王潞

[摘 要] 以我國(guó)影子銀行2006年-2017年的季度數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過(guò)建立包含影子銀行規(guī)模，經(jīng)濟(jì)增速，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率以及金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額增長(zhǎng)率的VAR模型來(lái)研究影子銀行規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示：一方面，影子銀行的發(fā)展會(huì)促進(jìn)GDP的增長(zhǎng)，也能降低失業(yè)率，但是卻不利于物價(jià)穩(wěn)定;另一方面，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)促進(jìn)影子銀行的規(guī)模擴(kuò)張，而失業(yè)率和物價(jià)水平的波動(dòng)對(duì)影子銀行規(guī)模的影響均不顯著。

[關(guān)鍵詞] 影子銀行;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);物價(jià)穩(wěn)定;失業(yè)率

[中圖分類(lèi)號(hào)] F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2020）01-0186-03

一、引言

“影子銀行”的具體概念，是由美國(guó)太平洋投資管理公司的Paul McCulley最早提出的，他認(rèn)為影子銀行是一類(lèi)通過(guò)非銀行的機(jī)構(gòu)或渠道來(lái)完成加杠桿，實(shí)現(xiàn)類(lèi)似于商業(yè)銀行的存貸款職能，但是沒(méi)有受到相應(yīng)監(jiān)督的金融機(jī)構(gòu)。

我國(guó)的影子銀行產(chǎn)生于21世紀(jì)初期，距今也有十來(lái)年的時(shí)間，作為金融體系創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)物，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所發(fā)揮的作用也日益增強(qiáng)。一方面，影子銀行的出現(xiàn)改善了融資活動(dòng)對(duì)傳統(tǒng)銀行體系過(guò)度依賴的情況，在滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部分融資需求的同時(shí)，也豐富和拓寬了個(gè)人和企業(yè)的融資渠道，增強(qiáng)了金融體系的流動(dòng)性，提高了全社會(huì)的投融資效率。另一方面，由于影子銀行具有期限錯(cuò)配和高杠桿率的特點(diǎn)，所以其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力也較弱，而且影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)很容易擴(kuò)散到整個(gè)金融體系，使得原有的金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。

總體來(lái)說(shuō)，影子銀行的發(fā)展是一把雙刃劍，如何做到興利除弊，在規(guī)范監(jiān)督影子銀行發(fā)展的同時(shí)更好地促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也是本文研究的意義所在。

二、文獻(xiàn)綜述

相對(duì)于商業(yè)銀行的各種研究，學(xué)者對(duì)影子銀行的研究相對(duì)較少。首先關(guān)于影子銀行的產(chǎn)生原因，張明（2013）認(rèn)為我國(guó)影子銀行的興起，來(lái)源于中小企業(yè)的融資需求以及居民旺盛的投資需求。李建軍（2015）則分析了影子銀行的形成機(jī)理，發(fā)現(xiàn)社會(huì)信貸供求缺口是其成因。在此基礎(chǔ)上，萬(wàn)曉莉（2016）就中國(guó)影子銀行的套利模式進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)影子銀行的演變是與監(jiān)管措施不斷博弈的結(jié)果。李建軍（2014）研究了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制發(fā)現(xiàn)，公司是主要的風(fēng)險(xiǎn)源，銀行則是風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者。

其次是關(guān)于影子銀行的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，徐軍輝（2013）研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行的規(guī)模擴(kuò)張會(huì)對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生消極影響。裘翔（2014）認(rèn)為影子銀行雖然完善了商業(yè)銀行的間接融資系統(tǒng)，但卻降低了貨幣政策的有效性。封思賢（2014）研究表明，影子銀行主要通過(guò)對(duì)社會(huì)融資成本、貨幣政策和銀行穩(wěn)定等產(chǎn)生沖擊而影響金融穩(wěn)定。蔡雯霞（2015）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行削弱了傳統(tǒng)商業(yè)銀行在貨幣政策中的作用，弱化了利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。

最后是有關(guān)影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，陳劍（2012）研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行的發(fā)展會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣供給量的增加。沈悅（2013）研究顯示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與影子銀行發(fā)展之間存在單向因果關(guān)系。李存（2017）則表示，影子銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)既有積極影響，也有消極影響。

通過(guò)閱讀文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)大部分都是影子銀行與金融體系的相關(guān)研究，而研究其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的文獻(xiàn)較少，還有補(bǔ)充的空間;第二，關(guān)于影子銀行體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究中，主要是分析其與GDP增長(zhǎng)之間的關(guān)系，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量卻較少涉及;第三，已有文獻(xiàn)大都選取的是金融危機(jī)之后的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，且以季度數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證研究的文獻(xiàn)也較少?；谝陨先c(diǎn)，本文將以2006年--2017年的季度數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過(guò)構(gòu)建向量自回歸模型（VAR），研究影子銀行規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

三、變量選擇和模型設(shè)計(jì)

（一）變量選取和數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)主要是以下三個(gè)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快、物價(jià)水平穩(wěn)定、失業(yè)率低，所以本文選用的研究變量有影子銀行規(guī)模、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、城鎮(zhèn)登記失業(yè)率以及金融機(jī)構(gòu)貸款余額，具體研究變量如下：影子銀行規(guī)模。本文選用委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的季度存量規(guī)模之和SH作為其代理指標(biāo)，對(duì)SH取對(duì)數(shù)，記作LnSH;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。本文采用季度GDP的同比增長(zhǎng)率作為代理變量，記作RGDP。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。筆者以2005年為基期，再根據(jù)月度增長(zhǎng)率計(jì)算得出各月指數(shù)，取其平均值當(dāng)作季度數(shù)據(jù)，記為CPI。城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。本文選取城鎮(zhèn)登記失業(yè)率的季度數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，記為UR?？刂谱兞?。本文選擇的控制變量為金融機(jī)構(gòu)季度的人民幣貸款余額的同比增長(zhǎng)率，記作RLO。

所有的數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，數(shù)據(jù)處理軟件采用Eviews9.0。

（二）模型選擇

分析多變量之間的相互影響，向量自回歸模型（VAR）的應(yīng)用是目前最為普遍的。標(biāo)準(zhǔn)的VAR模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：Yt=C+■AsYt-s+et，其中，Yt是包含代理變量（LnSH、RGDP、CPI、UR、RLO）的5×1列向量;C和As分別是5×1和5×5的系數(shù)矩陣;m是滯后長(zhǎng)度;et是5×1列的預(yù)測(cè)誤差向量。

四、實(shí)證分析

（一）描述性分析

由表1可知，有效研究樣本數(shù)為48個(gè)，影子銀行規(guī)模對(duì)數(shù)值的平均值為11.4247，GDP同比增長(zhǎng)率的平均值為9.1208%，CPI的平均值為121.5502，失業(yè)率的平均值為4.0871%，貸款余額增長(zhǎng)率的平均值為16.3788%。

（二）平穩(wěn)性分析

首先對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

由表2可知，LnSH、RGDP、CPI、UR和RLO五個(gè)時(shí)間序列在1%的顯著性水平下都是不平穩(wěn)的，對(duì)其分別取一階差分，得到的相關(guān)序列在1%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的。