李曉光 石丹

頂著“全球區(qū)塊鏈第一股”的光環(huán)，嘉楠耘智以嘉楠科技（CAN）為名在2019年11月21日正式登陸納斯達(dá)克，初始發(fā)行價(jià)9美元，募資金額為9000萬美元。

公開資料顯示，嘉楠耘智成立于2013年，是全球第二大比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商。根據(jù)2019年1月胡潤研究院發(fā)布的《2018胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》顯示，嘉楠耘智的估值為150億元人民幣。

但在上市首日，嘉楠耘智的股價(jià)經(jīng)歷劇烈了波動(dòng)。截至《商學(xué)院》記者發(fā)稿，嘉楠耘智的每股股價(jià)為4.63美元，總市值達(dá)7.31億美元，上市僅才一個(gè)多月，股價(jià)接近腰斬，盡管中概股已經(jīng)逐漸由寒回暖。

針對(duì)接下來的發(fā)展策略規(guī)劃以及如何向海外市場進(jìn)一步擴(kuò)張等問題，《商學(xué)院》記者向嘉楠耘智發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，并未收到對(duì)方的回復(fù)。

但一個(gè)明顯的事實(shí)是，現(xiàn)如今的嘉楠耘智正試圖撕去“礦機(jī)廠商”的標(biāo)簽，在招股書中，嘉楠耘智將自己定性為一家聚焦AI芯片研發(fā)生產(chǎn)的“半導(dǎo)體公司”和“領(lǐng)先的超級(jí)計(jì)算解決方案提供商”。

但招股書顯示，近三年嘉楠耘智在礦機(jī)銷售及其相關(guān)業(yè)務(wù)的營收依舊在總營收中占比高達(dá)99%以上，上市之后的嘉楠耘智能如愿向一家高科技公司轉(zhuǎn)型嗎？

曲折上市

嘉楠耘智的上市充滿曲折。

在2016年，嘉楠耘智就曾嘗試“借殼”魯億通（300423.SZ）登陸A股。但是嘉楠耘智作為被收購對(duì)象，在當(dāng)時(shí)就受到諸多質(zhì)疑。產(chǎn)品單一、客戶不穩(wěn)定以及持續(xù)經(jīng)營能力是最常被提及的三個(gè)問題。在監(jiān)管部門的反復(fù)質(zhì)詢下，魯億通放棄了交易申請(qǐng)。

首次上市之路以失敗而告終，不死心的嘉楠耘智很快就進(jìn)行了第二次的嘗試。2017年8月，嘉楠耘智轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板，試圖再次登陸二級(jí)市場。然而這并不是一個(gè)好的時(shí)機(jī)，因?yàn)樵谝粋€(gè)月后的9月4日，國內(nèi)加密貨幣市場遭遇政策強(qiáng)監(jiān)管。嘉楠耘智也在當(dāng)年10月和11月連續(xù)四次收到股轉(zhuǎn)公司詢問意見，最終在次年3月主動(dòng)放棄掛牌。

2018年5月15日，嘉楠耘智又正式向港交所遞交了招股申請(qǐng)，擬以紅籌形式在香港主板上市，摩根士丹利、德意志證券、瑞士信貸和招銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

6個(gè)月后港交所官網(wǎng)將嘉楠耘智的上市申請(qǐng)歸為“失效”一列，上市之路再度失敗。同樣在港交所折戟的還有另外兩家礦機(jī)巨頭比特大陸和億邦國際。

實(shí)際上，早在2018年12月，就有香港媒體報(bào)道稱，港交所對(duì)礦機(jī)巨頭的IPO申請(qǐng)“非常猶豫”，由于行業(yè)非常不穩(wěn)定，港交所不希望成為世界上第一個(gè)批準(zhǔn)此類IPO的交易所。

在2019年1月23日舉辦的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，港交所總裁李小加就加密貨幣礦機(jī)制造商IPO問題回應(yīng)稱“不符合港交所的上市適應(yīng)性的原則”。

在經(jīng)歷了三次失敗之后，11月21日嘉楠耘智終于在納斯達(dá)克上市。嘉楠耘智CEO張楠賡在現(xiàn)場表示，“科技是提升社會(huì)運(yùn)行效率、改善人類生活方式最有效的途徑，嘉楠從誕生伊始就是為了這個(gè)愿景而奮斗的，而資本是幫助科技飛速發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，我們希望通過上市獲得更多資本的支持，最終實(shí)現(xiàn)我們的愿景?！?/p>

嘉楠耘智能實(shí)現(xiàn)這樣的愿景嗎？

公司轉(zhuǎn)型

對(duì)于嘉楠耘智而言，上市首日破發(fā)，或許僅僅只是一個(gè)開始。就在嘉楠科技上市后次日，整個(gè)虛擬貨幣圈迎來一輪強(qiáng)監(jiān)管。

2019年11月22日，央行上海總部發(fā)布《加大監(jiān)管防控力度打擊虛擬貨幣交易》稱，對(duì)上海地區(qū)虛擬貨幣相關(guān)活動(dòng)開展專項(xiàng)整治，責(zé)令在摸排中發(fā)現(xiàn)的為注冊(cè)在境外的虛擬貨幣交易平臺(tái)提供宣傳、引流等服務(wù)的問題企業(yè)立即整改退出。

在當(dāng)日晚間，有報(bào)道稱北京市地方金融監(jiān)管局、人行營業(yè)管理部也將對(duì)虛擬貨幣交易等非法金融活動(dòng)嚴(yán)厲打擊，堅(jiān)持“露頭就打”，持續(xù)保持監(jiān)管高壓態(tài)勢。

隨后，深圳也發(fā)布“關(guān)于防范‘虛擬貨幣非法活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示”，稱近期借區(qū)塊鏈技術(shù)的推廣宣傳，虛擬貨幣炒作有所抬頭，部分非法活動(dòng)有死灰復(fù)燃跡象。深圳市互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)等專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室將對(duì)上述非法活動(dòng)展開排查取證，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將按照《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》要求嚴(yán)肅處置。

受上述監(jiān)管政策影響，比特幣短短幾天內(nèi)就跌破7000美元關(guān)口，為5月份以來首次。而于嘉楠科技而言，比特幣價(jià)格下跌，對(duì)公司營收前景顯然會(huì)有影響。

嘉楠耘智解釋認(rèn)為，2017年末，比特幣價(jià)格的強(qiáng)勁上漲推動(dòng)了2018年上半年比特幣礦機(jī)需求和平均售價(jià)的大幅增長；2018年比特幣價(jià)格下跌，特幣礦機(jī)需求和平均售價(jià)開始下降，從而導(dǎo)致收入減少，庫存增加。

在招股書中披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，嘉楠耘智預(yù)計(jì)將繼續(xù)受比特幣價(jià)格大幅下跌的負(fù)面影響。

中國社科院知識(shí)產(chǎn)權(quán)中心研究員楊延超在接受《商學(xué)院》記者采訪時(shí)表示，如果只是做單純的礦機(jī)企業(yè)存在很大的政策風(fēng)險(xiǎn)。賽迪區(qū)塊鏈研究院院長也表示，礦機(jī)企業(yè)的發(fā)展和政策走向是密不可分的。

或許是處于這種因素的考慮，在招股書中嘉楠耘智將自己定位為一家聚焦AI芯片研發(fā)生產(chǎn)的“半導(dǎo)體公司”和“領(lǐng)先的超級(jí)計(jì)算解決方案提供商”。

何去何從？

嘉楠耘智和AI的故事很早就開始了。在2015年，嘉楠耘智開始進(jìn)行人工智能芯片的研發(fā)。2017年12月，嘉楠耘智預(yù)發(fā)布了全球最早的人工智能邊緣計(jì)算芯片KPU。

2018年，嘉楠耘智正式推出第一代AI芯片“勘智K210”，產(chǎn)品的商業(yè)化從2019年3月份正式啟動(dòng)。資料顯示，截至2019年9月30日，公司在半年內(nèi)向AI產(chǎn)品開發(fā)商發(fā)貨53000多塊芯片和開發(fā)套件。

對(duì)于未來芯片的發(fā)展規(guī)劃，嘉楠耘智在招股書中給出了規(guī)劃：目前正在開發(fā)第二代28nm AI芯片產(chǎn)品，并計(jì)劃在2020年第一季度開始量產(chǎn)第二代芯片。同時(shí)，計(jì)劃在2020年下半年推出第三代12nm AI芯片。

2019世界半導(dǎo)體大會(huì)期間，嘉楠耘智創(chuàng)始人張楠賡曾對(duì)媒體透露，2019年公司的AI業(yè)務(wù)的收入預(yù)計(jì)達(dá)數(shù)千萬元級(jí)別，公司的目標(biāo)是計(jì)劃用3年時(shí)間實(shí)現(xiàn)公司礦機(jī)與AI業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到1：1。

但根據(jù)招股書，2017年、2018年和2019年上半年，比特幣礦機(jī)以及其他比特幣礦機(jī)零件和配件的銷售額分別占嘉楠耘智總收入的99.6%，99.7%和99.4%，公司對(duì)礦機(jī)銷售的依賴程度可見一斑。

2017年、2018年研發(fā)支出為2510萬元、960萬元，截至2019年6月30日上半年，嘉楠耘智研發(fā)支出為480萬元。研發(fā)經(jīng)費(fèi)一直在壓縮。

AI團(tuán)隊(duì)共有127名技術(shù)研發(fā)人員，61人隸屬于高效能技術(shù)團(tuán)隊(duì)，也就是挖礦業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，50人隸屬于AI團(tuán)隊(duì)。

由此可見，嘉楠耘智AI芯片的投入和研發(fā)都是非常一般。眾所周知，AI芯片是一項(xiàng)燒錢的項(xiàng)目，只有大量的投入人力和財(cái)力才產(chǎn)生良好的商業(yè)回報(bào)。

但楊延超向記者表示，從發(fā)展策略來講轉(zhuǎn)戰(zhàn)AI和芯片是沒有錯(cuò)的，但從經(jīng)營策略的角度來講可以“采取兩條腿走路”，一邊繼續(xù)深耕礦機(jī)市場，一邊向AI和芯片延展。