張婧茹

摘 要：本文以CNKI數(shù)據(jù)庫2000-2018年CSSCI期刊文獻為樣本，通CiteSpaceⅢ對我國行為金融學(xué)的研究現(xiàn)狀、進程與熱點進行分析。結(jié)果表明：高被引文獻主題集中在行為金融理論綜述及在證券市場的應(yīng)用;研究進程為成長期、爆發(fā)期和平穩(wěn)期三階段;研究熱點為行為金融的核心理論綜述、證券市場的投資者心理及投資策略、股市異?，F(xiàn)場及股市反應(yīng)。

關(guān)鍵詞：行為金融;研究現(xiàn)狀;進程與熱點;可視化知識圖譜

一、引言

行為金融學(xué)作為一門新興學(xué)科，對傳統(tǒng)金融理論的創(chuàng)新意義重大。系統(tǒng)研究行為金融學(xué)的理論與應(yīng)用，分析其研究現(xiàn)狀、進程與熱點對構(gòu)建金融學(xué)科發(fā)展的新體系，構(gòu)建健康均衡、穩(wěn)定發(fā)展的中國證券市場和建立優(yōu)良的公司治理環(huán)境具有重要的意義和現(xiàn)實緊迫性。

二、數(shù)據(jù)來源與研究方法

在中國知網(wǎng)以“行為金融”為主題，文獻來源設(shè)為期刊，文獻檢索年限設(shè)為2000-2018年，檢索條件為精確，來源類別為CSSCI，檢索共獲得有效文獻329篇。

本文對我國行為金融學(xué)的高被引文獻分析采用的是文獻計量分析方法，即對文獻數(shù)量及高被引文獻內(nèi)容進行分析，而對研究進程及熱點則采用共詞分析法。本文運用可視化知識圖譜分析工具CiteSpaceⅢ軟件，繪制基于關(guān)鍵詞共詞分析的聚類圖譜進行分析。

三、我國行為金融研究現(xiàn)狀

從載文數(shù)量來看，2000-2003年載文數(shù)量逐漸升高，至2004年達到最高;2004-2009總體較高，之后便有所下降，但總體變動幅度較小。高被引文獻方面，發(fā)表時間主要集中在2001-2007年。最高被引次數(shù)為811，發(fā)表于2001年。研究主題集中在兩方面：一是行為金融相關(guān)理論及研究綜述，包括不完全理性、投資者情緒、過度反應(yīng)及有效市場假設(shè)等;二是行為金融理論下我國證券市場的投資策略、資產(chǎn)定價，包括慣性策略、翻轉(zhuǎn)策略，中國股市價格動量的盈利性研究，證券市場回報率過度反應(yīng)、股民過度交易的實證研究，投資者情緒對資產(chǎn)定價的影響等。

四、我國行為金融研究進程與熱點

（一）行為金融研究的3個階段

根據(jù)表1中的載文數(shù)量變動，我國行為金融學(xué)的研究進程分為3個階段：成長階段（2000-2003）;爆發(fā)階段（2004-2009）;平穩(wěn)階段（2010-2018）。關(guān)鍵詞詞頻高低和在共詞網(wǎng)絡(luò)里中心度大小可以反應(yīng)行為金融學(xué)的熱點及趨勢。將Node Type設(shè)為Keywords，閾值范圍定為30，繪制出三階段的高頻關(guān)鍵詞知識圖譜，即圖1、圖2及圖3。節(jié)點圓環(huán)越大，關(guān)鍵詞的頻率越高。

首先，研究的成長階段。高頻關(guān)鍵詞主要有行為金融（28）、期望理論（4）、過度反應(yīng)（2）、認知心理（2）、異常現(xiàn)象（2）及投資策略（2）等。該階段的研究主題主要集中在三方面：行為金融學(xué)的理論研究、行為金融學(xué)的投資策略及用行為金融學(xué)解釋金融市場中的技術(shù)異象（反應(yīng)過度和反應(yīng)不足）。例如，鄒小芃通過滬市1993-2001年的交易數(shù)據(jù)，檢驗出我國證券市場存在顯著的過度反應(yīng)[1]。

其次，研究的爆發(fā)階段。該階段的關(guān)鍵詞變化不大，增加了有效市場假說（7）、過度自信（7）、機構(gòu)投資者（5）及資本結(jié)構(gòu)（4）等，對行為金融學(xué)的研究更加系統(tǒng)、深入。蔡玉和蔣云明綜述了對資本結(jié)構(gòu)理論的最新進展，包括行為金融與資本結(jié)構(gòu)理論的結(jié)合[2]。

最后，研究的穩(wěn)定階段。新增的關(guān)鍵詞有投資者情緒（8）、股票市場（8）、政府行為（2）及動量效應(yīng)（2）。研究開始傾向于行為金融學(xué)在股票市場的應(yīng)用，且涉及政府行為。例如，陳蓉等研究發(fā)現(xiàn)“錨定偏誤”和“處置效應(yīng)”是導(dǎo)致我國股市動量效應(yīng)的重要原因[3]。

（二）我國行為金融研究熱點

高頻關(guān)鍵詞能夠?qū)ξ恼轮黝}高度概括和集中描述。將CiteSpaceⅢ中timeslicing設(shè)為2000-2018，years perslice設(shè)為1，按年進行時間切片，Node type設(shè)為Keywords，結(jié)果顯示前20個高頻關(guān)鍵詞分別為：行為金融（221）、投資者情緒（10）、過度自信（10）、有效市場假說（9）、資產(chǎn)定價（9）、投資者（8）、行為金融理論（8）、股票市場（8）、機構(gòu)投資者（5）、投資策略（4）、期望理論（4）、資本結(jié)構(gòu)（4）、前景理論（4）、風(fēng)險管理（2）、市場時機（2）、動量效應(yīng)（2）、反應(yīng)不足（2）、認知偏差（2）、金融發(fā)展（2）及非理性（2）。

結(jié)合行為金融學(xué)研究的高被引文獻、各階段的關(guān)鍵詞知識圖譜和高頻關(guān)鍵詞等信息，可以將2000-2018年間我國行為金融學(xué)的研究主題概括總結(jié)為如下三方面。

一是行為金融學(xué)的發(fā)展概述及其與傳統(tǒng)金融學(xué)的比較。包含的關(guān)鍵詞有行為金融、金融發(fā)展。行為金融學(xué)是將社會學(xué)、心理學(xué)以及決策科學(xué)等與傳統(tǒng)的金融學(xué)理論相融合所形成的學(xué)科?；仡櫰浒l(fā)展歷史分析與傳統(tǒng)金融學(xué)的異同，如黃少軍對行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展進行概述，發(fā)現(xiàn)行為金融學(xué)可以解釋傳統(tǒng)金融學(xué)無法解釋的經(jīng)濟現(xiàn)象或金融行為[4]。

二是行為金融學(xué)核心理論研究。關(guān)鍵詞有行為金融理論、有效市場假說、資產(chǎn)定價、期望理論、資本結(jié)構(gòu)及市場時機。核心理論的研究包括綜述與實證兩方面，其中有效市場假說及市場資產(chǎn)定價理論研究較多。例如，李佳等用方差比檢驗方法分析得出中國股票市場短期有效[5];童勇論述了市場時機對公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)的影響[6]。

三是行為金融學(xué)在證券市場的應(yīng)用。主要側(cè)重于股票市場，研究內(nèi)容包括兩方面。一方面是證券市場中投資者心理偏差與行為偏差的實證研究。關(guān)鍵詞有投資者情緒、股票市場、投資策略、過度自信、認知偏差及非理性。大量文獻研究結(jié)果表明，我國證券市場投資者存在各種心理和行為偏差。例如，裴平等通過問卷統(tǒng)計分析法實證檢驗得出我國股市投資者存在認知偏差[7]。另一方面是股市異象。相關(guān)關(guān)鍵詞有動量效應(yīng)、反應(yīng)不足。例如，陳蓉等通過構(gòu)建相對股價動量組合，得出“錨定偏誤”和“處置效應(yīng)”是導(dǎo)致我國股市動量效應(yīng)的重要原因[3]。

五、結(jié)論及建議

本文通過對我國2000-2018年行為金融學(xué)研究的CSSCI核心期刊文獻進行歸納梳理，總結(jié)得出：我國行為金融學(xué)的研究進程分為成長期、爆發(fā)期和平穩(wěn)期三個階段;研究熱點主要集中在行為金融學(xué)的發(fā)展概述、核心理論研究及與傳統(tǒng)金融學(xué)的比較分析及在證券市場的應(yīng)用與實證研究三方面。目前，我國對行為金融學(xué)的研究仍處于學(xué)習(xí)探索階段，構(gòu)建我國金融學(xué)科發(fā)展新體系任重道遠。結(jié)合本文分析，對我國行為金融的發(fā)展提出如下3點建議。

一是加強理論創(chuàng)新，完善體系架構(gòu)。我國對行為金融學(xué)的研究尚缺乏自主創(chuàng)新理論。行為金融學(xué)作為一門動態(tài)學(xué)科，其理論伴隨經(jīng)濟發(fā)展將會不斷更新，因此需要緊跟理論前沿，結(jié)合本國金融市場概況創(chuàng)新出“本土化”理論。二是拓寬研究視角，拓展應(yīng)用領(lǐng)域。目前，我國對行為金融學(xué)的應(yīng)用主要集中在股票市場，而債券、期貨等其他金融市場涉及較少，未來可以參考借鑒國外的研究經(jīng)驗，從多角度多領(lǐng)域?qū)π袨榻鹑趯W(xué)進行研究分析。三是注重對數(shù)理工具的開發(fā)應(yīng)用。行為金融學(xué)的研究與應(yīng)用離不開有效的數(shù)理分析工具，只有使用好分析工具這把鑰匙，才能保證研究結(jié)果更加精確有效，從而解鎖更多金融行為學(xué)的奧秘。

參考文獻：

[1]鄒小芃.我國證券市場回報率過度反應(yīng)的實證分析[J].經(jīng)濟科學(xué)，2003（4）.

[2]蔡玉，蔣云明.資本結(jié)構(gòu)理論研究新進展[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2007（12）.

[3]陳蓉，陳煥華，鄭振龍.動量效應(yīng)的行為金融學(xué)解釋[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2014（3）.

[4]黃少軍.行為金融理論的前沿發(fā)展[J].經(jīng)濟評論，2003（1）.

[5]李佳，王曉.中國股票市場有效性的實證研究—基于方差比的檢驗方法[J].經(jīng)濟經(jīng)緯，2010（1）.

[6]童勇.行為金融與市場時機選擇理論述評[J].蘭州學(xué)刊，2009（10）.

[7]裴平，張誼浩.中國股票投資者認知偏差的實證檢驗[J].管理世界，2004（12）.