劉芯蕊 羅丹程 沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、融資租賃資產(chǎn)證券化含義及意義

（一）融資租賃資產(chǎn)證券化含義

資產(chǎn)證券化是基于底層資產(chǎn)作為支持的，融資租賃企業(yè)出租租賃物所產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有穩(wěn)定、持續(xù)的特點(diǎn)、首先出于對(duì)期限持續(xù)較長(zhǎng)、流動(dòng)性低、穩(wěn)健現(xiàn)金流資源浪費(fèi)的考量；其次更重要的則是為融資租賃公司提供新型的融資渠道。由于融資租賃行業(yè)發(fā)展較晚，市場(chǎng)現(xiàn)存大部分都是中小型企業(yè)，銀行貸款門(mén)檻高，且可能會(huì)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)端所回收的現(xiàn)金流與負(fù)債端所流出的現(xiàn)金流不相匹配；另外中小企業(yè)進(jìn)行上市股權(quán)融資的各項(xiàng)審批限制頗多，因此進(jìn)行資產(chǎn)證券化是大勢(shì)所趨。

（二）融資租賃資產(chǎn)證券化意義

融資租賃對(duì)于投資者而言，作為固定收益類證券，因?yàn)橥顿Y期限與租賃物所產(chǎn)生租金的久期相一致，可以獲得穩(wěn)定的利息收益和本金，相較于股權(quán)投資來(lái)說(shuō)更加穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)更低；其次，作為一種新型產(chǎn)品，利用其分層級(jí)設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)，相比于同期國(guó)債收益率和公司債收益率更高。因此融資租賃ABS可以提高投資者的資產(chǎn)質(zhì)量，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，融資租賃資產(chǎn)證券化作為發(fā)展快、范圍廣的新型產(chǎn)品，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)間接融資的不足之處，充分利用自身基礎(chǔ)資產(chǎn)的特性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和整個(gè)融資租賃行業(yè)的良性循環(huán)。

二、融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）資產(chǎn)池質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的核心是基礎(chǔ)資產(chǎn)。

根據(jù)合格標(biāo)準(zhǔn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)該具有一定的分散性以防發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。池中至少應(yīng)包含10各個(gè)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的承租人，單個(gè)承租人的入池資產(chǎn)不得超過(guò)總額的50%，且前五大承租人入池資產(chǎn)占比不得超過(guò)總金額的70%。雖然這種情況可以用良好的增信措施和穩(wěn)定的還款來(lái)源保證，但是要進(jìn)行相關(guān)合理性的說(shuō)明，并設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。目前市場(chǎng)上產(chǎn)品承租人集中度較高，行業(yè)分布與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度高，導(dǎo)致投資者面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。

貸款期限和債券的平均年限相差大，造成期限錯(cuò)配，可能會(huì)導(dǎo)致投資者所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)增加，從而需要較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)補(bǔ)償，也增加了原始權(quán)益人的成本。

（二）資金混同風(fēng)險(xiǎn)

在資本證券化市場(chǎng)中，與鮮為發(fā)生的實(shí)質(zhì)性違約事件相比，例如慶匯租賃一期資產(chǎn)支持計(jì)劃優(yōu)先檔未按期支付利息，同樣令人關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生。這不僅對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展起到抑制左右，同時(shí)也將進(jìn)一步提高債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

有些管理人私下與原始權(quán)益人簽訂協(xié)議，允許其可以短期將歸集賬戶中的資金轉(zhuǎn)出據(jù)為己用，這種行為無(wú)疑造成了對(duì)投資者以及對(duì)市場(chǎng)的不負(fù)責(zé)任。然而管理人以暫時(shí)挪用資金可以降低原始權(quán)益人的融資成本為理由，從根本上混淆了債務(wù)融資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，沒(méi)有從根本上起到破產(chǎn)隔離的作用。

三、融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題對(duì)策

（一）加強(qiáng)資產(chǎn)池質(zhì)量管理

從五名承租人集中度和行業(yè)分布角度考慮，考慮到資產(chǎn)池的安全性問(wèn)題，應(yīng)該增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散度，并將所有入池資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的篩選和把控，使入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量得到保證。盡量降低資產(chǎn)池中承租人的地域集中度、行業(yè)集中度。將貸款期限和債券產(chǎn)品的存續(xù)期進(jìn)行合理匹配，盡量降低違約風(fēng)險(xiǎn)。

將基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)從源頭把控，選取信用質(zhì)量?jī)?yōu)良的租賃資產(chǎn)作為入池資產(chǎn)。充分分析和調(diào)查承租人自身的財(cái)務(wù)情況、債務(wù)情況和歷史違約情況。

（二）資金混同風(fēng)險(xiǎn)管理

1.加強(qiáng)對(duì)各賬戶的監(jiān)管

由于專項(xiàng)計(jì)劃的回收款劃轉(zhuǎn)路徑較長(zhǎng)，從資金支付義務(wù)人支付資金一直到向投資人償付本息需要很長(zhǎng)的時(shí)間，整個(gè)過(guò)程所涉及的賬戶種類較多，而其中每一步都將面臨資金混同風(fēng)險(xiǎn)。投資者面對(duì)信息不對(duì)稱的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，大部分信息依賴于管理人、托管銀行，然而在原始權(quán)益人出現(xiàn)資金混同情況時(shí)，管理人以及托管行是否默許、同意其挪用和侵占資金影響專項(xiàng)計(jì)劃本金和利息的順利支付，因此中介機(jī)構(gòu)是否履責(zé)是關(guān)鍵，是相關(guān)部門(mén)所要監(jiān)管的重點(diǎn)。

2.加強(qiáng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)盡責(zé)性

考慮引入第三方來(lái)?yè)?dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)可以保持一定的客觀獨(dú)立性，可以有效降低資產(chǎn)池中混同風(fēng)險(xiǎn)。但是在實(shí)際操作過(guò)程中，第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)可能因資歷不夠而不能符合條件要求，以及對(duì)于款項(xiàng)催收等工作的盡職程度難以保證，在現(xiàn)行市場(chǎng)中還存在一定的障礙。因此，更多的還是要依靠原始權(quán)益人對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的自覺(jué)性來(lái)保證。此外，要關(guān)注原始權(quán)益人各方面資質(zhì)，例如財(cái)務(wù)狀況、應(yīng)對(duì)措施的完善程度等。關(guān)注公司資產(chǎn)狀況，并判斷是否有通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行過(guò)度融資的趨向。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚，尚未形成規(guī)模，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，理論界對(duì)其定價(jià)的研究也寥寥無(wú)幾，導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的發(fā)行成本和預(yù)期收益的合理性和其中的不確定因素也難以考證。如今業(yè)務(wù)規(guī)模還未得到充分發(fā)展，業(yè)務(wù)模式還沒(méi)有達(dá)到完善程度。因此對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行逐步和各相關(guān)方之間的風(fēng)險(xiǎn)分析尤為重要，這樣才能更好地完善融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，降低融資租賃的發(fā)行成本以促進(jìn)其快速發(fā)展。