王曉旭

隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，投資的意識(shí)也在逐漸增強(qiáng)，本文對(duì)人民幣股權(quán)投資基金的概念進(jìn)行了介紹，對(duì)目前其運(yùn)作過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，并且對(duì)目前比較優(yōu)良的基金運(yùn)作模式進(jìn)行推薦，雖然隨著人們投資意識(shí)的增強(qiáng)，投資也為人們帶來(lái)了一定的收益，但是在投資中還是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，無(wú)論是企業(yè)和個(gè)人，都需要在投資之前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，這樣才能保證投資的收益。

一、概述

股權(quán)投資，又被稱(chēng)為私人的股權(quán)投資，也被簡(jiǎn)寫(xiě)為PE或者VC，它具體指的是主要利用私人募捐的形式對(duì)一定數(shù)額的資金進(jìn)行吸納，以實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)人的股權(quán)的投資，在利用上市、重組等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)的拋售，以獲取一定的差價(jià)利益。這種私人股權(quán)的投資是在一些非公共交易的市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)交易的，比如一些非上市公司的股權(quán)交易等。

股權(quán)投資的母基金，也被簡(jiǎn)寫(xiě)為“PE-FOF”，它主要是指對(duì)子基金專(zhuān)門(mén)進(jìn)行投資的基金，這種投資并不直接針對(duì)企業(yè)，而是利用子基金的手段實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的間接投資，這又被稱(chēng)作是“組合式基金”或者是“基金的基金”，其中的子基金和股權(quán)投資（PE/VC）的企業(yè)是一樣的。

人民幣的股權(quán)投資母基金，也就被稱(chēng)為人民幣PE-FOF，它并不是一個(gè)嚴(yán)格意義上的法理概念，它特指的是將募集資金的對(duì)象作為人民幣的母基金，逐漸地社會(huì)上出現(xiàn)了股權(quán)的投資并且迅猛發(fā)展，那么如何更好地對(duì)人民幣的股權(quán)投資母基金進(jìn)行運(yùn)作以解決股權(quán)投資的相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)的融資難題成為相關(guān)研究者關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。

二、人民幣PE-FOF發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題

（一）人民幣PE-FOF發(fā)展現(xiàn)狀

人民幣PE-FOF于20世紀(jì)90年代末期進(jìn)入到亞洲市場(chǎng)，但是在市場(chǎng)上的發(fā)展速度比較緩慢，直到近幾年來(lái)，國(guó)外的PE-FOF在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大，以政府主導(dǎo)型的人民幣PE-FOF也得到了比較快速的發(fā)展。

1、政府主導(dǎo)型

政府主導(dǎo)型的人民幣PE-FOF是包括政府的指引基金、社保類(lèi)基金等形式的具有市場(chǎng)性質(zhì)的人民幣PE-FOF，目前以政府為主導(dǎo)的人民幣PE-FOF的主流方向是政府的指引基金，這大約占股權(quán)投資市場(chǎng)的九成，國(guó)有資本的參與的基金設(shè)立數(shù)量比較少，社保類(lèi)的基金主要是利用在未上市公司設(shè)立一定股權(quán)的方式存在，全國(guó)的社?；鹨沧罱K成為自主進(jìn)行投資市場(chǎng)股權(quán)投資基金的決策方。

2、外資管理型

這類(lèi)外資的PE-FOF中，老牌占的比例較大，它們一般都具有比較深厚的資本，在基金管理方面的知識(shí)儲(chǔ)備和技能掌握都比較好，通過(guò)在國(guó)內(nèi)募集一定數(shù)量的資金，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上對(duì)處于活躍狀態(tài)的外資管理者進(jìn)行投資，人民幣基金的設(shè)立，將中國(guó)的投資帶入一個(gè)更加多元化的時(shí)代。這類(lèi)型的基金擁有著國(guó)內(nèi)先進(jìn)的基金技術(shù)儲(chǔ)備，近年來(lái)發(fā)展速度較快，也是目前人民幣PE-FOF的重要存在形式。

（二）目前人民幣的PE-FOF存在的問(wèn)題

外資的企業(yè)一般都擁有著比較先進(jìn)的資金管理經(jīng)驗(yàn)，然而外資企業(yè)的管理者和國(guó)內(nèi)出資人存在一些文化和理念上的差異，導(dǎo)致出資人很難充分信任外資企業(yè)內(nèi)的投資，同時(shí)在法律制度方面缺乏一定的對(duì)外匯管理的條例等，使得對(duì)外資企業(yè)進(jìn)行資金投資時(shí)遇到一些流程上的障礙，那么投資領(lǐng)域也就受到一定的限制，人民幣基金的投資優(yōu)勢(shì)就會(huì)逐漸失去。而且我國(guó)政府在基金方面的規(guī)劃引導(dǎo)力度還不夠，運(yùn)作模式還未成熟，這些都給人民幣的PE-FOF帶來(lái)了一些障礙。

三、母基金運(yùn)作模式借鑒

（一）組織形式

在股權(quán)投資中，主要的組織形式包括公司制、有限的合伙責(zé)任制、信托制三種，這三種投資方式各有利弊。

有限合作責(zé)任制的優(yōu)點(diǎn)是在資金運(yùn)作過(guò)程中，有限合伙人與普通的合伙人的責(zé)任和權(quán)利都比較得明確，可以讓相關(guān)的決策機(jī)制得以快速實(shí)施，讓風(fēng)險(xiǎn)得到及時(shí)有效地控制，同時(shí)對(duì)管理者可以給與充分的激勵(lì)，最為關(guān)鍵的一點(diǎn)是有限合伙制不是法人的企業(yè)，這就可以有效地避免雙重稅務(wù)的產(chǎn)生。

對(duì)比于有限合伙責(zé)任制，公司制的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在公司這個(gè)組織比較穩(wěn)定，但是缺點(diǎn)是有雙重稅收的存在，從一方面來(lái)看，公司要行使法人的權(quán)利，對(duì)所得稅進(jìn)行繳納，從另外一個(gè)角度分析，投資者在獲得的利潤(rùn)也需要分發(fā)給個(gè)人，因?yàn)楣镜募?lì)制度相對(duì)不如有限合作責(zé)任制完善，所以在決策實(shí)施方面的效率不及有限責(zé)任合作制。

信托指相對(duì)更加靈活，稅收也有一定的優(yōu)惠，但是信托的委托資金成本相對(duì)較高，管理人不能充分享受到股權(quán)以及激勵(lì)制度的刺激，那么工作的積極性也無(wú)法很好地被激發(fā)。

（二）基金管理

在有限責(zé)任合作制中，執(zhí)行董事對(duì)相關(guān)的資金具有經(jīng)營(yíng)管理支配的權(quán)利，會(huì)承擔(dān)無(wú)限的連帶責(zé)任。在相關(guān)的合作協(xié)議中，CP可以對(duì)管理的費(fèi)用進(jìn)行事先的約定，這部分費(fèi)用主要是用于基金的日常管理，這部分資金一般占管理資金的百分之二左右，而LP通常情況下不會(huì)參與到基金的日常運(yùn)作中來(lái)，因?yàn)槌鲑Y有限而且收益受限而承擔(dān)部分有限的責(zé)任。目前大部分企業(yè)的資金管理都是參照這種放方式進(jìn)行的。

（三）決策機(jī)制

在對(duì)股權(quán)投資的基金進(jìn)行決策時(shí)，一般采用的是集體決策的機(jī)制，也就是決策基金的最高機(jī)構(gòu)是投資的決策人員集體，這個(gè)集體一般是由CP和一些相關(guān)人員組成的，這些相關(guān)人士可以是一些法律方面的專(zhuān)家或者財(cái)務(wù)方面的專(zhuān)家等，極其特殊的情況下，LP也會(huì)參與到企業(yè)的投資決策工作中來(lái)，也是投資決策人員的一份子，對(duì)于企業(yè)的投資項(xiàng)目有一定的決策權(quán)。為了更好地對(duì)基金進(jìn)行相關(guān)分析，在對(duì)部分基金進(jìn)行投資時(shí)，也會(huì)到專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)聽(tīng)取專(zhuān)家的意見(jiàn)進(jìn)行投資篩選。

（四）風(fēng)險(xiǎn)控制

在對(duì)股權(quán)進(jìn)行投資時(shí)，需要對(duì)基金篩選制定嚴(yán)格的流程標(biāo)準(zhǔn)，由相關(guān)的管理隊(duì)伍對(duì)篩選流程進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)項(xiàng)目中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)做到有效了解和剖析，以更好地控制在項(xiàng)目投資中的風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾頃r(shí)要將投資方面的管理者和基金托管人員分離，這樣可以管理人誤用資金，進(jìn)而充分保證資金的絕對(duì)安全。基金設(shè)立時(shí)，需要成立專(zhuān)門(mén)的委員會(huì)對(duì)其運(yùn)作過(guò)程做出明確的監(jiān)督，以保證投資過(guò)程的合法性、有效性。

（五）退出渠道

在對(duì)股權(quán)投資的基金進(jìn)行退出操作時(shí)，一般包括如下形式:企業(yè)上市、公司并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種形式，其中最好的退出方式是公司的直接上市，次之的是公司發(fā)生并購(gòu)，尤其是上市公司之間發(fā)生了并購(gòu)，這兩種退出的操作多發(fā)生在資本主義的市場(chǎng)形式下，這一操作是符合股權(quán)投資盈利的模式的，回購(gòu)的操作主要是指當(dāng)一個(gè)投資期滿時(shí)，如果是被投資的企業(yè)未能遵守某種約定條件，股權(quán)投資基金方可以要求被投資公司按照事先條款約定的價(jià)格對(duì)股權(quán)進(jìn)行回收而進(jìn)行退出操作。

（六）利益分配

為了對(duì)管理者進(jìn)行有效地激勵(lì)，股權(quán)投資基金除了按照一定的出資比例進(jìn)行分紅之外，還可以執(zhí)行業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，也就是利用協(xié)議的方式來(lái)約定一部分資金只用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)管理者，一般情況下將基金收益的五分之一分給相關(guān)管理者，剩下的部分按照出資比例的不同對(duì)各股權(quán)持有者進(jìn)行分配，但是目前在有的基金投資項(xiàng)目中，基金會(huì)會(huì)達(dá)成一定的約定，只有當(dāng)基金的收益達(dá)到某一數(shù)值時(shí)，才會(huì)給相關(guān)的管理者予以額外的獎(jiǎng)勵(lì)。基金的投資回報(bào)率一般可以參照目前社會(huì)上的基金投資回報(bào)率的水平。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，投資的意識(shí)也在逐漸增強(qiáng)，本文對(duì)人民幣股權(quán)投資基金的概念進(jìn)行了介紹，對(duì)目前其運(yùn)作過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，并且對(duì)目前比較優(yōu)良的基金運(yùn)作模式進(jìn)行推薦，雖然隨著人們投資意識(shí)的增強(qiáng)，投資也為人們帶來(lái)了一定的收益，但是在投資中還是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，無(wú)論是企業(yè)和個(gè)人，都需要在投資之前充分對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地分析，才能保證投資的合法性和收益性，也能帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展。