田思宇 四川華電瀘定水電有限公司

全國電力市場整體上供大于求，電力供給側(cè)改革逐步推進，發(fā)電企業(yè)運行壓力大；再加上金融政策的連續(xù)調(diào)整，融資難度逐步上升，電力企業(yè)經(jīng)營步履維艱。水電企業(yè)，具有建設成本高、運營成本低的特性，前期投入大量資金，剛投產(chǎn)一段時間內(nèi)財務費用占發(fā)電成本的比例超過50%，形勢和政策一旦導致水電企業(yè)發(fā)電量連續(xù)下降，發(fā)電收入持續(xù)減少，凈現(xiàn)金流不能覆蓋全年到期貸款，企業(yè)就陷入不斷使用流動資金貸款周轉(zhuǎn)到期項目建設貸款的惡性循環(huán)，會出現(xiàn)到期融資不能正常接續(xù)、資金成本不斷攀升、資金風險急劇上升、資金鏈易斷等一系列現(xiàn)象。通過認真研判經(jīng)濟形勢走向，主動調(diào)整融資策略，使資金風險可控在控，資金成本不出現(xiàn)大幅波動。水電企業(yè)建設期需要投入大量資金，先作為企業(yè)的固定資產(chǎn)，再通過多個會計期轉(zhuǎn)入費用科目。因此對于正在籌建期或者建設初期的水電企業(yè)，只要按照水電站的預期折舊年限或項目建設貸款的最長年限融資，資金風險、資金成本均可以根據(jù)經(jīng)濟運行情況自如調(diào)整，本文不再做深入探討。本文側(cè)重于對已經(jīng)形成較大融資基數(shù)的水電企業(yè)調(diào)整融資策略進行探討。

一、電力企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境

（1）供給側(cè)改革對電力行業(yè)沖擊明顯。2015 年3 月15 日中共中央發(fā)布文件《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)〔2015〕9 號），文件的核心內(nèi)容是擴大市場電量占比，下調(diào)電價，發(fā)電企業(yè)需降價爭搶市場。隨著政策和市場環(huán)境的不斷多變，2016 年起電力行業(yè)整體加速下落，量價齊跌、利潤下滑。

（2）金融去杠桿使電力行業(yè)雪上加霜。2017 年起，央行貨幣政策“由松變緊”，金融行業(yè)去杠桿、壓縮貸款規(guī)模，對利潤的要求，促使金融行業(yè)提高貸款利率、改變投放策略，盈利能力下降的電力行業(yè)融資更加困難。疫情期間為穩(wěn)定市場經(jīng)濟降息，可以一定程度緩解融資壓力。

二、現(xiàn)金流量的重要性

一般企業(yè)財務狀況越好，現(xiàn)金凈流量越多，所需資金越少；反之，財務狀況越差，現(xiàn)金凈流量越少，所需資金越多。水電企業(yè)的應收電費再多，現(xiàn)金流也不會憑空增加；即使利潤數(shù)據(jù)好看，借錢交稅也是無用，充足的現(xiàn)金流才是水電企業(yè)運行初期正常生產(chǎn)經(jīng)營的基本前提，也是保障水電企業(yè)快速良性發(fā)展的潤滑劑。

三、水電企業(yè)面臨的狀況

2008-2018 年，金融機構貸款利率調(diào)整18 次，此期間建設和進入投產(chǎn)初期的水電企業(yè)面臨如下狀況：5 年以上長期貸款利率，2007 年末為7.83%，2008 年末降至5.94%，并一直延續(xù)至2010 年，這段期間水電企業(yè)建設資金充裕、資金成本較低。2011 年，國家調(diào)高貸款利率，并收緊貸款規(guī)模，2014年貸款利率達到6.55%，水電企業(yè)融資難、融資貴。2015 年，全年5 次下調(diào)利率，從6.15%回落至4.9%，全社會融資又進入“適度寬松”階段，為對沖前幾年的高成本，部分水電企業(yè)選擇使用中短期融資，置換以前年度貸入的高成本融資。2017 年，金融政策再次調(diào)整，由“合理充裕”變?yōu)椤胺€(wěn)健中性”，融資規(guī)模逐漸收緊，資金成本相應升高，加上金融去杠桿和電力改革等因素影響，部分前幾年使用中短期貸款的水電企業(yè)面臨資金周轉(zhuǎn)困難的困境。

四、水電企業(yè)融資時應考慮的因素

水電企業(yè)前期投資大，建設尾期及投產(chǎn)初期，背負大額負債，在選擇融資策略時應考慮如下方面：

（1）償債能力。一段時期內(nèi)，資產(chǎn)負債率是否逐年上升，凈資產(chǎn)收益率是否達到設計預期，現(xiàn)金流動負債比是否可控，是否有能力償付短期負債。短期還貸能力弱，償債風險高，控風險是重點。

（2）盈利能力。水電企業(yè)投產(chǎn)初期，需要經(jīng)歷一段時間虧損期，資產(chǎn)和利潤雙降，可持續(xù)經(jīng)營能力下降。需保持收入和現(xiàn)金流的穩(wěn)定，壓降帶息負債的可能性小，融資規(guī)模變動幅度小。

（3）融資能力。水電企業(yè)投產(chǎn)后，成本結(jié)構簡單，因此流動資金授信額度少，同時帶息負債與凈資產(chǎn)的比例較高，前期的經(jīng)營能力影響金融機構信用評級。需多渠道爭取授信，同時保持企業(yè)信用評級。

五、研究目標和內(nèi)容

（一）目標

通過日常工作總結(jié)和對政策分析，使水電企業(yè)日常資金和融資管理達到以下幾點：

（1）加強政策跟蹤，了解金融動態(tài)，合理預測經(jīng)濟運行態(tài)勢，動態(tài)開展風險管理，保障資金鏈安全和信用安全。

（2）進一步深挖管理潛力，提高資金周轉(zhuǎn)率和使用率，量出為入，控制融資規(guī)模和壓降速度。

（3）利用行業(yè)優(yōu)勢和企業(yè)信用，拓展融資渠道，滿足經(jīng)營和發(fā)展資金需求。

（4）動態(tài)優(yōu)化融資結(jié)構，合理降低融資成本。

（二）內(nèi)容

中國經(jīng)濟發(fā)展高速發(fā)展，政策也跟著不斷更新。水電企業(yè)產(chǎn)品單一、結(jié)構單一，受經(jīng)濟和自然影響較大，在不斷變化的市場環(huán)境和政策影響下，融資策略簡單、理性、高效可以更好的服務水電企業(yè)平穩(wěn)渡過。

（1）長借長用、短借短用?；ê痛笮图夹g改造項目資金籌措以下浮利率的長期融資為主，中短期融資為輔，同時動態(tài)平衡。水電企業(yè)長期融資的比例超過90%時，企業(yè)折舊資金在完全覆蓋到期項目建設貸款同時，可以靈活周轉(zhuǎn)中短期融資。

（2）合理預測凈資產(chǎn)回報率。年均凈資產(chǎn)回報率小于4%時，采取謹慎融資方式，增加長期融資比例；大于8%時，采取積極融資方式，增加短期期融資比例。在風險可控的前提下，錯期搭配，控制資金成本。

六、結(jié)論

水電企業(yè)融資基數(shù)大，在企業(yè)完整的生命周期中，復雜的融資策略并不會帶來最大的經(jīng)濟效益，反而會增加一段時間內(nèi)的資金風險。通過合理分析和預測、長短錯期搭配，逐步積極改善融資結(jié)構，實現(xiàn)良性循環(huán)。