張程

2019年11月13日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%降至20%。對(duì)補(bǔ)短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可適當(dāng)降低資本金最低比例，下調(diào)幅度不超過5個(gè)百分點(diǎn)。消息一出，市場反應(yīng)熱烈，股市上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)概念股紛紛上漲。

2019年11月27日，國務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》，明確了適當(dāng)調(diào)整基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。同一天，財(cái)政部官網(wǎng)公布消息，提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，占2019年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額的一半左右。同時(shí)財(cái)政部要求，各地要“早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見效，確保形成實(shí)物工作量，盡早形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效拉動(dòng)”。

考慮到2019年第三季度中國的GDP增速回落至6%的關(guān)口，面對(duì)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，人們一直在等待政府推出更有力的宏觀調(diào)控政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而在宏觀調(diào)控政策中，最有立竿見影效果的當(dāng)屬投資。

從改革開放以來，投資就一直是拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長最重要的動(dòng)力。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，按不變價(jià)計(jì)算，新中國成立70年來，投資的年均增長速度達(dá)到15.6%，超過消費(fèi)12.6%的年均增長速度，幾乎是GDP年均增長速度的兩倍。

投資在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中始終扮演著重要角色。固定資產(chǎn)投資額占到中國GDP總額的七成，所以投資穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)的基本面穩(wěn)。當(dāng)前要想穩(wěn)住基本面，則必須穩(wěn)住投資。在投資中，制造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資是拉動(dòng)投資增長的“三駕馬車”，但是當(dāng)前制造業(yè)和房地產(chǎn)增長疲軟，可以擔(dān)綱的只有基建。因此基建也再次成為了穩(wěn)增長的利器。

投資的“三駕馬車”

投資雖然在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位，但是自2009年開始，投資的增長速度就已經(jīng)呈現(xiàn)出了逐年下滑的態(tài)勢。2009年高點(diǎn)時(shí)，全國固定資產(chǎn)投資總額（不含農(nóng)戶）同比增長30.5%，但是到了2019年10月末，這一數(shù)字下降到了5.2%，相當(dāng)于10年年均下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

如果說投資、消費(fèi)、出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，那么制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)則是拉動(dòng)投資的三駕馬車。中國的固定資產(chǎn)投資中制造業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資占比達(dá)到四分之三以上，其中制造業(yè)投資約占三成，基建和房地產(chǎn)投資各占兩成多。分析固定資產(chǎn)投資的發(fā)展情況，實(shí)際上也主要是看這三者的發(fā)展情況。

2009年之前，固定資產(chǎn)投資的高速增長主要得益產(chǎn)業(yè)政策的支持所帶來的中國制造業(yè)的騰飛。但是由于2008年世界金融危機(jī)爆發(fā)，外部發(fā)展環(huán)境急劇惡化，中國的出口受阻，使得制造業(yè)受到了很大的沖擊，轉(zhuǎn)而尋求內(nèi)需的增長。

很大的沖擊，轉(zhuǎn)而尋求內(nèi)需的增長。

2009年之后，固定資產(chǎn)投資增長的主要?jiǎng)恿χ饾u轉(zhuǎn)移到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，同時(shí)房地產(chǎn)開發(fā)投資的增長在一段時(shí)間內(nèi)也刺激了投資的上漲。

制造業(yè)的騰飛

中國制造業(yè)的騰飛始于改革開放，但是站到世界舞臺(tái)的中央則起始于2001年12月成功加入世貿(mào)組織。從數(shù)據(jù)上來看，中國制造業(yè)投資增長速度從2002年開始明顯加快，2003年當(dāng)年的同比增長額達(dá)到62%。在隨后的幾年，中國的制造業(yè)投資年均保持在30%以上的增長速度。

這期間，中國制造業(yè)的騰飛一方面是大量接受發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，一方面是中國的出口額在持續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)副食品加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造在這幾年都保持了非常高的增長速度。

但是隨著2008年世界金融危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化，中國的出口受阻，制造業(yè)遭受了嚴(yán)重打擊。雖然在隨后的幾年，制造業(yè)還是保持了較高的增長速度，但是從2012年開始便出現(xiàn)了增速放緩的現(xiàn)象，到近些年來已經(jīng)只能維持在個(gè)位數(shù)的增長速度了。

基建的崛起

國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，中國為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力，推出了許多刺激經(jīng)濟(jì)增長的措施，其中就包括加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資包括交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶），水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）兩大項(xiàng)，是關(guān)系國計(jì)民生的重要基礎(chǔ)投入。

從2009年開始，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資便開啟了狂飆突進(jìn)模式，當(dāng)年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額同比增長達(dá)到47%，但是隨后增速出現(xiàn)了快速下滑。至2011年跌至冰點(diǎn)，當(dāng)年的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額同比僅增長4%。2011年的年初，在鐵道系統(tǒng)浸淫30余年的原鐵道部部長劉志軍落馬;這一年的年中，高鐵甬溫線發(fā)生了嚴(yán)重的動(dòng)車相撞事故。兩起事件導(dǎo)致了中國鐵路建設(shè)的反思，結(jié)果是當(dāng)年的鐵路投資同比大幅下滑22%。從而拖累了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增長速度。

中國制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長情況。數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒

不過很快中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增速再次提了上來，隨后一直保持在20%左右的增速。成為了拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長的主要力量。

房地產(chǎn)的進(jìn)擊

在過去幾十年，隨著中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，地價(jià)、房價(jià)也隨之上漲。房地產(chǎn)業(yè)甚至成為了過去幾十年最賺錢的行業(yè)之一，同時(shí)也是最保值的資產(chǎn)，以至于不少居民把自己主要的財(cái)富都“存”在了房子上。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，過去二十多年房地產(chǎn)業(yè)一直保持著較高的投資增長速度，雖然間有波動(dòng)，但是整體增長速度不低。

對(duì)中國樓市稍有了解的人可能都知道，在最近十年時(shí)間里，中國樓市出現(xiàn)過兩輪大幅上漲，一次始于2008年末，一次始于2015年末。兩次房地產(chǎn)開始上漲之前都是中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不好的時(shí)候。前一次是國際金融危機(jī)，后一次是國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

如果僅從兩次房價(jià)的漲幅來看，這兩次上漲并沒有太多不同。但是如果從房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增長情況來看，兩次房價(jià)上漲存在很大的不同。前一次房地產(chǎn)投資增速依然處在高位，但是第二次房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)降至冰點(diǎn)。第二次要想回到高位可能需要很長時(shí)間。雖然本輪樓市啟動(dòng)也使得房地產(chǎn)業(yè)投資出現(xiàn)了觸底反彈的跡象，但是反彈的幅度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及以往，年增長速度基本上保持在10%以下。

另外，由于中國居民負(fù)債比例在過去幾十年不斷上升，使得居民的購買力已經(jīng)被透支了很多，房價(jià)繼續(xù)上漲已經(jīng)缺乏基礎(chǔ)，尤其是在一些樓市過熱地區(qū)，居民債務(wù)比例已經(jīng)非常高。因此從2016年底以來，“房住不炒”的定調(diào)一直未有松動(dòng)。因此房地產(chǎn)投資也很難有大幅上漲。

綜合來看，由于出口環(huán)境惡化，中國制造業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品只能出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，但是當(dāng)前國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄被房子“綁住”，消費(fèi)增長困難;房地產(chǎn)業(yè)剛剛經(jīng)過一輪上漲，已經(jīng)透支了未來一段時(shí)間的居民購買力，同樣增長困難;剩下能拉動(dòng)投資增長的只剩下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雖然在過去十多年，中國的基建增長較快，但是由于中國的人口基數(shù)大，人均基礎(chǔ)設(shè)施水平還比較低，所以依然有上漲空間。這也是為何連續(xù)兩年，政府在歲末年初主要以加大基建投資來穩(wěn)增長。