回歸分析法以科創(chuàng)板2019年上市企業(yè)作為研究對象，結(jié)合文獻(xiàn)和實證分析了研發(fā)投入與營業(yè)收入間的依賴關(guān)系。由回歸分析1看，授權(quán)專利數(shù)與企業(yè)營業(yè)收入呈正相關(guān)影響。授權(quán)專利數(shù)作為企業(yè)利潤的源泉，專利成果能夠?qū)ζ髽I(yè)的主營業(yè)務(wù)提供技術(shù)支撐，從而轉(zhuǎn)換成滿足市場需求實現(xiàn)社會價值所獲取的營業(yè)收入，而實證分析證明這些營業(yè)收入可以反過來支持企業(yè)的研發(fā)投入，對企業(yè)的科技創(chuàng)新起到推進(jìn)作用;對于運營相對穩(wěn)定的科創(chuàng)板企業(yè)，授權(quán)專利數(shù)與營業(yè)收入形成匹配關(guān)系;企業(yè)對研發(fā)投入的重視，部分反映在專利申請數(shù)上。由此可見，營業(yè)收入正向影響研發(fā)投入。由回歸分析2看，營業(yè)收入與總資產(chǎn)的關(guān)系更為密切。研發(fā)投入因其高風(fēng)險性而具有高回報，雖然在短期內(nèi)會增加企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)當(dāng)期利潤表現(xiàn)，但是考慮到研發(fā)投入對財務(wù)績效的滯后性，必然會在未來帶給企業(yè)更多更穩(wěn)健的受益。對于科創(chuàng)板上市企業(yè)來說，二者之間在資金鏈和邏輯鏈上有著相互依賴的關(guān)系。

由此可得，科創(chuàng)板企業(yè)需要穩(wěn)固的資產(chǎn)基礎(chǔ)，尤其是良好的現(xiàn)金流儲備，保證穩(wěn)健的業(yè)務(wù)運行，注重長期持續(xù)的研發(fā)投入，跟上科技創(chuàng)新技術(shù)變化的大趨勢。而且2020年3月20日中國證券監(jiān)督委員會發(fā)布了科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)體系，無論是3項常規(guī)指標(biāo)，還是5項例外條件，都明確了科技創(chuàng)新的大方向，凸顯專利發(fā)明的重要性。所以面對突發(fā)情況，科創(chuàng)板已上市和目標(biāo)上市科創(chuàng)板的企業(yè)要臨危不亂，根據(jù)自身狀況拓展多渠道融資，識別潛在風(fēng)險，響應(yīng)好“注冊制試驗田”，發(fā)揮好制度創(chuàng)新效應(yīng)，參考高麗[15]研究的強(qiáng)化精益成本管理方法，做好開源節(jié)流工作，最大化地尋求恢復(fù)經(jīng)營的可能性，保證一定量的營收下，堅守科創(chuàng)板定位，重視研發(fā)投入絕不懈怠。

（二）建議與未來展望

綜合以上結(jié)論和目前防控工作持續(xù)進(jìn)行的影響，從減輕科技型初創(chuàng)企業(yè)資金負(fù)擔(dān)和保證高質(zhì)量研發(fā)投入兩個方面入手，對科創(chuàng)板企業(yè)結(jié)合實際情況建立自身研發(fā)免疫系統(tǒng)提出以下三個建議。

1.大多數(shù)科創(chuàng)企業(yè)不同于大中型企業(yè)，沒有雄厚的現(xiàn)金流支撐，加之突發(fā)情況導(dǎo)致延時復(fù)工以及員工的心理壓力都可能表現(xiàn)為人力跟不上，生產(chǎn)環(huán)節(jié)停滯，原有訂單不能如期完成，且短期內(nèi)很難有新的訂單，處在供應(yīng)鏈內(nèi)的企業(yè)受牽連更嚴(yán)重，如果企業(yè)不能快速運轉(zhuǎn)起來，幾乎每天都有天價損失，營收下滑的程度很難預(yù)判，所以生存下去是第一步。這就需要企業(yè)權(quán)衡好短期實物投資和長遠(yuǎn)研發(fā)需求，優(yōu)化工作流程，合理范圍內(nèi)降低生產(chǎn)成本。

2.突發(fā)事件的全球性爆發(fā)必然對進(jìn)出口貿(mào)易造成限制。因此建議企業(yè)要放眼國內(nèi)具有潛力和優(yōu)勢的高端技術(shù)，瞄準(zhǔn)該領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)，學(xué)會取長補(bǔ)短，整合內(nèi)外部資源，發(fā)揮技術(shù)之間的兼容性和共享性，加深行業(yè)間的技術(shù)串聯(lián)，通過相互之間的專利支持來推進(jìn)整個市場技術(shù)創(chuàng)新的步伐。

3.保證政府各種補(bǔ)貼政策、稅收優(yōu)惠政策等要根據(jù)實際情況各有側(cè)重，相互協(xié)同，適當(dāng)開通有必要的綠色審批通道，排除萬難有效率地對企業(yè)進(jìn)行甄別，精準(zhǔn)落實到真正有需求的科創(chuàng)企業(yè)，緩解企業(yè)研發(fā)項目融資難的問題，激勵科創(chuàng)屬性的中小企業(yè)重視研發(fā)、積極創(chuàng)新，發(fā)揮出國家宏觀層面的科技創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略。與此同時，政府還要完善和穩(wěn)定市場環(huán)境，通過法律措施對專利知識進(jìn)行嚴(yán)格保護(hù)，才能為科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)保駕護(hù)航。

整體來看，科創(chuàng)公司由于其人才密集型、偏輕資產(chǎn)的行業(yè)特點，在財務(wù)分析中也與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)側(cè)重點略有區(qū)別，需要結(jié)合具體的細(xì)分行業(yè)去看。另一方面，要基于現(xiàn)有的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和未來產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的先導(dǎo)性和引領(lǐng)性作用，提升創(chuàng)新層次，盡快形成健康的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。受短期數(shù)據(jù)的限制，本文也存在一定的局限性。專利作為研發(fā)投入的衡量指標(biāo)具有局限性，且不同的行業(yè)的研發(fā)投入具有偏倚，這需要結(jié)合具體的細(xì)分行業(yè)去看，且授權(quán)專利數(shù)的質(zhì)量存在不同，所產(chǎn)生營業(yè)績效就會有所差別。希望針對以上問題，隨著未來數(shù)據(jù)的進(jìn)一步收集和研究方法的完善，可以得到更為豐富的探索。

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[14]? 孫龍，雷良海.科創(chuàng)板建設(shè)亟需創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資市場的發(fā)展——基于美國納斯達(dá)克和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的實證分析[J].科技與經(jīng)濟(jì)，2020，（1）：61-65.

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