張帆

10月的最后一天，上交所科創(chuàng)板上市委員會(huì)召開了2019年第41次審議會(huì)議，嘉必優(yōu)生物技術(shù)（武漢）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉必優(yōu)”）首發(fā)獲通過。從受理到首發(fā)過會(huì)，嘉必優(yōu)歷經(jīng)了3輪問詢共186天。

嘉必優(yōu)的主營業(yè)務(wù)包括多不飽和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡蘿卜素等多個(gè)系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于嬰幼兒配方食品、膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑和健康食品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品等領(lǐng)域。達(dá)能、貝因美、伊利、飛鶴、蒙牛、君樂寶、湯臣倍健、安琪酵母等企業(yè)均是其客戶。

招股書顯示，此次嘉必優(yōu)上市擬募集資金5.45億元，擬投入微生物油脂擴(kuò)建二期工程、多不飽和脂肪酸油脂微膠囊生產(chǎn)線擴(kuò)建以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

ARA產(chǎn)業(yè)開拓者

支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，科創(chuàng)板168家申報(bào)企業(yè)中，嘉必優(yōu)是唯一一家食品制造業(yè)企業(yè)。

嘉必優(yōu)的核心產(chǎn)品是ARA和DHA。ARA、DHA分別是花生四烯酸、二十二碳六烯酸的英文縮寫，兩者都是人體自身不能合成但又不可或缺的營養(yǎng)素，常被添加在嬰幼兒奶粉和健康食品中。

據(jù)披露信息顯示，2016年-2018年，公司營業(yè)收入由1.9億元增長至2.86億元，凈利潤由0.46億元上漲至0.98億元。2019年上半年，公司營業(yè)收入同比增長18.13%，凈利潤同比增長49.71%，增長態(tài)勢(shì)良好。招股書稱，嘉必優(yōu)是“ARA產(chǎn)業(yè)重要的開拓者和市場(chǎng)推動(dòng)者”。

嘉必優(yōu)的創(chuàng)立與發(fā)展與公司實(shí)際控制人——董事長兼總經(jīng)理易德偉密不可分。 公開資料顯示，易德偉出生于1965年，從華中師范大學(xué)畢業(yè)后在該校科研處先后任副科長、代理科長。1991年，他任職于國家教育委員會(huì)（現(xiàn)國家教育部）社會(huì)科學(xué)司規(guī)劃處，4年后下海經(jīng)商。從高校到政府再到自主創(chuàng)業(yè)，易德偉的個(gè)人經(jīng)歷十分豐富。

1999年，易德偉得知中科院有一項(xiàng)“發(fā)酵法生產(chǎn)花生四烯酸”技術(shù)，被國家科技部認(rèn)定為“國內(nèi)首創(chuàng)、國際領(lǐng)先”。他抓住良機(jī)，迅速引進(jìn)該技術(shù)，和幾個(gè)合伙人一起創(chuàng)辦了武漢烯王生物工程有限公司（以卜簡(jiǎn)稱“武漢烯王”）。

武漢烯王是中國第一家ARA研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)。2004年，武漢烯王與嘉吉投資、嘉吉亞太共同投資設(shè)立嘉吉烯王生物工程（武漢）有限公司，該公司系嘉必優(yōu)前身。后于2012年更名為嘉必優(yōu)生物技術(shù)（武漢）股份有限公司。

值得注意的是，嘉必優(yōu)所處的行業(yè)“蛋糕”并不算大。根據(jù)國際咨詢機(jī)構(gòu)Coherent MarketInsights報(bào)告顯示，2018年全球ARA和藻油DHA的市場(chǎng)規(guī)模約為30億元，嘉必優(yōu)的營收約占市場(chǎng)規(guī)模的9%。在如此有限的市場(chǎng)空間保持一定占有率，研發(fā)創(chuàng)新顯得尤為重要。

從招股書中可以看出，嘉必優(yōu)比較重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，公司共有技術(shù)研發(fā)人員77名，占員工總數(shù)的21.88%。公司近年來產(chǎn)品豐富度明顯提升，逐步推出SA、β-胡蘿卜素等新產(chǎn)品，目前在實(shí)驗(yàn)室成功研制出蝦青素和EPA（二十碳五烯酸）;擁有33項(xiàng)發(fā)明專利授權(quán)，另有102項(xiàng)專利正在申請(qǐng)中，先后榮獲國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、湖北省科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)，近3年平均研發(fā)費(fèi)用率為6.4%。

與貝因美的“愛恨情仇”

此次是嘉必優(yōu)第二次闖關(guān)，2017年沖刺創(chuàng)業(yè)板lPO折戟。彼時(shí)，發(fā)審委質(zhì)疑嘉必優(yōu)“對(duì)單一客戶存在重大依賴”，此處提及的“單一客戶”指的是貝因美。

自2005年起，貝因美就一直是嘉必優(yōu)的第一大客戶，歷年來，向貝因美所銷售的金額占嘉必優(yōu)營收比重多次超過40%。

2012年，貝因美因在嬰兒米粉中“違規(guī)添加豬骨粉”事件使其業(yè)績大受影響，營收從2013年的61億元滑落至2016年的28億元。受那次事件波及，嘉必優(yōu)凈利潤從2013年的4670.2萬元降至2015年的3883.12萬元。直到2016年，嘉必優(yōu)業(yè)績才出現(xiàn)了回暖。

為避免重蹈覆轍，自上次創(chuàng)業(yè)板闖關(guān)失敗后的兩年時(shí)間里，嘉必優(yōu)努力開拓新客戶和新市場(chǎng)，解決單一客戶依賴問題。招股書顯示，2019年上半年，貝因美已退居嘉必優(yōu)的第三大客戶，對(duì)其銷售收入為1605.95萬元，僅占當(dāng)期營收的10.92%。

雖然貝因美不再是第一大客戶，但仍給嘉必優(yōu)帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患。在嘉必優(yōu)應(yīng)收賬款前五名客戶中，貝因美應(yīng)收賬款3年穩(wěn)居榜首。截至今年上半年，對(duì)公司應(yīng)收賬款累計(jì)金額增加至9039.95萬元。采購越來越少，欠款卻越來越多。

對(duì)此，嘉必優(yōu)表示，已經(jīng)對(duì)貝因美商業(yè)承兌匯票計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。2018年末和2019年6月末，受貝因美經(jīng)營管理、資金鏈緊張等因素影響，公司對(duì)其全部應(yīng)收賬款單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備756.59萬元和244.15萬元。

支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者注意到，貝因美當(dāng)前情況確實(shí)不容樂觀，2016-2017年連續(xù)虧損，2018年被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理，2018年末扭虧為盈，順利摘帽。但今年前三季度再度虧損，凈利潤為-1.06億元。

如果不及時(shí)處理好貝因美帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不排除未來嘉必優(yōu)會(huì)被其“拖下水”。

三成業(yè)績來自補(bǔ)償款

還有一大風(fēng)險(xiǎn)也頗值得關(guān)注。

2016年至2018年及2019年上半年，嘉必優(yōu)營業(yè)外收入中來自于帝斯曼的補(bǔ)償款分別為2341.24萬元、2971.53萬元、3784.29萬元和2293.55萬元，補(bǔ)償款稅后金額占公司凈利潤的比例分別為42.93%、38.51%、32.88%和30.72%，由此看出，嘉必優(yōu)的業(yè)績很大程度上依賴于帝斯曼。

帝斯曼是全球最大的ARA供應(yīng)商，總部設(shè)在荷蘭，也是嘉必優(yōu)在全球范圍內(nèi)最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從2012年底開始，嘉必優(yōu)就ARA專利的使用及海外市場(chǎng)的拓展與帝斯曼展開一系列的談判，并與當(dāng)時(shí)的股東方嘉吉協(xié)商，由嘉吉在德國、荷蘭，由嘉必優(yōu)在中國，啟動(dòng)對(duì)帝斯曼相關(guān)專利無效的訴訟。

2015年1月，嘉必優(yōu)與帝斯曼達(dá)成了《和解協(xié)議》《專利許可協(xié)議》《加工及供貨協(xié)議》，約定嘉必優(yōu)停止所有針對(duì)帝斯曼專利無效的訴訟，帝斯曼同意不針對(duì)過往的專利侵權(quán)行為起訴嘉必優(yōu)。同時(shí)，2015年至2023年，帝斯曼需向嘉必優(yōu)采購定最的ARA產(chǎn)品，若未達(dá)到協(xié)議約定的采購量，則差額由帝斯曼向嘉必優(yōu)進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

嘉必優(yōu)坦言這一情況可能存在風(fēng)險(xiǎn)，在招股書中表示，2023年以后帝斯曼不再向公司采購或補(bǔ)償，公司營業(yè)收入將降低。如若公司在協(xié)議到期后無法開拓新市場(chǎng)，將會(huì)影響利潤水平。

上述協(xié)議也制約了嘉必優(yōu)在海外的發(fā)展。協(xié)議中約定在2023年前嘉必優(yōu)不能在帝斯曼專利區(qū)內(nèi)發(fā)展新的客戶，除了帝斯曼特別許可的客戶，不能向帝斯曼專利區(qū)（中國大陸除外）銷售ARA產(chǎn)品。

比如，嘉必優(yōu)每年可以直接向某一國際客戶銷售50噸ARA產(chǎn)品，銷售地為中國、印尼、印度及其他帝斯曼非專利國家和地區(qū);嘉必優(yōu)向帝斯曼專利國家和地區(qū)（日本除外）的客戶銷售ARA產(chǎn)品，單個(gè)客戶銷售不超過10噸/年，合計(jì)不超過60噸/年。

嘉必優(yōu)表示，未來3年，將進(jìn)一步完善現(xiàn)有的國際供應(yīng)鏈與客戶服務(wù)體系，充分整合國際市場(chǎng)的戰(zhàn)略合作資源，在全球ARA和藻油DHA產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生重大變化之前，占領(lǐng)市場(chǎng)制高點(diǎn)，成為全球ARA市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)品牌和藻油DHA市場(chǎng)的主要供應(yīng)商。