曉光

2020年1月31日，光正集團（002524.SZ）發(fā)布了2019年業(yè)績預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，2019年光正集團全年預(yù)計盈利7200萬元至1.08億元，而上年為虧損7482萬元，如果能夠兌現(xiàn)，公司盈利將創(chuàng)上市以來新高。

然而，光正集團2019年前三季度的凈利潤為1.21億元，高于全年業(yè)績預(yù)告的上限，說明上市公司2019年四季度出現(xiàn)虧損。

扭虧方式難持續(xù)

值得注意的是，光正集團此次扭虧主要得益于以下兩點：公司于2018年6月完成收購上海新視界眼科醫(yī)院投資有限公司（下稱“新視界眼科醫(yī)院”）51%股權(quán)，2019年度將新視界眼科全年凈利潤納入合并范圍，與上年同期相比，合并范圍有所增加;公司于2019年8月處置子公司光正燃?xì)庥邢薰?1%股權(quán)，產(chǎn)生8798萬元投資收益。

而且，2019年1-9月，光正集團資產(chǎn)減值損失為-112萬元，而2018年度公司計提固定資產(chǎn)、商譽的資產(chǎn)減值損失8221萬元，資產(chǎn)減值損失的減少也是公司扭虧為盈的重要原因。

由此來看，光正集團扭虧不是原有業(yè)務(wù)正常經(jīng)營所得，而是源于收購并表、變賣資產(chǎn)、減少計提等非持續(xù)性收益，這樣的扭虧質(zhì)量較低，而且難以持續(xù)。

收購標(biāo)的面臨挑戰(zhàn)

在2018年和2019年業(yè)績中，光正集團最大的亮點是對于新視界眼科醫(yī)院的收購。

2020年1月6日，光正集團再次發(fā)布公告稱，擬通過支付現(xiàn)金的方式購買新視界實業(yè)持有的新視界眼科49%的股權(quán)，交易金額為7.41億元。

此次交易采用的是收益法評估，根據(jù)中聯(lián)評估出具的《資產(chǎn)評估報告》，以2019年7月31日為基準(zhǔn)日，新視界眼科母公司口徑所有者權(quán)益賬面價值為1.38億元，100%股權(quán)的評估值為14.75億元，增值13.37億元，增值率為969.90%。

早在2018年5月，光正集團就以現(xiàn)金收購新視界眼科51%的股權(quán)，由此成為公司第一大股東。

經(jīng)過近一年的發(fā)展，新視界眼科發(fā)展良好，隨后，公司啟動了對于新視界另外49%股權(quán)的收購。2018年，公司收購新視界醫(yī)院51%股權(quán)的價格為6億元，而此次收購49%的股權(quán)，代價已提高至7.41億元。

新視界眼科成立于2011年12月26日，主要經(jīng)營眼科醫(yī)院，近幾年新視界眼科的發(fā)展很好。

草案顯示，2017-2018年及2019年1-7月，新視界眼科的營業(yè)收入分別為8.5億元、9.22億元、4.67億元，凈利潤分別為9625萬元、1.16億元、5276萬元。如果從市盈率的角度來看，公司此次收購的估值并不高，不到13倍，而同行業(yè)上市公司愛爾眼科（300015.SZ）的市盈率高達90倍左右。

自成立以來，新視界眼科取得了不錯的成績。據(jù)2015年、2016年、2017年中國防盲治盲網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上海新視界中興眼科醫(yī)院（標(biāo)的公司全資子公司）全年白內(nèi)障復(fù)明手術(shù)連續(xù)三年名列第一。

在技術(shù)水平上，新視界眼科也有著不錯的歷史積累。2009年7月，新視界集團啟動“百歲老人復(fù)明工程”，已為超過百名百歲老人成功實施了白內(nèi)障手術(shù)。2012年，公司曾創(chuàng)下109歲白內(nèi)障手術(shù)最高年齡紀(jì)錄。2010年，新視界眼科被評為“全國醫(yī)療質(zhì)量信得過十佳優(yōu)秀單位”，這些成績的背后充分說明了公司的實力。

從新視界眼科本身來看，估值不算貴，而且質(zhì)量很好。目前，新視界眼科已在上海、呼和浩特、南昌、鄭州、青島、成都、重慶、無錫等9個中心城市開設(shè)12家專業(yè)眼科醫(yī)院。

但令人不解的是，光正集團在收購新視界眼科一年后的2019年6月20日，參股注冊成立北京光正眼科醫(yī)院有限公司，出資1400萬元，占股28%，似乎要進行多品牌的發(fā)展。

在大好局面下，光正集團并沒有對新視界眼科進行擴張的計劃，反而出資成立另外一家眼科醫(yī)院，在競爭激烈的眼科醫(yī)院領(lǐng)域風(fēng)險巨大。

而且，此次收購中的業(yè)績承諾也非常保守，交易對方承諾標(biāo)的公司2019年、2020年實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于1.32億元、1.52億元，2020年的增速只有15.15%，這似乎也從側(cè)面印證了光正集團并不打算對新視界眼科進行快速擴張。

在眼科領(lǐng)域，競爭對手眾多，其中最具競爭力的是民營醫(yī)院愛爾眼科，截至2018年年底，愛爾眼科已在中國大陸30個省市區(qū)建立220余家專業(yè)眼科醫(yī)院，覆蓋全國醫(yī)保人口超過70%，年門診量超過650萬人，手術(shù)量超過56萬例。目前的愛爾眼科不僅僅擴張迅猛，還在全球范圍內(nèi)收購頂尖的眼科醫(yī)院，已經(jīng)穩(wěn)坐中國眼科醫(yī)院第一的位置。

不僅如此，國內(nèi)還有德視佳、?，斞劭频韧赓Y眼科醫(yī)院，它們來自于不同的國家，正在試圖占領(lǐng)高端市場。

除了私營醫(yī)院，眼科醫(yī)院領(lǐng)域還有公立醫(yī)院，典型的代表是復(fù)旦眼科和華廈眼科。復(fù)旦眼科是復(fù)旦大學(xué)附屬眼耳鼻喉科專醫(yī)院，是國家衛(wèi)生計生委所屬唯一集醫(yī)療、教學(xué)、科研為一體的三級甲等眼耳鼻喉?？漆t(yī)院，醫(yī)院現(xiàn)年門診量近180萬人次，年手術(shù)量9萬人次，輻射全國各地。

華廈眼科醫(yī)院集團是眼科專業(yè)醫(yī)療集團，截至2017年5月已在全國開設(shè)醫(yī)療機構(gòu)超過50家，集團年門診量逾300萬人次，年手術(shù)量超20萬人次。

在醫(yī)院數(shù)量、門診量和手術(shù)量上，這些競爭對手大部分都要比新視界眼科更出眾，這會對新視界眼科未來的盈利能力形成很大沖擊。

在這樣的大背景下，即使全力發(fā)展新視界眼科醫(yī)院，光正集團面臨的挑戰(zhàn)也是巨大的，何況公司又參與成立光正眼科，資源分散化之后的結(jié)果更難以想象。

在管理經(jīng)驗上，光正集團更是缺乏。2018年以前，上市公司主要從事的是鋼結(jié)構(gòu)、天然氣、供暖等行業(yè)，對于眼科醫(yī)院的經(jīng)營并沒有經(jīng)驗，此次收購眼科醫(yī)院對于目前的管理層是一次重大考驗。

集團多元化業(yè)務(wù)頻頻虧損

2010年12月，光正集團順利在深圳證券交易所上市。在上市初期，公司主營業(yè)務(wù)為鋼結(jié)構(gòu)，之后進軍天然氣運輸領(lǐng)域，再到后來又向大健康領(lǐng)域延伸。

在管理經(jīng)驗上，光正集團更是缺乏。2018年以前，上市公司主要從事的鋼結(jié)構(gòu)，天然氣、供暖等行業(yè)，對于眼科醫(yī)院的經(jīng)營并沒有經(jīng)驗，此次收購眼科醫(yī)院對于目前的管理層是一次重大考驗。

2018年，光正集團的收入為11.75億元，其中鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)收入為3.17億元，占比26.95%;天然氣行業(yè)收入3.9億元，占比33.2%;供熱行業(yè)收入為1829萬元，占比1.56%;大健康行業(yè)收入4.5億元，占比38.3%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，光正集團已成為一家多元化公司。但長期以來，公司的經(jīng)營業(yè)績并不理想。

2013-2018年，光正集團的收入分別為5.05億元、6.26億元、5.55億元、4.99億元、5.54億元、11.75億元，歸屬于上市公司的扣非凈利潤分別為-1842萬元、-9913萬元、-1900萬元、-4584萬元、-4330萬元、-7949萬元，連續(xù)六年為負(fù)。

多年來，除了2018年收購的新視界眼科醫(yī)院盈利以外，光正集團經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)基本都處于虧損狀態(tài)。更令人擔(dān)憂的是，公司多元化的戰(zhàn)略似乎并沒有停止的跡象。公司在2018年年報中稱，“一年來，集團深刻解讀健康中國戰(zhàn)略，積極運用資本的力量，全面推進公司轉(zhuǎn)型升級。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)努力向智能裝配式建筑方向發(fā)展，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進一步收縮。能源業(yè)務(wù)完成區(qū)域整合，縮短管理戰(zhàn)線。由智能制造為基礎(chǔ)，能源為中心，大健康為目標(biāo)的戰(zhàn)略發(fā)展模式，正式邁入聚力眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)，加快整合輔助產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略”。

這似乎意味著上市公司未來將繼續(xù)多元化同步發(fā)展，勢必會影響新視界眼科醫(yī)院的發(fā)展速度，讓本來在醫(yī)院數(shù)量、門診量和手術(shù)量等關(guān)鍵指標(biāo)方面都沒有優(yōu)勢的新視界眼科面臨更大的競爭風(fēng)險。

對于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向上市公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司未給予任何回復(fù)。