劉晶 中國建設銀行股份有限公司牡丹江分行

所謂的貿(mào)易融資套利就是利用市場監(jiān)督管理制度之間存在的差異或不一致性，為降低成本采取的一系列交易。在傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務中，進出口貿(mào)易結算相關短期融資，除了商品銷售收入之外沒有獨立還款能力，而我國市場外匯差，逆差長期存在，原本的貿(mào)易融資也成為企業(yè)套利的工具，形成一種圈錢模式，給社經(jīng)濟的發(fā)展造成嚴重影響。

一、企業(yè)貿(mào)易融資套利的主要原因

（一）境內外監(jiān)管制度差異

貨物貿(mào)易外匯管理中，境內外的金融管理制度存在著明顯的區(qū)別，西方國家對金融和資本管制放松，我國利率市場化改革卻并沒有實現(xiàn)，使得國內利率與國際關聯(lián)度沒有形成。不同國家受到不同經(jīng)濟發(fā)展利益的影響，選擇不同的利率政策，利率機制傳導不暢，差異擴大，導致財務成本大幅度降低。我國目前依然采取匯率管理制度，人民幣的匯率始終由官方控制，銀行外匯買賣價格波動幅度有限，人民幣官方匯率與實際匯率之間存在明顯差異，這些因素都能夠為境內外匯率差異而獲得套利[1]。

（二）存在監(jiān)管真空地帶

企業(yè)趨利的本質，從凈監(jiān)管負擔較高的策略傾向于凈監(jiān)管負擔較低的策略轉移。在我國實行改革以前，大部分的外匯監(jiān)管都以事情為主，業(yè)務辦理所需材料非常的復雜，流程煩瑣導致企業(yè)套利成本過高。在改革以后，政務精簡使得銀行套利成本下降，為外貿(mào)公司利用離岸賬戶開展各種關聯(lián)交易，此類業(yè)務不受監(jiān)管，存在巨大的套利空間。

二、融資套利模式的弊端

（一）貿(mào)易融資套利導致人民幣升值壓力加劇

我國貿(mào)易順差積累了大量的外匯儲備，造成人民幣升值預期不斷增強，但我國由官方制定人民幣利率，對人民幣升值進行抑制。貿(mào)易融資套利利用在岸人民幣與離岸人民幣之間的匯率差和利率差，套利由此產(chǎn)生巨大的利潤，吸引了更多套利者的加入，導致人民幣的需求量不斷增加。經(jīng)歷過歐洲債務危機以后，各國紛紛出臺量化寬松政策，人民幣對外幣吸引力與日俱增，套利資金大量涌入國內，使得人民幣升值壓力加劇[2]。

（二）貿(mào)易融資套利造成外貿(mào)數(shù)據(jù)虛增

貿(mào)易融資套利需要構建虛假貿(mào)易交易，造成我國的對外貿(mào)易數(shù)據(jù)顯著上漲，但實際上卻并沒有發(fā)生任何貿(mào)易，貨物在過境時都被記錄到進口方和出口方，這也是影響外貿(mào)數(shù)據(jù)真實性的主要原因。這些虛增的數(shù)據(jù)無法對我國的對外貿(mào)易真實狀況進行如實反映，造成政府宏觀經(jīng)濟調控職能受到影響。隨著我國加入世貿(mào)組織以后，我國的貨物貿(mào)易得到長足發(fā)展。但是大量的貨物貿(mào)易都是以融資套利為目的而虛構的各種虛假貿(mào)易，造成我國外貿(mào)數(shù)據(jù)虛增。盡管表面上能夠體現(xiàn)出政府出臺的外貿(mào)策略。起到了積極作用，但是最終直接影響政府對宏觀經(jīng)濟的準確判斷，造成社經(jīng)濟決策出現(xiàn)問題。

（三）貿(mào)易融資套利引發(fā)信貸風險

融資套利最惡性的后果是引發(fā)信貸風險的積累，因為融資套利構建大量的虛假貿(mào)易產(chǎn)生結算資金，很多企業(yè)將這些資金存入銀行，使得銀行存款增加。還有一部分銀行將這些增加的存款全部放貸，使得貸款規(guī)模擴大，嚴重增加了銀行的風險問題，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)資金風險，導致整個金融市場發(fā)生信貸風險。

三、貿(mào)易融資套利行為政策選擇

（一）縮小利率差異

在我國金融市場改革的背景下，要想有效縮小外匯利率差異，重點解決市場監(jiān)管套利的問題，有助于維持貨幣穩(wěn)定，中央銀行在貨幣市場上的任何調控行為都快速地傳導至外匯市場，要積極應對利率改革與匯率改革協(xié)調發(fā)展。準確把握監(jiān)管力度，減少套利空間，積極構建宏觀貿(mào)易監(jiān)督管理機制。關聯(lián)機構之間的風險承擔，對套利風險的深度廣度進行客觀準確的判斷，建立完善的預警外匯風險機制和風險防范區(qū)域，搭建多部門聯(lián)合的監(jiān)管監(jiān)督平臺，全面提高企業(yè)銀行的違規(guī)成本[3]。

（二）把握宏觀調控改革的總體方向

在改革中從宏觀上保證容忍度，但目前我國金融體系尚未形成，誠信體系和處罰措施還不完善，導致監(jiān)管放松產(chǎn)生大量的負面影響。加強對銀行企業(yè)原則性要求，根據(jù)實際進出口情況及資金需求，判斷企業(yè)適度規(guī)模。受到不同國家的影響。開展貨物貿(mào)易合作期間，由于財政金融政策存在明顯的差異，要構建更加差異化的國際融資通道，需要對本國的融資環(huán)境以及國際的融資環(huán)境進行全面分析，要根據(jù)國際貿(mào)易融資產(chǎn)生的影響進行長遠判斷，確保國際貿(mào)易合作所簽訂的各種金融項目合同文件以及融資方向政策，都符合實際要求。

（三）有序推進金融改革，降低套利動機

為了有效減少套利動機，最主要的就是積極維持改革的現(xiàn)有成果，保證人民幣匯率預期穩(wěn)定，避免因為突發(fā)異變造成資金大規(guī)模流動，還要對人民幣國際化，人民幣離岸市場建設協(xié)調發(fā)展，充分考慮市場的內在需求，保證循序漸進改革。避免利率市場化出現(xiàn)惡性競爭，加強對利率改革與匯率金融制度改革的關聯(lián)，改革最終的目的是為了服務實體經(jīng)濟。套利脫離實體經(jīng)濟發(fā)展，導致改革目標受到影響，對此類融資資金進行及時歸位，真正流向有需求的市場主體[4]。

四、結束語

商品貿(mào)易改革后，可以給銀行業(yè)務帶來更多便利，但同時也增加了套利者機會。積極針對融資套利存在的巨大風險進行深入研究，采取科學有效的防范策略，保證融資套利行為得到有效抑制，減少套利空間，確保我國利率市場化穩(wěn)定發(fā)展。保持國內經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，對我國外貿(mào)和宏觀經(jīng)濟合理調控。