王宏偉

摘要：股票市場作為資本市場的重要組成部分，在我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。近幾年來，在我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的同時，滬深股市低迷不振，股市運行與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r嚴(yán)重背離。通過分析中美兩國的股價指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，就“股市是國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”這一論斷的合理性進(jìn)行實證分析，并通過分析上海證券交易所十大權(quán)重股的行業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)績增長情況，探討我國股市走勢與經(jīng)濟(jì)增長之間背離之成因。

關(guān)鍵詞：股市;國民經(jīng)濟(jì);晴雨表;背離

中圖分類號：F830? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）11-0013-03

自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)保持快速穩(wěn)定發(fā)展，至2018年，我國GDP達(dá)90萬億元，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。截至2018年底，滬深證券交易所上市公司數(shù)量（A、B股家數(shù)）3485家，上市股票總市值507086億元;與2000年相比，2018年我國GDP、滬深證券交易所上市公司數(shù)量分別增長了735%和220%，上證指數(shù)僅上漲了20.3%。股價指數(shù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r嚴(yán)重背離。

一、“股市是國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”實證分析

美國不僅是世界上最發(fā)達(dá)的國家，也是市場經(jīng)濟(jì)最成熟的國家?！肮墒惺菄窠?jīng)濟(jì)的晴雨表”出自美國，以美國為例分析股市變化與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。選擇美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展后的1984年以來數(shù)據(jù)，作美國GDP與當(dāng)年年底股價指數(shù)收盤價折線圖，如圖1所示。

圖1顯示：在1984年至2018年間，美國三大股價指數(shù)與GDP走勢基本一致;與經(jīng)濟(jì)增長率相比，股市波動較大，股價指數(shù)變化先于經(jīng)濟(jì)增長趨勢的改變。如：二十世紀(jì)八十年代初，美國經(jīng)濟(jì)增長率在1984年達(dá)到峰值（11%），而當(dāng)年股市出現(xiàn)下跌，美國經(jīng)濟(jì)增長率在之后的1985年開始放慢（經(jīng)濟(jì)增長率較1984年下降3.5%）;1991年美國股市止跌回升，而美國經(jīng)濟(jì)增長率則在1991跌至谷底;進(jìn)入21世紀(jì)后，美國經(jīng)濟(jì)增長放慢，股市連續(xù)下跌，2002年經(jīng)濟(jì)增長開始加快，股市也開始大幅上漲;2005年，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入周期性下跌，股市波動幅度加大;2008年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)信號，股市暴跌，2009年經(jīng)濟(jì)衰退并出現(xiàn)負(fù)增長，而股市開始反彈。

相關(guān)性分析顯示：在1984年至2018年間，美國GDP現(xiàn)值與道瓊斯股價指數(shù)和納斯達(dá)克股價指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別為0.95和0.89;道瓊斯股價指數(shù)與納斯達(dá)克股價指數(shù)間相關(guān)系數(shù)0.97。

為進(jìn)一步分析美國經(jīng)濟(jì)增長率與股價指數(shù)變化之間的關(guān)系，作GDP名義增長率與當(dāng)年股價指數(shù)漲幅折線圖，如圖2所示。

圖2顯示：在1984年至2018年間，美國股指波動幅度均高于經(jīng)濟(jì)增長率的波動，特別是在經(jīng)濟(jì)增長趨勢轉(zhuǎn)折時期，且股價指數(shù)變化方向的改變先于經(jīng)濟(jì)增長率的改變。

相關(guān)性分析顯示：在1984年至2018年間，美國股價指數(shù)走勢對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的警示作用明顯，當(dāng)年的GDP增長率（用GDPR表示）與上一年度道瓊斯股價指數(shù)上漲幅度（用DZR表示）間的相關(guān)系數(shù)為0.51，進(jìn)入21世紀(jì)以后，兩者的相關(guān)性明顯提高，相關(guān)系數(shù)為0.62。線性回歸分析，得回歸方程（1）為：

Rt = 3.5208 + 0.0811·DZRt-1? ? ? ? ? ? ? ?（1）

t Stat? （8.5755） （3.1579）

標(biāo)準(zhǔn)誤差：0.4106? ? ?0.0267

相關(guān)系數(shù)R：0.6196? ? Sample：2000-2018

回歸方程（1）揭示：股價走勢對經(jīng)濟(jì)增長率的變化有明顯的預(yù)示作用！

為進(jìn)一步分析美國股市走勢與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系，作美國經(jīng)濟(jì)增長率的改變量（用△GDPR表示，等于用當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長率減去上一年度的經(jīng)濟(jì)增長率）與道瓊斯股價指數(shù)上漲幅度折線圖，如圖3所示。

圖3顯示：美國經(jīng)濟(jì)增長率的改變量與道瓊斯股價指數(shù)上漲率之間的一致性較高，且股價指數(shù)走勢對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)示作用更為明顯，道瓊斯股價指數(shù)上漲幅度與下一年經(jīng)濟(jì)增長率的變化量間的相關(guān)系數(shù)為0.6279?；貧w方程（2）為：

GDPRt=-8.4727+0.5012·DZRt+0.8169·DZRt-1（2）

t Stat （-1.7468） （1.7693）? ? ?（2.8664）

標(biāo)準(zhǔn)誤差：（4.8504） （0.5013） （0.2850）

相關(guān)系數(shù)R：0.6279? ? Sample：2000-2018

因此，對美國來講，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”名至實歸。

二、我國經(jīng)濟(jì)增長與股市變化的關(guān)系

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國民生產(chǎn)總值由1978年的3678億元增至1991年22005億元，至2018年達(dá)90萬億元人民幣。作GDP定基指數(shù)（1992年=100）與股價指數(shù)折線圖，如圖4所示。

圖4顯示：在1992年至2018年間，我國國民經(jīng)濟(jì)快速增長，股價指數(shù)震蕩上行，且股市的暴漲暴跌現(xiàn)象屢次發(fā)生。相關(guān)性分析顯示：我國GDP定基指數(shù)（1992年為100）與上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別為0.69和0.87;上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.85。

為進(jìn)一步分析經(jīng)濟(jì)增長與股市波動之間的關(guān)系，作經(jīng)濟(jì)增長率與股價指數(shù)漲跌幅折線圖。如圖5所示。

圖5顯示：在1993-2011年間，我國經(jīng)濟(jì)增長率的變化與上證指數(shù)的變化基本同步。相關(guān)性分析顯示：1993年至2011年間，經(jīng)濟(jì)增長率的變化量與上證指數(shù)漲跌幅的變化一致性較高，相關(guān)系數(shù)為0.51;在2012年至2018年間，兩者的相關(guān)系數(shù)僅為-0.1，即不相關(guān)。

綜上分析：在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期，股市上漲與經(jīng)濟(jì)增長之間存在一定的相關(guān)性。2012年以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長率逐年下降，股市在大幅震蕩的同時，近幾年呈低迷不振，股市變化難以反映國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”成為悖論。

三、我國上市公司結(jié)構(gòu)分析

上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景是投資者判斷其股票價格的基礎(chǔ)。上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營狀況決定股市的走勢，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”是否成立，并不取決于上市公司的數(shù)量、規(guī)模，而取決于上市公司在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的代表性。

（一）上海證券交易所上市公司權(quán)重股結(jié)構(gòu)

上證指數(shù)是以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)，反映上海證券交易所上市股票價格的變動情況。上海證券交易所掛牌的權(quán)重股市值占比及其股價走勢決定股價指數(shù)的走勢。

統(tǒng)計顯示：在2010-2018年間，上海證券交易所十大市值公司變化很小，工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石化、中國石油、中國人壽、中國平安、招商銀行八家公司一直位列其中。此外，中國神華有六次上榜，貴州茅臺五次入圍。十大市值公司以金融業(yè)和化石類能源業(yè)為主，非金融業(yè)和石化能源類公司中，只有貴州茅臺和長江電力入圍（僅在2018年入圍）。

（二）十大市值公司盈利情況

盈利能力和盈利增長趨勢是判斷公司股票投資價值的基礎(chǔ)。上海證券交易所2018年十大市值上市公司占上海證券交易所上市企業(yè)總市值的28.3%;十大市值公司盈利總計11059.7億元，盈利超千億的均為金融企業(yè)。

統(tǒng)計顯示：在2013年我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”以來，銀行業(yè)盈利增長開始放慢，2014-2018年間，十大市值公司中的四家銀行年均利潤增長率僅為2.47%;三家化石類能源企業(yè)（中國石油、中國石化和中國神華）的利潤增長率為-11.72%;中國平安和貴州茅臺盈利大幅增長，5年間的年均利潤增長率分別為32.1%和17.6%;長江電力作為水電企業(yè)，隨著發(fā)電量進(jìn)入穩(wěn)定期，業(yè)績呈穩(wěn)定勢態(tài);中國人壽的業(yè)績波動較大。

為進(jìn)一步比較，作上海證券交易所十大市值公司的盈利增長率與股價上漲率的柱狀圖，如圖6所示。

圖6顯示：在2010年至2018年間，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、招商銀行、貴州茅臺和長江電力的股價與業(yè)績變化基本協(xié)調(diào);中國石油、中國石化、中國人壽和中國平安的股價與業(yè)績變化基本不協(xié)調(diào)。

綜上所述，我國上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是權(quán)重股的行業(yè)結(jié)構(gòu)和市值占比直接影響股價指數(shù)的漲跌。2013年以來，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長”的新常態(tài)時期，國民經(jīng)濟(jì)正處在由傳統(tǒng)的粗放型增長向高質(zhì)量發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的“陣痛期”，股市變化與國民經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)成為必然。在決定股價指數(shù)走勢的權(quán)重股結(jié)構(gòu)沒有大的變化情況下，股價指數(shù)的波動是難以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和趨勢的，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”在我國仍是悖論。

調(diào)整股市上市公司結(jié)構(gòu)，提升上市公司的代表性和質(zhì)量，使之與推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，是實現(xiàn)“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”的關(guān)鍵。

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[責(zé)任編輯：金永紅]