【摘要】伴隨著國(guó)際金融危機(jī)深度發(fā)展和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，證券市場(chǎng)上違規(guī)操作、信用違約不斷發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)管理日益成為金融行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。通過梳理證券公司潛在風(fēng)險(xiǎn)因素以及現(xiàn)行證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管評(píng)價(jià)體系，對(duì)進(jìn)一步完善監(jiān)管體制框架形成四個(gè)維度的構(gòu)想。

【關(guān)鍵詞】潛在風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)防范

引言：國(guó)際金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化使得證券公司面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)增大，制度體系落后于市場(chǎng)發(fā)展的潛在需求，內(nèi)部和風(fēng)險(xiǎn)控制問題不斷突出展現(xiàn)，已經(jīng)不能滿足證券公司自身生存和發(fā)展的強(qiáng)烈內(nèi)在需要。國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化對(duì)證券公司的資本充足水平、資本結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)管理能力也提出了更高要求。

一、證券公司潛在風(fēng)險(xiǎn)因素分析

2018年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為人民幣2，633億元和人民幣624億元（母公司財(cái)務(wù)報(bào)表口徑，下同），較2017年分別下滑了16%和44%;資產(chǎn)規(guī)模方面，2018年131家證券公司資產(chǎn)總額人民幣6.3萬億元，較2017年全年增加2%;凈資產(chǎn)人民幣1.9萬億元，較上年增加2%。收入結(jié)構(gòu)方面，2018年證券公司各業(yè)務(wù)條線收入均有不同程度的回落，整體結(jié)構(gòu)與上年基本保持一致。其中，自營(yíng)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收益（公允價(jià)值變動(dòng)損益與投資收益合計(jì)）人民幣867億元，較2017年相比減少了15%，但仍保持了最大收入來源。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較上年下降22%，主要受市場(chǎng)交易量和傭金費(fèi)率持續(xù)下滑影響。股權(quán)融資規(guī)模下降致使投行業(yè)務(wù)的收入亦下降28%。在去通道、限杠桿和提升主動(dòng)管理能力等一系列資管新規(guī)的要求下，資管業(yè)務(wù)收入占比較上一年略有上升，但絕對(duì)額下降約11%。根據(jù)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)盈利情況均與證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和周期性變化密切相關(guān)，存在因行業(yè)創(chuàng)新、競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)周期性變化等因素造成的盈利大幅波動(dòng)等諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要面臨市場(chǎng)交易量波動(dòng)和交易傭金率變化的風(fēng)險(xiǎn)，自2016年以來，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到交易量下滑和傭金率下降的影響，在營(yíng)業(yè)收入中的占比直線下降;與此同時(shí)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加、非現(xiàn)場(chǎng)開戶快速發(fā)展以及“一人一戶”限制放開等行業(yè)管制放松帶來的市場(chǎng)變化，也將對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，如不能有效應(yīng)對(duì)，可能引致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）自營(yíng)業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

自營(yíng)業(yè)務(wù)涉及的各類投資品種存在自身特有的風(fēng)險(xiǎn)，如股票可能面臨因重大不利事件導(dǎo)致股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益性投資可能因上市公司運(yùn)作不規(guī)范、信息披露不充分等導(dǎo)致相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn);債券可能面臨發(fā)行主體違約或信用評(píng)級(jí)下降導(dǎo)致債券價(jià)格下跌甚至無法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展完善階段，投資者缺乏足夠的對(duì)沖機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，市場(chǎng)波動(dòng)較大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。證券公司在進(jìn)行投資決策時(shí)，亦可能遭受因證券投資品種及交易對(duì)手選擇不當(dāng)、證券買賣時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)、資產(chǎn)配置不合理等決策失誤導(dǎo)致投資收益率下降甚至損失投資本金風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投行業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

資本市場(chǎng)整體的不穩(wěn)定和波動(dòng)，將直接影響證券市場(chǎng)融資意愿、發(fā)行規(guī)模、承銷費(fèi)率等，進(jìn)而對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革、監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)，對(duì)新股發(fā)行市場(chǎng)及傳統(tǒng)投資銀行盈利模式帶來一定沖擊，如果證券公司投資銀行業(yè)務(wù)不能適應(yīng)市場(chǎng)化改革的要求，可能導(dǎo)致公司在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，使得公司面臨投資銀行業(yè)務(wù)收入和市場(chǎng)份額下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

作為證券發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商或新三板業(yè)務(wù)主辦券商，在執(zhí)業(yè)過程中，如果出現(xiàn)因盡職調(diào)查未能勤勉盡責(zé)、信息披露不充分或持續(xù)督導(dǎo)工作不到位，以及發(fā)行人或其他發(fā)行當(dāng)事人的不當(dāng)行為，而被監(jiān)管部門采取行政處罰或監(jiān)管措施，將對(duì)公司的聲譽(yù)和投資銀行業(yè)務(wù)的開展產(chǎn)生重大不利影響。證券公司在以余額包銷等方式開展股票、債券承銷業(yè)務(wù)時(shí)，若因?qū)Πl(fā)行人前景和市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)判斷出現(xiàn)偏差或發(fā)行方案本身設(shè)計(jì)不合理，導(dǎo)致股票發(fā)行價(jià)格或債券的利率和期限設(shè)計(jì)不符合投資者的需求，或出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷失誤、發(fā)行時(shí)機(jī)掌握不當(dāng)?shù)惹樾危緦⒖赡艹袚?dān)因發(fā)行失敗或者大比例包銷而產(chǎn)生財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）信用交易潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

若證券公司未能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，拓展優(yōu)質(zhì)客戶，或者資金儲(chǔ)備不足，可能存在證券信用交易業(yè)務(wù)萎縮，收入下降風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)因質(zhì)押擔(dān)保物市場(chǎng)價(jià)格急劇下跌導(dǎo)致質(zhì)押證券平倉后所得資金不足償還融資欠款的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);因交易對(duì)手未能履行合同所規(guī)定的義務(wù)或由于其信用評(píng)級(jí)、履約能力變化而遭受損失的信用風(fēng)險(xiǎn);對(duì)客戶信用賬戶進(jìn)行強(qiáng)行平倉引起的法律糾紛風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)控制度建設(shè)未能跟隨業(yè)務(wù)變化及時(shí)調(diào)整導(dǎo)致內(nèi)控制度存在缺陷的制度風(fēng)險(xiǎn)等，證券公司將面臨業(yè)績(jī)下滑或相關(guān)資產(chǎn)遭受損失的影響。

（五）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

證券公司為投資者提供的資產(chǎn)管理產(chǎn)品可能會(huì)由于市場(chǎng)波動(dòng)或自身投資決策失誤等原因無法達(dá)到預(yù)期收益，從而對(duì)公司的資產(chǎn)管理規(guī)模乃至業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，證券公司以自有資金認(rèn)購(gòu)部分資產(chǎn)管理計(jì)劃的劣后級(jí)份額，會(huì)增大公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口，公司自有資金的投資回報(bào)將有所降低甚至遭受本金投資損失。如公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的其他投資標(biāo)的出現(xiàn)損失，公司可能面對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃投資者集中要求贖回資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，從而使公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及使用自有資金彌補(bǔ)該等損失而造成的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品還面臨來自其他證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及基金管理公司、保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)類似產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)。若公司不能在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣、投資績(jī)效、客戶服務(wù)等方面保持競(jìng)爭(zhēng)力，提供的產(chǎn)品線無法滿足客戶的需求，則公司資管業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長(zhǎng)將會(huì)受到制約。

（六）創(chuàng)新業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素

證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)是證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿捅貍錀l件。鑒于創(chuàng)新業(yè)務(wù)本身具有超前性和不確定性，且目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，市場(chǎng)成熟度有待提高，因此公司在進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的過程中，可能存在因業(yè)務(wù)管理水平、技術(shù)水平、配套設(shè)施和相關(guān)制度等不能與創(chuàng)新業(yè)務(wù)相匹配而引發(fā)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)損害。同時(shí)，如果公司對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不全面、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施不完善或執(zhí)行不力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能會(huì)給公司造成非預(yù)期損失。

二、現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管框架

根據(jù)2017年7月6日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》修訂版，證券公司分類是以證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)合規(guī)狀況，按照規(guī)定評(píng)價(jià)和確定證券公司的類別，分5大類11個(gè)級(jí)別。

證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力主要根據(jù)資本充足、公司治理與合規(guī)管理、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、信息系統(tǒng)安全、客戶權(quán)益保護(hù)、信息披露等6類評(píng)價(jià)指標(biāo)，體現(xiàn)證券公司對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)等管理能力（見表1）;證券公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力主要根據(jù)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、綜合實(shí)力、創(chuàng)新能力等方面的情況進(jìn)行評(píng)價(jià);證券公司持續(xù)合規(guī)狀況主要根據(jù)司法機(jī)關(guān)采取的刑事處罰措施，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)采取的行政處罰措施、監(jiān)管措施及證券期貨行業(yè)自律組織紀(jì)律處分、自律監(jiān)管措施的情況進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2018年以來，隨著市場(chǎng)波動(dòng)和股價(jià)下行，信用風(fēng)險(xiǎn)成為券商的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，債市波動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)暴露，信用風(fēng)險(xiǎn)化解和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置成為證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理的新課題。盡管證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備、信用風(fēng)險(xiǎn)管理流程機(jī)制等提出了相應(yīng)要求，但是，行業(yè)也暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法不統(tǒng)一，尚未形成完整的方法論和管理體系，各家證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展程度不一、管理能力存在差距。2019年7月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，對(duì)證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理做出行業(yè)指導(dǎo)。至此，證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系框架漸趨完善。

三、關(guān)于進(jìn)一步完善體制框架的設(shè)想

健全的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的發(fā)展根基。證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全與其自身現(xiàn)實(shí)條件和發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，明確清晰的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)是有效開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作的首要前提。證券公司除了需要建立董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、風(fēng)險(xiǎn)管理部門之間層級(jí)合理的管理組織架構(gòu)外，同時(shí)還需建立業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門和審計(jì)部門三道風(fēng)險(xiǎn)管理防線，分別實(shí)施事前風(fēng)險(xiǎn)防范、事中監(jiān)督監(jiān)控與事后評(píng)價(jià)審核工作。此外，在風(fēng)險(xiǎn)控制管理過程中風(fēng)險(xiǎn)前置應(yīng)予以重視。風(fēng)控不應(yīng)僅僅作用于最后的審核端，更應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)管理嵌入業(yè)務(wù)流程，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、引入、銷售、交易管理等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，從最早接觸客戶、業(yè)務(wù)（產(chǎn)品）開始做好盡調(diào)與風(fēng)險(xiǎn)偵查，通過全面、多維度的搜集信息，有效識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測(cè)各類風(fēng)險(xiǎn)，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性，將風(fēng)險(xiǎn)控制在源頭。

完備的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)建設(shè)是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的基礎(chǔ)設(shè)施，也是核心要點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施既包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的管理亦包含風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的建設(shè)。與國(guó)際投行相比國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)和系統(tǒng)建設(shè)方面還不夠重視，國(guó)內(nèi)證券公司應(yīng)建設(shè)與其業(yè)務(wù)發(fā)展程度和風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、執(zhí)行管理、實(shí)施解決方案提供技術(shù)條件和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，有效計(jì)量、監(jiān)控和報(bào)告公司整體風(fēng)險(xiǎn)及各業(yè)務(wù)、各部門風(fēng)險(xiǎn)。在自身風(fēng)險(xiǎn)偏好框架和風(fēng)險(xiǎn)管理信息技術(shù)系統(tǒng)基礎(chǔ)上，系統(tǒng)評(píng)估公司整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確保在壓力情景下的風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受;完善風(fēng)險(xiǎn)處置及應(yīng)對(duì)機(jī)制，從被動(dòng)的揭示風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖。

強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)文化體系是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系的精神靈魂。風(fēng)險(xiǎn)文化是企業(yè)文化和行為規(guī)范在風(fēng)險(xiǎn)管理中的具體體現(xiàn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行綱領(lǐng)。風(fēng)險(xiǎn)文化需提升到企業(yè)文化高度來重視，將公司風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和原則用于指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理工作;制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)評(píng)估計(jì)劃，對(duì)各層級(jí)和各崗位人員開展風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)教育;通過風(fēng)險(xiǎn)管理績(jī)效鼓勵(lì)員工就業(yè)務(wù)開展和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等工作是否符合風(fēng)險(xiǎn)政策進(jìn)行交流研討，將風(fēng)險(xiǎn)管理理念融入員工日常工作內(nèi)容中，建立“人人都是公司風(fēng)險(xiǎn)管理者”的風(fēng)險(xiǎn)文化。

創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和方法是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力源泉。基于大數(shù)據(jù)識(shí)別、抓取、分析技術(shù)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)中心，為證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理過程中有效處理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)管理平臺(tái);基于機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能技術(shù)創(chuàng)新建立企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系，挖掘企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中隱藏的規(guī)律模式，分析優(yōu)質(zhì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況共性，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化征信和企業(yè)資質(zhì)的有效分層，為甄別高風(fēng)險(xiǎn)客戶、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)以及開展個(gè)性化服務(wù)提供決策依據(jù);基于區(qū)塊鏈多點(diǎn)存儲(chǔ)、“時(shí)間戳”等技術(shù)創(chuàng)新探索其在證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，在關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)設(shè)置監(jiān)控探針，形成追溯機(jī)制，提升跨行業(yè)、跨市場(chǎng)交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)的甄別、防范和化解能力。

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作者簡(jiǎn)介：景勇淇（1993-），男，漢族，甘肅人，在讀碩士研究生，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：普惠金融、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理。