艾比·舒爾茨（Abby Schultz）

花旗私人銀行（Citi Private Bank）對(duì)于2020年的主要擔(dān)憂之一是，投資者將繼續(xù)持有他們高度看好的債券投資組合，而如果利率上升，這些投資組合將面臨價(jià)值大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

超大規(guī)模的固定收益投資組合有幾個(gè)問題。首先，如果利率上升，價(jià)格已經(jīng)高企的債券就會(huì)下跌（債券價(jià)格與收益率反向波動(dòng)，因此利率上升，其價(jià)格下跌）。其次，由于收益率如此之低，投資者持有債券并沒有得到回報(bào)，而購買公司債券的額外收益率也非常之低，即使風(fēng)險(xiǎn)最高的公司債券也是如此。

花旗估計(jì)，截至2019年12月1日，全球約有12萬億美元負(fù)收益?zhèn)?。這反映了全球范圍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，以及2019年早些時(shí)候美國國內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的擔(dān)憂。這些擔(dān)憂導(dǎo)致基準(zhǔn)的美國十年期國債收益率在9月初跌至1.46%的低點(diǎn)（截至12月9日收盤，該收益率上漲至1.83%）。

花旗私人銀行首席投資官戴維·拜林（David Bailin）表示：“持有這些收益率非常低甚至為負(fù)的債券，風(fēng)險(xiǎn)在于它們的波動(dòng)性極大。”

這意味著，債券的作用現(xiàn)在更像股票，而沒有發(fā)揮其作為一種穩(wěn)定手段的典型功能。拜林表示，在過去兩個(gè)月里，很明顯這些證券“沒有帶來你希望從債券組合中獲得的多樣化的優(yōu)點(diǎn)”。

在該公司發(fā)布2020年投資展望報(bào)告后，拜林接受了Penta的采訪。那份報(bào)告分析了客戶在未來一年應(yīng)如何調(diào)整其債券投資組合，以適應(yīng)不尋常的環(huán)境。同時(shí)花旗預(yù)計(jì)利率將會(huì)上升，十年期國債收益率可能達(dá)到2.25%左右。

超越債券

投資者應(yīng)基于五年或十年走勢(shì)來判斷自己的核心投資組合，尋找可能在此期間表現(xiàn)良好的證券?！澳阃ＭI入便宜的東西，而不是昂貴的資產(chǎn)，而昂貴資產(chǎn)之一便是固定收益資產(chǎn)?！卑萘直硎尽?/p>

但投資者可能希望利用一些同樣可以帶來收益的證券來取代債券配置。為此，花旗建議投資者關(guān)注那些收益和股息不斷增長、且有“長期持續(xù)”此類紀(jì)錄的股票。

該公司表示，投資者應(yīng)該關(guān)注有股息增長歷史的股票，而不是當(dāng)前股息率很高的股票。因?yàn)榻裉炫砂l(fā)高股息的公司明天很容易就會(huì)削減股息。

花旗稱之為“股息增長者”的這些股票長期以來表現(xiàn)強(qiáng)勁。花旗認(rèn)為，標(biāo)普500股息貴族指數(shù)（S&P 500 Dividend Aristocrats Index）就是由這些“股息增長者”構(gòu)成。從2001年1月到2019年11月，該指數(shù)的回報(bào)率為10.4%，高于MSCI世界指數(shù)中全球股票5.2%的回報(bào)率，也高于標(biāo)普500指數(shù)6.4%的回報(bào)率。

花旗認(rèn)為，這些股票的波動(dòng)性也小于債券。不過，他們建議投資者借助美國之外的市場進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，將資金配置于全球范圍的“股息增長者”。從2001年1月到2019年11月，標(biāo)普全球股息貴族指數(shù)的回報(bào)率為7.4%。

資本市場策略

投資者還可以利用各種復(fù)雜的策略，從股市波動(dòng)中獲得持續(xù)的固定收益。

拜林舉了一個(gè)例子。假如一位投資者認(rèn)為，MSCI世界指數(shù)定義下的股市可能會(huì)下跌20%，為了對(duì)沖這種下跌風(fēng)險(xiǎn)，這位投資者可以購買一種結(jié)構(gòu)式債券，它與全球市場20%的跌幅相關(guān)聯(lián)，并支付固定票面利率，比如說8.5%。

如果全球市場上漲10%，這位投資者不會(huì)從中獲益，但他會(huì)得到8.5%的穩(wěn)定收益。如果全球股市真的下跌了20%，那么這位投資者相當(dāng)于是在一個(gè)新的低點(diǎn)買入全球股票。如果市場暴跌30%，這位投資者只會(huì)損失10%。

運(yùn)用各種復(fù)雜的策略，投資者可以從股市波動(dòng)中獲得持續(xù)的固定收益。

“對(duì)于那個(gè)人來說，所有這些結(jié)果都是可以接受的?！卑萘终f。

他表示，花旗2019年已經(jīng)為“數(shù)十億美元”客戶資金執(zhí)行了這些戰(zhàn)略?！巴ㄟ^這樣做，他們可以繼續(xù)投資——他們擁有混合股票敞口，而且股息收益率（很高）?！?h3>存在收益潛力的地方

花旗確信，投資者可以通過投資較長期的美國投資級(jí)公司債券，而在債券市場獲得良好回報(bào)，因?yàn)檫@類債券與可比美國國債的息差較大。花旗在其投資展望中表示，美國投資者還應(yīng)考慮較長期的市政債券，“其應(yīng)稅等值收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)稅公司債券收益率”。

花旗還青睞高收益率的銀行貸款。在高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，這種貸款往往比高收益率債券波動(dòng)性小，而且可以產(chǎn)生6%或更高的整體收益率。

花旗還認(rèn)為，另一個(gè)選擇是優(yōu)先股，這是一種具有債券和股票混合特征的證券，其波動(dòng)性較小，票息比普通股高?；ㄆ焯貏e指出了以美元計(jì)價(jià)的歐洲銀行優(yōu)先股的價(jià)值。這些優(yōu)先股的股息率約為5%。花旗表示，這相當(dāng)于BB級(jí)美國高收益?zhèn)?.75個(gè)百分點(diǎn)的息差。

“我們必須找出回報(bào)豐厚的領(lǐng)域，然后在它們中間進(jìn)行分散化投資?！卑萘直硎?。

以低利率借入資金，投向高收益資產(chǎn)

投資者的另一個(gè)選擇是利用低利率，以低息貸款購買有形資產(chǎn)，從藝術(shù)品到房地產(chǎn)，再到以美元計(jì)價(jià)的亞洲政府債券和公司債券（包括投資級(jí)和高收益?zhèn)?/p>

“亞洲債券市場的某些領(lǐng)域是我們喜歡的?！卑萘直硎荆叭绻覀兿矚g當(dāng)?shù)刎泿?，我們可能（也）希望投資于當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的債券?！?/p>

此外還可以選擇香港市場派息的房地產(chǎn)和金融類股票。由于近六個(gè)月的局勢(shì)波動(dòng)，這些股票價(jià)格已經(jīng)較低。“這場動(dòng)蕩實(shí)際上已經(jīng)在派息股當(dāng)中創(chuàng)造出了價(jià)值?！卑萘终f。

“如果你不想以1%的利率放貸，那么以1%的利率借貸，你應(yīng)該會(huì)非常興奮?！彼f，“這就是躋身富裕人群的關(guān)鍵所在。如果你不喜歡某種收益率，你可以選擇成為交易的另一方?！?/p>

（《巴倫》英文版2019年12月10日?qǐng)?bào)道）