邢自強

新冠肺炎疫情席卷全球，各國經(jīng)濟依次遭受沖擊。中美處于疫情的不同階段，中國已復工復產(chǎn)，逐步走向經(jīng)濟秩序正?；?，而美國經(jīng)濟依然在探索艱難的復工之路。

然而，雙方有沒有涌現(xiàn)一些異曲同工的經(jīng)濟新現(xiàn)象，讓人管中窺豹全球“后疫情時代”的新趨勢？

我們對比了疫情期間中美兩大經(jīng)濟體的居民消費習慣以及企業(yè)運營方式，發(fā)現(xiàn)新冠疫情促進了新業(yè)態(tài)的興起、新科技的應用，線上線下冰火兩重天，企業(yè)投資重心斗轉星移。

此外，過去30年的全球化黃金時代的特征（3T，即貿(mào)易全球化、科技主導化、企業(yè)巨型化）會在疫情后逆轉，全球經(jīng)濟面臨疫情后遺癥：民粹、脫鉤、通脹。

中國先進先出，美國經(jīng)濟觸底

新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的沖擊歷史罕見，供需兩弱，對全球經(jīng)濟的沖擊一波未平一波又起。自中國經(jīng)濟一季度錄得同比負增長，季度環(huán)比按年下跌34%之后，疫情對美國經(jīng)濟的沖擊在4月全面顯現(xiàn)：非農(nóng)就業(yè)的萎縮幅度之大，使得歷史數(shù)據(jù)看似平滑的直線；零售環(huán)比則年化重挫近90%。大摩預測美國二季度GDP按年萎縮40%。

因疫情發(fā)生較早，后續(xù)防控得力，中國經(jīng)濟在全球先進先出，已在3月初見底回升。行業(yè)調研、消費者調查以及高頻數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)產(chǎn)能已在3月底基本恢復就緒，而服務業(yè)雖然滯后，在4月以來進展斐然。消費者外出購物、就餐等活動不斷增多。我們預計，餐飲及購物需求將于未來2～3個月內恢復正常，而娛樂需求徹底恢復或將發(fā)生于四季度。先進先出之下，中國經(jīng)濟復蘇軌跡對其他經(jīng)濟體的借鑒意義幾何？筆者認為，這主要取決于兩個因素。首先是經(jīng)濟結構。由于社交隔離對人流密集型服務業(yè)的影響可能持續(xù)至疫苗廣泛使用之前，服務業(yè)占比高的經(jīng)濟體回到疫情前的產(chǎn)出水平可能耗時更久。

最重要的決定因素還是疫情防控——解鈴還須系鈴人。美聯(lián)儲紐約分行的研究人員分析1918年全球大流感的歷史經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)疫情防控和后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展不僅不矛盾，反而相輔相成，疫情控制更果決的城市后續(xù)復蘇軌跡更快更高?；氐?020年新冠肺炎疫情，雖然中國以全面封城應對病毒，付出了巨大的經(jīng)濟代價；但截至目前，經(jīng)濟復蘇過程相對順利，即使相對滯后的服務業(yè)也在疫情發(fā)生后的第4個月出現(xiàn)加速跡象。與中國相比，美國在疫情仍處高位的情況下重啟經(jīng)濟，新增病例的軌跡可能出現(xiàn)“肥尾”，要到6月才逐步趨緩，且疫情二次反彈的可能性也不能排除。疫情掣肘下，經(jīng)濟雖然重啟，但未必能火力全開。

高頻數(shù)據(jù)及行業(yè)調查顯示，美國經(jīng)濟活動的底部在4月初已經(jīng)出現(xiàn)，僅比中國晚一個多月，但其復蘇軌跡預計更加平緩。預計工業(yè)產(chǎn)能完全恢復將發(fā)生于明年二季度之后，而需求端復蘇將延遲至明年四季度。宏觀層面，筆者預計中國經(jīng)濟在今年年底就能恢復至潛在增長，但美國可能需等到明年年底。

“宅經(jīng)濟”的興起

2020年全球因新冠疫情大衰退的起因是各國公共衛(wèi)生危機，而非傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟資源錯配、高杠桿帶來的危機。因此，在全球疫情得到科學上的可持續(xù)解藥，即疫苗大幅推廣之前，社交疏離成為新常態(tài)，“宅經(jīng)濟”逆勢興起。首先是在線娛樂（游戲和短視頻）、遠程教育如火如荼，遠程辦公用品需求韌性十足。一季度中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增加值同比仍增加13%，僅略低于疫情前的16%；1至4月累計手機銷量同比轉正，同時5G正式商用的前5個月，訂戶量是4G同期的3倍。美國方面，在家辦公引發(fā)的對個人電腦的需求在疫情后迎來小陽春，網(wǎng)上購物逐漸成為其他線下娛樂消費的替代品。其次，食品飲料等必需消費品零售維持強勁，反映了在外就餐到居家消費的轉變。

值得注意的是，中國汽車銷量在復工開啟后迅速回彈，除了前期需求的釋放外，這也顯示消費者對疫情的擔心并未完全散去，從而傾向在路途中維持社交疏離狀態(tài)。這相當于傳統(tǒng)意義上“宅經(jīng)濟”在公共區(qū)域的延拓。

除了現(xiàn)有商業(yè)模式增長迅速，線上經(jīng)濟更加豐富多彩。2020年可能成為美國消費者網(wǎng)購生鮮食品的元年。這個8000億美元市場的線上滲透率本來遠遠落后于其他國家，但今年前4個月的趨勢若得到延續(xù)，長期上升曲線將前移兩至三年。相應的，食品安全也將成為各電商平臺的主要競爭方向，龍頭企業(yè)亞馬遜正在斥巨資建立食品安全和無菌化體系。

硬幣的另一面，是外出相關行業(yè)慘淡。中美兩國旅游、在外就餐、電影等人員密集型服務業(yè)呈現(xiàn)斷崖式下跌。同樣受牽連的還有服裝零售業(yè)，因服飾需求和外出頻率緊密相關。中國一季度居民消費調查顯示，服裝支出跌幅僅次于旅游娛樂業(yè)，而美國4月零售數(shù)據(jù)顯示，服裝銷售更是跌至疫情前的一成。

企業(yè)投資聚焦管控運營風險

過去兩年，跨國企業(yè)聚焦中美貿(mào)易摩擦，但突如其來的新冠肺炎疫情對企業(yè)運營和供應鏈韌性提出了新的挑戰(zhàn)。在可見的將來，企業(yè)將重新對焦，將投資重心置于提高應變能力以維持全天候運營。

一是云計算。企業(yè)將加速采用公共云計算服務以支持員工遠程辦公，同時削減對公司局域網(wǎng)服務器、數(shù)據(jù)中心的需求。有鑒于此，科技企業(yè)紛紛順勢增加在云計算投資，例如阿里巴巴宣布接下來三年投資280億美元用于云基礎設施及相關研發(fā)。另一個談及較少但潛力巨大的領域是虛擬現(xiàn)實——雖然當前應用范圍較窄，但其與5G網(wǎng)絡結合有望大幅提升遠程學習、工作、娛樂及交易的體驗，并可能在2021年開始加速推廣。

二是供應鏈調整。企業(yè)當前主要專注于維持現(xiàn)金流及控制成本，全球供應鏈重整的步伐放緩，疫情后一些國家將增強特定行業(yè)的自主性，特別是制藥和醫(yī)療設備的產(chǎn)業(yè)鏈。與此同時，跨國產(chǎn)業(yè)鏈將出現(xiàn)區(qū)域化、扁平化、本地化的特征。作為全球制造業(yè)中心，中國會受到怎樣的沖擊？與普遍擔憂相反，中國供應鏈在疫情期間表現(xiàn)出來的韌性，反而增強了企業(yè)把中國當作大規(guī)模生產(chǎn)基地的信心。4月iPhone主產(chǎn)地鄭州的空氣污染水平已經(jīng)超過往年平均，電腦庫存已從3月的歷史低位顯著回升。相反，亞洲的科技產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇瓶頸已經(jīng)轉移至仍處在疫情封鎖階段的部分東南亞國家，對元器件生產(chǎn)及閃存組裝的影響將持續(xù)至6月。

在逆全球化趨勢加速和中國產(chǎn)業(yè)鏈韌性兩股力量的交織下，預計更多跨國公司會將產(chǎn)能對接國內消費市場的巨大潛力，即“在中國，為中國”；同時利用“中國+1”戰(zhàn)略管控供應鏈風險，即仍然把中國當作主要供應國，但同時視具體情況將部分產(chǎn)能有機分散至其他國家。

全球經(jīng)濟進入“三去”的后疫情時代

這次疫情后，全球的后遺癥是可能出現(xiàn)一個“三去”時代——去科技主導、去貿(mào)易全球化、去企業(yè)巨頭化，這將導致全球政策民粹化、經(jīng)濟平庸化，意味著中國將面臨的外部環(huán)境和全球通脹風險，和過往幾次全球經(jīng)濟危機之后有著天壤之別。

因為這次各國應對疫情，除了采取了貨幣大放水之外，有兩個新特點，一個是財政政策大幅度增加，大幅度舉債。二是疫情本身具有特殊性，它是屬于自然災害，一旦疫情慢慢受控，到明年和后年修復這個產(chǎn)出缺口，走出V形的深度衰退花的時間是比較短的，要比1922年到1933年的大蕭條以及2008年金融危機走出潛在的負產(chǎn)出缺口來得快。

這些特點會帶來什么呢？首先是全球已經(jīng)絕跡多年的通脹壓力，將卷土重來。2008年后發(fā)達國家的數(shù)輪量化寬松QE，沒有引發(fā)通脹，緣于超額準備金大幅增加等因素下貨幣流通速度顯著放緩。然而，本輪新冠肺炎疫情危機，主要發(fā)達國家面對疫情紛紛推出天量財政刺激，并加強財政和貨幣協(xié)調，貨幣流通速度未必會持續(xù)下行，而刺激易放難收。到了2021年底，發(fā)達國家有望回到疫情之前的生產(chǎn)水平，產(chǎn)出缺口收斂，但并不會適時地撤出這些政策。全球四個最發(fā)達的經(jīng)濟體，今年的財政赤字超過GDP的14%，比去年的2.9%大幅度飆升，但是明年還會保持在10%左右，這是遠高于2008年金融危機的。如果美國今年再出臺1萬億美元的財政刺激，赤字將高達GDP的24%，為1942年以來的最高，但明年還會保持在14%或者更高的水平，這代表著一旦產(chǎn)出缺口回正，即到2021年底之后，歐美回到疫情前的產(chǎn)出水平，刺激政策又不及時回撤，到那個時候就有周期性的通貨膨脹壓力。

更為重要的是，過去30年的長期結構性通縮因素（3T，即貿(mào)易全球化、科技主導化、企業(yè)巨型化）會在本輪疫情后逆轉，疊加周期性因素，全球通貨膨脹在2022年可能會卷土重來。

當然，很多研究人士對此表示疑義：過去30年，世界經(jīng)歷了數(shù)次經(jīng)濟危機，最終都是靠貨幣的大放水和刺激走出困境，卻沒有引發(fā)隨后通脹。這次有何不同？

過去30年是存在著三股主導力量，壓制了通脹，提升了全球生產(chǎn)率，但也造就了西方經(jīng)濟體內部更大的貧富差距。我把它稱為“3T”，Tech、Trade、Titans。Tech即科技主導化，全球企業(yè)科技研發(fā)推動生產(chǎn)率進步；Trade即貿(mào)易全球化，尤其像中國這么多的富余勞動力和這么強的生產(chǎn)能力，融入全球經(jīng)濟，促進了生產(chǎn)率，提供了價廉物美的產(chǎn)品。最后是Titan，即企業(yè)巨頭化，在收入分配里過去30年對工資越來越不利，企業(yè)的博弈能力強，工資占GDP的比例不斷下滑，企業(yè)頭部效應明顯。這三個因素，造就了通貨膨脹受抑制，生產(chǎn)率受支撐，全球化呈現(xiàn)黃金時代。比如過去三次周期，1987年底美國股災之后，2001年底科技互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，以及2008年金融危機以后，也伴隨著大舉的寬松刺激政策，但其后通脹并沒有應聲而起，實際上是因為這三股因素起著主導作用，維護了全球經(jīng)濟格局的穩(wěn)定。然而，其副作用是西方經(jīng)濟體內部的貧富差距不斷拉大，民眾不滿情緒積累。

這次疫情期間，這種副作用弊端進一步暴露，推動西方經(jīng)濟體未來政治思潮、政策取向產(chǎn)生變化。在疫情之前，已經(jīng)看到了端倪，已經(jīng)有貿(mào)易摩擦、科技限制以及發(fā)達經(jīng)濟體對自身大型科技企業(yè)監(jiān)管強化的趨勢，疫情會進一步加劇3T的趨勢逆轉。

首先，去企業(yè)巨頭化。西方世界自身對于貧富差距的不滿，在本次疫情中進一步加劇，這導致了疫情后，可能看到企業(yè)跟勞動者工資之間的博弈會由于政府的政策產(chǎn)生變化。因為疫情放大了這種收入分配的不公平，受傷比較重的都是中下層收入者，藍領工人，一方面因為從事服務業(yè)，受制于隔離措施，不能工作，失業(yè)了“手?？谕！薄６?，中下層收入者得新冠傳染病的比例，也相對中高端的收入者高得多，所以是雙重受傷，這也間接導致近期發(fā)達國家在隔離期間，一些社會示威事件層出不窮。相反，能夠在家遠程辦公的高收入群體，不管是疫情感染而言，還是收入而言，受影響都比較少。這種民意民情取向之下，將來發(fā)達經(jīng)濟體可能會更趨向于經(jīng)濟政策的平民化，即走向不斷地給老百姓進行轉移支付，直接發(fā)錢，靠長期保持財政赤字，甚至赤字貨幣化，來實現(xiàn)這種平民化經(jīng)濟。

其次，去科技主導。中美貿(mào)易摩擦、西方世界自身的老百姓貧富差距，導致本輪疫情之前，已經(jīng)涌現(xiàn)出了科技層面東西方脫鉤的趨勢，在西方內部，也涌現(xiàn)出要對大科技企業(yè)采取更嚴格管制的苗頭。這次疫情，可能加劇這個去科技主導的過程。

再次，去全球化貿(mào)易。疫情之后，逆全球化進程將得到加速，西方經(jīng)濟體可能采取措施，引導一些特定行業(yè)如醫(yī)藥、醫(yī)療設備、高科技的產(chǎn)業(yè)鏈回流發(fā)達國家。

疫情后全球經(jīng)濟迎來“三去時代”， 去科技主導、去全球化、去企業(yè)巨頭化，可能將呈現(xiàn)政策民粹化、經(jīng)濟平庸化趨勢。發(fā)達經(jīng)濟體的政策選項，是走向民粹，不斷給老百姓轉移支付、直接發(fā)錢，靠長期保持財政赤字，甚至趨向現(xiàn)代貨幣理論（MMT）這種新式的財政實驗，還是用于真正提升長期生產(chǎn)率的對基礎設施、教育、公共衛(wèi)生系統(tǒng)的投資？這將決定全球生產(chǎn)率走勢、通脹局勢，以及世界的地緣政治經(jīng)濟格局，這個后遺癥更為深遠。

中國要居安思危。面對后疫情時代的逆全球化，中國始終可做好自己的事：通過城市化改革和數(shù)字基建，發(fā)掘內部潛力，加大對外開放。

首先，國內消費市場潛力巨大，而下一階段的城市化2.0有助于推動這種潛力釋放。筆者在去年的《城市化2.0藍皮書》中分析，如能落實戶籍土地制度改革，輔以數(shù)字化基建，推動城市群集聚效應，未來5～10年中國有望形成5個人均人口1.2億的超級都市群，規(guī)模上相當于5個日本。因此，即使一些跨國企業(yè)不再將中國作為單純加工出口、兩頭在外的“世界工廠”，其布局戰(zhàn)略則可能更多轉變?yōu)椤霸谥袊?，為中國”，即本地市場的吸引力推動對華投資，F(xiàn)DI會呈現(xiàn)有進有出的雙向波動，而非一邊倒流出。典型的案例包括，特斯拉看好中國電動車市場的潛力而來華設立超級工廠、帶動新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈在華聚集；此外，三星盡管將智能手機工廠搬遷（部分原因是中國消費者偏好變化），但卻在華重點投資存儲設備工廠，來滿足中國的智慧城市數(shù)字基建開支引致的需求。這些都能部分抵消純出口型產(chǎn)業(yè)的遷徙。

其次，大摩針對跨國企業(yè)的信息化支出調研，發(fā)現(xiàn)如下趨勢明顯：企業(yè)都認為下一階段的產(chǎn)業(yè)更依賴數(shù)字基建，即云服務、IoT、遠程等。先不論這一判斷在疫情之后是否得到加強，當前中國恰巧正在5G、數(shù)據(jù)中心、IoT等新基建上加速，筆者與諸多行業(yè)團隊分析預計，新基建七大行業(yè)每年總計將投資1800億美元，比過去3年翻了一番，尤其是5G等信息基礎設施的展開速度在全球領先。倘若數(shù)字基建成為疫情后世界的必備，未來中國的商業(yè)基礎設施或許優(yōu)勢將得到加強而非削弱。

值得指出的是，供應鏈的剛性和上述諸多優(yōu)勢并不意味著中國可以高枕無憂。相反，逆全球化潮流之下，中國急需居安思危，落實改革開放措施來夯實對于全球產(chǎn)業(yè)鏈和高水平外資的吸引力。

第一，加大開放力度，按照已宣布的路線圖，在諸多服務業(yè)和高端制造業(yè)放寬市場準入和股權比例要求，實施公平透明的競爭性政策，產(chǎn)業(yè)政策對中外企業(yè)一視同仁，讓市場對要素和資源配置發(fā)揮主要作用。這樣才能真正發(fā)揮消費市場的潛力，吸引高水平外資。

第二，加大知識產(chǎn)權保護的力度，顯著提高侵權的懲罰力度。考慮到中國民營企業(yè)如今逐步積累了可觀的知識產(chǎn)權和專利，加大保護力度不僅能夠吸引外資進一步在華增加高端制造和研發(fā)投入，也符合中國企業(yè)的利益。

最后，采取短期刺激政策的當口，在必要的扶助企業(yè)和個人的紓困措施以外，還應投向能夠提升長期生產(chǎn)率的長期投資，譬如對于新一代的信息基礎設施，對于教育、公共衛(wèi)生體系方面的投入。面對全球經(jīng)濟平庸時代，中國可以深挖下一階段的城市化2.0改革、新一代的數(shù)字高速公路投資，以及彌補教育和公共衛(wèi)生的短板，來保持相對的生產(chǎn)率增長，跨越中等收入陷阱。