周科成

投資是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，無論是經(jīng)濟(jì)總量的增長還是結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，都需要巨額的投資作為支撐。重慶市近30年來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，投資也處于體制轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，總結(jié)投資取得的成就及存在的問題，旨在準(zhǔn)確地判斷和把握重慶投資運(yùn)行的規(guī)律、特點(diǎn)以及未來演變的趨勢，進(jìn)而明確重慶投資在新時(shí)期發(fā)展的戰(zhàn)略定位和發(fā)展思路，為建成長江上游經(jīng)濟(jì)中心，保持經(jīng)濟(jì)增長健康穩(wěn)定提供保證。

一、重慶經(jīng)濟(jì)與投資波動(dòng)的測定

為了分析固定資產(chǎn)投資與地區(qū)GDP時(shí)間序列的相關(guān)性上分析經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)，選取重慶最近30年左右（1988-2018年）各年固定資產(chǎn)投資變動(dòng)率與GDP增長率進(jìn)行分析。通過增長率的對比可以看出在20世紀(jì)80年代與90年代中期都出現(xiàn)過投資熱，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的周期性。但投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的形成通常需要一個(gè)滯后期，所以生產(chǎn)總值曲線上的峰谷值出現(xiàn)的時(shí)間相對于固定資產(chǎn)投資曲線具有時(shí)滯效應(yīng)。生產(chǎn)總值增長波動(dòng)的軌跡比較平緩、穩(wěn)定，而固定資產(chǎn)增長波動(dòng)較為劇烈。在投資增幅軌跡中， 1993至1995年投資增幅較大，其次是在2002年至2004年期間。GDP增幅中1992至1994年較大，其實(shí)是2010年至2011年。從2001年開始的新一輪增長中，固定資產(chǎn)投資增幅相對之前變得平滑，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，到2006、2007年左右受金融危機(jī)影響，出現(xiàn)小幅度下滑，2009年又開始了上升趨勢，從2011年開始增速下滑，一直持續(xù)到2018年。

從30年以來固定資產(chǎn)投資增長和GDP增長率變化曲線可以看出，國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化趨勢與固定資產(chǎn)投資額的變化趨勢保持著大體的一致性。這只是兩者直觀的表現(xiàn)，要進(jìn)行本質(zhì)的研究就需要進(jìn)行定量分析，因此需要對兩變量進(jìn)行時(shí)間序列分析。

二、序列平穩(wěn)檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

（一）平穩(wěn)檢驗(yàn)

通過對固定資產(chǎn)時(shí)間序列特征的分析，找出其與重慶市GDP增長間的相互關(guān)系，只有在證明時(shí)間序列是平穩(wěn)的之后才能進(jìn)行因果檢驗(yàn)。先對重慶市固定資產(chǎn)投資與GDP對數(shù)形式LNINV與LNGDP進(jìn)行平穩(wěn)性ADF檢驗(yàn)，以確定該序列的趨勢特性，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，表明LNGDP、LNINV及其一階差分都為非平穩(wěn)序列，在兩者的二階差分5%顯著性水平下，GDP增長率時(shí)間序列指標(biāo)拒絕了含有單位根的假設(shè)，即該序列是平穩(wěn)的，因此兩變量都是二階單整時(shí)間序列。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

為了判斷上述兩個(gè)變量之間是否存在某種平穩(wěn)的線性組合關(guān)系，需要利用Johansen方法來進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

統(tǒng)計(jì)量表明在5%顯著性水平下，變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，根據(jù)檢驗(yàn)得到均衡向量為：

方程為：LNGDP=0.648811462 LNINV+3.091405316

該方程表明兩個(gè)變量之間存在長期均衡，GDP與固定資產(chǎn)投資存在正向變動(dòng)關(guān)系。

三、固定資產(chǎn)投資與重慶市地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因果分析

通過Granger 和Sims 創(chuàng)造的因果關(guān)系檢驗(yàn)法可以進(jìn)行驗(yàn)證兩者何者為因，何者為果，或互為因果關(guān)系。

借助F統(tǒng)計(jì)量：

RSSR和RSSURfalse分別是有約束和無約束回歸的殘差平方和，n為樣本容量，k是回歸方程中待估計(jì)的參數(shù)的個(gè)數(shù)，q是有約束條件下參數(shù)的個(gè)數(shù)。對GDP與固定資產(chǎn)投資進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，將滯后期設(shè)置為1、2，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。Granger檢驗(yàn)中滯后長度表現(xiàn)的是敏感程度，即不同的滯后期會(huì)對因果性的判斷造成影響，所以在Granger檢驗(yàn)中應(yīng)對不同的滯后長度分別進(jìn)行試驗(yàn)，以確信因果關(guān)系檢驗(yàn)中的隨機(jī)誤差不存在序列的相關(guān)來選取適當(dāng)?shù)臏笃?。故接下來反?fù)調(diào)整滯后長度，分別設(shè)為3、4，得出不同結(jié)論，結(jié)果見表3。

表3 Granger檢驗(yàn)匯總

LNINV 不是LNGDP的原因LNGDP 不是LNINV的原因 3 26 5.17901 0.01085 拒絕0.15207 0.92683 不拒絕LNINV 不是LNGDP的原因LNGDP 不是LNINV的原因 4 25 2.24897 0.11987 不拒絕0.14051 0.96407 不拒絕

上述結(jié)果表明，在5%顯著性水平下，當(dāng)滯后期較短時(shí)（設(shè)置為1），投資與GDP相關(guān)性不強(qiáng)，當(dāng)滯后期設(shè)置為2、3時(shí)可以看出投資是引起GDP變動(dòng)的原因，而GDP不是投資的原因。而當(dāng)滯后期為4時(shí)，固定資產(chǎn)投資變動(dòng)與GDP變動(dòng)之間因果關(guān)系減弱了，根據(jù)檢驗(yàn)的滯后期的設(shè)置，可以看出，固定資產(chǎn)投資變動(dòng)與GDP變動(dòng)之間2-3年的因果性最強(qiáng)，且表現(xiàn)重慶市經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動(dòng)，而反過來經(jīng)濟(jì)增長對投資的促進(jìn)作用不明顯。其次，投資具有先行性，當(dāng)投資增加或減小時(shí)，會(huì)經(jīng)過2-3年反映到GDP的變動(dòng)中。投資周期與經(jīng)濟(jì)周期具有明顯“趨同性”和“時(shí)滯效應(yīng)”。當(dāng)投資額擴(kuò)大時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)隨之?dāng)U張，當(dāng)投資額收縮時(shí)，國民經(jīng)濟(jì)也隨之發(fā)生收縮，而且投資波動(dòng)幅度往往大于國民經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

四、減少固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的思考

（一）投資預(yù)算約束

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化和經(jīng)濟(jì)市場化的推進(jìn)，使企業(yè)的軟預(yù)算約束不斷地“硬化”，企業(yè)需要為自己的投資行為真正負(fù)起責(zé)任。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，為防止外部風(fēng)險(xiǎn)，需要不斷矯正資源配置中的種種扭曲，如要素價(jià)格的扭曲、政府的隱性擔(dān)保等。這些都會(huì)抑制投資沖動(dòng)，減少投資的盲目擴(kuò)張。

（二）公平鼓勵(lì)和擴(kuò)大社會(huì)資本投資

放寬社會(huì)資本的投資領(lǐng)域，允許社會(huì)資本進(jìn)入法律法規(guī)未作限制的基礎(chǔ)設(shè)施、公益事業(yè)等行業(yè)和領(lǐng)域。政府通過注入資本金、貸款貼息、政策扶持等措施，鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本以獨(dú)資、合資、合作、聯(lián)營、項(xiàng)目融資等方式，參與具有經(jīng)營特征的公益事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并實(shí)行招標(biāo)選擇業(yè)主的方式優(yōu)化配置信貸資金、土地資源等生產(chǎn)要素，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。

（三）引導(dǎo)投資方向，化解過剩產(chǎn)能

投資主管部門要積極向金融機(jī)構(gòu)推薦符合國家產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，合理引導(dǎo)貸款投向。對適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)，如近來興起的人工智能、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)要大力支持，對環(huán)境污染較大的產(chǎn)業(yè)和沒有市場需求的落后產(chǎn)業(yè)要嚴(yán)格限制。此外還要提高投資資金流入特定區(qū)域內(nèi)的比例， 提高此投資對此特定區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)效果。

（四）投資決策進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

投資主管部門主要從國家法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以及是否屬于項(xiàng)目備案范圍等方面進(jìn)行備案確認(rèn)，為企業(yè)自行投資決策提供咨詢引導(dǎo)，作為其他相關(guān)行政主管部門和金融機(jī)構(gòu)把握產(chǎn)業(yè)政策的基礎(chǔ)。一方面加快資源從供給老化行業(yè)的退出速度，另一方面在于加快培育新供給，形成新動(dòng)力。去產(chǎn)能、去庫存、老供給的轉(zhuǎn)型，形成新供給、新需求。