謝碧鷺

近日，主營業(yè)務(wù)為工業(yè)污水處理和優(yōu)質(zhì)供水的深水海納水務(wù)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“海納股份”）發(fā)布招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示，此次上市擬募集資金6.04億元，主要用于江蘇省泗陽縣新一水廠擴(kuò)建工程項(xiàng)目、智慧水務(wù)研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充運(yùn)營資金等。值得注意的是，本次所募集資金中的3.2億元將用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，占比超過50%，凸顯海納股份對資金的渴求。更為重要的是，報(bào)告期內(nèi)，海納股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還存在諸多疑點(diǎn)，需要公司給出合理解釋。

資金狀況堪憂

根據(jù)海納股份在招股書中對于募投項(xiàng)目的介紹，此次募集資金項(xiàng)目為江蘇省泗陽縣新一水廠擴(kuò)建工程項(xiàng)目、智慧水務(wù)研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充運(yùn)營資金，擬使用募集資的金額分別為1.83億元、1.01億元和3.2億元。海納股份表示，江蘇省泗陽縣優(yōu)質(zhì)供水項(xiàng)目收入占公司優(yōu)質(zhì)供水運(yùn)營服務(wù)收入的比例在90%左右，而政府早期建設(shè)的供水管網(wǎng)老化導(dǎo)致漏損率較高所致，因此產(chǎn)銷率較低，所以在本次擬募集的資金中，有1.83億元將用于江蘇省泗陽縣新一水廠擴(kuò)建工程項(xiàng)目。值得注意的是，本次所募集資金中有3.2億元將用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，占募集資金總額的比超過50%，如此高比例的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，說明海納股份很“缺錢”。

實(shí)際上，海納股份之所以資金緊張，與其經(jīng)營性現(xiàn)金流情況不佳有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，該公司的業(yè)績雖然表現(xiàn)不錯(cuò)，但其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則分別為113.77萬元、-2470.12萬元、-3286.53萬元和-2763.1萬元，在這三年半的時(shí)間內(nèi)，經(jīng)營活動(dòng)累計(jì)流出了大約8400萬元的現(xiàn)金。也就是說，該公司經(jīng)營活動(dòng)并未使得其流動(dòng)性更寬裕，反倒是在經(jīng)營中“失血”不少，在這樣的情況下，海納股份6.04億元擬募集資金中，安排3.2億元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金也就不難理解了。

除此之外，這些年來海納股份的應(yīng)收賬款亦在不斷增長中。報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款分別為7651.4萬元、6228.18萬元、14845.66萬元和13178.86萬元，從2016年到2019年上半年，其應(yīng)收賬款金額增長了將近一倍。這意味著，在流動(dòng)性本就不足的情況下，其大量資金還被客戶以應(yīng)收賬款的形式占用，使得其不得不依靠大量融資來維系經(jīng)營，進(jìn)而使得負(fù)債金額也在快速增長，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其負(fù)債總計(jì)分別為2.41億元、2.47億元、4.31億元和5.07億元。

持續(xù)增加的負(fù)債，不斷吞噬著其流動(dòng)性，再加上表現(xiàn)本就不佳的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，使得海納股份十分“缺錢”，或許這就是其借著本次上市，大量募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的原因。然而，企業(yè)要健康持續(xù)發(fā)展，自己通過經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金流才是解決問題的根本辦法，因此增強(qiáng)“造血”能力，對于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展來說是十分重要的事情。

營收數(shù)據(jù)異常

除了上述問題之外，經(jīng)《紅周刊》記者核算，海納股份的營業(yè)收入和現(xiàn)金流及經(jīng)營性債權(quán)之間的勾稽關(guān)系似乎也存在異常。

據(jù)招股說明書顯示，2019年上半年，海納股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.31億元，該公司的主營業(yè)務(wù)是工業(yè)污水處理和優(yōu)質(zhì)供水，報(bào)告期內(nèi)，該部分營收占總營收的90%以上，因此若統(tǒng)一按照6%的增值稅稅率計(jì)算，對最終結(jié)果應(yīng)該不會(huì)有太大影響。整體核算后可得出當(dāng)期的含稅營收大致為2.45億元。理論上，該含稅營收金額應(yīng)與當(dāng)年的現(xiàn)金流入及應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)的變動(dòng)金額相當(dāng)，那么實(shí)際情況又如何呢？

表1 與營收相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

2019年上半年，海納股份“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為1.28億元，再減去本期預(yù)收款項(xiàng)所增加的960.44萬元，則本期與營收相關(guān)的現(xiàn)金流入大致為1.18億元，與2.45億元的含稅營收相較要少1.27億元，也就意味著本期銷售并未完全收到現(xiàn)金，其中有部分款項(xiàng)還應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加，且二者規(guī)模大致相當(dāng)。

但翻看資產(chǎn)負(fù)債表卻發(fā)現(xiàn)，2019年上半年海納股份的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）合計(jì)為1.47億元，較2018年末不但沒有增加，反而減少了1832.18萬元。一增一減之下，跟理論上應(yīng)該增加的1.27億元相差了1.45億元。也就是說，海納股份2019年上半年大概有1.45億元的含稅營收，既沒有現(xiàn)金流入也沒有經(jīng)營性債權(quán)數(shù)據(jù)的支持。

再來看2018年的情況。據(jù)招股說明書披露，2018年海納股份的營業(yè)總收入為3.95億元，按照6%的增值稅稅率計(jì)算，可得出當(dāng)期的含稅營收大致為4.19億元。當(dāng)期海納股份“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為1.52億元，再減去當(dāng)期預(yù)收款項(xiàng)所增加的489.05萬元，則當(dāng)期與營收相關(guān)的現(xiàn)金流入大致為1.48億元，與含稅營收相較要少2.71億元。按照財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，理論上其經(jīng)營性債權(quán)也應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)同等規(guī)模的增加。

但是翻看資產(chǎn)負(fù)債表，2018年末海納股份的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備合計(jì)較2017年僅增加了9491.94萬元，這一結(jié)果比理論上應(yīng)該要增加的2.71億元要少1.77億元。也就是說，這1.77億元的含稅營收既沒有現(xiàn)金流也沒有經(jīng)營性債權(quán)的支持。

此外，經(jīng)《紅周刊》記者核算，該公司2017年?duì)I業(yè)收入與現(xiàn)金流及經(jīng)營性債權(quán)之間亦存在9140.29萬元的勾稽差額。連續(xù)兩年一期，海納股份的營收數(shù)據(jù)均存在巨額勾稽差異，這就需要公司給出合理的解釋了。

采購數(shù)據(jù)存疑

除了營收數(shù)據(jù)存在的疑點(diǎn)之外，海納股份的采購數(shù)據(jù)和相關(guān)現(xiàn)金流及經(jīng)營性負(fù)債之間同樣也存在勾稽異常。

據(jù)招股說明書披露，2017年海納股份向前五大供應(yīng)商采購金額為4777.51萬元，占其采購總額的41.39%，由此可以推算出其當(dāng)期的采購總額為1.15億元。其中招股書披露的土建服務(wù)采購金額為2541.55萬元，安裝服務(wù)采購金額為917.99萬元，這兩部分按照11%的增值稅稅率計(jì)算，其余部分按照17%的增值稅稅率計(jì)算，整體核算后可得出當(dāng)年的含稅采購金額大致為1.33億元。同年，海納股份的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款較上年年末增加了4048.5萬元，從財(cái)務(wù)勾稽角度出發(fā)，將含稅采購部分減去新增的經(jīng)營性負(fù)債后，其結(jié)果應(yīng)該大致等同于現(xiàn)金支出，即理論上這一年約有9248萬元的現(xiàn)金支出。

但事實(shí)上，2017年海納股份合并現(xiàn)金流量表中“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為1.19億元，再減去當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)所增加的98.51萬元，則當(dāng)期與采購相關(guān)的現(xiàn)金流金額大致為1.18億元。這一結(jié)果比理論支出的9248萬元要多出2500多萬元。也就是說，這一年有近2500萬元的現(xiàn)金流支出沒有相關(guān)采購數(shù)據(jù)的支持。

蹊蹺的是，海納股份2018年的采購數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了相反的情況。

招股說明書顯示，2018年海納股份向前五大供應(yīng)商采購金額為7000.87萬元，占采購總額的33.82%，由此可以推算出其當(dāng)年的采購總金額為2.07億元。其中土建服務(wù)的采購金額為4792.17萬元，安裝服務(wù)的采購金額為2410.3萬元，該部分采購的增值稅稅率當(dāng)年由11%下調(diào)至10%，剩余部分增值稅稅率則由17%下降到16%（自2018年5月1日起，相關(guān)增值稅稅率下調(diào)），按月平均計(jì)算采購后，可以推算出其當(dāng)年的含稅采購金額大致為2.37億元。

進(jìn)一步來看的話，在海納股份的合并現(xiàn)金流量表中，2018年其“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為1.26億元，再加上預(yù)付款項(xiàng)所減少的238.53萬元，則當(dāng)期與采購相關(guān)的現(xiàn)金流大致為1.28億元。該金額跟含稅采購相比，要少1.09億元，這意味著本期海納股份的經(jīng)營性債務(wù)應(yīng)當(dāng)有同等規(guī)模的增加，那么真實(shí)情況又是如何呢？

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2018年海納股份的應(yīng)付票據(jù)為2886.1萬元，應(yīng)付賬款為1.46億元，兩項(xiàng)合計(jì)較2017年僅增加了大約8386萬元，跟理論上應(yīng)該要增加的1.09億元相比大概存在2400多萬元的差距。

《紅周刊》記者以同樣的方式核算了該公司2019年上半年采購數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，發(fā)現(xiàn)勾稽差異較小，僅300余萬元，因此，如果說2019年上半年海納股份的采購數(shù)據(jù)相對正常的話，那么其在2017年和2018年的勾稽差異，則需要公司進(jìn)一步作出說明。

表2 與采購相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）