秦正燕

[摘 要] 隨著股票投資成為企業(yè)和個(gè)人的投資熱點(diǎn)，金融業(yè)上市公司為投資者帶來了很多投資機(jī)會(huì)。因此，選取十二個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型，對(duì)金融行業(yè)100家上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析。由得分結(jié)果可知，銀行和保險(xiǎn)業(yè)具有很好的投資價(jià)值，證券和其他金融業(yè)投資價(jià)值較低，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及證券業(yè)上市公司優(yōu)缺點(diǎn)不同，給投資者提供了更多的選擇機(jī)會(huì)。分析結(jié)果從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度為投資者提供一定的決策指導(dǎo)與借鑒。

[關(guān)鍵詞] 金融業(yè)上市公司;投資價(jià)值;財(cái)務(wù)指標(biāo);因子分析

[中圖分類號(hào)] F406.7[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2020）01-0088-02

改革開放前，我國只有一家銀行—中國人民銀行，現(xiàn)如今投資公司、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司以及銀行等儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，數(shù)量不斷增加[1]，中國金融業(yè)伴隨著改革開放，從小到大、由弱變強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了歷史性變革和跨越式發(fā)展[2]。而且，隨著中國證券市場不斷繁榮，投資群體日益壯大。

2019年，金融業(yè)總體經(jīng)營環(huán)境存在諸多不確定性因素，世界經(jīng)濟(jì)增長整體趨緩，中國經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力，結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出。在如此復(fù)雜的形勢下，如何優(yōu)化資本資源在市場中的配置，如何有效評(píng)估金融行業(yè)上市公司的投資價(jià)值，進(jìn)而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，成為普遍關(guān)注的問題。

一、模型介紹和指標(biāo)選取

因子分析是一種“降維”的方法，它依據(jù)多變量之間的依賴關(guān)系和內(nèi)部數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)，用少數(shù)抽象的公共因子來表示眾多原始變量的主要信息[3]，這樣既能夠減少變量的個(gè)數(shù)便于分析，同時(shí)又能夠擁有足夠的信息量確保準(zhǔn)確性[4]。

上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)是最容易獲取且最能夠反應(yīng)其投資價(jià)值的工具，而且其定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)告是公司向市場和投資者傳達(dá)經(jīng)營情況的基本手段，更是投資者研究和判斷公司經(jīng)營水平和發(fā)展?jié)摿Φ闹饕罁?jù)[5]。因此，本文在參考國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，綜合考慮行業(yè)特點(diǎn)、外部環(huán)境以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲取的可能性等多種因素，建立了金融行業(yè)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系基本框架[6]。選取的12個(gè)指標(biāo)分別為：總資產(chǎn)增長率（X1）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、總資產(chǎn)利潤率（X4）、每股收益（X5）、凈資產(chǎn)收益率（X6）、股本報(bào)酬率（X7）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（X8）、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率（X9）、凈資產(chǎn)增長率（X10）、凈利潤增長率（X11）、資本固定化比率（X12）。本文以《2019年第二季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果》為標(biāo)準(zhǔn)，選取了金融行業(yè)100家上市公司作為樣本，其中包括33家貨幣金融服務(wù)業(yè)公司，46家資本市場服務(wù)業(yè)公司，7家保險(xiǎn)行業(yè)公司以及14家其他金融行業(yè)公司。各樣本數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站（http：//money.finance.sina.com.cn）和網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站（https：//money.163.com）。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)處理與檢驗(yàn)

本文運(yùn)用SPSS24.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱影響，而后進(jìn)行可行性檢驗(yàn)。KMO檢驗(yàn)是通過比較原始變量間的相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù)的大小，來判斷原始變量是否適合作因子分析的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法，一般情況下，KMO檢驗(yàn)值大于0.5才能夠進(jìn)行因子分析[7]。本文的研究結(jié)果顯示，檢驗(yàn)的KMO值為0.561>0.5，而且對(duì)應(yīng)卡方檢驗(yàn)的P值為0<0.05，表明各因子間存在相關(guān)性，所以樣本通過了檢驗(yàn)，可以做因子分析。

（二）因子提取和命名

根據(jù)SPSS的分析結(jié)果，基于特征值大于1的原則，最終可以提取5個(gè)公因子，解釋的總方差為85.255%，對(duì)原始數(shù)據(jù)的解釋效果較強(qiáng)。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣，可以判定不同的變量歸屬于哪一個(gè)因子，進(jìn)而進(jìn)行公因子的命名?？傎Y產(chǎn)利潤率（X4）、凈資產(chǎn)收益率（X6）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（X8）在第一主成分上載荷較大，可以命名為資產(chǎn)利用效率因子F1;資本固定化比率（X12）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2）在第二主成分上的載荷較大，可以命名為償債能力因子F2;每股收益（X5）、股本報(bào)酬率（X7）在第三主成分上載荷較大，可以命名為盈利能力因子F3;凈資產(chǎn)增長率（X10）、總資產(chǎn)增長率（X1）屬于成長能力因子F4;凈利潤增長率（X11）、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率（X9）屬于營運(yùn)能力因子F5。

（三）因子得分

SPSS直接給出了各公因子的得分，以每個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率占主成分累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比例作為權(quán)數(shù)可得到總得分的計(jì)算公式：

F=0.242F1+0.218F2+0.210F3+0.204F4+0.126F5

根據(jù)公式可得金融業(yè)100家上市公司的總得分，而總得分與公司的整體運(yùn)營績效存在正相關(guān)關(guān)系，總得分為正，則說明公司整體經(jīng)營狀況好，且得分越高，表明公司的運(yùn)營績效越好[8]。下表給出了排名前20的上市公司的總得分情況。由表可知，排名前10的上市公司5家屬于銀行業(yè)，排名前20的公司，銀行業(yè)有15家，占比高達(dá)75%，表明銀行業(yè)在整個(gè)金融行業(yè)中發(fā)展情況較好，具有較高的投資價(jià)值。排名前10的公司有4家為保險(xiǎn)公司，占保險(xiǎn)業(yè)公司總數(shù)的57.14%，表明保險(xiǎn)行業(yè)具有良好的投資前景。相比之下，證券業(yè)和其他金融業(yè)的上市公司發(fā)展相對(duì)落后和不完善，投資收益相對(duì)銀行和保險(xiǎn)業(yè)較低。這與我國“銀行業(yè)為主，其他各類金融行業(yè)同時(shí)發(fā)展”的現(xiàn)狀相符。

（四）得分結(jié)果分析

總得分反映上市公司的整體運(yùn)營績效，但是各上市公司在五個(gè)公因子上的得分不同，即各公司在資產(chǎn)利用效率、償債能力、盈利能力、成長能力和營運(yùn)能力方面的能力不同，因此，投資者在做出投資決策時(shí)可以在基于總得分的情況下，根據(jù)自己的喜好，針對(duì)不同的側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行決策[8]。

從資產(chǎn)利用效率因子來看，綠庭投資、九鼎投資、吉艾科技、民生控股和愛建集團(tuán)得分較高，說明這些公司具有較強(qiáng)的資產(chǎn)利用能力。其中綠庭投資的資產(chǎn)利用效率排名第一，但是其他四個(gè)主成分的得分排名遠(yuǎn)低于平均水平，因此綜合得分僅排名第84。

從償債能力來看，長沙銀行、成都銀行、紫金銀行、南京銀行和江蘇銀行得分較高，這些公司均屬于銀行業(yè)，說明銀行業(yè)上市公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。其中長沙銀行的償債能力排名第一，總得分排名第八，其成立20多年，發(fā)展模式相對(duì)成熟，盈利能力相對(duì)較好，適合穩(wěn)健的投資者進(jìn)行長期投資[8]。

從盈利能力來看，中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、招商銀行和中國人壽得分較高，5家公司中有4家屬于保險(xiǎn)行業(yè)，證明保險(xiǎn)業(yè)上市公司的盈利能力較強(qiáng)，而且這五家公司的總得分均在前10位，投資價(jià)值高。其中，中國平安的盈利能力排名第一，綜合排名第二，成長能力和營運(yùn)能力排名也相對(duì)較高，但其資產(chǎn)利用效率和償債能力只是位于中等水平，仍需進(jìn)一步的改善，綜合而言，該公司具有較高的投資價(jià)值。

從成長能力來看，中原特鋼、華鑫股份、東吳證券、西水股份和中航資本得分較高，說明這些公司具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展和發(fā)展能力。其中，中原特鋼的成長能力排名第一，綜合排名第一，表明中原特鋼作為一家成立將近50年的老公司，仍然具有良好的發(fā)展前景和成長空間，值得投資者們進(jìn)行投資。

從營運(yùn)能力來看，華鑫股份、東吳證券、光大證券、方正證券和天茂集團(tuán)的得分較高，說明這五家比較擅長經(jīng)營管理，運(yùn)營效率高。其中，華鑫股份的營運(yùn)能力排名第一，綜合排名25，其凈利潤增長率高達(dá)3091.65%，總資產(chǎn)增長率為14.17%，說明該公司的成長能力和盈利情況較好。

三、結(jié)論及建議

本文以金融行業(yè)上市公司公布的2019年6月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用因子分析法對(duì)各上市公司投資價(jià)值進(jìn)行了簡單排序，可知銀行和保險(xiǎn)業(yè)具有很好的投資價(jià)值，證券和其他金融業(yè)投資價(jià)值相對(duì)較低，而且不同公司的優(yōu)缺點(diǎn)也不同，銀行業(yè)上市公司償債能力好，保險(xiǎn)業(yè)上市公司盈利能力好，證券業(yè)上市公司成長能力和營運(yùn)能力好等，給予了投資者更多的選擇機(jī)會(huì)。但是投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，本文的研究結(jié)果只是為投資者提供一定的參考信息，在做出投資決策時(shí)，投資者還需要考慮公司的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如國家經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)管理層構(gòu)成、未來的科研成果等，同時(shí)還應(yīng)該關(guān)注投資目標(biāo)多年的發(fā)展數(shù)據(jù)，了解公司的發(fā)展趨勢和動(dòng)態(tài)，在盡可能準(zhǔn)確預(yù)估目標(biāo)投資價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資，切不可盲目跟風(fēng)。

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[責(zé)任編輯：史樸]