許帥 中國建設(shè)銀行高青支行

一、研究背景

在可持續(xù)理念不斷深入的背景下，氣候變化問題逐漸受到社會各界人士的重視，且已經(jīng)逐漸成為人類生存發(fā)展所共同面對的問題。近年來，隨著世界工業(yè)進(jìn)程的逐步深入，二氧化碳的排放也呈現(xiàn)于逐年遞增的方式，且也逐步引發(fā)地球的變暖問題。我國是作為全球最大的碳源儲備國，同時也是最具減排潛力的國家，但是基于當(dāng)下碳交易體系還不健全和完善，這也導(dǎo)致我國在國際碳金融市場逐漸呈現(xiàn)被動特點(diǎn)。為了能夠逐步完善減排目標(biāo)，并對市場領(lǐng)導(dǎo)權(quán)作進(jìn)一步強(qiáng)化，我國自 2013 年開始就逐步介入并建立了多個試點(diǎn)碳排放權(quán)交易平臺，并在 2017年開始嘗試對全國的碳金融市場進(jìn)行統(tǒng)一構(gòu)建。值得注意的是，就目前而言，我國碳交易還停留于起步階段，不具備較強(qiáng)的交易活躍度，甚至?xí)尸F(xiàn)多日無交易的現(xiàn)象，這也導(dǎo)致我國碳排放市場價格常常會出現(xiàn)跳躍性波動，其收益進(jìn)程會呈現(xiàn)極漲或極跌現(xiàn)象。立足于此背景，對碳金融市場價格跳躍行為進(jìn)行深入識別，并對其擴(kuò)散效應(yīng)以及所對應(yīng)的動態(tài)跳躍分享進(jìn)行深入分析，強(qiáng)化對相關(guān)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管控，具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、碳金融市場概述

碳金融市場，是溫室氣體排放權(quán)交易和其有關(guān)的金融活動和交易的總稱。這一市場包含排放權(quán)交易市場，可產(chǎn)生額外排放權(quán)的項(xiàng)目的交易和排放權(quán)有關(guān)的衍生品交易。自2005年《京都議定書》開始實(shí)施，該市場邁入飛快成長時期，交易工具越來越多元化，數(shù)量和種類漸漸增加。

基于項(xiàng)目的碳金融市場是重要的碳市場構(gòu)成部分?！毒┒甲h定書》附錄一國家為了完成減排的計(jì)劃，通過CDM項(xiàng)目向發(fā)展中國家供應(yīng)資金以及技術(shù)，來完成減排承諾。這種交易是有關(guān)具體項(xiàng)目的開拓，目前更多發(fā)展中國家介入其中，來獲得資金以及技術(shù)，企業(yè)在其中也受益很多。中國在CDM市場中，具有很大的分量。可是，發(fā)達(dá)國家還是對市場起核心作用，發(fā)展中國家無定價的權(quán)利，在市場交易中居于弱勢的地位。

基于配額的碳金融市場是當(dāng)前全球重要的碳金融市場。配額市場一般由當(dāng)局按照減排計(jì)劃給受碳限定的企業(yè)分派碳排放數(shù)量。配額的數(shù)量，初始分配的情況都對碳價格的高低有作用。

碳排放權(quán)價格是碳金融市場能夠長久穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的根本。通過碳排放價格變化，可以對碳交易市場各個方面信息得到及時，準(zhǔn)確了解，比方碳排放分配數(shù)目的供給和需求的情況，供需兩邊是否真的愿意交易或是交易過程當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。碳金融市場資本在碳價格的引導(dǎo)下可以引領(lǐng)碳市場參與主體之間的流動，使資本能夠得到更有效的配置。

三、主要內(nèi)容

（一）研究方法

本文將運(yùn)用離散化的相依跳躍隨機(jī)波動率模型（SVCJ）來對碳交易價格的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行整和，并借助于馬爾科夫蒙特卡洛模擬算法（MCMC）來對相關(guān)的模型參數(shù)以及潛在變量進(jìn)行估算，在此基礎(chǔ)上，將跳躍擴(kuò)散效益的測算指標(biāo)應(yīng)用跳躍擴(kuò)散強(qiáng)度和條件跳躍擴(kuò)散概率來進(jìn)行構(gòu)建，并采用極值理論中的POT模型來描述標(biāo)準(zhǔn)化殘差序列中的尾部異常值，以此來對靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)價值水平進(jìn)行度算，并最終建立SVCJ-POT-VaR模型來對碳金融市場的動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)價值進(jìn)行估算。

（二）研究思路

文章首先將北京、上海、廣州、天津、深圳和湖北6個碳排放權(quán)交易所碳排放權(quán)交易所的現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)以收益率的形式進(jìn)行轉(zhuǎn)化，并借助于SVCJ模型來對各個試點(diǎn)的碳金融市場交易價格的跳躍信息完成識別，以此來實(shí)現(xiàn)其潛在跳躍概率、收益跳躍幅度和波動跳躍幅度的動態(tài)軌跡的獲取，并對碳金融市場的跳躍特征實(shí)行深入考察；其次，借助于跳躍擴(kuò)散強(qiáng)度和條件跳躍擴(kuò)散概率指標(biāo)來對試點(diǎn)市場之間的跳躍擴(kuò)散效應(yīng)進(jìn)行衡量，并對跳躍行為的聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行深入分析；最后，構(gòu)建SVCJ-POT-VaR模型來對碳金融市場價格的動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)價值進(jìn)行測算，并對模型的有效性進(jìn)行深入診斷。

四、主要結(jié)論

本文以我國多個具有代表性碳排放權(quán)交易所的價格收益率作為分析對象，借助于SVCJ模型來對收益的跳躍性變化進(jìn)行深入捕捉，以此來對跳躍擴(kuò)散效應(yīng)進(jìn)行深入研究，并且結(jié)合收益的跳躍現(xiàn)象來對SVCJPOT-VaR模型進(jìn)行構(gòu)建，以此來度各個試點(diǎn)碳金融的動態(tài)跳躍風(fēng)險(xiǎn)價值進(jìn)行測算，并得出以下結(jié)論：

1.我國碳市場存在較大的收益率波動幅度，且跳躍現(xiàn)象愈加明顯，且各個市場之間的跳躍擴(kuò)散效應(yīng)也較為顯著，碳金融市場還未形成統(tǒng)一和穩(wěn)定。

2.從以上6個試點(diǎn)的跳躍市場強(qiáng)度來看，深圳和廣州市場具有更好的跳躍擴(kuò)散強(qiáng)度，且其跳躍現(xiàn)象占我國碳金融市場較大比例。但是，目前來看，6個市場還不具備較強(qiáng)是的聯(lián)動性，且整體跳躍擴(kuò)散效果還沒有得到有效凸顯。

3.從以上6個試點(diǎn)跳躍信息向其他市場傳遞的概率情況來看，天津市場占據(jù)最高的概率，且和其他試點(diǎn)相比，天津市場的穩(wěn)定性最低，一旦出現(xiàn)不可控的政策調(diào)整或黑天鵝等風(fēng)險(xiǎn)事件時，天津市場極易會引發(fā)全國碳金融市場的波動。

五、結(jié)束語

我們由此可以分析，中國碳金融交易的參與者要對市場價格的跳躍行為及其所引發(fā)的擴(kuò)散效應(yīng)要作深入思考，以此來規(guī)避因黑天鵝等極端風(fēng)險(xiǎn)事件所導(dǎo)致的跳躍現(xiàn)象；同時，投資者以及監(jiān)管部門還可以通過量化模型來監(jiān)測價格波動所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以此來為我國統(tǒng)一碳金融市場健康穩(wěn)定的運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)保證。