胡振明

1月16日，主要生產(chǎn)精密儀器設備及高端電子材料的正業(yè)科技發(fā)布了2019年業(yè)績預告，相比2018年年度盈利1692.03萬元，預計2019年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損7.5億～8.0億元，究其巨虧的主要原因是預計計提減值準備金額。次日，正業(yè)科技收到了創(chuàng)業(yè)板公司管理部下發(fā)的關注函，要求上市公司核實商譽減值、壞賬準備和存貨跌價準備計提的情況，并要求在1月23日之前上報有關說明材料并對外披露。

或許是早有準備，正業(yè)科技于1月20日就回復了關注函。在回復函中，公司認為對商譽減值、壞賬準備和存貨跌價準備計提是充分且合理的。雖說如此，但正業(yè)科技2019年業(yè)績巨虧的預告還是引起了股價的劇烈波動，自1月17日當天股價跌停后，其后也出現(xiàn)了連續(xù)下跌。

梳理正業(yè)科技上市以來的各項公開資料，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，上市公司2018年和2019年業(yè)績的大幅下滑，與其前幾年大量高溢價收購兼并帶來超高商譽有關，在標的公司業(yè)績不達標下，商譽出現(xiàn)了大量減值，而除此之外，上市公司存在的應收賬款回收不及時的問題也是另一個重大風險，僅這項壞賬計提金額在2019年就高達數(shù)千萬元。

商譽資產(chǎn)連續(xù)兩年出現(xiàn)大幅減值

正業(yè)科技于1月20日發(fā)布的《關于對深圳證券交易所關注函的回復公告》顯示，自2015年開始，上市公司先后收購了江門市拓聯(lián)電子、深圳市集銀科技、深圳市炫碩智造、深圳市鵬煜威、深圳市正業(yè)玖坤、深圳市華東興等公司，交易總價累計高達14.55億元，并由此累計形成確認了109267萬元的商譽。

表面上看，收購上述標的對正業(yè)科技營收增長構成利好，例如，從2015～2018年各年報數(shù)據(jù)來看，合并報表的營業(yè)收入分別增長了14.79%、68.12%、110.78%和12.93%（如表1所示），母公司報表顯示，這幾年的營業(yè)收入分別增長了15.40%、21.46%、38.94%和5.10%。從兩個報表數(shù)據(jù)對比不難看出，合并報表中營業(yè)收入的增長主要是來自于子公司收入的并表，也就是說，正業(yè)科技這幾年營收獲得大幅增長主要是通過大規(guī)模收購實現(xiàn)的。

表1 正業(yè)科技近幾年主要業(yè)績數(shù)據(jù)（單位：萬元）

事實上，在營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長下，正業(yè)科技的股價也確實在2015年時出現(xiàn)過一輪大幅上漲。比如說，2015年9月29日復牌之后出現(xiàn)了連續(xù)6個漲停板，并一路上漲至該年度的12月份，從停牌前的7.52元（前復權）最高漲至37.29元（前復權），此后股價在高位“保持”了一年多。

然而正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，正業(yè)科技在2018年合并報表營業(yè)收入增長12.93%的情況下，營業(yè)利潤卻大幅下降了77.76%，凈利潤也同比減少了90.54%。分析利潤下滑的原因，可發(fā)現(xiàn)這正是此前收購的標的公司業(yè)績不達標所造成的。

正業(yè)科技2018年年報顯示，當年資產(chǎn)減值損失高達24658.86萬元，比上一年的減值損失多出2.03億元，而這項損失主要是2018年對子公司江門市拓聯(lián)電子科技有限公司和深圳市炫碩智造技術有限公司分別計提了339萬元和20535.99萬元的商譽減值準備造成的。正是這一計提，合并利潤表中的營業(yè)利潤由上一年的2.32億元大幅減少至2018年的0.52億元，母公司凈利潤更是下降至-0.52億元。

問題在于，2018年資產(chǎn)減值只是開始，近日發(fā)布的2019年業(yè)績預告再度上演資產(chǎn)減值危機。正業(yè)科技的2019年度業(yè)績預告顯示，商譽減值預計達到5.8億～6億元，這一金額不僅遠遠超過了2018年的商譽減值金額，且還相當于2015年以來進行收購所確認的109267萬元商譽的一半。這意味著，若收購來的公司業(yè)績繼續(xù)不達標，不排除在未來的一年，公司仍會進行大幅商譽減值行動。

一邊融資一邊套現(xiàn)

值得一提的是，正業(yè)科技的股價自2016年以來就一直處于下跌狀態(tài)，而股價持續(xù)下行中，重要股東也在持續(xù)減持股票。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2016年9月22日至2020年1月14日，正業(yè)科技的重要股東或者高管的關聯(lián)方累計出現(xiàn)了68次減持記錄，合計減持1923.77萬股，參考市值約3.87億元。這就是說，在近幾年股價持續(xù)下行中，公司的重要股東進行了大規(guī)模套現(xiàn)，有數(shù)億元資金流入他們的口袋。

然而值得注意的是，在重要股東減持套現(xiàn)的同時，正業(yè)科技在資本市場上卻進行著大規(guī)模再融資。自正業(yè)科技2014年末上市以來，除了首發(fā)募集資金16185萬元之外，通過股權再融資（定向增發(fā)）從市場“抽取”了12.55億元，通過間接融資（按增量負債計算）也獲得了3.54億元，整體上，正業(yè)科技自上市以來累計募資17.71億元。

問題在于，通過各種方式募集而來的資金并沒有為上市公司帶來規(guī)模相對應的利好效應，如前文所分析的，正業(yè)科技進行的大規(guī)模收購兼并，不僅形成超過10億元的高額商譽，且這些商譽資產(chǎn)還在不斷減值中。

綜合起來，我們不難發(fā)現(xiàn)正業(yè)科技存在這樣一種怪現(xiàn)象，公司在資本市場大規(guī)模融資的同時，重要股東卻持續(xù)減持手中股票套現(xiàn)，而融來的資金又在大規(guī)模的收購兼并中遭受損失。如此反復循環(huán)其實對于二級市場上的投資者不利的，股價的劇烈波動讓很多投資者被深深套牢。

警惕居高不下的應收款項風險

其實，對于正業(yè)科技而言，其身上的風險并不會因2019年可能計提的數(shù)億元減值準備就能釋放完畢，從其財務報表相關數(shù)據(jù)來看，公司還存在應收賬款壞賬風險較高，且未來存在連續(xù)計提壞賬損失等問題。

分析正業(yè)科技2014年至2018年各年年報以及2019年三季報，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，合并報表中的應收款項（即應收票據(jù)和應收賬款之和）在這幾年里出現(xiàn)了明顯的增長，從2014年年末的1.76億元一路飆漲到2019年9月末的10.50億元（如表2所示）。當然，這幾年里正業(yè)科技合并利潤表中的營業(yè)收入也出現(xiàn)了增長，不過，若將收入與應收款項做對比，可發(fā)現(xiàn)2014年至2019年三季度正業(yè)科技的營業(yè)收入分別為3.11億元、3.57億元、6億元、12.65億元、14.29億元和9.14億元，而同期的應收款項卻相當于收入的56.54%、72.06%、63.82%、64.49%、66.54%和114.94%，應收占營收的比例居高不下，甚至超過了營收數(shù)據(jù)。如此情況意味著正業(yè)科技營業(yè)收入雖然增長，但是款項卻以應收賬款等經(jīng)營債權的形式“沉淀”在賬面中，仍被客戶占用而不能收回，很顯然這會加重公司的資金使用成本壓力。

表2 正業(yè)科技近年來的收入、應收款與現(xiàn)金流量情況（單位：萬元）

此外，2014年年末至2018年年末，正業(yè)科技的應收款項增長了7.75億元，而營業(yè)收入增長了11.18億元，由此也可見，這幾年里所增長的收入主要體現(xiàn)在未收回款項的應收款項當中，營收規(guī)模越擴大，被客戶“免費”占用的資金也就越多。

除此之外，還可看到近幾年正業(yè)科技并沒有通過經(jīng)營活動而獲得相應的現(xiàn)金凈流入。根據(jù)各年度年報中的合并現(xiàn)金流量表，2014年至2019年三季度，公司只有2016年和2018年分別出現(xiàn)了經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入5144.43萬元和21678.79萬元，其余各年度都是現(xiàn)金凈流出。如此情況不免讓人懷疑，正業(yè)科技營收增長所獲得的資金不僅沒有流入自己的賬戶，反而為客戶們和供應商們做了“嫁衣”。

應收款項的大規(guī)模增長是會增加壞賬風險的。在2019年度業(yè)績預告中：“公司預計計提減值準備金額約為：商譽減值預計58000萬～60000萬元，應收款項減值準備預計5000萬～7000萬元，存貨跌價準備預計7000萬～8000萬元?！睆臉I(yè)績預告內(nèi)容可看出，正業(yè)科技打算在2019年年末計提約6000萬元的壞賬準備，這并非是小額金額，已經(jīng)明顯高于2018年利潤總額4863.29萬元。也就是說，僅計提的這部分壞賬準備就能將上一年的成果全部侵蝕干凈。若未來公司不能有效改變自己的應收款項居高不下的現(xiàn)狀，則計提壞賬損失的問題還會不斷再現(xiàn)，還會不斷吞蝕上市公司利潤。