文/吳曉燕，西雙版納綠洲投資控股有限公司

1 負(fù)債融資與投資行為的關(guān)系

負(fù)債融資約束投資行為。在企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資的時(shí)候，企業(yè)承擔(dān)了很大的風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)負(fù)著負(fù)債中的利息和本金的償還問(wèn)題，而企業(yè)因?yàn)橥顿Y其他項(xiàng)目卻沒(méi)有得到相應(yīng)的利益，沒(méi)有在約定的時(shí)間償還本金和利息的時(shí)候，就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)的資金危機(jī)，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是空前的災(zāi)難。企業(yè)在進(jìn)行投資的時(shí)候，不可避免的要受到成本、規(guī)模等方面的約束，為了使負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)性更小，必須放棄一些凈現(xiàn)值較小的項(xiàng)目，避免企業(yè)在投資的過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)度的現(xiàn)象，因此從以上的分析，我們可以得知企業(yè)在進(jìn)行融資的時(shí)候會(huì)對(duì)投資的行為具有一定的約束作用。

負(fù)債融資具有傳遞信號(hào)的作用。通過(guò)負(fù)債融資行為可以準(zhǔn)確的判斷出，一個(gè)企業(yè)在進(jìn)行發(fā)展的過(guò)程中各種重要的信息，對(duì)于公司的員工，以及同行業(yè)具有“亮燈”的作用。因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者會(huì)對(duì)所投資項(xiàng)目的發(fā)展前景以及企業(yè)負(fù)債比例有一個(gè)明確的了解，為了可以使企業(yè)的發(fā)展良好信息更加好的傳遞下去，因此，就利用到了負(fù)債融資行為。企業(yè)在發(fā)展穩(wěn)定的階段不會(huì)擔(dān)心因?yàn)樨?fù)債融資而發(fā)生企業(yè)破產(chǎn)的情況，通過(guò)企業(yè)的負(fù)債融資能夠及時(shí)的把公司的發(fā)展?fàn)顩r信息傳遞出去，增加企業(yè)的知名度。而發(fā)展不太好的企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的過(guò)程中，會(huì)擔(dān)心企業(yè)因?yàn)樨?fù)債過(guò)高而導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，所以在進(jìn)行負(fù)債融資過(guò)程中，通常是不會(huì)進(jìn)行高額的負(fù)債融資行為。因此企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的時(shí)候，會(huì)根據(jù)公司的具體情況選擇融資規(guī)模，對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生一定的影響。

2 投資過(guò)程中負(fù)債融資的要素

負(fù)債融資的成本影響投資行為。企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的時(shí)候，需要向融資單位支付一定的費(fèi)用，所以企業(yè)在進(jìn)行融資的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一些成本，而企業(yè)負(fù)債資金使成本是與負(fù)債融資額成正比的，負(fù)債融資額度越大，費(fèi)用越高。因而企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的時(shí)候，會(huì)考慮到公司的整體情況，來(lái)進(jìn)行負(fù)債融資，在投資的過(guò)程中考慮到可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響企業(yè)的投資行為。

負(fù)債融資的規(guī)模會(huì)影響投資行為。在當(dāng)今高速發(fā)展的社會(huì)，企業(yè)想要擴(kuò)大規(guī)模，想要不被時(shí)代的發(fā)展所淘汰，那就必須要發(fā)展壯大。大多的企業(yè)都會(huì)進(jìn)行負(fù)債融資，當(dāng)負(fù)債的利率下降的時(shí)候，負(fù)債融資的成本會(huì)下降，企業(yè)會(huì)增加融資的負(fù)債規(guī)模，從而使更多的企業(yè)進(jìn)行投資，當(dāng)負(fù)債利率上升的時(shí)候，企業(yè)的負(fù)債融資成本會(huì)升高，企業(yè)往往不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的負(fù)債融資，從而使投資減少。所以負(fù)債融資規(guī)模會(huì)影響投資行為。

負(fù)債融資的期限會(huì)影響投資行為。負(fù)債融資主要分為長(zhǎng)期負(fù)債融資和短期負(fù)債融資，短期負(fù)債融資主要是對(duì)動(dòng)態(tài)的投資機(jī)會(huì)的判斷，負(fù)債融資是有期限的，如果未按約定的期限償還負(fù)債，會(huì)使企業(yè)的信用受到影響，不利于企業(yè)的發(fā)展壯大。短期負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)借入較多的短期債務(wù)資金，會(huì)使企業(yè)需要保持較強(qiáng)流動(dòng)性，影響企業(yè)資金使用效益，不利于企業(yè)的發(fā)展。而長(zhǎng)期負(fù)債融資，主要是從規(guī)模和期限上來(lái)影響企業(yè)的投資行為，企業(yè)為了滿足期限較長(zhǎng)及規(guī)模較大的投資，會(huì)考慮長(zhǎng)期負(fù)債融資，長(zhǎng)期負(fù)債融資在期限上和規(guī)模上與企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資更匹配，但是長(zhǎng)期負(fù)債融資往往需要付出比短期負(fù)債融資更高的融資成本，因而對(duì)企業(yè)的投資行為具有一定的約束作用。

3 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國(guó)的負(fù)債融資觀念是從西方國(guó)家引進(jìn)來(lái)的，有我國(guó)的專家整理成屬于自己的一套體系。韓德宗與向凱引入融資相關(guān)期限的理論；對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)在我國(guó)公司的運(yùn)用上進(jìn)行了研究；和日進(jìn)和周藝通過(guò)模型分析出負(fù)債融資雖然不能完全的消除企業(yè)的過(guò)度投資現(xiàn)象，但會(huì)對(duì)公司的投資行為產(chǎn)生一定的影響；童盼、陸正飛提出了企業(yè)可以通過(guò)銀行借款等方式進(jìn)行負(fù)債融資，不同的融資方式致使企業(yè)不同的融資行為；汪群認(rèn)為國(guó)內(nèi)的短期債務(wù)多于長(zhǎng)期債務(wù)，債務(wù)類型比較單一，中小企業(yè)融資困難，再者，因?yàn)殂y行對(duì)企業(yè)缺乏監(jiān)督的能力，這對(duì)企業(yè)負(fù)債融資來(lái)說(shuō)是非常不利的。企業(yè)在負(fù)債融資過(guò)程中要進(jìn)行票據(jù)的整理，登記相關(guān)臺(tái)賬，詳細(xì)并實(shí)時(shí)掌握企業(yè)的可用資金余額，負(fù)債余額以及負(fù)債構(gòu)成情況，把負(fù)債融資的工作做到細(xì)致，以便管理。

4 負(fù)債的相應(yīng)治理機(jī)制

股東-債權(quán)人的研究者Jensen認(rèn)為，負(fù)債本金的支付可以減少可供支配的現(xiàn)金，如果企業(yè)不能按期清償債務(wù)，若債權(quán)人發(fā)起訴訟維權(quán)，公司的控制權(quán)會(huì)受到影響，這就使得公司管理者在進(jìn)行融資的時(shí)候會(huì)更加的謹(jǐn)慎，更加的追求有價(jià)值的投資，所以說(shuō)負(fù)債融資可以作為公司的一種輔助治理手段，可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資，學(xué)者Grossman和Hart指出，債務(wù)融資能夠減少管理者控制公司的代理成本，可以使得管理者更加努力的工作，對(duì)企業(yè)的發(fā)展更加的負(fù)責(zé)任，較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)使得管理者做出慎重的投資決策。還有學(xué)者認(rèn)為負(fù)債融資可以減少控制者所掌控的資源，從而抑制過(guò)度投資行為。有些研究人員基于不完全契約的角度考慮，例如Aghion和Bol ton認(rèn)為為了防范內(nèi)部人員的不道德的風(fēng)險(xiǎn)行為，必須要有一個(gè)相應(yīng)的獎(jiǎng)罰機(jī)制，在負(fù)債融資里，必然可以抑制內(nèi)部人的不良的居心。不履行到期的債務(wù)會(huì)影響到企業(yè)的形象以及管理者的形象，負(fù)債融資可以對(duì)管理者的利益侵占等行為形成一個(gè)良好的制約。

綜上所述，我們可以了解到負(fù)債融資確實(shí)是會(huì)對(duì)公司的投資行為產(chǎn)生影響。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不可避免的需要借助負(fù)債的融資方式，以擴(kuò)大自己公司的規(guī)模，但是在企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資的時(shí)候，要根據(jù)公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)行合理的負(fù)債融資；在進(jìn)行投資時(shí)，企業(yè)要本著穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的原則，以公司的利益為目標(biāo)，使負(fù)債融資與投資行為實(shí)現(xiàn)共贏。

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